Финам.RU© - Макроэкономические сценарии и прогнозы

Инновации и сознательный капитализм – будущее частных инвестиций в России (Thu, 21 Nov 2024)
Будущее частных инвестиций зависит от настоящего и невозможно без внедрения новых технологий, поддержки инноваций, развития искусственного интеллекта, повышения финансовой грамотности и ответственности инвесторов, появления новых финансовых инструментов и правильного применения уже имеющихся. К таким выводам пришли участники форсайт-сессии «Будущее финансовых рынков» (FINFOR-2024) - студентки 4 курса Института экономики ННГУ им. Н.И. Лобачевского Дудина Светлана, Безобразова Екатерина и, Кузьмина Виктория. Finam.ru публикует выдержки из их исследования. Молодые исследователи из российских вузов при поддержке экспертов разрабатывают концепцию развития национального финансового рынка до 2035 года. С работами других участников можно познакомиться на нашем сайте. Инвесторы приходят на финансовый рынок с различными целями — от защиты своих сбережений и обеспечения будущего до поиска высоких доходов и спекуляции на краткосрочных колебаниях цен. Такой широкий спектр мотивов и возможностей продолжает способствовать развитию финансовых рынков и их интеграции в глобальную экономику. Структура частных инвестиций в России в 2023 году, млрд руб. Процентные фьючерсы Фондовые фьючерсы Индексные фьючерсы Товарные фьючерсы Валютные опционы Фондовые опционы Индексные опционы Товарные опционы Криптовалюта Недвижимость Драгоценные металлы Форварды Частные инвесторы большую часть средств инвестируют в валютные фьючерсы, облигации, форварды, акции и товарные фьючерсы. Небольшое количество средств инвестируется в недвижимость и драгоценные металлы из-за высокого порога входа на данные рынки, низкой ликвидности и необходимости управления ими. Проведение SWOT-анализа на основе выявленных тенденций позволило выделить сильные и слабые стороны, возможности и угрозы развития частных инвестиций в России к 2035 году. SWOT-анализ частных инвестиций будущего Сильные стороны Слабые стороны Применение искусственного интеллекта, алгоритмов и роботов при инвестировании средств Снижения риска потери средств за счет диверсификации портфеля во многие финансовые инструменты Покупки части актива с помощью токенизации Эмоциональное принятие решений Цифровое неравенство Пробелы в законодательстве, когда оно не успевает за развитием технологий Возможности Угрозы Получение постоянного дохода за счет вложения в цифровое искусство Развитие инвестиционной культуры Геймификация Информационная перегрузка Киберугрозы Мы прогнозируем, что основными тенденциями развития частных инвестиций в России в ближайшие 10 лет будут робоэдвайзинг, краудфандинг и распространение идеи сознательного капитализма, менее распространенной – геймификация, а достаточно слабой – увеличение доли Банка России в работе рыночного механизма финансового рынка. Такие тенденции как рост частных инвесторов и количества IPO будут наиболее заметны в ближайшие несколько лет, а потом снизят скорость своего развития. Новые технологии и смена поколений кардинально изменят жизнь человека к 2035 году. Через 10 лет роль искусственного интеллекта в жизни человека значительно возрастет, произойдет еще большая информатизация, роботизация и алгоритмизация окружающего мира, что также отразится на финансовом рынке. К 2035 году возможно появление роботов и алгоритмов, способных определять стратегию инвестирования и действовать в соответствии с ней, быстро анализировать данные и на основе этого принимать решения за инвесторов, приумножая их доходы. Также активно станут применяться новые инвестиционные продукты акционерных инвестиционных фондов, благодаря легализации использования криптовалюты в России значительно изменится инвестиционный ландшафт. С помощью технологий блокчейн и смарт-контрактов будут регулироваться новые криптофонды и гибридные фонды, комбинирующие традиционные активы с криптовалютой, что диверсифицирует риски и повышает доходность. Участниками финансового рынка в России к 2035 году будет половина населения страны. Характеризуя инвестора будущего, стоит отметить, что это будет человек в возрасте 16-45 лет, готовый потратить на инвестиции примерно 10% своего дохода, финансово грамотный и ответственно подходящий к вопросу вложения и сохранения денежных средств, инвестирующий свои средства вне зависимости от своего местоположения – крупного города или небольшой удаленной от центра деревни. Однако нельзя исключать, что часть новых инвесторов придет на рынок за эмоциональной составляющей, не оценивая риски полностью. Для снижения рисков и большей диверсификации портфеля финансовых активов к 2035 году произойдет относительное снижение сумм финансовых инструментов и увеличение их количества, это будет возможно благодаря развитию токенизации и краудфандинга. Полная версия работы (Скачать)
>> Read More

SWOT-анализ рынка НПФ в России (Wed, 20 Nov 2024)
Увеличение демографической нагрузки ввиду старения населения и сокращения рождаемости в Российской Федерации, создает серьезные вызовы для пенсионной системы нашей страны, требуя поиска новых решений. Это прослеживается в дефиците средств Социального Фонда РФ, который приходится покрывать за счет межбюджетных трансфертов. Исходя из этого, студенты 4 курса факультета экономической безопасности Сургутского государственного университета Токмаков Павел, Антипина Анна и Чубачук Юлия, представляющие команду «Мимо проходили» в форсайт-сессии «Будущее финансовых рынков» (FINFOR-2024), видят необходимость в работе над развитием негосударственных пенсионных сбережений. По их мнению, это повысит финансовую защищенность пенсионеров России к 2035 году. С работами других участников можно познакомиться на нашем сайте. Глобальные демографические тенденции, такие как увеличение продолжительности жизни и снижение уровня рождаемости, представляют собой серьезный вызов для пенсионных систем во всем мире, и Россия не является исключением. Негосударственные пенсии предоставляют гражданам возможность самостоятельно формировать дополнительные источники дохода к моменту выхода на пенсию, снижая, тем самым, зависимость от государственного пенсионного обеспечения и повышая уровень собственной финансовой защищенности в пожилом возрасте. Развитие этого инструмента позволяет не только улучшить материальное положение будущих пенсионеров, но и снизить нагрузку на государство, способствуя улучшению сбалансированности пенсионной системы в целом. Рисунок – Динамика количества участников НПФ Источник: данные ЦБ РФ Ключевым изменением на рынке является программа долгосрочных сбережений, запущенная в 2024 году, — это добровольный накопительно-сберегательный продукт, позволяющий гражданам копить капитал за счет личных средств и пенсионных накоплений. Гражданин заключает договор с НПФ, делает взносы, которые НПФ инвестирует. Государство софинансирует взносы (до 36 000 рублей в год), размер зависит от дохода гражданина (от 1 рубля на рубль при доходе до 80 000 рублей/мес до 25 копеек на рубль при доходе свыше 150 000 рублей/мес). Предусмотрен налоговый вычет до 52 000 рублей в год (при взносах до 400 000 рублей), страхование средств до 2,8 млн рублей и досрочное снятие в особых жизненных ситуациях. Минимальный срок участия – 15 лет. Договор ПДС может быть заключен и третьими лицами (юр. или физ.) в пользу других граждан. ПДС дополняет существующие продукты НПФ, предоставляя новый инструмент с государственной поддержкой. Участие в программе добровольное. SWOT-анализ рынка НПФ в России Сильные стороны Слабые стороны Государственная поддержка Недостаточная капитализация Потенциал роста рынка Низкий уровень доверия населения Фидуциарная ответственность фондов Недостаточная финансовая грамотность населения Определенный уровень гарантий от АСВ Зависимость от рынка ценных бумаг Диверсификация вложений Меньший объем льгот по сравнению с краткосрочными инвестициями   Низкая привлекательность вложений, относительно банковских вкладов Возможности Угрозы Цифровизация внутри рынка Уровень инфляции, превышающий доходность фонда от управления активами граждан Расширение перечня пенсионных продуктов Массовое банкротство фондов из-за экономического кризиса Увеличение числа партнеров Геополитическая нестабильность Повышение капитализации и уровня доверия населения, снижение зависимости от рынка ценных бумаг, улучшения привлекательности вложений, на наш взгляд, можно достичь за счет доступа НПФ к реальному сектору экономики. Как это будет работать: граждане будут вкладывать средства в негосударственные пенсионные фонды, фонды в свою очередь будут анализировать инвестиционные проекты, предлагаемые государством (через специальную прозрачную платформу), и выбирать из них наиболее перспективные. Путем голосования участники фондов смогут выбирать из этих проектов то, что наиболее привлекательно для них. После выбора инвестиционного проекта фонд будет перечислять средства, необходимые для его реализации на счета платформы (возможно использование цифрового рубля), контролируемой государством. Государство будет выбирать подрядчиков для реализации данных проектов (снижение рисков). После выбора подрядчика со счетов платформы частями будет осуществляться финансирование реализации проекта. После выполнения проекта государство будет возвращать фонду средства, вложенные им, с условием платности их использования. Данное возмещение государство будет осуществлять за счет средств бюджета, а также средств, полученных (получаемых) от использования построенного объекта. Фонд может не полностью финансировать проект, т.е. допускается софинансирование. Риски банкротства НПФ будут покрываться гарантией страхового возмещения от АСВ (в размере до 2,8 млн. на одного вкладчика по ФЗ № 555 ст. 10). Риски, связанные с недобросовестность поставщика, будут снижены за счет различных форм обеспечения (банковской гарантии, залога, поручительства и т.п.), можно будет использовать механизмы, существующие в системе госзакупок (по 44 и 223 ФЗ, например, внесение поставщиком части стоимости контракта, которую он вернет только после его выполнения). В итоге мы получаем своего рода механизм государственно-частного партнерства, интегрированный в цифровую экономику. Строятся реальные объекты инфраструктуры (в том числе социально важные), население чувствует принадлежность к развитию страны и при этом увеличивает свои активы в НПФ, фонды также в плюсе от этого (т.к. получают определенный процент от управления активами граждан), а государство снижает нагрузку на бюджет и выполняет свои обязательства по улучшению качества жизни (за счет развития инфраструктуры). Прогноз количества участников НПФ Год Количество участников НПФ, чел. 2025 6 466 171 2026 6 521 490 2027 6 576 810 2028 6 632 129 2029 6 687 448 2030 6 742 768 2031 6 798 087 2032 6 853 406 2033 6 908 726 2034 6 964 045 2035 7 019 364 Источник: спрогнозировано авторами Полная версия работы (Скачать)
>> Read More

Как повысить доверие будущих пенсионеров (Tue, 19 Nov 2024)
В России стартовала форсайт-сессия «Будущее финансовых рынков» (FINFOR-2024). Молодые исследователи из российских вузов при поддержке экспертов разрабатывают концепцию развития национального финансового рынка до 2035 года. Finam.ru публикует выдержки из работы команды «Идеальный старт», представленной на сессии студентками 2 курса магистратуры Синельниковой Надеждой, Булавинцевой Натальей и Луговой Ольгой, студентки 3 курса бакалавриата Института учета и финансов Донецкого национального университета экономики и торговли имени Михаила Туган-Барановского. С работами других участников можно познакомиться на нашем сайте. В последние годы в России наблюдается значительная эволюция системы долгосрочных сбережений, что связано с изменениями в экономической среде и потребительских предпочтениях. По итогам первого полугодия 2024 года граждане РФ заключили 610 тысяч договоров в рамках программы долгосрочных сбережений (ПДС). Согласно поручению президента, по итогам года объём вложений граждан в рамках ПДС должен составить 250 млрд рублей. Предсказать, каким будет рынок долгосрочных сбережений через 10 лет, невозможно, так как прогнозы зависят от множества факторов и не гарантируют будущее состояние рынка. Однако есть некоторые предположения о перспективах программы долгосрочных сбережений (ПДС), запущенной в 2024 году. По расчётам, если откладывать по 5 000 рублей в месяц, то через 10 лет сумма накоплений увеличится почти в три раза. Увеличение срока софинансирования государством до 10 лет будет способствовать росту числа участников из категории людей со средними доходами. Для более состоятельных жителей страны программа, скорее всего, останется не очень интересной ввиду относительно небольших объёмов софинансирования. Чтобы минимизировать риски, рекомендуется внимательно подходить к выбору негосударственного пенсионного фонда, изучать показатели доходности и результаты инвестирования на длинном горизонте. Рекомендации по созданию условий для финансовой стабильности будущих пенсионеров Финансовая грамотность и образовательные программы. Разработка обучающих курсов по финансовому планированию, направленных на управление пенсионными накоплениями, повысит информированность граждан и их готовность участвовать в накопительных программах. Государственные и корпоративные программы софинансирования. Привлечение работодателей к софинансированию пенсионных накоплений сотрудников (по аналогии с программами корпоративных пенсионных фондов в развитых странах) будет стимулировать формирование дополнительных пенсионных ресурсов. Эффективное регулирование и защита пенсионных накоплений. Гарантии стабильности пенсионных накоплений со стороны государства и страхование этих средств укрепят доверие к системе. Факторы, влияющие на пенсию к 2035 году Демографическая нагрузка: Увеличение количества пенсионеров по сравнению с работающим населением потребует либо увеличения пенсионного возраста, либо роста взносов. Индексация пенсий и инфляция: Поддержание уровня пенсий через регулярные индексации. Рост благосостояния населения: Рост зарплат положительно скажется на пенсионных накоплениях. Роль негосударственных пенсионных фондов (НПФ): Активное привлечение граждан к накопительным программам для увеличения пенсионных накоплений. Рисунок 1 - Прогноз изменения соотношения работающих к пенсионерам до 2035 года Рисунок 2 - Прогноз минимально требуемых пенсионных коэффициентов до 2035 года Рисунок 3 – Прогноз увеличения дефицита бюджета пенсионного фонда до 2035 года (млрд руб.) Стратегии по привлечению большего числа граждан к участию в пенсионных накоплениях Финансовые стимулы: Введение налоговых льгот для участников пенсионных программ, например, возврат части НДФЛ или налоговые вычеты на сумму пенсионных взносов. Разработка программ с государственным софинансированием: дополнительные государственные взносы на индивидуальные пенсионные счета для тех, кто регулярно делает взносы, могут стать существенным стимулом. Повышение доверия к пенсионным фондам: Создание системы гарантирования накоплений: страхование пенсионных вкладов или введение государственных гарантий на взносы помогут повысить надёжность системы и уверенность граждан. Публикация прозрачных рейтингов фондов, показывающих их доходность и надежность, чтобы граждане могли осознанно выбирать наиболее подходящий НПФ. Гибкость пенсионных программ: Введение продуктов, позволяющих частично снимать средства в определённых жизненных ситуациях (например, на медицинские расходы или образование). Пенсионные планы с разными уровнями риска и доходности, что позволит людям выбирать программы в зависимости от возраста, целей и доходов. Эти и другие меры помогут не только усилить роль рынка пенсионных накоплений, но и обеспечить большее доверие населения к НПФ, стабилизировать капитализацию фондового рынка и увеличить доходность пенсионных фондов. Полная версия работы (Скачать)
>> Read More

Как удвоить капитализацию фондового рынка России с помощью криптовалют? (Fri, 15 Nov 2024)
Главной целью исследования студентов 4 курса Высшей школы экономики и управления ЮУрГУ Зырянова Никиты, Корюкова Егора, Демьяника Романа и Хохрякова Арсения является развитие инфраструктуры и условий для дальнейшего развития рынка криптоактивов путем легализации и расширения списка криптовалют и способов использования, в число которых входят стейблкоины, DeFi и цифровой рубль. Свою работу они представили в рамках форсайт-сессии «Будущее финансовых рынков» (FINFOR-2024). С работами других участников можно познакомиться на нашем сайте. Увеличение капитализации рынка криптоактивов в России к 2035 году предполагает широкое внедрение криптовалют и стейблкоинов для повседневных расчетов и рост доверия к цифровым активам для безопасного и стабильного вложения.  Планируется, что рост числа пользователей составит около 30% ежегодно, а объемы торгов возрастут на 20–30% в год. При увеличении спроса в 2035 году, с учетом всех колебаний и рисков получится охватить 8% российского рынка цифровых активов, что может свидетельствовать о значимых переменах. Вместе с тем, цифровой рубль задает более безопасный и комфортный условия торговли для всех групп пользователей платформы. В последние пять лет объемы торгов криптовалютами в России демонстрировали умеренный, но устойчивый рост. Существуют закономерные пики, совпадающие с глобальными взлетами на криптовалютных рынках, например, в 2021 году, когда биткойн достиг исторического максимума. В 2022 и 2023 годах, несмотря на временный спад, среднегодовой рост объемов составил 20%. Количество зарегистрированных и активно действующих криптоплатформ на российском рынке с 2018 года увеличилось более чем вдвое. Многие российские пользователи предпочитают международные биржи, но также активно развиваются и локальные платформы. В 2023 году объем торгов на российских биржах и с участием российских пользователей на международных платформах составил примерно 5% от общего объема мировых торгов. Спрос на стейблкоины, которые обеспечивают минимальную волатильность, вырос более чем на 45% в 2023 году, что связано с повышенной потребностью в стабильных активах для сохранения стоимости и международных переводов. За последние три года число пользователей, активно работающих с криптовалютами в России, выросло на 35%, что указывает на увеличивающийся интерес среди как частных, так и институциональных инвесторов. Тренды долгосрочного развития рынка - Усиление регулирования: С учетом роста интереса к цифровым активам со стороны частных и институциональных инвесторов, государственное регулирование играет ключевую роль в обеспечении доверия к рынку. Надежная регулятивная база укрепляет позиции рынка, снижает риски мошенничества и способствует активному вовлечению различных участников. - ESG-принципы: Интеграция ESG-принципов в криптоиндустрию повышает привлекательность криптоактивов для инвесторов, которые ориентируются на устойчивое развитие. Это способствует росту капитализации и стабильности рынка, а также улучшает репутацию криптоиндустрии среди регуляторов и широкой общественности. - Технологическое развитие: Развитие Web3 и DeFi расширяет возможности для использования криптоактивов и делает их доступными в регионах с ограниченной финансовой инфраструктурой. Эти технологии создают новые финансовые продукты, которые привлекательны для современных пользователей, а также поддерживают прозрачность и безопасность операций. Видение рынка криптоактивов в 2035 году К 2035 году рынок криптоактивов ожидает значительно усложнённая и более диверсифицированная структура, охватывающая новые классы активов и расширенные области их применения: Стейблкоины, привязанные к национальным валютам и поддерживаемые государством, могут занять ведущие позиции в сфере расчетов и хранения средств. Ожидается создание новых видов стейблкоинов, привязанных не только к валютам, но и к корзине сырьевых активов. К 2035 году NFT выйдут за пределы сферы искусства, представляя собой инструмент для токенизации реальных активов. Этот рынок позволит физическим и юридическим лицам владеть долями в активах, таких как недвижимость, антиквариат, доли в компаниях или природные ресурсы, с легкостью передачи и подтверждением прав собственности.  В ближайшие 10–15 лет децентрализованные финансовые приложения и автономные организации получат широкое распространение, предоставляя возможности для коллективного управления средствами и демократичного подхода к управлению проектами. DAO сможет внедряться в управление компаниями и распределение инвестиций, предлагая альтернативу традиционным управленческим структурам и минимизируя издержки на администрирование. Криптовалютные проекты, придерживающиеся ESG-принципов, смогут привлекать инвестиции от институциональных и розничных инвесторов, которые ценят экологически устойчивое и социально ответственное развитие. В результате компании будут обязаны раскрывать информацию о своем воздействии на окружающую среду, что приведет к росту устойчивости и прозрачности сектора, а также повысит использование ESG-принципов в криптоактивах. AI-системы, интегрированные в аналитические платформы, будут собирать и анализировать данные с высокой скоростью, обеспечивая точные прогнозы по рынкам криптовалют. Внедрение многоуровневой аутентификации, биометрических данных и мультиподписей создаст прочные системы безопасности, которые минимизируют вероятность взломов и краж средств пользователей. Протоколы, такие как zero-knowledge proofs, будут широко использоваться для подтверждения подлинности транзакций без раскрытия приватных данных, что позволит пользователям управлять своими средствами безопасно и приватно. Пути удвоения капитализации фондового рынка к 2030 году Учреждение фондов, ориентированных на криптоактивы, облегчит доступ к рынку цифровых активов для населения и бизнеса, предоставляя возможности для инвестиций в высоколиквидные активы. Это позволит привлечь как иностранные, так и внутренние инвестиции, обеспечивая рост капитализации и развитие инновационных продуктов на российском рынке. Поддержка и развитие платформ для инвестиций в токенизированные активы, интегрированных с фондовым рынком, позволят создать доступные и надежные инструменты для всех категорий инвесторов. Важно, чтобы эти платформы предлагали защиту и стандартизацию для всех видов инвестиций. Необходимо повысить уровень знаний населения в сфере криптоинвестиций и цифровых активов. Для привлечения институциональных игроков важно создать законодательную базу, адаптируемую к изменениям на глобальном крипторынке, которая будет позволять широкие инвестиции и защищать интересы инвесторов. При активной поддержке государством и адаптации к требованиям международного финансового сообщества рынок криптоактивов России может способствовать цифровой трансформации экономики, привлечению инвестиций и улучшению позиций на мировом финансовом рынке. Полная версия работы (Скачать) *Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
>> Read More

Инвесторов в России будет еще больше (Thu, 14 Nov 2024)
Финансовый рынок России к 2035 году будет стремиться к большей независимости от международного капитала, опираясь на внутренние ресурсы и дружественные страны. Основными драйверами станут внедрение искусственного интеллекта, развитие цифровых активов и повышение финансовой грамотности. К таким выводам пришли студенты 3 курса экономического факультета Финансового университета при правительстве РФ Мастернак Михаил, Черников Егор, Крицкий Артём, Алëшин Александр, Алибеков Тимур, Виноградов Леонард, представляющие команду «ИнвестБаза» в форсайт-сессии «Будущее финансовых рынков» (FINFOR-2024). С работами других участников можно познакомиться на нашем сайте. На 1 октября 2024 года акции нефинансовых организаций занимали наибольшую долю в структуре котируемых акций — 72,6%, или 32,1 трлн рублей.  Капитализация российского рынка акций и динамика Индекса Московской биржи (IMOEX), млрд рублей Источник: сайт Банка России В структуре задолженности по долговым ценным бумагам на 1 октября 2024 года наибольший вес приходился на облигации органов государственного управления (45,9%), нефинансовых организаций (23,9%) и других финансовых организаций (22,8%).  Долговые ценные бумаги (по секторам экономики), млрд рублей  Источник: сайт Банка России Начиная с 2018 года, наблюдается значительный рост интереса у населения к участию в инвестиционной деятельности, что подтверждается стремительным увеличением числа частных инвесторов. В 2019 году их количество возросло на 95% по сравнению с 2018 годом, в 2020 году — на 128,2%, а в 2021 году — на 93,2%.  Однако после 2021 года мы наблюдаем заметное замедление темпов роста числа частных инвесторов. В 2022 году прирост составил 35,3% по сравнению с 2021 годом (с 17 миллионов до 22,9 миллиона), в 2023 году — 29,7% (с 22,9 до 29,7 миллиона), а к концу августа 2024 года — только 11,1% (с 29,7 до 33 миллионов). Такое снижение темпов роста может быть связано с уменьшением первоначального спроса, который возник с появлением возможности легко участвовать в инвестиционной деятельности, а также с достижением локального максимума в количестве новых участников фондового рынка среди частных инвесторов. По состоянию на 1 октября 2024 года количество физических лиц, имеющих брокерские счета на Московской бирже, составило 33,8 миллиона (прирост на 437 тысяч за сентябрь), а количество открытых счетов достигло 61 миллиона (прирост на 1,1 миллиона за сентябрь).  Важную роль в инвестировании играют культурные особенности. Россияне умеренно ориентированы на долгосрочные цели и избегают неопределенности, предпочитая консервативные банковские вклады и другие безрисковые активы. Несмотря на это, у России есть потенциал для долгосрочных инвестиций (10–15 лет). Российскому обществу присущи готовность к риску и краткосрочный подход, что проявляется в выражениях "авось" и "небось". Это может объяснить интерес инвесторов к спекулятивным стратегиям, стремящимся к быстрой наживе, но с низкой вероятностью успеха. Тренды, которые начнут оказывать влияние в будущем Санкции привели к ограничениям на покупку иностранной валюты и акций в России, которые касаются только недружественных стран. В ответ на это вырос интерес к юаню и китайскому финансовому рынку. Цифровизация продолжает набирать обороты, и даже консервативные участники рынка проявляют интерес к ней. Платежные системы будут активно развиваться и могут включать искусственный интеллект для различных целей. Также стоит отметить рынок цифровых финансовых активов (ЦФА), который включает в себя токенизированные финансовые инструменты, обеспеченные стейблкоинами, и невзаимозаменяемые токены (NFT). Эта сфера развивается очень быстро, и доля таких активов в портфелях участников рынка постоянно растет. Тренды, которые исчезнут в среднесрочной перспективе В настоящее время наблюдается тенденция к снижению значимости международных инвесторов для российского фондового рынка. Нестабильная экономическая ситуация и санкции ограничивают приток капитала в страну, что вынуждает рынок полагаться исключительно на собственные ресурсы. Если бы доля зарубежного капитала из дружественных стран начала расти на российском фондовом рынке, то это было бы позитивным трендом для развития рынка. Финансовый рынок в 2035 году Согласно базовому сценарию, количество инвесторов будет продолжать расти, но более умеренными темпами, чем в предыдущие годы. Это связано с эффектом высокой базы и постепенным сокращением населения России. Повышение финансовой грамотности населения через образовательные программы снизит барьеры для регулярных вложений, уменьшит страх перед неопределенностью и стремление к экстремальному риску. Цифровизация финансовых услуг, их стабильность и прозрачность укрепят доверие к финансовой системе. Продвижение долгосрочных инструментов инвестирования, таких как ИИС-3 и ПДС, сформирует новую поведенческую установку — ориентацию на долгосрочные вложения. Люди, уже имеющие брокерские счета, вернутся на биржу с новыми ориентирами. В связи с возрастающей популярностью цифровых финансовых активов (ЦФА) мы ожидаем увеличения их доли в портфелях частных инвесторов. Этому будут способствовать решения правовых аспектов ЦФА, а также расширение первичного и вторичного рынков. С развитием тенденции цифровизации экономики мы прогнозируем рост уровня цифровизации финансовых услуг для физических лиц. В последнее время наблюдается значительный рост числа первичных размещений акций. Учитывая национальные цели Российской Федерации, мы предполагаем, что темпы выхода эмитентов на биржу сохранятся в последующие годы вплоть до 2035 года. В свете всех вышеупомянутых тенденций мы ожидаем, что доля российского фондового рынка к ВВП будет составлять от 70 до 75 процентов. Полная версия работы (Скачать)
>> Read More

Как будет выглядеть рынок пенсионных накоплений через 10 лет (Wed, 13 Nov 2024)
28 октября в России стартовала форсайт-сессия «Будущее финансовых рынков» (FINFOR-2024). Молодые исследователи из 35 российских вузов 26 регионов при поддержке экспертов разрабатывают концепцию развития национального финансового рынка до 2035 года. Finam.ru публикует выдержки из работы по направлению «Формирование системы долгосрочных сбережений граждан», представленной на сессии студентами третьего курса экономического факультета Кубанского государственного университета Юлией Бедрицкой, Верой Аксёновой, Марией Фоменко и Региной Магамадалиевой. Несмотря на то, что в последние годы показатель доли пенсионеров в составе населения падает, в перспективе на 2035 год он обещает существенно возрасти. Если в 2024 году на одного пенсионера приходилось примерно 2,4 работающих, то к 2035 году этот показатель может снизиться до 1,7 работающих на одного пенсионера. Кроме того, экономическая нестабильность и санкционное давление усиливают разрыв между уровнем жизни пенсионеров и трудоспособного населения, особенно с учётом того, что зарплаты в определённых секторах экономики растут быстрее, чем пенсии.  Согласно исследованиям, только около 20% россиян задумываются о создании добровольных пенсионных накоплений. Доверие к негосударственным пенсионным фондам (НПФ) также остаётся на низком уровне. В 2022 году количество граждан, хранящих свои накопления в НПФ, сократилось на 3,7%, и сейчас накопления в НПФ имеют менее 40% работающих граждан. Уровень доходности НПФ за последние годы едва перекрывает инфляцию, что вызывает сомнения в их надёжности как средства для долгосрочных накоплений. Таким образом можно заметить, что пенсионная система, которая действует в нашей стране в настоящее время, будет неэффективна в будущем (ориентир 2035 год). Однако стоит отметить позитивные тенденции, которые могут поспособствовать модернизации пенсионной системы. К ним относятся: 1. Повышение уровня финансовой грамотности населения. По результатам исследования аналитического центра НАФИ, индекс финансовой грамотности россиян в 2024 году составил 12,77 балла при возможном максимуме в 21 балл. За последние два года значение Индекса практически не изменилось (в 2022 году индекс составлял 12,79 балла). Стабильность индекса говорит о том, что финансовая грамотность населения успешно прошла проверку в ситуации экономической турбулентности и постоянного усложнения рынка финансовых услуг. 2. Увеличение доли зрелого населения в общей доле частных инвестиций. По результатам исследования Банка России за первое полугодие 2022 года средний возраст клиентов на брокерском обслуживании - 37 лет, а на доверительном управлении - 48 лет. В 2020 году средний возраст российского инвестора был около 35 лет. Увеличение доли зрелого населения в инвестициях может способствовать развитию инвестиционного рынка и улучшить финансовое благополучие населения. 3. Цифровизация. Россия активно продолжает внедрять цифровые технологии во все сферы жизни. Внедрение цифрового рубля, развитие единого портала Госуслуги, создание личных кабинетов ПФР и НПФ и много другое. Также уже в 2025 году стартует национальная программа «Экономика данных», которая сменит проект «Цифровая экономика РФ», заканчивающийся в 2024 году. Проект «Цифровая экономика РФ» предусматривал к 2030 году перевод 95% массовых услуг в электронный вид. В нацпрограмме «Экономика данных» этот показатель установлен на уровне 99%. Мы полагаем, что тренд «монополия государственных пенсионных систем» утратит свою актуальность в среднесрочной перспективе, поскольку государственные пенсионные программы столкнутся с проблемами, вызванными бюджетным дефицитом и демографическим давлением. Частные пенсионные планы и индивидуальные накопления станут основными элементами системы долгосрочных сбережений. Напротив, тренд, связанный с введением элементов индивидуального управления пенсионными средствами, получит дальнейшее развитие. Рынок пенсионных накоплений через 10 лет Появится гибридная система, которая будет сочетать в себе государственные  и частные вложения. Государство по-прежнему будет играть ключевую роль в пенсионном обеспечении, предоставляя базовую пенсию, но она будет меньше, чем сейчас, и будет дополняться индивидуальными пенсионными накоплениями, формируемыми гражданами самостоятельно. Негосударственные пенсионные фонды станут более активными и  конкурентными, предлагая гражданам широкий выбор инвестиционных стратегий и услуг по управлению пенсионными сбережениями. Индивидуальные пенсионные счета станут ключевым элементом системы накоплений. Граждане будут иметь право самостоятельно выбирать пенсионный фонд и управлять своими накоплениями через инвестиционные платформы. На индивидуальных пенсионных счетах будут доступны различные инвестиционные инструменты, включая акции, облигации, недвижимость, ETF-фонды, и другие финансовые инструменты. Значительно повысится финансовая грамотность населения. За счет увеличения доли влияния на свою пенсию граждане станут более заинтересованы в углублении своих знаний о финансовых инструментах и стратегиях. Желание управлять своими пенсионными сбережениями и обеспечить себе комфортную старость станет мощным стимулом для повышения финансовой грамотности. Будут активно внедряться цифровые технологии и искусственный интеллект. Все основные процессы на рынке пенсионных накоплений будут осуществляться через удобные и безопасные онлайн-платформы, позволяющие гражданам самостоятельно отслеживать свои накопления, менять пенсионный фонд, инвестировать средства и получать консультации специалистов. Искусственный интеллект будет использоваться для предоставления персонализированных рекомендаций по инвестированию. Также мы проанализировали поведение следующих показателей: индекс Мосбиржи (Moex), уровень ключевой ставки, уровень инфляция, размер пенсий, и составили на их основе следующий график. Соотношение динамик MOEX, уровня ключевой ставки, уровня инфляция, размера пенсий Из графика мы видим, что инфляция не редко превышает рост пенсий. Это означает, что реальная покупательная способность пенсионеров снижалась. Фондовый рынок, несмотря на свою высокую волатильность, позволяет инвесторам получить потенциально более высокую доходность, чем традиционные сберегательные продукты, такие как вклады в банках (исходя из значений ключевой ставки). Исходя из этого мы пришли к тому, что, открывая доступ к инвестированию части пенсии на фондовом рынке будущими пенсионерам дается возможность сохранить свои сбережения от инфляции и даже получить дополнительный доход. Однако стоит помнить о рисках инвестирования на фондовом рынке. Полная версия работы (Скачать)
>> Read More

Финам AI-скринер: Момент инвестирования (Tue, 29 Oct 2024)
Если акции-360 позволяют быстро выбрать активы для инвестирования по фундаментальным показателям, то сигналы технического анализа и новый пресет «Финам AI-скринера» «Момент инвестирования» позволяет определить момент, когда целесообразно начать инвестировать. Момент инвестирования оценивается методами технического анализа с использованием индикаторов и графических инструментов, таких как скользящие средние с различными периодами, осцилляторы, трейлинги, линии и уровни поддержки и сопротивления. Вывод о моменте инвестирования делается на основании показаний и сигналов инструментов анализа, которые голосуют за растущий или падающий тренд. Результаты голосования определяют настроение текущего дня и классифицируют дневной настрой как сильный медвежий, медвежий, нейтральный, бычий, сильный бычий.  Последовательность дней с бычьим или сильным бычьим настроем образует бычий временной участок, а тренд ценового ряда дней этого участка классифицируется как повышательный. Внутри участка могут находиться дни с нейтральным настроением, которые трактуются как дни коррекции повышательного тренда. Повышательный тренд и участок бычьего настроения прерываются при появлении дня с медвежьим или сильным медвежьим настроением. По аналогичной схеме строится выделение участков медвежьего настроения и понижательного тренда. Для задания уровней стоп-заявок используется метод трейлинга (скользящего стопа), который передвигает стоп за ценой на дистанцию, не превышающую величину, заданную как определенный процент от цены. При растущем тренде уровни стопа расположены ниже текущих цен и могут только повышаться. Эти уровни в начале участка с бычьим настроением ограничивают возможные убытки длинных позиций (лонгов), а затем, если развивается растущий тренд, защищают прибыль. Источник: ru.freepik.com При падающем тренде уровни стопов находятся выше текущих цен и могут только снижаться, ограничивая убытки и защищая прибыль коротких позиций (шортов), конечно, если по данным акциям доступны короткие позиции. Мы предлагаем три варианта уровней стопа с ограничением не более 5%, 10%, 15% от текущей цены.  Вероятность достижения уровня стопа зависит от дистанции до стопа, волатильности актива и продолжительности периода, для которого оценивается вероятность. Вероятность повышается при сокращении дистанции, повышении волатильности, а также при повышении продолжительности периода. Для оценки вероятностей используется модель Блэка — Шоулза, которая широко применяется как для расчета стоимости опционов, так и для оценок вероятностей различных событий, связанных с поведением цены актива. В данном пресете используются цены закрытия за последние 6 месяцев. Средняя доходность и средняя просадка показывают среднюю доходность и среднюю максимальную просадку по всем периодам за срок анализа. Сам момент инвестирования характеризуется отношением доходности к просадке: при бычьем тренде, чем выше значение показателя «Момент инвестирования», тем удачнее момент для покупки актива.
>> Read More

Новый уникальный сервис от «Финам AI-скринер»: настрой рынка, или «быки» против «медведей» (Tue, 22 Oct 2024)
Мы в «Финам AI-скринер» вернулись к вам с новой плюшкой: настроение клиентов «Финама», или «быки» против «медведей». «Быки» - держатели длинных позиций (лонгов), «медведи» - держатели коротких позиций (шортов). Наша цель была довольно простой - на основе анализа поведения быков и медведей (клиентов «Финама») сделать вывод о настроении участников рынка и динамике этого настроения. Настрой определяется как сильный бычий/медвежий, нейтральный (практически нейтральный с небольшим уклоном в ту или иную сторону). В инструментах, где разрешены короткие позиции, объемы лонгов составляют, как правило, не менее 90% объемов всех позиций, шортов, соответственно, не более 10%. Мы используем по 3 частных показателя для быков и медведей в отдельности: 1. Индексы уверенности для быков и медведей (2 отдельных показателя) основаны на изменении объемов лонгов/шортов по отношению ко вчерашнему дню. Суть показателя: если быки/медведи увеличили объем позиций, то они уверены в своей позиции, если сократили - теряют уверенность. Используется относительное изменение объемов, которое нормируется в диапазон -1…+1. 2. Индексы поддержки рынком быков и медведей. Связывают изменение цены с объемами лонгов и шортов. И быки, и медведи могут играть как по тренду, так и против тренда, индекс показывает, насколько они правы. Один из методов определения тренда - использование скользящей средней, взвешенной по объему (Volume Weighted Moving Average, VWMA), которая сглаживает ценовые данные с учетом объемов торгов для каждой свечи, предоставляя больший вес дням с более высоким объемом. Это делает VWMA более чувствительной к движениям цен, сопровождаемых значительными объемами, что теоретически может быть индикатором сильного тренда. Увеличение расстояния между VWMA и ценой указывает на укрепление тренда, в то время как уменьшение расстояния может предвещать ослабление тренда или возможный разворот. Мы используем эту идею и строим две отдельные скользящие средние, взвешенные на объемах быков и медведей. Расстояние от «бычьего» VWMA до цены показывает, насколько рынок поддерживает быков, аналогично оценивается поддержка рынком медведей. Эти показатели также нормируются в диапазон -1…+1. 3. Индекс денежного потока показывает приток/отток средств в лонги и шорты. Классический индикатор Индекс Денежных Потоков (Money Flow Index, MFI) комбинирует цену и объем торгового актива для определения давления покупки или продажи. MFI рассчитывается путем анализа соотношения положительных и отрицательных денежных потоков, а затем приведения полученной величины к масштабу от 0 до 100. Денежный поток считается положительным, если текущая цена закрытия выше предыдущей, и отрицательным, если ниже. Включение объемов в анализ делает MFI более информативным по сравнению с аналогичными индикаторами, основанными только на цене. Это позволяет определить, в какой степени торговля была сосредоточена на покупке или продаже. Мы разделяем денежные потоки быков и медведей и получаем два отдельных нормированных показателя для них. Интегральный показатель формируется как разность бычьих и медвежьих факторов и характеризует настрой на рынке. Для определения тенденции интегральный показатель сглаживается скользящим средним. Использование интегрального показателя позволяет разделить рынок на временные фазы. Фаза бычья или медвежья, образуется серией дней с бычьим или медвежьим настроем рынка. Как правило, фаза сохраняется несколько дней, в частном случае может быть один день. Сервис подсчитывает количество дней с бычьим/медвежьим настроем рынка и суммарную доходность бычьих и медвежьих фаз и выдает информацию относительно их продолжительности и доходности. Высокие технологии для вашей доходности - в сервисе «Финам AI-скринер».
>> Read More

Финам AI-скринер: ПИФы и новое в облигациях (Thu, 19 Sep 2024)
Мы довольно давно не писали про обновления. На самом деле была проделана довольно большая работа по ревизии вычислительной части метрик «Финам AI-скринера». Значительно улучшили алгоритмы вычисления акций 360, поработали над составляющими рейтингами.  Добавили новый тип инструмента — ПИФы. ПИФы содержат информацию по управляющей компании, структуре, СЧА и комиссий, а также множество других метрик, которые позволят вам правильно выбрать объект инвестирования. Провели ревизию алгоритмов по облигациям. Добавили вычисление доходности для облигаций-флоатеров, разбили на классы, улучшили алгоритмы поиска эмитента и т. п. Внесли множество исправлений и доработок на основе обратной связи от вас. Источник: ru.freepik.com В облигациях доступны новые фильтры: облигации-флоатеры и замещающие облигации Флоатеры — это облигации с плавающей ставкой. Их используют для защиты вложений в периоды роста уровня инфляции, рецессии и других кризисных ситуаций. В сложных экономических условиях флоатеры не только предотвращают обесценивание активов, но и помогают инвесторам получить прибыль. В периоды стабильности рынка лучше использовать для вложений облигации с фиксированной ставкой. Плавающий процент снижает риски падения стоимости бондов, которые, как правило, возникают под воздействием роста ключевой ставки. Доходность облигаций новых выпусков возрастает. К бумагам с постоянным купоном с более ранней датой эмиссии инвесторы утрачивают интерес. Наблюдается падение рыночной стоимости. При продаже таких бумаг до наступления срока погашения цена может оказаться ниже номинальной. При выборе флоатеров рекомендуется ориентироваться на следующие показатели: переменный купон; срок обращения не меньше одного года; кредитный рейтинг «АА» и выше; отсутствие оферты. При выборе флоатеров не рекомендуется учитывать только уровень их доходности. Следует рассматривать ряд показателей в комплексе. Облигации нужно оценивать с точки зрения их эффективности в качестве элемента сбалансированного портфеля. Мы вычисляем примерную доходность облигаций-флоатеров на горизонте 12 месяцев. С этой целью используем прогноз аналитиков «Финама» по ставке рефинансирования и уровню инфляции, в зависимости от типа облигации. Добавили фильтр по замещающим облигациям Замещающие облигации — это ценные бумаги российских компаний, которые эмитированы для замены уже имеющихся еврооблигаций в условиях санкций со стороны недружественных стран. Их особенность в том, что номинал оценивается в иностранной валюте, а вот выплаты по купону для инвестора производятся в рублях. По сути, эти бумаги появились взамен тех, которые были размещены на иностранных биржах. Кроме того, появление таких бумаг позволило компаниям-эмитентам производить выплаты инвесторам, принявшим решение хранить свои деньги в иностранной валюте. Добавили персонализацию скринера по облигациям Сделали персонализацию скринера облигаций. Теперь вы легко можете создать свой скринер, применяя только те метрики по облигациям, которые считаете полезными. Иконка настроек справа вверху. В данный момент мы занимаемся подготовкой и тестированием новых алгоритмов и метрик, которые покажут момент инвестирования (оптимальное время покупки актива), уровни стоп-лоссов, настроение инвесторов и многое другое. Оставайтесь с нами, будет интересно и увлекательно! Мы обновим подход к инвестициям и сделаем их простыми и правильными.  
>> Read More

Топ-5 болей банков, которые лечит работа с данными (Tue, 27 Aug 2024)
В условиях усиления конкуренции и роста ожиданий клиентов работа с данными для банков становится не просто дополнительным преимуществом, а необходимостью. Финансовые компании, которые грамотно используют данные, могут значительно повысить свою эффективность, улучшить клиентский сервис, сократить риски, обеспечив себе устойчивое развитие. В этой статье мы рассмотрим пять ключевых проблем, которые банки успешно решают с помощью данных. 1. Управление рисками и предотвращение мошенничества Одна из самых значительных сложностей, с которой сталкиваются современные банки, — это рост киберугроз и финансового мошенничества, что угрожает как средствам клиентов, так и репутации бизнеса. Число таких опасных ситуаций постоянно растёт, поэтому компании должны быть на шаг впереди злоумышленников, применяя инновационные подходы к защите данных и финансов, чтобы эффективно защищать своих пользователей. Одна из главных трудностей в борьбе с мошенничеством заключается в сложности выявления многослойных схем преступников. Традиционные методы защиты часто не справляются с обнаружением аномалий в огромных объёмах транзакций. В этом случае на помощь приходят популярные технологии, такие как машинное обучение и искусственный интеллект. Решения, основанные на данных, умеют анализировать миллионы транзакций в режиме реального времени, моментально выявляя подозрительную активность. Также они учитывают множество факторов — от места и времени операции до поведения клиента за последние несколько месяцев — и автоматически блокируют сомнительные транзакции. Это значительно снижает вероятность успешной атаки и минимизирует потери как для клиентов, так и для самого банка. 2. Персонализация клиентского опыта Персонализация стала ключевым фактором для привлечения и удержания клиентов, особенно в условиях высокой конкуренции на рынке. Современные пользователи финансовых услуг привыкли к индивидуальным предложениям и обслуживанию, которые они получают в других сферах. Однако персонализация в банках имеет ряд сложностей, так как требует не только глубокого понимания потребностей клиентов, но и возможности делать релевантные предложения в режиме реального времени. Например, человека интересуют гибкие тарифы именно в тот момент, когда он рассматривает получение кредита или открытие депозита. И банк должен уметь проанализировать всю информацию «здесь и сейчас», чтобы сделать этому клиенту максимально привлекательное предложение. Это становится возможным с помощью интеграции современных баз данных, которые обеспечивают моментальную обработку огромных массивов информации. Искусственный интеллект (ИИ) и машинное обучение открывают новые возможности для персонализации. Алгоритмы ИИ способны анализировать большие объёмы данных, выявляя скрытые закономерности и предпочтения клиентов. Например, человек, который часто путешествует, может получать предложения по кредитным картам с бонусами за покупки за границей или страховым продуктам, покрывающим риски во время поездок. Также банки используют различные методы анализа данных, чтобы сегментировать клиентов по различным критериям, таким как возраст, доход, частота использования услуг, и на основе этого формировать персонализированные предложения. 3. Оптимизация операционных процессов Для банков, как и для любых крупных организаций, повышение эффективности операционной деятельности — одна из приоритетных задач, так как позволяет сократить расходы, улучшить качество обслуживания клиентов и увеличить прибыль. Однако оптимизация процессов требует детального изучения внутренних операций для выявления областей, где можно внести улучшения. Работа с данными играет ключевую роль в достижении этой цели, так как позволяет не только сделать аналитику по каждому бизнес-процессу, но и найти взаимосвязи между ними и спрогнозировать результаты от изменений. Так, можно выявить операции, которые не требуют участия специалистов, тем самым снизив нагрузку на персонал и сократив издержки. Например, можно автоматизировать обработку заявок на кредит, проверку данных клиентов, управление документооборотом и многое другое. Это не только ускоряет выполнение рутинных задач, но и снижает вероятность ошибок, связанных с человеческим фактором. 4. Снижение кредитных рисков Управление кредитными рисками — одна из самых сложных задач для банков, особенно в условиях нестабильной экономической среды. Грамотное использование данных позволяет банкам более точно оценивать кредитоспособность клиентов и снижать вероятность невозврата. Современные аналитические инструменты данных позволяют учитывать множество факторов при оценке кредитоспособности заёмщиков. Это не только стандартные финансовые показатели, такие как доходы и уровень задолженности, но и поведенческие данные, которые могут указывать на потенциальные риски и помогать выстраивать более точные прогнозы платёжеспособности клиента. 5. Удержание клиентов и управление оттоком В условиях высокой конкуренции потеря клиента может стать значительной проблемой, особенно если речь идёт о потребителях с высокой пожизненной ценностью (LTV), которая показывает объём дохода за всё время сотрудничества человека с банком. Прогнозирование LTV на основе данных позволяет понимать, какие клиенты наиболее ценны и какие действия нужно предпринять, чтобы удержать их и не дать уйти к конкурентам. Аналитика данных поведения клиентов позволяет банкам не только реагировать на уже возникшие проблемы, но предсказывать их и предпринимать проактивные действия. Например, если она показывает, что клиент начал реже пользоваться услугами или перевёл часть своих средств в другой банк, это может быть сигналом для того, чтобы предложить специальные условия или консультацию и предотвратить его уход. В современных условиях данные играют ключевую роль в банковском секторе, позволяя решать самые важные задачи, связанные с управлением рисками, повышением операционной эффективности, улучшением клиентского опыта и снижением кредитных рисков. Финансовые компании, которые успешно интегрируют аналитику данных в свою деятельность, получают значительное конкурентное преимущество, обеспечивая себе устойчивое развитие и высокую удовлетворённость клиентов.
>> Read More

Элитный ориентир (Wed, 24 Jul 2024)
Работа с большими данными На рынке жилой недвижимости Москвы долгое время не было чёткого определения элитного класса. Одни девелоперы и брокеры относили к этому сегменту дома стоимостью 0,6 млн рублей за квадратный метр, другие — 7 млн и дороже. У банков же зачастую не было понимания рынка элитной недвижимости, из-за чего застройщики периодически сталкивались с трудностями при получении проектного финансирования. Источник: Sminex Sminex обладает 23-летним опытом девелопмента жилой и коммерческой недвижимости. Мы занимаем лидирующие позиции на рынке элитной недвижимости: за первые 6 месяцев 2024 года каждая вторая проданная квартира высшего ценового сегмента — от Sminex. Источник: Sminex В нашей компании работают 30 профессиональных оценщиков, которые собрали самую подробную базу данных о рынке недвижимости Москвы. В ней содержится информация о 1300 девелоперских проектах. Каждые 3 месяца специалисты вручную обрабатывают 4000 лотов, экспонируемых на столичном рынке жилья. База постоянно актуализируется, новые проекты сразу после анонса анализируются по 200 параметрам. На рынке недвижимости высшего ценового сегмента каждый дом уникален, а на его конечную стоимость влияет множество факторов. В том числе архитектура, этажность, виды из окон, инфраструктура. Постоянно обрабатывая данные обо всех девелоперских проектах Москвы, мы выявили чёткую границу, с которой начинается класс элитной недвижимости. В первом полугодии 2024 года это 1,2 млн рублей за квадратный метр или дороже. В домах, продающихся по такой цене, присутствует большинство характеристик элитного класса, в первую очередь — локация, концепция, продуктовое наполнение и уникальная архитектура. Источник: Sminex Нужно отметить, что 1,2 млн рублей — величина, изменяющаяся вслед за рынком. По мере роста цен на недвижимость увеличивается и этот показатель. Его мы пересматриваем ежегодно на основе данных о реальных сделках. Определив границы класса элитной недвижимости, мы решили создать простой инструмент, который был бы полезен всем участникам рынка, — Индекс стоимости элитной недвижимости от Sminex. Показатель отражает поквартальную динамику цены квадратного метра недвижимости элитного сегмента на первичном рынке Москвы. Это среднее арифметическое значение медианной стоимости квадратного метра в продаже и в совершённых сделках, согласно договорам долевого участия. Получившийся инструмент полезен банкам для оценки проектов, инвесторам для прогнозирования динамики и покупателям для определения справедливого уровня цен. Индекс стоимости элитной недвижимости от Sminex мы запустили в апреле 2024 года совместно с крупнейшим в России инвестиционным холдингом «Финам». По итогам I квартала 2024 года значение Индекса составило 2,19 млн рублей, на 8,5% больше, чем в IV квартале 2023 года. В расчёт индикатора вошли 57 девелоперских проектов. Устойчивый рост 25 июля мы обновили Индекс данными за II квартал 2024 года. В расчёт вошли уже 60 девелоперских проектов. Значение индикатора по итогам прошлого квартала составило 2,15 млн рублей. По сравнению с I кварталом показатель снизился на 1,9%. Причина – не уменьшение цен на элитную недвижимость, а особенностями рынка этого сегмента. Медианная стоимость квадратного метра в экспонировании увеличилась за квартал на 5,5% до 2,52 млн рублей. При этом стоимость, зафиксированная в сделках, согласно данным договоров долевого участия, снизилась на 10,8% до 1,77 млн рублей за квадратный метр. Сделки с элитной недвижимостью в среднем занимают несколько месяцев от первой договорённости с продавцом до момента регистрации Росреестром. Такое, в частности, может происходить в случае, когда покупатель принимает решение о выборе наиболее подходящего лота или подбирает комфортную для себя схему сделки. Например, хочет воспользоваться программой рассрочки, предоставляемой девелопером. В результате в статистическую выборку попадают сделки, заключённые по ценам предыдущих периодов наблюдений. Источник: Sminex Индекс стоимости элитной недвижимости от Sminex — комплексный индикатор, и расчёт медианной цены квадратного метра позволяет говорить о продолжающемся восходящем тренде. Рынок элитной недвижимости устойчив к внешним факторам и геополитическим изменениям. Более того, в сложившихся условиях практически отсутствует отток капиталов за рубеж — деньги копятся внутри страны. И естественно, люди в основном ориентированы на покупку недвижимости: в подавляющем большинстве случаев клиенты приобретают элитные квартиры для жизни, однако и они рассматривают её как способ сохранить капиталы. В III квартале 2024 года мы ожидаем незначительный рост Индекса стоимости элитной недвижимости от Sminex, особенно в части стоимости квадратного метра в экспонировании. По нашим прогнозам, во втором полугодии московские девелоперы выведут в продажу элитные дома общей площадью 219 тыс. кв. м. Это немного подтолкнёт цены в сторону увеличения. В IV квартале возможна незначительная коррекция вниз, связанная с традиционными сезонными факторами.
>> Read More

Pre-IPO OPEN OIL MARKET: оцифровка крупнейшего рынка страны (Wed, 17 Jul 2024)
Топливные затраты - это 10% в себестоимости любой продукции российского производства. Объем рынка превышает 6 трлн руб., из которых на долю конечных потребителей приходится порядка 12% или 736 млрд руб. И сегодня это - самый крупный неоцифрованный рынок страны. Неоцифрованность в данном случае - синоним непрозрачности. Рынок продолжает работать по старинке, когда условному фермеру, чтобы купить топливо, необходимо по телефону обзванивать трейдеров, торговаться по ценам и выбивать лучшие условия. А затем самостоятельно искать доставку, при необходимости привлекать кредиты и проверять качество продукции. Почему так происходит? В мелком опте (до 50-100 тонн) потребители редко имеют возможность заказа топлива напрямую у производителей. Крупные компании заточены под реализацию крупным клиентам, их отделы продаж предпочитают большие чеки и остальные заявки обрабатывают по остаточному принципу. Стандартная схема работы в мелком опте предполагает длинную цепочку взаимодействий “производитель - трейдеры - конечные потребители”. И двигаясь по этой цепочке цена продукта увеличивается, а качество - снижается. Правила на мелкооптовом рынке устанавливают посредники, которые стремятся сохранять высокий уровень цен и не всегда думают о сервисе. Отсутствие прозрачности всегда открывают простор для реализации разного рода «серых» схем, в том числе коррупционных. Примерно та же ситуация была несколько лет назад на рынках сельского хозяйства или металлопроката. Но затем пришли крупные цифровые платформы и изменили облик этих отраслей, сделали их более понятными для потребителей и структурированными. Теперь настала очередь рынка нефтепродуктов. Источник: сайт компании Независимый маркетплейс OPEN OIL MARKET – это первый независимый маркетплейс нефтепродуктов и сырья, который был создан серийным предпринимателем Сергеем Терешкиным в стенах Сколково 3 года назад. Платформа позволяет производителям и покупателям взаимодействовать напрямую, минуя ту самую цепочку посредников. А также предлагает дополнительные, но критически важные для рынка услуги: кредитование, логистику и аналитику цен. Таким образом клиенты маркетплейса «в режиме одного окна» могут подобрать лучшее топливо, оформить все документы, получить финансирование и заказать доставку. Весь процесс занимает 5 минут вместо часов, затрачиваемых в офлайн-режиме. Ключевой фактор здесь – доверие, поэтому все сделки проходят через номинальный счет. Покупатель перечисляет деньги, и они находятся там до тех пор, пока поставщик не получит весь объем и не подпишет приходные документы. Маркетплейс создает единую среду для взаимодействия между участниками рынка и консолидирует отрасль, позволяя экономить ресурсы и повышать эффективность. Сейчас на платформе зарегистрировано более 3000 покупателей и продавцов, среди которых – крупнейшие компании рынка, такие как «Татнефть». В 2023 году торговый оборот маркетплейса составил 5,9 млрд руб., через него было реализовано порядка 90 тысяч тонн продукции. Несмотря на сравнительно высокие для стартапа цифры, сегодня доля OPEN OIL MARKET – всего около 0,2%. При этом потенциал мелкооптового рынка по оценкам OPEN OIL MARKET – это 736 млрд руб. в год, то есть в 100 раз больше. А учитывая стремительное развитие B2B e-commerce в России, перевод этого объема в онлайн – дело нескольких лет. На сегодняшний день конкуренции у проекта практически нет. Биржа торгует большими объемами, на сервисах закупок продается топливо для госструктур, а поставщики развивают локальные интернет-магазины. В единой площадке заинтересованы все игроки рынка, но для создания по-настоящему глобального проекта требуются инвестиции. Привлечение инвестиций Для масштабирования проекта OPEN OIL MARKET в 2024 году привлекает 1 млрд руб. по модели cash-in. Все собранные в раунде средства будут направлены на достижение той самой цели стократного роста в ближайшие 2-3 года. Основная часть - порядка половины бюджета - пойдет на развитие продукта, разработку ПО и расширение функционала платформы. Остальной объем - это развитие продаж, поддержки и маркетинга. Проект фундаментально меняет рынок, поэтому зачастую цикл сделок и согласований долгий, требующий персонализированного подхода и подробных разъяснений. Оценка проекта, по данным аналитиков «Финам», составляет 10 млрд руб. (post money), а выход на pre-IPO планируется в 2026 году. Модель pre-IPO была выбрана компанией совместно с «Финам» для ускорения темпов развития проекта и кратного увеличения капитализации перед выходом на Мосбиржу. Акции OPEN OIL MARKET размещены на платформе «ВТБ Регистратор», условия приобретения доступны пользователям платформы. Проект участвует в программе возмещения университетских стартапов Фонда Сколково, которая позволяет инвесторам вернуть до 50% вложений, но не более суммы НДФЛ, уплаченного за последние 3 года. Максимальная сумма возмещения - 20 млн руб. Еще один тип возмещения – до 10 млн руб. доступен при приобретении акций с брокерских счетов, возмещение производится от Московского инновационного кластера. Более подробно о проекте мы поговорим в утреннем прямом эфире на канале «Финам Инвестиции» в четверг, 18 июля, в 09:45 мск. Полная информация о размещении и подача заявок – на инвестиционном сайте OPEN OIL MARKET.
>> Read More

КИФА планирует выход на IPO: чем этот кейс может быть интересен инвесторам (Tue, 16 Jul 2024)
Рынки капитала в целом и рынок IPO в частности в последний месяц переживают период большой волатильности. Это обусловлено кумулятивным сочетанием нескольких причин, а именно: усилившееся санкционное давление, рестрикции в отношении Московской биржи, затянувшаяся неопределенность в вопросе направления движения процентной ставки. Эти факторы напрямую влияют на аппетит инвесторов к рисковым активам, заставляя с осторожностью относиться к новым инструментам, в том числе к акциям компаний, планирующих размещение на бирже. Этот тезис подтверждает опыт нескольких последних сделок: институциональные игроки резко сократили аллокации, зачастую негативно воспринимая уровни оценок активов и считая их переоцененными. Как следствие, мы наблюдали падение стоимости акций после старта торгов, даже если достаточные средства были привлечены в ходе первичного размещения. Как вести себя осторожному инвестору, стремящемуся приумножить свой капитал в условиях возросшей неопределенности? Ответ не будет оригинальным: тщательно выбирать истории с фундаментально качественными характеристиками. Делать свою «домашнюю работу», фокусироваться на уникальных бизнес-моделях, не имеющих аналогов на российском рынке. В этой связи интерес может представлять инвестиционный кейс КИФА — российско-китайской компании, которая планирует разместить акции на Московской бирже уже этим летом. Специфика бизнеса — цифровая оптовая B2B-торговля между Россией и Китаем — делает КИФА уникальной историей на фондовом рынке РФ. Компания выходит на IPO сейчас, после целого года кропотливой подготовки, уже имея некоторый опыт присутствия на российском рынке: в 2023 году был размещен дебютный выпуск облигаций. Не так давно компании присвоен внеочередной рейтинг «BBB» со стабильным прогнозом. Несмотря на свой сравнительно небольшой размер (6,7 млрд руб. оборота и 5,7 млрд руб. выручки по 2023 году), КИФА показывает стабильно сильный рост в 40-50% из года в год и из квартала в квартал. Долг, помимо биржевых бондов в размере 200 млн руб., отсутствует. При этом КИФА аудируется по самым высоким на рынке стандартам — публичному уровню МСФО, а по уровню корпоративного управления соответствует первому уровню биржевого листинга. КИФА выступает бенефициаром сразу двух трендов: растущая доля В2В-сегмента в электронной коммерции, прирастающая на 20%+ ежегодно, а также растущий объем российско-китайской торговли, доля электронной коммерции в которой растет из года в год. Даже при падающем ее объеме компания растет сильнее рынка, поскольку неуклонно увеличивается количество предпринимателей, пользующихся платформой при осуществлении закупок и поставок. Платформа предоставляет «в один клик» полный набор услуг по ведению трансграничной сделки, включая поиск и подбор товаров и производителей, таможенное оформление, логистику, сертификацию, маркировку, послепродажный сервис и — что особо ценится в нынешних условиях — бесперебойные платежи. На платформе нет посредников, что позволяет быть очень конкурентными по ценам. Кроме того, как оператор КИФА гарантирует исполнение любого заказа, ответственность целиком лежит на платформе. Она интегрирована с системой «Честный знак», китайской таможней, в проекте — интеграция с российской таможней. Ниша, в которой оперирует КИФА, на трансграничном пространстве на стыке двух стран, не занята больше никем. Компания является стабильно прибыльной на протяжении последних нескольких лет. Люди, составляющие костяк команды, были в компании с момента ее основания. Это опытные профессионалы, нацелены на долгосрочную перспективу, знают, как масштабировать бизнес, не теряя прибыльности. Было бы некорректным представлять КИФА как историю хайпа китайских поставок в Россию последних двух лет. Компания стабильно росла на собственные средства еще в те времена, когда торговля между двумя странами была на гораздо более скромном уровне. Росла она и в период пандемии. Все привлекаемые с рынка средства направляются на инвестиционную программу. Подытоживая, хочу отметить, что КИФА — это качественная история роста, которая заслуживает внимания инвесторов, поскольку недорого оценена и в перспективе ближайшего времени может неплохо отрасти.
>> Read More

Как развивать финтех внутри нефинансовых экосистем (Mon, 08 Jul 2024)
Онлайн-площадки, не связанные с финансовым сектором напрямую, активно внедряют финансовые технологии. Приобрести товар в кредит, оплатить его любой удобной картой или при помощи СБП — воспринимается как нечто привычное и, как будто, существовавшее уже на протяжении многих лет. В данном контексте подход к финансовым инструментам существенно отличается от традиционного взгляда банковского сектора. Для банков финансовые инструменты являются ключевым источником прибыли, в то время как для онлайн-платформ они служат в качестве сервисного средства для оптимизации бизнес-процессов, создавая дополнительную ценность для пользователей. Люди не мечтают о кредите, но при этом задумываются о новых кроссовках или автомобиле. Задача онлайн-платформы точечно предложить подходящий финансовый инструмент, который приблизит человека к его мечте. В этом реализуется концепция встроенных финансов: пользователи встречаются с финтех-инструментами ровно в тот момент, когда перед ним встает задача что-то приобрести. В январе 2024 на рынке появился первый пример потребительского кредитования, реализованный Авито в партнерстве с Хоум Банком. Это позволило расширить покупательскую способность, увеличить средний чек и количество сделок на платформе. При этом необходимо четко осознавать, что в погоне за пользовательским вниманием, в фокусе должен оставаться идеальный клиентский опыт. Мы, например, открыты к партнерствам — это позволяет быстро и эффективно внедрять финансовые сервисы, поскольку банковские организации уже обладают необходимой инфраструктурой и экспертизой. Так удается сохранить качество в основной деятельности Авито, а именно на сделках между пользователями, обеспечивая им удобство и безопасность платежных операций, и в скорости запусков новых продуктов. Есть и другие сферы, на которые в нефинансовых организациях влияет сильный финтех. Наличие кредитных и платежных инструментов растит доверие пользователей: если компания готова работать с финансами внутри своей платформы, это свидетельствует о том, что компания вкладывается и развивает безопасную среду. Важно, чтобы ожидания соответствовали реальности. Поэтому платформы активно инвестируют в развитие инструментов идентификации, антифрода и др. Авито ежегодно тратит на безопасность около 5 млрд руб., — это как «подкапотные технологии», которые незаметны для посетителей, так и видимые внешние подсказки, например, рейтинг, отзывы или всплывающие предупреждения во встроенном мессенджере. С точки зрения масштабирования, внедрение финтех-продуктов является частью стратегии по созданию комплексной экосистемы, где пользователь может решить все свои вопросы из разных сфер жизни в одном месте. И в нашем случае партнерское взаимодействие с финансовыми организациями наряду с поддержанием безопасности денежных операций — наиболее выгодная стратегия.
>> Read More

Торговая война Китая и США продолжится при любом исходе выборов. В чем польза для российского бизнеса? (Fri, 05 Jul 2024)
Торговая война между США и Китаем в нынешнем ее виде имеет место быть уже на протяжении шести-семи лет, с момента вступления в должность президента Дональда Трампа. В годы его администрации были введены беспрецедентные таможенные пошлины (более 20%) на целый ряд китайских товаров, включая электронику, фармацевтические субстанции, химическую продукцию и пр. Также США наложили санкции на целый список китайских компаний, деятельность которых они посчитали связанной с ВПК Китая. Кроме того, пересмотру и делистингу на американских биржах NASDQ и NYSE были подвергнуты свыше сорока китайских компаний.  С февраля 2022 года администрация Байдена несколько раз вводила в санкционный список ряд китайских компаний (сейчас их количество превышает 70), которые, по мнению США, передавали России чувствительные технологии и продукцию военного назначения: микропроцессоры, дроны, компоненты электроники и другие. Источник: flickr.com В то же время, по различным официальным и неофициальным каналам, высокопоставленные представители администрации США оказывают самое активное влияние и прямое давление на ключевых лиц Китая в плане пересмотра их поддержки России в качестве торгового, финансового и военного партнера.  При этом Пекин вынужден будет занимать позицию максимального баланса, тщательно лавируя между центрами влияния (США, EС, Россия), являясь одним из таковых, и будет вынужден выбирать условно средний путь наименьших для себя издержек — как экономических, так и репутационных. Предположу, что политическая установка Пекина на альянс с Москвой не подвергнется существенным изменениям. Этот курс будет продолжен в перспективе ближайших лет. В то же время Китай не намерен терять самые значимые для себя рынки сбыта своей продукции, США и ЕС, объем торговли с которыми по результатам прошлого года превысил около $600 млрд и $740 млрд соответственно, и, к слову, продолжал расти.  Далее предположу, что Китай будет в рамках свойственной ему многовекторности стараться наполнить политическую повестку с Россией повесткой торговой. В настоящее время объем торговли между двумя странами составляет $250 млрд. Напомню, что несмотря на то, что исторический рост не всегда служит ориентиром для роста будущего, существующий объем торговли между Россией и Китаем был превышен в два раза в течение последних 2-3 лет. В течение следующих трех лет озвучивалась планка в $350 млрд, что представляется весьма реалистичным.  При этом Пекин будет стремится «привить» России потребительские вкусы, на которые изначально ориентированы были китайские поставки в Европу, да и в США тоже. Это в принципе хороший сценарий развития для российских потребителей, так как они будут получать продукцию лучшего качества. Более того, по многим товарным позициям, мы уже сейчас наблюдаем конкуренцию между китайскими производителями за российский импортеров и покупателей, которые при этом будут прямыми бенефициарами расширения ассортимента продукции, ряд которой на рынке РФ ранее поставлялся западными поставщиками.  Вне зависимости от того, кто следующим займет президентское кресло в Белом доме, Китаю предстоит испытать ряд новых торговых ограничений. Это выразится в новых повышенных тарифах и прямых санкционных мерах. В этих условиях неизбежна диверсификация поставок за счет увеличения торгового трафика на российском направлении.
>> Read More

«AI-факторы» - драйверы роста и падения (Fri, 07 Jun 2024)
Мы в «Финам AI-скринере» обещали выпускать обновления каждую неделю, но пропали на месяц. На самом деле работаем над моделью искусственного интеллекта, которая подсвечивает для каждой компании факторы, на которые надо обращать внимание, чтобы быть уверенными в своих инвестициях. Недавно мы запустили такую модель для России. Данные обновляются ежедневно. Назвали мы такую подборку «AI-факторы», а сам показатель — «AI-Индекс». «AI-Индекс» — это интегральный показатель от 0 до 100%, отражающий степень влияния положительных (на рост акции) и отрицательных (на падение акции) факторов, от которых зависит цена актива. Модель обучается на аналитике от различных брокерских компаний как по компании, так и по сектору, на финансовых отчетах компаний и корпоративных событиях. Пока не все идеально: иногда можно встретить выводы ИИ по уже произошедшим событиям либо ошибки в оценке приоритета событий и их значимости. Но в основной массе факторы верные, что подтверждается нашими аналитиками. Модель работает и для американского рынка. Она немного отличается от российской, так как охватывает еще макроэкономические и политические события. Также для рынка США, в отличие от России, комментарии о влиянии того или иного фактора формируются по разным принципам. Факторы могут быть полезны как новичкам в инвестициях, так и профессионалам для быстрого охвата предстоящих событий, которые могут повлиять на цену. Для удобства «AI-факторы» мы вывели в профиле инструмента. Оставайтесь с нами, у нас запасе очень много интересных идей для инвесторов. Мы помогаем зарабатывать на фондовом рынке! Изображение Gerd Altmann с сайта Pixabay
>> Read More

AI-факторы, которые могут повлиять на цену акций компании (Mon, 06 May 2024)
Многие инвесторы сформировали портфель и ждут прибыли. Кто-то отслеживает графики, кто-то использует фундаментальный анализ, кто-то ждет дивидендов, кто-то мониторит новостной фон. Чтобы инвестор чувствовал себя комфортно со своим портфелем, наверное, он должен ощущать контроль. Ведь любому инвестору нужно получить понимание и уверенность, что будет с его инвестициями. Мы в «Финам AI-скринер» попробовали решить эту проблему и запустили пилотный проект по выявлению внешних факторов, которые могут влиять на цену акций компании в будущем. Вы посмеетесь и скажете, что есть один фактор — «черный лебедь», который повлияет на все. Да, отчасти согласны, но «черные лебеди» прилетают не часто. Источник: Freepik В общем, на ваш суд. Это версия пре-альфа, которую мы будем развивать, и у нас уже много идей. Пока попробовали только по американским бумагам, входящим в индекс S&P 500. Суть подхода в анализе новостного фона, классификации основных трендов и их степени влияния на волатильности и спреды бумаг с помощью искусственного интеллекта. Таким образом, по каждой бумаге вы увидите ряд положительных и отрицательных факторов, плюс степень их влияния на стоимость. Показатель назвали AI Индекс. Если на него кликнуть, откроется «шторка», где можно подробно посмотреть все факторы, затрагивающие эту компанию. Также факторы мы добавили в профиль компании, например компании Tesla. В пресет скринера мы вывели ряд прогнозов (прогноз AI, прогноз аналитиков и консенсус-прогноз, прогноз технического анализа) и основные показатели из «Акций 360»: инвестиционная привлекательность и риск. Как можно заметить, не все прогнозы совпадают, и у некоторых, где внешние факторы «гонят» бумагу вверх, прогноз может быть отрицательным. Разные подходы, разные модели, нет задачи уравнять все прогнозы между собой. В ближайшее время мы попробуем улучшить модель выявления факторов путем добавления финансовой отчетности компаний, что должно значительно персонализировать факторы. Кроме того, попробуем спрогнозировать сроки — точки Х, к которым инвесторам стоит относиться внимательно и не пропустить важные события. Ну и, конечно же, попробуем этот подход на российских бумагах. С удовольствием ответим на ваши вопросы, примем дельные предложения и идеи. Обратная связь, как обычно, внизу «Финам AI-скринера».
>> Read More

Возможное IPO станет новым этапом эволюции «КИФА» как публичной компании (Fri, 26 Apr 2024)
B2B-платформа цифровой торговли «КИФА» летом 2023 провела IBO и вышла на рынок публичного долга. Сейчас компания находится на новом этапе своего развития и задумывается о рынке акций и проведении IPO. О том, каких успехов удалось достичь «КИФЕ» за прошедший год, и о планах на будущее Finam.ru рассказал заместитель председателя совета директоров компании Кайл Шостак. - С какими финансовыми и операционными результатами «КИФА» закончила 2023 год? Какие ключевые события, произошедшие в компании, вы можете отметить и какое влияние они оказали на бизнес компании? В 2023 году «КИФА» продемонстрировала впечатляющие финансовые результаты. Торговый оборот увеличился на 76% и достиг 6,7 миллиарда рублей, а выручка выросла на 74% до 5,7 миллиарда рублей. Этот рост стал возможен благодаря значительному расширению ассортимента товаров и развитию сервиса "Private-Trade", который мы запустили в 2021 году. Его развитию мы уделяем особое внимание, здесь основная аудитория - крупные клиенты с крупными чеками, а товары поставляются напрямую из Китая. Торговый оборот по сервису "Private-Trade" в 2023 году увеличился более чем вдвое по сравнению с предыдущим годом, а с момента запуска в 2021 году - в 7 раз. «КИФА» обладает высокой финансовой устойчивостью благодаря своей способности генерировать существенный операционный денежный поток, причем стабильно на протяжении нескольких лет. В 2023 году этот показатель увеличился на 127%. Особенно хотелось бы отметить, что компания последние четыре года является прибыльной. Не могу вспомнить другую российскую компанию в секторе e-commerce, о которой можно было бы так сказать. В 2023 году чистая прибыль «КИФА» составила 53,2 миллиона рублей. Чистый долг три года подряд имеет отрицательное значение, и на конец 2023 года соотношение чистого долга к EBITDA составляет -1,35x. Фото - Finam.ru - Летом 2023 года «КИФА» вышла на рынок публичного долга. На какие цели использованы привлеченные средства? Как компания оценивает свой первый выпуск облигаций? Планирует ли «КИФА» новые размещения биржевых облигаций? В прошлом году наша компания стала первой компанией китайского происхождения, выпустившей облигации на Московской бирже. Сумма размещения составила 200 миллионов рублей. Привлеченные средства мы направили на поддержку наших клиентов посредством финансирования цепей поставок. Ожидаем, что такая инвестиция будет способствовать долгосрочному планомерному росту платформы. В ходе размещения мы увидели высокий интерес розничных инвесторов к активу – книга заявок была переподписана более чем в 2 раза, а ставка купона снижена до 14,5%. Мы рассматриваем разные инструменты привлечения финансирования, в том числе те, которые предоставляет рынок публичного долга. Решение об использовании тех или других будет приниматься в зависимости от необходимости. - Как вы оцениваете перспективы рынка электронной коммерции в России. Каково место «КИФЫ» на этом рынке? В 2023 году российский рынок интернет-торговли показал значительный рост. Согласно данным Ассоциации компаний интернет-торговли, он увеличился на 28%, достигнув объема в 6,4 триллиона рублей. Доля e-commerce в общем объеме розничных продаж также выросла, составив 13,8% по сравнению с 11,6% в 2022 году. Локальный рынок интернет-торговли вырос более чем на 28% и достиг 6,2 триллиона рублей, в то время как трансграничная торговля показала рост на 11,3%, достигнув 197 миллиардов рублей. «КИФА» работает в том сегменте ecommerce, который в России находится на заре своего становления. По нашим оценкам, сегодня сегмент B2B на рынке e-commerce совсем небольшую долю и поэтому обладает огромным потенциалом роста в ближайшие несколько лет. Это открывает перед «КИФА» хорошие возможности для развития. - Какой самый популярный товар на платформе? В настоящее время основная категория импортируемых товаров — одежда и обувь. К 2028 году планируется, что основную долю продаж на платформе займет категория «Оборудование, техника и запчасти», в то время как доля одежды и обуви сократится до 36%. - ⁠Как «КИФА» вписывается в ландшафт российского рынка электронной коммерции, каково место компании на нем? Можно ли сравнить «КИФУ» с российскими маркетплейсами Ozon, Wildberries, Яндекс Маркет или китайскими AliExpress и TaoBao? «КИФА» специализируется на трансграничной оптовой торговле, давая российским предпринимателям возможность заказать напрямую из Китая различные категории товаров – от одежды и обуви до различного оборудования и автозапчастей. У компании два ключевых отличия от таких российских маркетплейсов как Ozon, Wildberries и Яндекс.Маркет, а также китайского AliExpress: все перечисленные компании ориентированы на B2C сегмент и не являются трансграничными площадками. У нас совершенно разные клиенты и бизнес-модели. Продавцы розничных маркетплейсов - это наши текущие или потенциальные покупатели, им нужны товары из Китая для дальнейшей реализации. «КИФА» здесь выступает в качестве участника товаропроводящей цепочки, являясь простым инструментом для закупки в Китае. - ⁠⁠Российско-китайская трансграничная торговля в последние годы активно растет. Есть ли у нее дальнейший потенциал роста или она достигла потолка? Какую роль играет «КИФА» в российско-китайской торговле? Рынок цифровой торговли между Россией и Китаем, где работает компания, является частью более широкого сегмента электронной коммерции и экономического взаимодействия между двумя странами. Особенностью этого рынка является его быстрый рост, который стимулируется рядом факторов: увеличением товарооборота, развитием цифровых технологий и логистических услуг, а также укреплением экономического сотрудничества на государственном уровне. За 2023 год товарооборот между Китаем и Россией увеличился на 26%, достигнув рекордных 240 миллиардов долларов. Импорт товаров из Китая в Россию за тот же период вырос на 46,9%, почти до 111 миллиардов долларов. Экспорт российских товаров составил 129 миллиардов долларов, что на 12,7% больше, чем в предыдущем году. Среди наиболее популярных категорий импортируемых в Россию товаров — станки и машины, автомобили и электроника, составляющие около 60% всех закупок. Одежда и обувь занимают четвертое место с долей чуть менее 10%. «КИФА» активно работает с такими категориями, как одежда, обувь и электроника, и продолжает развивать сегмент автозапчастей и другие. - Как компания нивелирует риски с платежами между Россией и Китаем, оказывают ли проблемы в расчетах какое-то влияние на показатели компании или такой проблему нет? Если нет, то почему нет? А может появиться? Такой проблемы нет, санкции нас не задели. Мы не работаем с подсанкционными компаниями, у нас нет в перечне товаров тех, что могут попасть под санкции. У нас выстроена система комплаенса и в китайской материнской, и в российской компаниях. Кроме того, мы постоянно диверсифицируем пул банков, с которыми работаем, таким образов дополнительно защитив себя от вызовов. Да, в последнее время в СМИ появилась информация о том, что некоторые китайские банки перестали работать с Россией, но те банки, с которыми работает «КИФА» не испытывали и не испытывают проблем в работе с РФ. На конечного пользователя платформы вопросы трансграничных валютных переводов не оказывают влияния в силу того, что он рассчитывается в национальной валюте. - ⁠Какова стратегия роста компании? Каковы дальнейшие шаги по развитию бизнеса? Стратегические цели «КИФА» установлены на перспективу до 2028 года, к этому времени компания планирует кратно нарастить выручку и чистую прибыль. В фокусе нашей стратегии роста – цифровизация импорта китайских товаров в Россию, который сейчас почти полностью завершён, и экспорта российских товаров в Китай. Также мы фокусируемся на расширении ассортимента реализуемых категорий и добавлении новых групп товаров. - Как компания видит своего инвестора? «КИФА» может быть интересна разным категориям инвесторов – институциональным и розничным, семейным офисам. В первую очередь потому, что это привлекательный актив – это уже успешно работающий прибыльный бизнес с огромными перспективами дальнейшего роста. Также интерес разных групп инвесторов объясним высокими стандартами аудита и корпоративной отчетности компании, что обеспечивает «КИФЕ» доверие со стороны этой аудитории. Немаловажный фактор - желание инвесторов диверсифицировать свой портфель бумагами компании, которая работает на стыке двух растущих трендов - в динамичном растущем сегменте b2b рынка и в сфере трансграничной торговли между Россией и Китаем, второй по объему экономикой мира. - Почему вы рассматриваете возможность выхода на IPO, а не выпуск еще одного раунда облигаций? Краткий ответ – потому что мы хотим построить большую международную компанию. Первые шаги «КИФА» в сторону публичности начались в 2018 году, когда мы, еще не имея статуса публичной компании, начали отчитываться по стандартам МСФО. Мы сформировали совет директоров, комитеты по аудиту и по кадрам и вознаграждениям. Мы работаем над регулярным повышением нашего кредитного рейтинга. Летом прошлого года выпустили облигации. Если решение о выходе на биржу будет принято, то это станет следующим этапом эволюции «КИФА» как публичной компании.
>> Read More

Дюрации и выпуклости в облигациях простыми словами (Thu, 25 Apr 2024)
Недавно мы добавили в «Финам AI-скринер» дюрации и выпуклость. Доходность теперь вычисляется раз в сутки, а не как было ранее с задержкой до двух суток. Дюрация — одна из важнейших метрик облигаций, если инвестор не намерен держать в портфеле облигацию до ее погашения.  Если купонные платежи по облигациям зафиксированы, то риск для инвесторов заключается в колебаниях цены облигации. Цена облигации и процентные ставки связаны обратной зависимостью: если процентные ставки в экономике растут, цена ранее выпущенных облигаций падает, и наоборот. Дюрация помогает учесть все особенности долгового инструмента и примерно оценить риск при изменении ключевой ставки. При повышении ставки цена облигации снижается, и наоборот. Долговые бумаги с высокой дюрацией могут принести более высокую доходность в будущем, если ключевая ставка будет снижаться. С помощью обычной дюрации инвесторы сравнивают похожие облигации и выбирают ту, у которой дюрация меньше. Так можно уменьшить процентный риск. Дюрация Маколея Дюрация Маколея показывает, через сколько лет (или доли года) инвестор вернет деньги, которые вложил в облигацию. Она учитывает все будущие платежи — купоны и номинал, а также срок их поступления. Модифицированная дюрация Модифицированная дюрация поможет оценить, сколько инвестор может потерять или получить при изменении ставки, если решит продать облигацию до погашения. То есть с помощью модифицированной дюрации можно оценить, на сколько процентов изменится цена облигации при изменении ключевой ставки, например на 1% годовых. На практике с помощью модифицированной дюрации вычисляют, как изменится цена облигации при изменении рыночных процентных ставок. Например, доходность облигации к погашению — 10%, а модифицированная дюрация — 2,5. Мы можем определить, как изменится цена облигации при росте рыночных ставок на 2%: −2,5 × 0,02 / 1,10 = −0,045 = −4,5%. При росте ставок на 2% цена этой облигации снизится на 4,5%. Выпуклость, или конвекция, облигаций Зависимость цены облигации от ее доходности нелинейная. Выпуклость облигаций бывает позитивной и негативной, а точное значение выпуклости для конкретных облигаций можно посмотреть в нашем скринере. Источник: ai.finam.ru На графике цена облигации C с негативной выпуклостью — желтая линия — при росте ставки меняется, а при падении ставки остается стабильной. Оценка таких облигаций с помощью дюрации дает очень большую погрешность из-за асимметрии между ценой и доходностью облигации. На графике асимметрия — это расстояние между пунктирной и сплошными линиями, которое увеличивается из-за выпуклости. Поэтому при больших изменениях процентной ставки используют выпуклость. Управляющие используют выпуклость для оценки инвестиционных портфелей. Частным инвесторам выпуклость может быть полезна, если дюрация облигаций примерно одинаковая. На рисунке дюрация двух облигаций с позитивной выпуклостью — красная и зеленая линии — одинаковая, но выпуклость облигации А больше, чем у облигации В. При падении ключевой ставки ЦБ цена облигации А вырастет больше, чем цена облигации В. При росте ключевой ставки ЦБ цена облигации А упадет меньше, чем цена облигации В. Таким образом, более выпуклая облигация А выгоднее для инвестора.
>> Read More

Финам AI-скринер — готовые решения для инвестирования (Mon, 22 Apr 2024)
Аналитическому сервису «Финам AI-скринер» всего год, в течение которого было произведено много изменений, поэтому хотим описать текущий функционал. Финам AI-скринер — это мощный и бесплатный инструмент для самостоятельного принятия инвестиционного решения. В основу скринера мы заложили различные прогнозы. Ведь инвесторам интересно знать не то, что было с инструментом, в который они инвестировали, а то, что будет. Скринер — это агрегатор текущих показателей, «калькулятор» уникальных показателей, придуманных и протестированных нами на основе исторических данных и, конечно же, прогнозов, включая построенные с помощью искусственного интеллекта и больших данных. Остановимся подробнее на основных «фишках» «Финам AI-скринера», которых нет (и вряд ли появятся в ближайшее время) у конкурентов. На данный момент в скринере доступны акции российских и американских эмитентов, а также по российскому рынку — облигации, различные индексы, включая мировые индексы, валютные пары, фьючерсы. Мы постоянно расширяем список инструментов. Скоро будут доступны криптовалюты, фонды, рынки развивающихся стран и т. п. Несколько слов об интерфейсе. Вы можете создавать свои списки избранных инструментов, например, копируя собственный инвестиционный портфель, можете настраивать колонки на свое усмотрение, устанавливать фильтры или выбирать интересующие вас готовые подборки колонок — пресеты. Некоторые опции потребуют регистрации. Мы старались добавлять тултипы с кратким пояснением метрик. Многое кликабельно, далее открывается «шторка», так что «тыкайте» и изучайте. Ниже опишем самые интересные возможности «Финам AI-скринера». Изображение Sayedur Rahman с сайта Pixabay AI-прогнозы Как известно, цена актива в будущем подвержена многим факторам: от показателей финансовой деятельности компании до политических потрясений. В теории на основе фундаментальных данных можно принять решение об инвестировании в акции той или иной компании. А что делать, если «фундаментальный фон» спокойный, нет никаких инсайдов и макроэкономические данные «в норме»? Наверное, многие начинают смотреть на графики изменения цен и использовать подходы технического анализа. Кто-то говорит, что фундаментал — это основа, кто-то доверяет графикам, кто-то слухам и советам аналитиков. Мы попробовали все это объединить и отдать на обучение ИИ. Тема модная, ИИ рисует, пишет стихи — почему бы цены не предсказывать? Но мы не для этого здесь собрались, чтобы обучать ИИ прогнозировать только на исторической цене актива. Мы хотели получить зависимости от всех факторов, которые могут повлиять на цену. Конечно, мы не предскажем заранее стихийные бедствия, дефолты, пандемии, простои судов с нефтью или весомые геополитические события. Но мы можем обучить модель ИИ на достоверных исторических данных, которые собраны «на глубокой истории». В основу обучения взяли 3 типа данных: фундаментальные и финансовые показатели компаний, ценовые производные актива и макроэкономическую статистику. Это более 50 метрик по одной компании на истории 10 лет. Пошаманили немного с алгоритмами, и на выходе получилась модель, которая прогнозирует цену актива, опираясь на эти данные. К слову, прогнозировать можно любой показатель, хоть число сотрудников компании через год, но мы взяли наиболее востребованный и понятный — доходность, т.е. цена. Обучили модель, протестировали, результаты были много выше наших ожиданий. Пользуйтесь! Но не как основным советом к вложению средств, а как одним из показателей, который вам ближе. В скринере вы найдете прогнозы технического анализа. Это тоже ИИ, но не совсем классический. Скорее, работа с большими данными. Мы анализируем график цены на глубокой истории, выявляем и классифицируем графические фигуры и смотрим, что происходит по завершении каждой из фигур. Далее этот паттерн накладывается на самую свежую фигуру и прогнозируется средняя цена на период вперед. Но вы опытные и понимаете, что любой прогноз имеет вероятность быть или не быть. Поэтому от этой средней цены мы вычисляем по классическим моделям нобелевских лауреатов-экономистов равновероятные максимумы и минимумы, которые могут быть достигнуты в течение прогнозируемого периода. Кстати, такие прогнозы довольно часто совпадают с прогнозами живых аналитиков и прогнозами ИИ. Мы не стремились подогнать, каждый тип прогнозов — это отдельная сущность. Акции-360 Это результат довольно долгой и кропотливой работы и экспериментов, которые позволили сравнить разные компании между собой. Мы знаем классические подходы к инвестированию, но основная сложность — сравнение разносекторных компаний и компаний не-конкурентов между собой. Акции-360 — это два интегральных показателя. Инвестиционная привлекательность и риск. Их невозможно объединить в один показатель, так как компания может быть суперпривлекательной, при этом вся закредитованная. И наоборот. Этот раздел позволит экономить время на выборе активов, в которые вы готовы инвестировать. Вам не придется сопоставлять множество мультипликаторов, изучать дивидендные выплаты и рост выручки, долги компании и справедливую стоимость акции. Всего два показателя: привлекательность и риск. Чем больший риск вы готовы взять на себя, тем большая вероятность большей прибыли. Адептам фундаментального анализа будет интересен раздел «Мультипликаторы». Для удобства мы подсвечиваем хорошие и плохие показатели разными цветами в зависимости от медианы мультипликатора в отрасли. Технический анализ Мы знаем, что техническому анализу «доверяет» небольшая доля инвесторов, в основном те, кто торгует краткосрочно. С другой стороны, нет ни одного инвестора, который изучил фундаментальные факторы и не посмотрел на график перед покупкой. Тем не менее, мы сделали в скринере сигналы технического анализа. Ведь если нет значимых событий по отчетности, то все начинают смотреть на графики. И тут вступает в силу эффект «толпы» и классические приемы теории технического анализа. Если кратко: сигналы — это хороший индикатор для выбора момента покупки или продажи финансового инструмента. В скринере вы найдете не только сигналы, но и графические фигуры, силу тренда и многое другое. Температура бумаги Еще один наш «калькуляторный» интеграционный показатель. Если бумага начинает «закипать», что-то происходит с ценой, стоит обратить на это внимание. Факторы, которые учитываются в температуре: сильный рост или падение, широкий диапазон торгов, открытие с гэпом, резкое изменение объемов торгов и т. п. Температура нормируется на ликвидность и капитализацию компании, чтобы уровнять изменение в «Газпроме» на 2% и изменения в компании «Рога и Копыта» на 22%. Ну и, конечно же, профиль инструмента. В нем собрана полная информация по инструменту. Это более 200 метрик по акциям. Начиная с графика цены, в котором цену можно смотреть не только в валюте актива, но и в бочках нефти, золоте и т. п. Зачем мы сделали такой попсовый график, не спрашивайте. Дивидендная история, различные прогнозы, фундаментальные показатели с глубокими историческими данными. Скоро мы вернемся с рядом обновлений. Если у вас есть вопросы по работе скринера, вы нашли ошибку или неточность или у вас есть предложения по его усовершенствованию – мы всегда открыты к диалогу, в скринере есть обратная связь.
>> Read More

Роль генеративных AI в сфере информационной безопасности (Mon, 22 Apr 2024)
Искусственный интеллект — это мощный инструмент, который не только борется с киберугрозами, но и становится орудием для их создания. Более 85% лидеров в области кибербезопасности заявляют, что мошенники все чаще пользуются уязвимостями в системах безопасности для взломов данных организаций и пользователей с помощью генеративного ИИ. Как не попасться на уловки хакеров помог разобраться Дмитрий Хомутов, директор компании Ideco.  Какие угрозы могут представлять генеративные AI для защиты данных Внедрение искусственного интеллекта в сферу кибербезопасности становится актуальным, поскольку киберугрозы продолжают стремительно развиваться. Более 71% специалистов полагают, что нейросети будут активно использоваться для создания мощных атак как минимум в ближайшие 3 года. Одна из основных угроз, которую представляют генеративные AI уже сейчас — создание фейковых фотографий, видео и аудиозаписей. Такие дипфейки, как правило, используются для фальсификации чьей-то личности и распространения недостоверной информации. Только за 2023 год количество “поддельного контента” увеличилось более чем в 10 раз, а 70% людей не смогли с точностью определить подлинность сообщений. С помощью фальшивых материалов хакеры дискредитируют и шантажируют жертву: в результате подобных атак более 77% пользователей потерпели финансовые потери. Например, в феврале 2024 года злоумышленникам удалось украсть 25,6 миллионов долларов после дипфейк-созвона. Они выбрали сотрудника, который обладает доступом ко всем счетам компании, и притворились финдиректором организации для получения денег организации. Дмитрий Хомутов, директор компании Ideco Кроме того, AI применяются для распространения поддельных новостей, блогов и статей. За 2023 год количество веб-сайтов, на которых размещаются ложные материалы, сгенерированные искусственным интеллектом, увеличилось более чем на 1000%. Изначально такие мошеннические операции проводились хорошо скоординированной группой или организацией, однако сейчас нейросети позволяют генерировать фейковый контент практически любому человеку. Стремительно распространяющаяся дезинформация влечет хаос в сети, что особенно актуально в период насущных проблем, когда влияние на общественное мнение имеет большое значение. Наравне с фейковыми новостями, популярность набирают поддельные сообщения, созданные с помощью ИИ. Только в России каждый день рассылается более 1 миллиона электронных писем с подозрительным или даже вредоносным содержимым. За 2023 год фишинговые AI-рассылки обманным путем заставили 65% пользователей раскрыть личную информацию. Более того, 21% из получивших e-mail кликнули на вредоносную ссылку и дали злоумышленникам полный доступ к своему устройству, не подозревая об этом. В настоящий момент более 37% пользователей уверены, что ожидается скачок инновационных фишинговых атак, поэтому не стоит как-либо реагировать на попытку мошенников связаться с вами. Также искусственный интеллект представляет угрозу для защиты данных предприятия, так как с их помощью можно взломать системы безопасности. Нейросети используются для перебора паролей или для обхода методов аутентификации, давая злоумышленникам доступ к конфиденциальной информации компании. Существуют специальные AI программы, которые эффективны в 100% случаев, если ваша учетная запись когда-либо была подвержена утечке из базы данных. Всего за 60 секунд мошенники получают полный контроль над всеми материалами. Рекомендуется регулярно менять коды доступа и не ставить типичные комбинации, например, «12345» или дату своего рождения. Однако генеративный искусственный интеллект способен обходить и биометрические методы аутентификации. С помощью нейросетей возможно обмануть идентификатор лица или создать фальшивые отпечатки пальцев. Так, например, считыватели отпечатков могут быть настроены с учетом различных уровней безопасности. При умеренных условиях фальшивые биометрические следы совпадали с 20% учетных записей на различных платформах. В среднем у такой технологии в 30 раз больше совпадений, чем у реального отпечатка — даже при самых высоких настройках безопасности. Опасения компаний по поводу уязвимостей, связанных с внедрением ИИ. По данным Sapio Research & Deep Instinct, 2023 Еще с начала 2000-х годов, когда не существовало биометрии, хакеры пользовались “лазейками” в системах безопасности для получения выгоды и перехвата важной информации, которая подвергает риску ваши финансы. С развитием технологий мошенники стали использовать совершенные методы кражи информации в диджитал среде. Искусственный интеллект применяется в 95% случаев при атаке на банковские организации. Кибератаки на американские финансовые организации с использованием AI происходят каждые 39 секунд и обходятся владельцам банков в 6,9 млрд долларов ежегодно. Одним из примеров крупной ИИ-атаки является взлом банковского учреждения в Объединенных Арабских Эмиратах в 2022 году. Тогда злоумышленникам удалось украсть более 1 млрд долларов с помощью алгоритмов нейросети. Этот инцидент вызвал обеспокоенность по поводу меняющегося характера киберпреступности и необходимости внедрять новые и более надежные способы защиты. Как генеративные AI могут помочь в предотвращении кибератак Несмотря на то, что нейросети могут использоваться для взлома данных компании, они все еще остаются мощным инструментом в предотвращении кибератак. Более 71% специалистов по кибербезопасности полагают, что искусственный интеллект имеет решающее значение в борьбе с уязвимостями систем безопасности организации. Одно из ключевых преимуществ нейросетей в анализе киберугроз – их способность обрабатывать огромные объёмы данных в режиме реального времени. AI справляется с этим быстрее ручного метода на 98%, что значительно повышает эффективность работы специалистов по информационной безопасности. Более того, используя алгоритмы машинного обучения, ИИ может выявлять аномалии и предсказывать потенциальные уязвимости. Так, компании всегда будут на шаг впереди киберпреступников. Однако для достижения такого результата необходимо разработать улучшенные алгоритмы обучения AI с учетом его возможных уязвимостей, что сделает модель надежнее на 87%. Следует также “тренировать” нейросеть: давать ей справляться с искусственно созданными кибератаками для улучшения работы алгоритма. Так возможно снизить число взломов более чем на 84%. Кроме того, необходимо постоянно обновлять ПО, чтобы сократить количество уязвимостей более чем на 90%. Технологии генеративного искусственного интеллекта также применяются для создания инновационных систем обнаружения кибератак. Например, нейронные сети могут анализировать огромные массивы данных о предыдущих атаках. С помощью AI выявляются определенные шаблоны, на основе которых будут предотвращены будущие угрозы. Более того, последнее время популярность набирают боты на базе искусственного интеллекта. Подобную технологию внедрили уже более 50% компаний по всему миру. AI-боты работают в режиме реального времени, сканируя сеть на предмет несанкционированного доступа и немедленно принимая меры по блокировке в случае обнаружения аномалий. Симбиоз генеративных AI и экспертов по информационной безопасности дает возможность создать интегрированные системы защиты, которые способны обнаруживать и реагировать на угрозы в реальном времени. Это позволяет компаниям быть на шаг впереди мошенников и минимизировать потенциальные убытки. Уже сейчас более 50% организаций активно полагаются на инструменты кибербезопасности на основе нейросетей. К 2025 году мировой рынок искусственного интеллекта в сфере кибербезопасности достигнет 38,2 млрд долларов. В будущем AI может помочь в разработке более надежных систем безопасности, способных автоматически обнаруживать и предотвращать кибератаки. Последующее развитие искусственного интеллекта позволит компаниям улучшить обеспечение защиты информации и данных, что станет ключевым фактором успеха в современном цифровом мире.
>> Read More

Психологический анализ финансовых рынков первой недели апреля (Mon, 08 Apr 2024)
Расчет психофинансового индекса в конце первой недели апреля: Источник: Социальные опросы, архив курсов валют, методология расчета психофинансового индекса, новости Финансовые события разворачиваются на следующем фоне На неделе свершилось важное событие – выступление главы ФРС. По его итогам аналитики заключили, что ставка будет понижаться, но не 6, а 3 раза. ФРС прогнулась под рынки. ФРС будет вынуждена снижать ставки, и наибольшее снижение будет в сентябре. Интерпретация движения бондов и комодов по отношению к эквити: новая среда совершенна другая и мы работаем сейчас в другом режиме. Из-за этой новой обстановки, даже когда ФРС снизит ставку, долгосрочные ставки не упадут, а будут оставаться стабильно высокими. Пока десятилетние ставки не достигнут 5% на рынке акций будет ралли. Аналитики озабочены риском. Хотя некоторые ожидают существенных изменений при происходящей сейчас, в том числе с применением ИИ, реконструкции добывающей инфраструктуры, выделаются совсем другие существенные влияющие на стоимость факторы: демография, модели потребления в развитых экономиках, появление новых организаций, перекройка геополитической карты миры, транзит к новой энергетической системе и перестройка финансовой системы. Как видно, ИИ не занимает здесь отдельного места. Бывшая глава ФРС Джанет Йелен провозгласила в Китае удесятерение усилий по сотрудничеству, но это нереалистично, и официальные лица скрывают правду здесь. И инвесторы, и компании готовятся к тому, что финансово-экономический мир дефрагментируется. В результате дефрагментации на перспективе 10 лет (sic) компании малой капитализации становятся привлекательный объектом для инвестиций. Основные загадки текущего момента: объяснить взаимосвязь эквити и бондов. Основной момент – как так случилось, что высокая ставка по бондам служит драйвером рынка акций? По теории стоимостной оценки, это должно было разрушить стоимость эквити, стоимость собственного капитала. Сейчас все решают загадку, на каком же уровне ставки бондов у акций начнутся проблемы? Высокая ставка перестала быть угрозой, но до какого предела? Наверное, 6%. Придем ли мы к новой реальности из недавнего прошлого с нулевыми ставками? Для этого многое придется переработать. ЕЦБ может позволить себе сокращать ставки более агрессивно, чем ФРС. Вопрос – может ли ЕЦБ идти дальше, чем ФРС? Аналогичная ситуация была, когда ставки повышались. Главный стратег Дойче Банка утверждает, что Европа может идти дальше Америки, но только до того предела, чтобы не обогнать их сильно, чтобы они начали также сокращать. Другой интересный событийный фон для применения инструментов поведенческих финансов был связан с публикацией данных по занятости. Перед опубликованием данных по занятости каждый из аналитиков считает, что публикация послужит обоснованием для их предположений действий ФРС по ставке: вверх или вниз. Это пример действия эвристики доступности - каждая группа неправильно оценивает вероятность, в зависимости от своих собственных когнитивных отклонений, оказывающих импрессию на них. Тем не менее, из-за работающей сейчас на рынках парадигмы fewer for longer, реакция рынков на хороший репорт по труду такова, что оверреакция не произошла. Несмотря на превышение ожиданий рынок бондов отреагировал скромно. Но с увеличением наклона кривой доходности Goldilocks эффект был немного подорван. Сильный спрос и сильное предложение. США – остаются экономическим исключением для всего мира. Сильный рынок труда при существующих страхах. Ответ ФРС будет с задержкой. Сигналы слабости раздаются с других сторон. Избыточные сбережения испаряются. При принятии решений ФРС сталкивается с противоречием: рынки не реагируют на ставку, но управляются предложением. И если балансы внутри Америки сходятся, то для балансировки международных балансов требуется другая тактика. Инфляцию на 2% удержать не удастся, скорее всего будет 3%. Применённые на неделе инструменты поведенческих финансов Эвристика избыточной реакции События вокруг Xiaomi проиллюстрировали действие эвристики избыточной реакции. Эвристика избыточной реакции – самая популярная эвристика у инвесторов. Она сбивает оценку вероятности влияния красочных событий на фундаментальные показатели, значимые при оценке стоимости акции компании. В данном случае, запуск продаж EV не приводит к такому росту стоимости одной акции, который случился с прыжком её котировки. Эвристика самоуверенности Решение суда об изъятии акций у частных инвесторов с аргументами о незаконной приватизации 30-летней давности вызвало беспокойство у инвесторов о сохранности их средств на фондовой бирже. Как известно, загадка фондовых инвестиций была одной из нескольких инвестиционных загадок при развитии в Америке теории поведенческих финансов. Её суть – почему американцы не спешили инвестировать на фондовом рынке в 70-е и 80-е годы, хотя доходность инвестиций в акции значительно превышала доходность банковских вкладов? В России за последние 4 года мы наблюдаем фантастический приток частных инвесторов на фондовый рынок. Но насколько это безопасно? Вот как на этот вопрос отвечают самые активные инвесторы – молодые финансисты, с профильным образованием: Количество инвесторов, оценивающих обстоятельства угрожающе, в три раза выше тех, кто не ощущает угрозу. Тем не менее, число тех, кто собирается выводить деньги, в пять раз меньше тех, кто деньги оставляет. Это пример действия эвристики самоуверенности. Её суть – мы неправильно оцениваем вероятность преодоления неблагоприятных событий собственными силами. Эвристика доступности Байес на рынке бондов. Временная премия совсем исчезла. Но с ожидаемыми изменениями по инфляции она вернется. Реальная и номинальная ставка – не понятно, какой деноминатор подставлять в формулу. Ожидания по возращению временной премии на рынке бондов – это проявление эвристики доступности. Иллюстрация финансово-экономической теории реальными кейсами с рынков Самая интересная иллюстрация действия финансово-экономической теории на современных финансовых рынках на прошедшей неделе была предоставлена в интервью аргентинского президента, девиз которого «Мы преодолеваем последствия популизма, мы не хотим оставить после себя проблемы для наших последователей». Нынешний аргентинский президент – вузовский профессор экономики, мыслящий в парадигме монетаризма, яростный противник решения макроэкономических проблем путем денежной эмиссии. Но это старая песня. Еще в 80-е годы проблема решалась таким же образом, пока на улицах не начались беспорядки и огромная инфляция. Сейчас там – 13% в месяц. Он старается критиковать крупного азиатского партнера, не забывая о кредитной линии в полтора десятка ярдов и крупных инвестициях в космическую отрасль страны.
>> Read More

Фьючерсы РФ и онлайн-котировки теперь в «Финам AI-скринер» (Mon, 01 Apr 2024)
Мы не стоим на месте и представляем вам два важных обновления. Мы добавили раздел Фьючерсы в «Финам AI-скринер». Теперь вам доступно еще около 500 инструментов. Мы настроили несколько пресетов по умолчанию: Цены. В данном разделе доступна текущая цена, объем торгов за предыдущий торговый день, последняя дата торгов и изменения цены за различные периоды. Прогноз теханализа. В данном пресете вы можете видеть прогноз средней цены за различные периоды, от недели до года. Прогноз вычисляется на основе анализа графических фигур на истории и как ведет себя цена после завершения фигуры. Иными словами, для каждого инструмента выделяются участки, из которых образована графическая фигура, опознается, какая фигура образовалась за последние несколько дней, и пролонгируется в среднюю цену в будущем. Технический анализ показывает тип тренда, его силу, графическую фигуру, а также сигналы основных индикаторов технического анализа. Раздел «Риски» содержит набор коэффициентов, которые определяют риск изменения цены: просадка, коэффициенты Шарпа, Сортино, Стерлинга и волатильности за разные периоды. Источник - Finam.ru Многие фьючерсы мы «склеиваем» в момент, когда активность переходит на следующий выпуск. Это делается для того, чтобы получить консистентный график на глубокой истории за все время существования фьючерса и проводить более глубокий анализ. У фьючерсов появился и профиль. В нем, помимо всего перечисленного, доступен консенсус-прогноз на базе основных индикаторов технического анализа. Если бОльшая часть сигналов основных индикаторов говорит о покупке, то консенсус будет «покупать». И наоборот. В то же время в профиле доступны «говорящие» индикаторы теханализа, а также верхний и нижний уровень прогноза технического анализа, которые могут сбыться в течение периода с равной вероятностью. Во фьючерсах, как и в других типах инструментов, вы можете добавлять инструмент в избранное и настраивать колонки под свои интересы и цели. Мы также добавили онлайн-обновление цен и изменений за периоды. Теперь скринер стал живенький и более адекватно отражает текущую рыночную ситуацию. Не будем пока раскрывать все карты дальнейших больших обновлений, скажем лишь, что в скором времени скринер возьмет на себя много больше функций. Если у вас есть вопросы и предложения, на сайте есть обратная связь, мы читаем все отзывы и отвечаем, если вы оставляете e-mail.
>> Read More

Психологический анализ финансовых рынков второй половины марта (Mon, 01 Apr 2024)
В течение нескольких недель аналитики говорят о том, что рынки иррационально оптимистичны, что рынками управляют не законы экономики, а спекулянты, и что скоро будет или обвал или крупное снижение финансовых рынков. Для ориентирования в бенчмарках в этих условиях создана теория поведенческих финансов и специальные измерители эмоций на рынках. Психофинансовый индекс до и после 22 марта показал следующие значения: Если сравнить его значения с предыдущими, то, во-первых, видно, что индекс даже 23 и 25 марта не опустился до уровней, которые только что наблюдались на рынке, во-вторых, на первый же рабочий день после пятницы, 22 марта, индекс полностью восстановился. Интересно, что точно таким же образом повел себя индекс Мосбиржи. Движение этих двух графиков объединяет действие на рынках нескольких инструментов поведенческих финансов. Снижение пятницы - эвристика избыточной реакции (негативная информация закладывается по максимуму, без относительно её влияния на котировку, подтверждённое расчетом). Снижение открытия понедельника - когнитивный диссонанс (рынок уже полностью, причем избыточно скорректировал котировки, но инвесторы продолжают действовать под впечатлением ранее полученных эмоций и выработанных в связи с ними решениями, уже неприменимыми в новой ситуации). Рост вечера понедельника и вторника - теория перспектив (жажда не потерять открывшуюся возможность внезапных заработков на избыточном росте). На рисунке график индекса Мосбиржи: Интересно посмотреть, что было с долларом в эти дни: доллар подпрыгнул всего лишь на 0,3%. Таким образом, этот инструмент в безналичной форме перестал быть индикатором настроений финансовых рынков, в то же время, наличный доллар остается хорошим стабилизаторов психофинансового индекса. И вот почему. Замеры эмоций в соцсетях вокруг 22.03.2024 показали типичную картину для описания реакции на важные события: Крупный провал позитивного настроения происходит на следующий после 22.03 день (основная масса респондентов проголосовала накануне) с мгновенным восстановлением уже на второй день. Исходя из того, что эта компонента входит в состав психофинансового индекса, возникает закономерный вопрос: почему психофинансовый индекс так мало просел? Ответ: наличие компоненты, состоящей из финансовых показателей, – спреда курсов наличной валюты, влияние эмоций в соцсетях сглаживается. Это происходит и в данном случае. Применение инструментов поведенческих финансов на мартовских финансовых рынках Общий фон международных финансовых рынков таков. Повышение инфляции не приносит выгоды бизнесу: они не могут оплачивать повысившееся проценты по кредитам. Кредит-стрессы не дают положительных результатов. Оказались ли мы в новой реальности или надо подождать корректировок 2025 года? Позволит ли инфляция увеличить наценки, чтобы выжить? Инвесторы разворачиваются в сторону бондов. Ралли акций, разогретое на техах, еще немного продолжится, но очень недолго. Отчетные прибыли подросли, подрастут еще и в 2025 году. Расширение возможностей налицо. Все шансы есть сейчас у корпоративной Америки. Американская экономика оказывается очень устойчивой. В 2024 году ожидали 6 снижений ставки. Акции смотрят на бонды, бонды - на акции. Кривая доходности улетела с 4 до 4,7 - акции не обращают внимания. Пока они не реагируют, будут ли ставки повышены еще выше? На хайпе техакций многие начали рассуждать о влиянии AI на экономику предприятий. При этом оказывается, что увольнение сотрудников не приводит к снижению фонда оплаты труда, и соответственно нет экономии на издержках по этой статье. При этом рост рынка акций вследствие пузыря техкомпаний прекратился, Nvidia сдулась на 18%. Аномалия последних месяцев - рост ставки с 3,5 до 4,5 на рынке бондов и при этом аномальный не реагирующий на это рост рынка акций при первом снижении ставки ФРС летом этого года. Между ожиданиями снижения ставки и ценами на активы малой капитализации наибольшая корреляция. Все думают, что они выиграют от этого больше всего. Тенденции и мнения о текущем экономическом цикле, нашем месте в нем меняются каждый день, и каждый день меняется позиция на рынке. Ставки на двухлетки растут. Замечательный пример по финансовой психологии во второй половине марта предоставил Reddit. И если 21 марта сработала психологическая концепция «Проклятие победителя» (жажда не упустить лёгкий заработок хайпа). То 27 марта у инвесторов, иррационально избыточно сбрасывавших акции этой компании, уже работала эвристика репрезентативности: Интересные с точки финансовой психологии события произошли вокруг акций «Ленты». При негативной оценке аналитиком отчетности происходит рост котировки. Разгадка – в действии эвристики доступности: инвесторы «берут» ту информацию, которая «ближе к ним лежит», неправильно оценивая вероятность негативных событий. Отчетность хуже, если её проанализировать более глубоко, но яркая позитивная весть о том, что она не плоха, не дает правильно взвесить вероятность её влияния. В последней декаде марта развернулась широкая дискуссия о том, куда должна идти цена биткоина при приближении их количества в максимально запрограммированному. Вроде бы, ответ лежит на поверхности. Ещё на конференции 2017 года этому факту был дан научный ответ. Его суть: криптовалюта перестает выполнять одну из своих функций – средство платежа - и теряет свое предназначение. Тем не менее, аналитики приводят следующие опровергающие доводы. Увеличение скорости обращения. Увеличение скорости трансакций с одной единицей позволит обслужить большее количество сделок с криптовалютой, сохранит её функционал. Ограничение остается – теперь это не количество, а скорость. События 22 марта поставили задачу замера отношения финансистов к ситуации. Такие замеры проводятся в течение 5 лет путем проведения очень простых опросов. В частности такого: На рисунке приведен опрос с результатом и разбивкой по полу респондентов. Как видно, женщины в 9 раз оптимистичнее мужчин. Каждое существенное событие тестируется на то, является ли оно Черным лебедем или нет. Все произошедшие в финансовой истории события за последние 5 лет были протестированы на понимание респондентами того, может ли событие являться Черным лебедем или нет. Не все понимают, что такое Черный лебедь. Чтобы прояснить смысл этого явления приводится прогноз по Черным лебедям на 2023 год: Черного лебедя никак нельзя запланировать и предсказать. Вот как ответили респонденты на вопрос о 22 марта: Как видно из опроса, большинство респондентов понимают, что такое Черный лебедь, поэтому голоса разделились практически поровну. Другие примеры работы инструментов поведенческих финансов: Теория перспектив для объяснения нового феномена российского финансового рынка. Задействована правая нижняя часть графика функции стоимости: страх потерь делает их ещё больше. Индикатор того, что рынки не в порядке. Не все так хорошо, как кажется. Это показал и обвал рынка после заявления о французских инициативах. Рост дивидендных выплат в 2019–2023 гг. сопровождался увеличением глубины дивидендных гэпов и сроков их закрытия. Так, с 2019 г. срок закрытия дивидендного гэпа составлял в среднем около полугода. В 2021 г. примерно у трети ликвидных акций дивидендный гэп не был закрыт в течение двух лет, но в 2022 г. этот показатель существенно снизился. Царит страх потерь. Проклятие победителя. Подписка книги заявок на IPO «Европлана» завершилась за один день. Эвристика избыточной реакции сработала у инвесторов группы «Астра». Акции группы «Астра» (ASTR), создателя отечественной ОС Astra Linux, подорожали на Московской бирже на 7,51% — до 699 рублей за бумагу. Это максимальное значение с момента выхода компании на биржу в ноябре 2023 года. Рост акций замедлился до 5%, а цена скорректировалась до 683 рублей за бумагу.
>> Read More

170-летняя Республиканская партия США теряет крупных доноров (Wed, 20 Mar 2024)
Республиканская партия, одна из двух главных партий США, празднует 170-летие накануне президентских выборов, ее кандидатом на которых вновь может стать Дональд Трамп. Трампа многие обвиняют в расколе партии, которая уже долгое время пребывает в политическом раздрае. Однако важно и то, что республиканцы постепенно теряют доверие большого бизнеса, который многие годы оказывал им финансовую поддержку. Крупные доноры начали отходить от партии еще до Трампа, следуя за меняющимся экономическими и общественными трендами. изображение: finam.ru «Великая старая партия» - с этим словосочетанием, которое известно под англоязычной аббревиатурой GOP, Республиканская партия вошла в историю США. Сегодня она выглядит как главная «духовная скрепа» американского консерватизма, но так было не всегда. Партия, у истоков которой стоял будущий американский президент Авраам Линкольн, активно выступала против рабовладения. Его в свою очередь поддерживала Демократическая партия. За 170-летнюю историю Республиканская партия, основанная из различных политических групп на собрании в штате Висконсин, прошла долгий политический путь. Однако многие американские историки сходятся в том, что важнейшей вехой в ее истории стало президентство Франклина Делано Рузвельта. Представитель Демократической партии, который вел переговоры со Сталиным и был автором «нового курса», Рузвельт находился у руля США три президентских срока. За это время он смог привлечь к сотрудничеству многих видных республиканцев, которые поддержали его политику по выходу из Великой депрессии. Однако часть партийной элиты, которая видела в политике Рузвельта поворот влево, встала в оппозицию к умеренным республиканцам. Это фактически привело к рождению двух соперничающих между собой фракций правых и либеральных республиканцев. Последние в большинстве случаев находились в меньшинстве и президентами становились представители консервативного крыла, такие как Ричард Никсон и Рональд Рейган. Выступая против слишком большой роли правительства, Республиканская партия всегда считалась партией большого бизнеса. Увеличение роли большого бизнеса в экономике во многом связано с именем Рональда Рейгана. Рейган - президент слияний и поглощений C президентством Рейгана начался стремительный рост американских корпораций. Благодаря резкому снижению налогового времени, американские компании активно стали вести экспансию за рубеж. По данным Фонда президента Рейгана, за восемь лет его правления было создано 20 миллионов рабочих мест, рост произошел в таких сферах как технологии, финансы и промышленное производство. Значительно снизилась инфляция: ее уровень упал с 13,5% в 1980 году до 4,1% к 1988 году. Однако критики Рейгана слева считали, что главными бенефициарами его реформ стали крупные корпорации, а не средние предприниматели. «Концентрация власти внутри правительства и бизнеса возросла как в политическом, так и в экономическом плане. Движение за корпоративные слияния, получившее зеленый свет от Рейгана, переходит от бешеного к безумному», - писал об экономической политике леволиберальный экономист Ральф Нейдер. Он напомнил, что именно во времена правления Рейгана в США произошли самые большие слияния крупнейших американских компаний. «Годы Рейгана стали свидетелями одной из величайших волн слияний, поглощений и корпоративных реструктуризаций в истории», - писало издание The Washington Post. Так произошло, поскольку во время правления администрации Рейгана были приняты поправки к антимонопольному законодательству, снявшие ограничения на подобные сделки. Так, тогда состоялась сделка по покупке компанией Phillp Morris производителя снеков Kraft. Стоимость сделки составила $11 миллиардов. Показательной также выглядит и совершенная в 1984 году сделка, когда Socal приобрел компанию Gulf Oil и сменил название на Chevron Corporation. Сделка на $13,3 миллиарда стала одной из крупнейших в истории американского нефтяного бизнеса. В глазах американского общества республиканцы стали партией «Большого бизнеса», в то время как демократы, наоборот, - партией рабочих индустриальных предприятий, а также малого и среднего предпринимательства. По данным Национального бюро экономических исследований, 57,7% руководителей крупного бизнеса вносили свой вклад в Республиканскую партию, но только 18,6% оказывали финансовую поддержку демократам. Подобный расклад сил сохранялся и после ухода от власти Рейгана. Сменивший его в кресле президента Джордж Буш-старший был тесно связан с крупными компаниями нефтяного сектора в своем родном штате Техас. Помощью крупных нефтяных компаний воспользовался и его сын Джордж Буш-младший, который, выдвигаясь в президенты в 2000 году, получил $1,5 миллиона на президентскую кампанию, писали американские СМИ. Но в последнее время отношения с бизнесом претерпели существенные изменения, пишет Time. Символом изменений стала колонка губернатора Флориды Рона Десантиса, опубликованная The Wall Street Journal. «Старомодный корпоративный республиканизм не годится в мире, где левые захватили крупный бизнес… политика, приносящая пользу корпоративной Америке, не обязательно служит интересам американского народа и экономики». В статье Десантис приводил пример своей борьбы с находящейся в его штате Флорида компанией Disney, которая могла распоряжаться статусом имеющихся земель как «самоуправляемой» территорией. «Особое соглашение Disney, заключенное в 1967 году, было неоправданным примером корпоративного благосостояния. Оно предоставило компании благоприятный налоговый режим, включая возможность оценить собственную стоимость недвижимости и воспользоваться преимуществами улучшения региональной инфраструктуры без уплаты налогов на проекты», - отмечал Десантис в своей статье. «Наезд» Десантиса на Disney выглядит показательным, пишут в статье «Почему большой бизнес перестал любить республиканцев» профессор Йельского университета Джеффри Сонненфилд и бывший топ-менеджер компании «Майкрософт» Марк Пенн. Впрочем, как указывают авторы, отход части гигантов большого бизнеса от республиканцев начался не вчера: этому способствовала поддержка демократами технологических компаний из Кремниевой долины. Впоследствии именно они стали активными донорами кандидата в президенты США Барака Обамы. В свою очередь, многие крупные бизнесы-доноры республиканцев, пишут авторы, выступали против популярных у демократов экологических требований, таких как ESG. «Большинство генеральных директоров по-прежнему являются республиканцами — от 60 до 70 процентов каждое десятилетие, начиная с 1980-х годов. Но руководители высшего звена не боятся разрывать связи с Республиканской партией, особенно по социальным вопросам. В ответ политики-республиканцы наказывают корпорации законодательными актами и угрозами расследований», - констатируют авторы статьи. Как писала The Washington Post, в октябре 2023 года Республиканский национальный комитет получил $9,1 млн наличными в качестве пожертвований, что в два с половиной раза меньше, чем в 2016 году. «Фактор Трампа» влияет на бизнес Если раньше правое крыло демократов и более либеральное крыло республиканцев могли находить общий язык друг с другом, то сегодня между ними серьезный разрыв, Как говорит Finam.ru политический обозреватель-американист Михаил Таратута, «ситуация с Трампом обострила положение внутри партии». В свою очередь, cобеседник Finam.ru в республиканских кругах сетует на то, что «Республиканская партия превратилась в культ личности Трампа». Экс-президент, а сегодня вновь кандидат в президенты, Дональд Трамп, действительно, оказал колоссальное влияние на партию, фактически «подмяв» ее под себя. Многие годы проработав в бизнесе и рассматривая политику как «сделку», Трамп также расколол и бизнес-сообщество, которое симпатизировало республиканцам. Недавно практически «вирусными» в бизнес-среде стали слова главыа инвестиционного банка JP Morgan Джейми Даймона. На январском Давосском форуме банкир заявил, что «Трамп был прав насчет ключевых вещей» и его не надо сбрасывать со счетов. Впрочем, наблюдатели отмечают, что глава банка не поддерживал Трампа, а отношения последнего с владельцами корпораций были весьма токсичными. После того как во время президентства в 2017 году Трамп не стал осуждать выступления белых националистов, деловой совет при президенте покинули сразу несколько руководителей крупных корпораций, таких как Disney и Unilever. В то же время, как отмечают американские СМИ, политика Трампа в должности президента принесла выгоду именно большим корпорациям. Налоговая реформа 2017 года, которая снизила налог на прибыль с 35% до 21%, существенно помогла таким гигантам, как Citigroup, General Motors и Neftlix. По данным исследования американского неправительственного института Налоговой и экономической политики Item, среди 342 корпораций 87 платили в среднем менее 10%. В свою очередь 55 из этих фирм заплатили менее 5%; 23 корпорации, включая оператора T-Mobile, платили нулевой федеральный подоходный налог за пятилетний период, хотя получали прибыль ежегодно. Остальные компании платили в среднем 14%. Выдвигаясь в президенты вновь, Трамп испытывает проблемы не только с небольшими донорами, но и с представителями крупного бизнеса, которые не слишком спешат давать деньги на кампанию. Как констатирует телеканал CNBC, это происходит потому, что доноры боятся, что средства пойдут не на выборы, а на различные судебные выплаты самого Трампа.
>> Read More

Общий поведенческий анализ рынков первой половины марта (Tue, 19 Mar 2024)
Психологический фон рынков – самый благоприятный для применения инструментов поведенческих финансов. Большинство клиентов брокерских компаний нервничают и хотят уже остаться в сторонке. S&P падает третий день подряд с коррекцией более 2%. Самое длительное наблюдение инверсии кривой доходности, когда-либо отмеченное на глобальных финансовых рынках. Наблюдается самая длительная пауза между последним повышением ставки и ожиданием её снижения.  Тем не менее, рынки держатся, хотя и нервно. В течение 2023 года все ждали выхода плохих макроэкономических данных, но этого не случилось. Хотя это не значит, что такого не случиться, но все торговые стратегии основываются на стратегии моментума. Как гласит теория поведенческих финансов, стратегия моментума наиболее часто оказывается так же эффективна, как и стратегии, основанные на поведенческих моделях оценки активов. Аппетит к риску продолжает подталкивать инвесторов к покупке акций техкомпаний. Рынок оказывается гораздо крепче, чем думали многие аналитики.  Главный вопрос, который в настоящий момент решают аналитики финансовых рынков: находимся ли мы сейчас в заключительной стадии цикла, перед его завершением, или мы в середине цикла, где экономика еще продолжает расти. Некоторым кажется, что ощущаемая сейчас нервозность рынков отражает именно эйфорию заключительной стадии рынков.  Аналитики продолжают считать, что преждевременно говорить о понижении ставки ФРС, пока не будет четких сигналов по снижению инфляции. Многие на финансовом рынке считают, что в целом все хорошо. Есть, конечно, проблемы в некоторых сегментах (долги региональных банков, частный долг), но это не мешает сделать вывод о том, что экономика здорова, существует хороший рост. По мнению аналитиков, производительность экономики такая большая, что нынешняя инфляция будет безболезненно преодолена. Перед проведением на этой неделе заседания Банка России по ключевой ставке был проведен опрос финансистов относительно нового уровня ставки: В условиях отсутствия популяризации эконометрических моделей по планированию существенных показателей финансовой системы, финансистам приходится более полагаться на случайное угадывание цифр. Такое угадывание опрошенных на первых двух неделях российских молодых финансистов показало, что большинство из них не ждет повышения. Ожидаемое повышение не превышает 0,25%.  Проведённый до 17.03.2024 года замер ожиданий по валютному курсу показывает такую картину:  В этом опросе более проявляется нервозность: большинство финансистов ожидают увеличения курса доллара США к рублю до уровня 99,33 руб./долл. США, при среднем ожидаемом курсе 96,8 руб./долл. США.  Избыток инвестиционных денег на руках населения побуждает многих проявлять повышенную озабоченность этим фактом и желание заработать. Как это уже было проанализировано в прошлом обзоре, делающие «холодный звонок» «менеджеры финансовых компаний» используют у потенциального клиента фрейминг и эвристику самоуверенности, доступности.  В данном случае мы решили проанализировать объект предлагаемых инвестиций:  Если абстрагироваться от эмоций жертвы рекламы доходности финансовых инструментов в размере 800% годовых (sic!), мы имеем дело с пузырем на рынке (если, конечно, при личной встрече с промоутером удастся доказать, что по их бухгалтерии прошла именно такая доходность). В данном случае мы ставим диагноз ситуации с точки зрения поведенческих финансов.  Измерение психологического фона российского финансового рынка в первой половине марта Значения психофинансового индекса первой половины марта следующие:  По сравнению с предыдущим периодом индекс переместился в зону отрицательных значений. Хотя, наступление весны толкнуло существенную расчетную часть индекса – опросы в социальных сетях – вверх. Иллюстрации применения теории корпоративных и поведенческих финансов на финансовых рынках в марте На прошлой неделе финансовые рынки предоставили иллюстрацию применения теории корпоративных финансов в виде кейса покупки компанией Apple канадского ИИ-стартапа.  Как известно из теории оценки компаний, при сделках M&A при объявлении покупки цена акции поглощающей компании обычно падает, а компании – цели – расчет. Что мы и видим на примере кейса. Аналогичный кейс представил и российский рынок M&A сделок. Акции Росбанка взлетели на 20% на фоне возможного слияния с Tинькофф-банком, а акции Тинькофф-банка – рухнули.  Стоимостной анализ показывает, что стоимость компании-цели при этом завышается необоснованно, выше рыночной стоимости. Также и стоимость поглощающей компании недооценивается гораздо ниже текущей рыночной стоимости и уж тем более ниже её стоимости после объединения, когда синергетический эффект слияния начнет действовать.  Объяснение этого факта – в поведенческих финансах. У инвесторов работает теория перспектив: успеть купить актив с ограниченным предложением.  Научные события в сфере поведенческих исследований в области экономики и финансов На регулярных научных семинарах по поведенческим финансам и поведенческой экономике университета «Дубна» в начале марта доцентом, кандидатом экономических наук Артемом Михайловичем Шапошниковым был представлен интересный научный доклад по новым прорывным исследованиям в области поведенческих финансов. Семинары готовит и ведет доктор экономических наук, профессор Ян Вячеславович Шокин, выдающийся российский ученый экономист, создатель теории влияния поведенческих паттернов на оценку благ. Автор многочисленных моделей машинного обучения и методики адаптивного управления социально-экономическими системами с применением нейропроцессорных технологий адаптивных систем управления применительно к социально-экономическим системам. 
>> Read More

Выборы с надеждой на интригу (Tue, 12 Mar 2024)
До начала процедуры трехдневного голосования на президентских выборах осталось три дня. Официально прекратилась публикация предвыборных опросов, хотя кандидаты еще имеют право на агитацию. Выборы президента России давно носят так называемый референдумный характер, реальная конкуренция на них отсутствует, однако определенная интрига все же есть. Наблюдателей интересует, как распределятся места между конкурентами действующего президента Владимира Путина, а также, как изменится состав правительства после его избрания. aifinam До начала процедуры трехдневного голосования на президентских выборах 15 марта остались считанные дни. Накануне истек период, когда социологические службы могли представить результаты последних опросов по кандидатам. По данным ФОМ и ВЦИОМ, явка избирателей составит 69,8%. В свою очередь глава ЦИК Элла Памфилова заявила, что в выборах собираются принять участие более 78% россиян. Впрочем, выборы в России уже более 20 лет не зависят от явки. Положение об отмене 20-процентного порога явки стало законом в 2006 году. На первый взгляд, в выборах нет и интриги. Именно поэтому политологи называют их «рефендумными» по отношению к действующему президенту России Владимиру Путину, который идет на свой пятый президентский срок. Как и ранее, президент не участвует в дебатах с оппонентами, используя институт «доверенных лиц». Он также вновь идет на выборы как самовыдвиженец, дистанцируясь от де-факто правящей партии «Единая Россия». Его рабочие поездки по регионам фактически имели характер предвыборных, а ежегодное послание стране также содержало в себе предвыборные обещания. Впрочем, такой же характер оно носило и у американского коллеги Путина Джо Байдена, который также намерен переизбираться. Однако, если следовать западной терминологии, Путин в сегодняшних условиях - это «военный президент», так как руководит страной, вовлеченной в вооруженный конфликт с другим государством. По мнению политолога Константина Калачева, Путин на этих выборах конкурирует не с другими кандидатами, а с самим собой. «Путину 2012 года он бы понравился. К 2012-му была уже и Мюнхенская речь, и война с Грузией, и Болотная. Не уверен насчет Путина-2004. С точки зрения дискурса, Путин противостоит сам себе раннему. Единство и борьба противоположностей. Такая диалектика», - говорит Finam.ru Калачев. aifinam.ru Почти интрига - кто второй? Победа действующего президента на выборах фактически гарантирована. Единственной «интригой» выглядит вопрос «Кто, пусть и с небольшим отрывом, займет второе место?» На всех российских выборах, начиная с начала 1990-х годов, второе место было «зарезервировано» за кандидатом от КПРФ. На выборах 1996 года, единственных, где был второй тур, ожесточенная борьба шла между тогдашним президентом Борисом Ельциным и лидером КПРФ Геннадием Зюгановым. Сенсацией выборов 2018 года стал предприниматель левых взглядов Павел Грудинин, который получил на выборах более 12% голосов. Это сделало его вторым на финише после Путина. В этом году кандидатом КПРФ стал самый возрастной после Зюганова представитель партии Николай Харитонов. Ему 75 лет. Несмотря на то, что коммунистов поддерживает часть представителей мелкого и среднего бизнеса, Харитонов не представил на выборах практически никакой конкретной программы. Его лозунг «Поиграли в капитализм - и хватит!» разошелся на мемы. Реклама, где Харитонов слушает радио, вещающее о проблемах на финансовых рынках, и заявляет, что «все это прекратит», тоже вызвала недоумение у многих экспертов. В ней увидели лишь попытку давления на деловые СМИ, сообщающие об экономических проблемах. Кандидат от ЛДПР Леонид Слуцкий не обладает харизмой покойного лидера партии, но активно использует образ Владимира Жириновского в своей кампании. В рекламном ролике он даже просит секретаря не убирать из офиса табличку с фамилией Жириновского, поставив ее рядом со своей. При этом все это явно не помогает: в интернете кандидата часто путают с его полным тезкой, футбольным тренером Леонидом Слуцким. Несмотря на то, что Слуцкий работал в середине 1990-х в руководстве “Проминвестбанка” и “Уникомбанка”, его программа скорее левая, чем правая. В ней - налоговые послабления для бедных россиян и предложения о заморозке цен. Впрочем, и это разрозненные идеи: «Моя предвыборная программа - это то, над чем работает ЛДПР на протяжении 35 лет. Поэтому я ее не писал, а собирал в рамках поездок по стране…» Правда, в программе Слуцкого есть инициативы, которые еще несколько лет назад можно было бы назвать смелыми. Кандидат от ЛДПР предлагает, например, опираясь на просьбы граждан, вернуть прямые выборы мэров. Единственный кандидат, который позиционирует себя как представитель предпринимателей, - кандидат от партии «Новые люди» Владислав Даванков. Он самый молодой кандидат в президенты. До прихода в политику и депутатства в созданной при поддержке Кремля «либеральной» партии «Новые люди» он начал свою деятельность в парфюмерно-косметической компании Faberlic под руководством Алексея Нечаева. У Даванкова есть и опыт административной работы с бизнесом. До избрания в Думу он работал в некоммерческой организации «Россия - страна возможностей», которая занималась поддержкой молодых предпринимателей. Хотя среди пунктов программы Даванкова немало общих слов, многие из них по нынешним временам звучат достаточно смело. Здесь и увеличение доли МСП, и мораторий на повышение налогов, и передача неиспользуемого имущества предпринимателям за символическую сумму. Не исключено, что в случае, если Даванков займет второе или третье место на выборах, он будет активнее продвигать эти инициативы, опираясь на своего союзника внутри Кремля, омбудсмена Бориса Титова. В июне 2023 года «Партия Роста» Титова и «Новые люди» объединились в одну политcилу. Кроме этого, в программе кандидата есть и немало политических лозунгов, таких как «Свобода слова и мнений - вместо нетерпимости и доносов», а также «Открытость и прагматизм - вместо поиска новых врагов». Наблюдатели отмечают, что Даванков также в отличие от Харитонова и Слуцкого выступает, хотя и осторожно, за мирные переговоры с Украиной. «Мир и переговоры. Но на наших условиях, а не откате назад» - так звучит первый пункт его предвыборной кампании. Эксперты также отмечают, что Даванков - единственный из кандидатов поставил подпись за снятого с выборов оппозиционного кандидата Бориса Надеждина. Последний называл СВО «ошибкой» Путина. Даванков таких слов избегает, однако даже осторожная «мирная» позиция кандидата не понравилась лидеру партии «Справедливая Россия за Правду» Сергею Миронову. Он призвал Даванкова сняться с выборов, так как, по мнению Миронова, кандидат выступает против СВО. Главная интрига - будущее правительство Вторая главная интрига президентских выборов, о которой можно говорить без кавычек, - это конфигурация будущего правительства. Согласно Конституции, правительство слагает полномочия перед вновь избранным президентом, и до его инаугурации министры действуют как и.о. При этом принятые в 2012 году поправки к основному закону дают возможность президенту оставить прежний кабинет на местах, отправив в отставку только премьера. В этой связи взгляды наблюдателей направлены на фигуру Михаила Мишустина, который руководит правительством с 2020 года. Бывший глава налогового ведомства Мишустин считается умеренной компромиссной фигурой, однако «новому» президенту может понадобиться на этом посту новая и более идеологически близкая фигура. Как отмечают источники Bloomberg, Путин после выборов может провести «серьезные перестановки» в правительстве. Мишустин, по мнению собеседников издания, может остаться на своем посту, так как продемонстрировал «лояльность» Путину в период СВО. Однако среди возможных кандидатур на смену Мишустину называют первого замглавы администрации президента Сергея Кириенко. Если это случится, то для Кириенко это будет возвращение к премьерству спустя почти 25 лет. Бывший соратник покойного Бориса Немцова, Кириенко возглавлял российское правительство несколько месяцев до дефолта 1998 года. Собеседники издания также отмечают возможность повышения главы Минсельхоза Дмитрия Патрушева, cына главы Совбеза Николая Патрушева. «Коммерсант» чуть ранее писал о возможном переходе в новое правительство покидающего компанию «Интер РАО» Бориса Ковальчука, сына близкого соратника Путина Юрия Ковальчука. Источники издания прочат ему место вице-премьера по ТЭК вместо нынешнего руководителя Александра Новака. Однако не исключено и перемещение Ковальчука в кресло губернатора Санкт-Петербурга на замену нынешнему губернатору Александру Беглову. Впрочем, насколько сбудутся эти прогнозы, покажет время. Ясно можно сказать лишь одно - от перестановок во власти сегодня мало что может измениться. Бывший премьер России Виктор Черномырдин как-то сказал, что «какую партию ни строй, все равно КПСС получается». И хотя со времен КПСС прошло немало лет, а сама она давно канула в Лету, суть власти изменилась мало. Недаром в экспертных кругах тех, кто в реальности руководит страной, любят в шутку называть «Политбюро».
>> Read More

«В период вызовов логистика заиграла как профессия» (Thu, 07 Mar 2024)
Международный женский день - повод поговорить о степени вовлеченности женщин в предпринимательство и управление крупными компаниями. Несмотря на многие проблемы, ситуация меняется в лучшую сторону: все больше женщин занимает командные высоты в крупных компаниях, вырабатывая стратегии для бизнеса. О том, как женщина может добиться в успехе в такой некогда «мужской» сфере, как логистика, и почему у женщин лучше получается создавать логистические цепочки, Finam.ru рассказала основатель проекта N.Trans Lab, эксперт Столыпинского клуба Мария Никитина. - По данным международной статистики, в логистическом бизнесе женщины составляют лишь 39% работников, 21% - на руководящих должностях. Логистика по-прежнему «мужская отрасль»? Действительно, так получается в логистике, что эта профессия больше мужская. Если мы посмотрим на начальный уровень, например, водитель трейлера, то мы редко встретим женщину-«дальнобойщицу». Потому что много сложных физических вызовов: тебе надо поменять колесо, долбануть где-то кувалдой… Теперь представим, что люди этой профессии растут по карьерной лестнице. Из водителя человек становится руководителем водительской бригады, потом начальником, потом владельцем этого бизнеса и так далее. А поскольку это совершенно естественный ход событий, то в профессии возникает больше мужчин. С одной стороны, логистические задачи лучше умещаются в голове у женщины. Умение удерживать многозадачную конструкцию в системе собственного управления, в своей голове, если хотите, - это, наверное, и есть основная функция логиста. И мне кажется, что эта функция больше свойственна женщинам, чем мужчинам. Все это закладывается у девочки еще в детстве: уберись дома, сделай уроки, покорми брата, свари суп, сходи в магазин и так далее. При этом хочу отметить, что история с выбором «женских» и «неженских» профессий в России наиболее свободна, чем в других странах. Да, в социальном плане есть большие проблемы, есть незащищенность женщин, нарушение личных прав, домашнее насилие… Но что касается профессиональных возможностей, я считаю, что мы здесь вообще совершенно свободны, свободнее других развитых стран. Возможно, это имеет историческое обоснование. Революция, Великая Отечественная война… Был период, когда женщины вынужденно занимались всеми специальностями, которые только возможны. Например, моя бабушка конструировала самые первые атомные подводные лодки, потому что работать было некому: многие мужчины погибли на фронте, не могли себе позволить учиться и т.д. фото из личного архива Марии Никитиной - Почему вы стали заниматься логистикой? Что вас привлекло в этой профессии? Я закончила РГУ нефти и газа имени И.М. Губкина. Потом я закончила психологический факультет МГУ по специальности «PR и реклама», вторым образованием. Потом я пришла работать в компанию «Сибнефть», потом был «РУСАЛ», где я занялась логистическими проектами и получала уже образование в области логистики - аспирантуру МИИТ, и там же защищала свою диссертацию по экономике железнодорожного транспорта. Более десяти лет я занималась академическими вопросами в области транспорта, логистики. Формировалось российское законодательство, реформировалась отрасль, она переходила из государственной в частную. Я входила в группу независимых консультантов, которая занималась реформированием железнодорожной отрасли. Работала вместе с бывшими замминистрами путей сообщения в сфере финансов, движения, вырабатывая альтернативную модель. С такими уважаемыми, глубоко профессиональными коллегами не влюбиться в транспорт было невозможно. Мне никогда не казалось, что я занимаюсь чем-то не своим, что это неженское дело. Но, когда ты достаточно много в этом бизнесе работаешь, то через несколько лет приходит понимание, что, действительно, тут парней больше. Но я в этом ничего плохого не вижу. Мне кажется, что наилучший результат достигается, когда есть баланс между мужчинами и женщинами. У меня был случай, когда я обсуждала один проект, связанный с разработкой медного месторождения на Чукотке. Меня спрашивали: а как вы будете контролировать, как водители сливают бензин? Наверное, действительно, я слабо себе представляла, что я как-то могу это контролировать собственноручно. Но была уверена, что организовать процесс я смогу лучше других. - Для людей даже далеких от логистики понятно, что эта отрасль оказалась на острие уже во время пандемии, а потом и после введения санкций. Как вы справлялись с этими вызовами? Мне как раз кажется, что в период новых вызовов логистика «заиграла» как профессия. Долгое время был стереотип, что логистические компетенции и затраты – это сопутствующий бизнес, по остаточному принципу. А фундаментальная сущность логистики – это, действительно, выстроить систему и довести ее до какого-то оптимального состояния, поддерживать в операционном режиме эту оптимальную модель с внедрением улучшений. И это нормальный процесс. А когда все логистические цепочки стали ломаться и перестраиваться, то, в первую очередь, мы увидели это в росте затрат, во влиянии на основной бизнес. Это уже стало не 2-5% затрат, а 20-30%. В этой связи логистика становится основополагающей в плане влияния на маржинальность и интереса со стороны основного бизнеса. То есть логистика стала фронтить бизнес. И пока мы живем в нестабильных условиях, в условиях введения санкций, проблем в Красном море, нестабильности на Ближнем Востоке, мы будем жить именно на этапе, когда значимость логистики находится совершенно на другом уровне. С профессиональной точки зрения, этот вызов значительно более интересен, чем поддерживать уже давно отработанный операционный процесс на стабильно эффективном уровне. Необходимо выстраивать новые цепочки поставок и новые функции. Это интересно как задача, как вызов. Источник - Finam.ru - Вы упомянули Красное море, где по сути из-за нападений хуситов возник транспортный коллапс. Все это влияет и на судоходство в Суэцком канале. Что для вас означает эта ситуация и как, вы думаете, из нее будут логистически выходить? Мне кажется, что ситуация в Суэцком канале, по большому счету, стала триггером для того, чтобы процесс деглобализации был реально осознан бизнесом. Мне кажется, что пандемия была первым этапом, когда мы стали понимать, что мир перестраивается. Стало понятно, что ломаются цепочки поставок, что глобализация не срабатывает так, как раньше. Казалось, что мы жили в модели глобального мира, глобальной экономики: где дешевле - там и покупаем. А оказывается, что барьеров для такого бизнеса и для такой системы значительно больше, чем обычные экономические модели и англосаксонские правила. И вот, когда это коснулось еще и ситуации в Суэцком канале, то это стало значительно более очевидным. Мы всегда брали логистику через Суэцкий канал за априорный бенчмарк. Мы спокойно говорили: у нас есть Суэцкий канал, и мы сравниваем все проекты с ним. А сегодня это совершенно не так. Потому что понятно, что зона риска расширилась. Обострение в Суэцком канале заставляет задуматься и про другие проливы. Понятно, что есть напряжение, связанное с Тайваньским проливом и т.д. Это запускает несколько иной процесс отношения к бизнес-модели, к локализации, к логике деглобализации, к созданию суверенных элементов бизнеса и логистики. Они могут быть меньше зависимы от катаклизмов различного уровня, включая геополитические, природные, экономические, и быть более управляемы внутри единой понятной системы. - Что это дает для нашего внутреннего понимания логистики? Если мы говорим про Россию, про наше развитие, то это придало совершенно другую значимость нашим логистическим проектам - транспортным коридорам, таким как транспортный коридор «Север-Юг», Северный морской путь. Если раньше мы считали их экономическую эффективность по сравнению с Суэцким каналом, то теперь мы должны посмотреть на это совершенно по-другому, с точки зрения нашей безопасности, с точки зрения возможности обеспечения себя перевозками грузов, вне зависимости от различных геополитических раскладов и рисков. - Когда вы работали в металлургической отрасли, вы встречались и с европейскими женщинами, работающими в логистике. Раньше они были для наших женщин, так сказать, большим примером в бизнесе, в управлении. Могут ли они быть примером сейчас? Как я уже говорила, когда мне захотелось заниматься логистикой, никто мне не сказал, что это неженская профессия. А то, что касается социальной сферы, то здесь ситуация совершенно другая. Свободу выбора поведения, мыслей и прочего европейской женщине дает, в первую очередь, социальная защищенность. В европейском обществе обязанности по уходу за детьми разделены между супругами. По очереди ходят в декрет. И это норма общества. Но сколько за вашу жизнь вы встречали российских мужчин, которые сидели в декрете? Их примерно 1%, а там, условно, 30-40%. Нормативная законодательная база выстроена так, что и мужчина, и женщина несут одинаковую ответственность не только за профессиональную, но и за личную жизнь. Мне кажется, это и создает для женщины больше свободы в бизнесе, в том, чем она занимается. Она не ограничивает свое время и потенциал обязательной задачей возвращаться домой в пять часов и забирать детей из детского сада во что бы то ни стало. Есть отец, и у него такие же обязанности. Мне кажется, что все это делает женщин более свободными. При этом, мне кажется, что там есть другой перекос. На Западе люди более забюрократизированы, чем мы. Мы более свободны, более творческие в принятии бизнес-решений, начиная с начальных менеджерских позиций. Плюсы Запада заключаются в том, что у них более предсказуемая среда, и в личном, и в профессиональном плане. Но свободы для творчества значительно меньше. У нас куча возможностей для того, чтобы придумывать какие-то идеи. И мы это с удовольствием делаем. Ну, иногда упираемся в свои стенки, набиваем свои шишки, но мы проактивны, а они более пассивны. - Многие сегодня забывают, что 8 марта - это не праздник женской красоты, но день, когда общества во многих странах обращают внимание на проблемы женщин, их социальное положение, деловую активность. Что бы вы хотели пожелать женщинам-управленцам? Помните главный лозунг бизнесмена - «Слабоумие и отвага»? Мне кажется, что одно из оснований, почему как женщины, так и мужчины сторонятся бизнес-активности, - это предвидение рисков, которые ждут человека на пути. С учетом такой многофункциональности, многофакторности женских обязанностей, этих рисков становится больше. Ты думаешь не только о том, что у тебя в бизнесе что-то не получится, но еще и о том, что пока в бизнесе будет не получаться, ты упустишь воспитание третьего ребенка или что-то в этом роде. Поэтому я думаю, что хорошая история – видеть меньше рисков. Да, надо видеть на несколько шагов вперед и при этом стараться абстрагироваться от грандиозных, долгих, стратегических «пугалок». В общем жить и творить, как в лозунге «Слабоумие и отвага».
>> Read More

Профессионализм превыше всего. Как работают женщины-CDO в российских банках (Mon, 04 Mar 2024)
Директор по данным (CDO, Chief Data Officer) — довольно новая роль в российской ИТ-индустрии. И, как часто бывает в этой сфере деятельности, преимущественно мужская. Однако мы все чаще сталкиваемся с прекрасными исключениями, особенно в финансовом сегменте: в ряде крупных российских банков управление данными и аналитика находятся в руках женщин. Мы поговорили с CDO «Газпромбанка», «Банка ДОМ.РФ» и директором трайба «Данные и аналитика» ПАО «МТС-Банк» о том, что для них значит работа с данными, какую пользу их офисы приносят бизнесу и легко ли быть женщиной-руководителем. изображение: finam.ru Кто такой CDO CDO — Chief Data Officer, или директор по данным: топ-менеджер, в зону ответственности которого входит управление и использование собираемой банками информации как актива. Во многом благодаря работе офиса CDO, в организациях происходит полномасштабная цифровая трансформация, включающая преобразование традиционных продуктов и услуг в «цифровую» форму. CDO понимает, как сделать данные полезными и превратить их в инструмент получения прибыли. Как вы стали CDO? Почему выбрали эту профессию? Ольга Борисова, начальник департамента планирования и анализа розничного бизнеса «Газпромбанка»: На пути к карьере CDO мне сопутствовал успех и вовремя заложенные основы: в самом начале профессионального становления мама помогла мне сделать правильный выбор. Я всегда любила математику в школе, и она мне легко давалась. Поэтому поступила на кафедру инженерной кибернетики НИТУ МИСиС. Я училась на математика, но в нашем институте читали курсы по управлению данными и построению хранилищ данных, где часть вопросов была посвящена решению прикладных бизнес-задач, были даже экономические семестры. Студентов готовили не просто к программированию на SQL, а к прикладному программированию либо под производство, либо под анализ. Мария Осташова, руководитель Платформы данных и аналитических систем АО «Банк ДОМ.РФ»: Мне кажется, что данные окружали меня всегда, сколько я себя помню. В детстве я занималась шахматами, получила звание мастера ФИДЕ. Думаю, шахматы повлияли на образ мышления и во многом сформировали мой дальнейший путь в целом, привив любовь к точным наукам. В 2009 году я окончила НИТУ МИСиС по специальности «Прикладная информатика в экономике», работала в банковском ИТ, занималась разработкой прикладного ПО и реализацией проектов на хранилище данных. Работа с большими данными — это моя страсть. Я точно знала, что хочу развиваться в этом направлении, и рада тому, что наша отрасль с каждым годом становится все более востребованной. Юлия Кветкина, технический директор трайба «Данные и аналитика» ПАО «МТС-Банк»: В школе я любила математику, в университете — математическую статистику и методы оптимизации. А в 90-е модно было учиться на банковское дело. Как-то очень логично из этого появился интерес к области данных в банковской сфере. Никогда не жалела о выборе и считаю эту тему самой любимой, хотя уже приходится заниматься не только ей. Какие проекты реализует директор по данным В зону ответственности директора по данным входят самые разные проекты, включающие в себя решение задач по сбору, анализу, хранению информации, проверке гипотез, достижению намеченных результатов в бизнесе, включая финансовые. Основными, конечно, являются задачи построения корпоративных хранилищ как инструментов работы с данными. Как работа с большими данными и офис CDO помогают бизнесу организации? Какие интересные задачи приходится решать и с какими трудностями сталкиваетесь? Мария Осташова: Бизнес сейчас все больше начинает опираться не на экспертные знания, а на факты, поэтому развитие data-driven-подхода имеет очень важное значение во многих процессах банка. Также наша основная цель в этом году — решить задачу импортозамещения текущего хранилища данных, построения полноценной современной дата-платформы с учетом потребностей бизнеса в скорости доставки данных до потребителя и создания единого инструмента для аналитиков. Юлия Кветкина: Как истинный математик, скажу, что решения в бизнесе нужно принимать на основании данных. И даже когда решение кажется вам выбранным просто интуитивно, часто после того, как случится успех, вы находите ту самую гипотезу, которая «выстрелила», то есть четкое алгоритмическое обоснование вашему интуитивному решению. Вы просто не видите бизнес-гипотезу, а она есть. С этим же связаны и основные трудности: иногда бизнес-вывод может быть просто неверным, например, из-за плохого качества данных или неточной трактовки. В этом и есть суть работы с данными, нужно уметь их «готовить». Ольга Борисова: Сейчас я отвечаю абсолютно за всю работу с данными розничного бизнеса в «Газпромбанке»: и за их автоматизацию, и за отчетность, и за анализ, и за бизнес-выводы и контроль драйверов бизнеса. Данные в нашем банке — это единственный способ принятия решений руководством. Эти же данные использую в планировании как финансовом, так и продаж: насколько они будут чистыми, настолько полным и доскональным окажется мое планирование. Это разнообразие и широта задач крайне интересны для меня, поскольку я всесторонне использую данные, а не просто загружаю их в хранилище. С помощью данных мы находим много путей для оптимизации наших расходов, сами же потом ведем проекты по их оптимизации. Реализуем модели численности различных подразделений для прогнозирования нагрузки, улучшаем процессы в продуктовых командах. Все это помогает прогнозировать расходы того или иного подразделения, работающего на розничный бизнес. Мне очень интересно, как данные используются в бизнес-процессах и напрямую влияют на них: сегодня ты решил задачу, завтра она повлияла на бизнес, а через три месяца уже можно посчитать финансовый результат, который она принесла. Сама разработка ради разработки уже не цель, и это совсем не про наш банк. Мужчины и женщины в российском ИТ Согласно данным hh.ru, за последние годы доля женщин — ИТ-специалистов выросла на 2 п. п. — с 30% в 2021 году до 32% в 2022-м. Примерно каждый третий соискатель работы в ИТ — женского пола. Однако, как отмечают представители «Хабр карьеры», сохраняется ощутимая разница по размеру желаемой зарплаты между мужчинами и женщинами. Влияет ли как-то на вашу работу с подчиненными или бизнес-заказчиками то, что вы женщина? Юлия Кветкина: Безусловно, влияет. Если мы будем сравнивать двух профессионалов своего дела, мужчину и женщину, то hard skills уже вторичны. Женщины чаще более коммуникабельные и гибкие, им легче найти подход к заказчику или подчиненному. Также психологи давно доказали, что женщины легче справляются с многозадачностью. Минусы тоже есть, это в первую очередь эмоции и стрессоустойчивость. Поэтому рецепт для мужчин и женщин на самом деле одинаковый: собирайте свою команду не из похожих на себя людей, а из тех, кто дополняет вас и компенсирует ваши личностные качества. Ольга Борисова: Где-то в ДНК у людей все еще сохраняется уверенность, что айтишник не женская профессия. До сих пор и в бизнесе, и в ИТ работает больше мужчин. У них совершенно другой стиль общения, принятия решений. Больше разума, меньше эмоций. У меня, как у женщины-руководителя, есть вариантность стилей. Я могу как вести себя достаточно жестко, не уступая коллегам-мужчинам, так и где-то удивить их, воспользовавшись женскими чарами. Например, попросить у непримиримого коллеги помощи, как девочка. И это помогает мне лучше коммуницировать и порой решать конфликтные ситуации, справиться с которыми коллеги-мужчины бессильны. Мария Осташова: В первую очередь всегда ценится профессионализм. Нам удалось собрать отличную команду людей, влюбленных в свою профессию и имеющих огромное желание развивать дата-сегмент в банке. Важна гибкость, умение работать в команде, коммуникация. Ну и конечно, задор, любопытство, мягкая улыбка — это то, что формирует женщину. Женщину-руководителя в том числе. Создает баланс. Как вы считаете, женщине труднее быть руководителем, чем мужчине? Ольга Борисова: Я считаю, что женщине легче быть руководителем, так как мы более гибкие. Мужчины давят либо на административную, либо на денежную составляющую. А мы можем балансировать, скрепляя команду как на эмоциональном уровне, так и за счет жесткой мотивации. Мне обычно непросто найти себе подчиненных — руководителей нижестоящего уровня, но, как показывает практика, девушки действительно лучше справляются и со стрессами, и с людьми. Мария Осташова: Я с большим уважением отношусь к мужчинам и вижу много талантливых мужчин-руководителей среди коллег, а также достойных, умных и красивых руководителей-женщин. Любой руководитель — это про ответственность и умение принимать решения. Юлия Кветкина: Да, женщинам немного труднее именно строить карьеру, не забывая о семье, детях, личностном росте. Но между руководителями-мужчинами и руководителями-женщинами, как мне кажется, разницы особой нет. Сталкивались ли вы когда-нибудь с коллегами, которые относились к вам несерьезно / дискриминировали? Мария Осташова: Мне никогда не приходилось сталкиваться с таким. Я не соревнуюсь с мужчинами. В бизнесе крупного банка, корпорации очень важно быть единым организмом. И когда мужчины и женщины дополняют друг друга, это прекрасно. Юлия Кветкина: Откровенной дискриминации никогда не было. Чаще сразу прислушивались, так как редко встречали женщину — «технического директора». В формате шутки могу вспомнить один давний случай. Я работала программистом в одной компании и уже тогда изучала мир хранилищ данных. Мужчина-руководитель как-то сказал, что мне нужно бросать программирование, так как лучшая профессия для женщины в области данных — это только бухгалтер в той самой компании. Хорошо помню, как сильно хотелось доказать ему, что он ошибается. Это была здоровая злость, а не обида. Ольга Борисова: Не буду скрывать, я постоянно сталкиваюсь с дискриминацией, особенно часто подобные случаи происходили в начале моей карьеры. В то время позволялось открыто дискриминировать женщин. Сегодня дискриминация стала скрытой, но ее все еще можно заметить. Например, коллегам-мужчинам нередко отвечают быстрее, чем мне. В таких случаях я привожу своему руководителю конструктивные выкладки, лишенные эмоций, и прошу решить возникший вопрос. Давно заметила, что взрослые, зрелые мужчины, успешно реализовавшие себя в профессии и избавившиеся от комплексов, обычно не позволяют себе проявлять дискриминацию и выступают за конструктивное общение. Какие свои преимущества выделяете по сравнению с мужчинами-CDO? Юлия Кветкина: Не хотела бы выделять преимущества, просто хочу поздравить всех женщин с наступающим праздником! Хотелось бы видеть больше девушек в ИТ. Ольга Борисова: Женщины по природе своей многозадачны: мы можем одновременно заниматься и ребенком, и хозяйством, и рабочими вопросами. Для разных ролей в бизнесе нужны разные навыки, для роли CDO необходимо умение работать с многофакторностью информации, когда со всех сторон сыпется информация и надо принимать решения. Например, я не так сильна в переговорах именно из-за своей эмоциональности, но мне это в работе с данными и не нужно в первую очередь. Так, я вела деловые встречи до самого входа в родовую палату. Конечно, такая многозадачность забирает много энергии, но в критической ситуации я могу взвесить в голове много за и против и принять решение. Абсолютно уверена, навыки работы в многозадачном режиме необходимы CDO, так как для того, чтобы быть успешным в нашей профессии, у CDO должен быть нестандартный подход к данным: мы одновременно думаем и о бизнес-процессе, и об ИТ-реализации, и о самих данных, и о том, где мы их применим и какой доход получим. Мария Осташова: Я довольно много общаюсь с коллегами — мужчинами-CDO. Сейчас начинают формироваться полноценные дата-комьюнити, в финансовых организациях в том числе, существуют площадки для обмена опытом. Здесь важно говорить не о чьих-либо преимуществах, а о желании и умении быть полезными друг для друга, двигать отрасль в целом. Как вы развиваетесь профессионально и что считаете своей опорой? Ольга Борисова: В профессиональном развитии я делаю акцент на коммуникативных навыках и решении огромных задач кросс-департаментов. Я достаточно эмоциональный человек, и мне важно разделять эмоции и работу. Этому необходимо учиться. Например, раньше я очень болела за результат и мне было крайне больно, когда он не достигался. Сейчас отношусь к неудачам как к точкам роста и полезному опыту в жизни и профессии. И конечно, опорой считаю мою любимую команду, которую я собрала уже в третий раз за свою карьеру. Без опоры на команду не решить грандиозных задач. Мария Осташова: Наша сфера, как и вообще все ИТ, развивается очень динамично, поэтому я стараюсь читать свежие новостные обзоры, смотреть сравнения и аналитику, следить за новыми инструментами, совместно с командой обсуждаю, как их можно применить у нас. Мы стараемся развивать культуру работы с данными и принятия решений на основе данных внутри «Банка ДОМ.РФ». Впереди еще большая работа, но уверена, что мы движемся в нужном направлении. Я очень благодарна поддержке со стороны моего руководства и моих коллег. Невероятно ее ценю. Считаю, что мне вообще очень везет с людьми. Юлия Кветкина: Опорой на работе считаю свою команду, без нее никак. В личной жизни силы придает семья и дети. Скучать просто некогда. Как вы считаете, возможно ли совмещать работу и личную жизнь? Мария Осташова: Конечно. Я глубоко убеждена, что миром правит любовь. Любовь к жизни, к своей профессии. И самое важное, любовь к семье, к своим близким. Семья — это опора. Это когда ты от всей души отдаешь и каким-то удивительным образом получаешь еще больше. Юлия Кветкина: Да, всегда возможно. Только в каждый момент времени это вопрос процентного соотношения и приоритетов. Главное — не слушать чужое мнение, а расставлять их так, как комфортно именно вам и именно в этот момент времени. И не забывать регулярно пересматривать эти приоритеты, прислушиваясь к себе. Ольга Борисова: Работу и личную жизнь можно легко совмещать, и у меня это отлично получается. У меня двое детей, муж, собака. Для баланса важны взаимные договоренности и выбор из взрослой, взвешенной позиции. С супругом мы всегда можем поговорить, поделиться, рассказать друг другу о чувствах, поддержать и морально, и физически. Все дела делаются вместе из позиции партнеров и наличия свободного времени. Я работаю дольше — он уже много лет готовит детям и себе ужин. Я уже давно перестала задерживаться до ночи на работе. Например, вряд ли я променяю встречу с подругами или кино с семьей на работу. Стараюсь планировать рабочее время и важные встречи таким образом, чтобы везде успевать. Когда-то я трудилась по 12–14 часов в день, это было необходимо для наработки опыта. Теперь же для того, чтобы успеть выполнить все запланированные задачи, мне достаточно 8 часов рабочего времени: я принимаю решения, которые реализуются уже руками моей команды.
>> Read More

Психология финансовых рынков в начале марта (Mon, 04 Mar 2024)
Вторая половина февраля характеризуется следующими значениями психофинансового индекса FinPsy (методика расчета). Как было отмечено в предыдущем обзоре, значения индекса, замеряющего настроения на финансовых рынках, устойчиво находятся в положительной зоне.  Замер настроений финансистов в социальных сетях проводится регулярно, и хотя его результаты показывают устойчиво оптимистические показатели почти всегда, они уравновешиваются замером настроений в новостной ленте и финансовыми показателями с рынков (спредом курсов наличной валюты).  Регулярно проводимые опросы среди молодых финансистов показывают, что валюта остается в топе самых интересующих финансистов объектов инвестиций:  Цена золота и разница цен внутреннего и международного рынка золота для некоторых аналитиков продолжает давать сигналы о скором обвале на мировых финансовых рынках:  Текущие иллюстрации применения инструментов поведенческих финансов Apple отказалась от производства электромобилей. Спрос на них упал. Последние события в США, когда из-за холодов встала значительная часть парка электроавтомобилей, сильно подорвали эту рыночную нишу. Но конъюнктурные и погодные колебания – плохие индикаторы направления долгосрочных инвестиций, поэтому в этом случае у инвесторов, подстегнувших котировки компании, сработала эвристика доступности.  Многими инвесторами скачок курса биткоина, произошедший в конце февраля, ассоциировался с Черным лебедем предстоящего краха мировых финансовых рынков:  При этом за последние три дня февраля рынки фиксировали два падения индекса S&P.  Интересно ведут себя в последнее время телефонные рассказчики. В последнее время они рассказывают о том, что уволились из финансовых компаний и теперь занимаются продвижением эмиссии новых криптоактивов.  При этом используется обширная гамма инструментов поведенческих финансов:  Как и в случае выбора пенсионного фонда, при подписке на те или иные финансовые продукты в основном используется фрейминг.  Хотя в данном случае работает целый спектр психологических концепций и эвристик.  *Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
>> Read More

Применение инструментов поведенческих финансов на февральских финансовых рынках (Tue, 27 Feb 2024)
В начале года психофинансовый индекс (FinPsy, методика расчета подробно раскрыта в материале «Что такое психофинансовый индекс и как он работает») устойчиво стабилизировался на значениях чуть выше 0. Это означает превалирование положительных настроений рядом с нейтральной отметкой. Наиболее иллюстративно описание эмоционального фона российского финансового рынка видно в ретроспективе двух лет:  Источник: Расчеты автора Вторая половина февраля предоставила много кейсов аномального поведения финансовых рынков, для объяснения которых применялся инструментарий поведенческих финансов.  22 февраля на фоне хорошей отчетности по прибыли происходит взлет котировки акции Nvidia:    Прирост котировки не соответствовал приросту рыночной стоимости, обусловленной возросшей прибылью. Так что сам взлет котировки можно диагностировать как аномальный. Но аномальное поведение инвесторов на рынке состояло не только в этом:  Рост котировки лидера техкомпаний потянул вверх целый сегмент рынка. Здесь работает эвристика репрезентативности: сильное впечатление от объекта заставляет приписывать ему качества всего множества, которому он принадлежит, в то время как эти качества ему не подходят.  Более того, в конце недели аналитики уже утверждали, что именно Nvidia оказала влияние на рост всего индекса S&P:  Здесь работает эвристика доступности: сильное впечатление от стороннего события оказывает такое влияние на лиц, принимающих инвестиционное решение, что они неправильно определяют вероятность событий, не связанных с событием, впечатливших их. Предпоследняя неделя февраля предоставила еще одну иллюстрацию действия проклятия победителя. Акции «Кристалла» после IPO рухнули на почти 20%. Открытая еще в семидесятые годы двадцатого века психологическая концепция «Проклятие победителя» действует в 70% аналогичных случаев: жажда погони за ограниченным активом на торгах (которыми по сути являются IPO) приводит к тому, что участники торгов значительно переплачивают за актив. В случае с «Кристаллом» переплата оказалась достаточно существенной.  Среди аналитиков в феврале разгорелась дискуссия о том, насколько отечественный индекс отражает действительное состояние рынка. Сама постановка вопроса и возникновение дискуссии основывается на психологическом факторе:  Здесь работает эвристика репрезентативности: психологические ощущения не должны искажать математические инструменты анализа рынков, приписываемые индексу качества на основании субъективных ощущений аналитиков – способ искажения нормативных инструментов.  Другая красноречивая иллюстрация иррационального поведения отечественных инвесторов на финансовых рынках в феврале – сильный рост котировки акции Мосбиржи. Весь казус такой бурной положительной реакции рынка на хорошую отчетность биржи в том, что совсем недавно другая отечественная биржа столкнулась с огромными санкционными проблемами. А шанс получить такие же проблемы для другой ведущей биржи страны никуда не исчез. Тем не менее, инвесторы игнорируют это, стараясь поскорее забыть только что пережитый отрицательный опыт:  Это классический случай действия психологической концепции «Когнитивный диссонанс». Наибольшее потрясение на финансовом рынке произвел отзыв лицензии «Киви банка». По мнению многих респондентов проведённого опроса – это Черный лебедь.  Зарубежные аналитики продолжают обсуждать бум акций техкомпаний, последовавший за взлетом акций Nvidia, и сравнивают его с бумом доткомов на стыке 20 и 21 веков.  Как и в предыдущем кейсе, здесь работает эвристика доступности: избыточное внимание к технологиям искусственного интеллекта в технологических процессах компаний повышает значимость и мешает правильно определить вероятность популярности акций на финансовом рынке, происходит смешение разных сфер деятельности.  В целом зарубежные аналитики отмечают аномальное поведение зарубежных финансовых рынков. На новых аномальных рынках действуют новые законы поведения. Рынки больше не реагируют на высокие ставки: драйвер рынков - отчетность с высокой прибылью.
>> Read More

Новая модель ИИ для акций США из индекса S&P 500 (Thu, 15 Feb 2024)
Мы продолжаем эксперименты «Финам AI-скринер» с моделями прогнозов на искусственном интеллекте и предлагаем обратить внимание на прогнозы по акциям США, которые входят в индекс S&P 500. В обучении и тестировании модели участвовали следующие наборы исторических данных, которые, по нашему мнению, могут оказывать влияние на прогноз цены: Статистика ФРС США: процентные ставки (спреды 10 лет к 2 годам и 10 лет к 3 годам), курс китайского юаня к доллару США и индекс доллара общий и по отношению к товарам повседневного спроса). Оценки аналитиков: прибыль, CAPEX, EPS, опубликованная EBITDA (использованы медианы 1 год к 3 мес.). Макростатистика: цены на топливо, нефть, доходность 10-летних облигаций казначейства. Фундаментальные показатели по компаниям: чистый долг, EBITDA, чистая прибыль на акцию и т. п. Индикаторы технического анализа и производные цен: альфа, бета, Bollinger bands, EMA, MACD, Mass Index, RSI, Stochastic, TRIX, волатильность. Источник: ru.freepik.com Прогнозная модель оптимизирована под максимальную альфу и дает прогноз изменения цены на 1 месяц, 3 месяца и год. Также модель оценивает риск и вознаграждение от покупки актива. Несмотря на то, что прогнозы в данной модели выглядят более оптимистично, чем прогноз ИИ нашей самой первой модели, она показала весьма небольшую ошибку при тестировании.
>> Read More

Профиль облигаций в «Финам AI-скринер» (Fri, 09 Feb 2024)
Мы продолжаем улучшать «Финам AI-скринер». Недавно выпустили скринер по облигациям, куда вошло 2400 выпусков бумаг. Получив от наших клиентов обратную связь, мы более тематично расположили колонки скринера, добавили фильтр по оферте и доступность для неквалифицированных инвесторов. Кроме того, появилась возможность создавать вотч-листы. Теперь вы можете добавить любую облигацию в «Избранное» и анализировать отдельно от общего списка. Мы добавили и профиль облигации. Пока он весьма простой, состоит из текущих параметров бумаги, графика и связанных облигаций. В скором времени планируем добавить календарь купонных выплат и связать с эмитентом. В ближайшее время начнем добавлять другие типы инструментов в скринер: фьючерсы, валютные пары, индексы и т. п. Продолжаются работы по улучшению моделей прогнозирования ИИ, пробуем разные наборы исходных данных для обучения и проводим исследования. Надеемся, в скором времени вы увидите в «Финам AI-скринере» новые прогнозы на разные временные фреймы. Если вы хотите поделиться тем, чего вам не хватает в скринере или что нового вы хотели бы там видеть, - мы всегда готовы выслушать, обсудить с вами и реализовать. Обратная связь на нашем сайте справа внизу. aifinam.ru
>> Read More

«Когда на предприятии возникает профсоюз - это вызов власти собственников и топ-менеджеров» (Fri, 02 Feb 2024)
Количество членов профсоюзов в США растет, в странах ЕС профсоюзное движение также активно выступает с протестами против условий труда. О том, с чем связан рост профсоюзной активности за рубежом, c какими вызовами сталкиваются профсоюзы и прочему в России они предпочитают забастовкам петиции, Finam.ru рассказал исследователь профсоюзного движения, член Совета Конфедерации труда России, замминистра труда в начале 1990-х Павел Кудюкин. - Президент США Джо Байден совершил поездку в Мичиган, где встречался с лидерами автомобильных профсоюзов, в которых он ищет политическую опору на выборах. Насколько сегодня сильна связка между политиками, партиями и профсоюзным движением? Для США, где впервые за долгие годы произошел прирост численности профсоюзов, характерна модель так называемого «делового юнионизма». То есть мы смотрим, кто из политиков предлагает более выгодные для профсоюзов решения, и поддерживаем ту или иную кандидатуру. Но это решают, конечно, не столько рядовые члены профсоюзов, которые могут голосовать по-разному, а профсоюзное руководство. Руководство американских профсоюзов в послевоенный период, в основном, за редкими исключениями, поддерживает демократов. Значительная часть профсоюзной массы следует рекомендациям руководства. Источник - Finam.ru В Великобритании и в бывших британских доминионах Австралии и Новой Зеландии профсоюзы в свое время создали Лейбористские партии. И эта связь продолжается. Считается, что значительная часть профсоюзов являются коллективными членами Лейбористской партии. Но все не так просто. Потому что не каждый член профсоюза, который входит как коллективный член в Лейбористскую партию, является лейбористом. Там есть специальный профсоюзный взнос. Член профсоюза выбирает: если я поддерживаю членство профсоюза в Лейбористской партии, я помимо профсоюзного взноса плачу еще небольшое дополнение как партийный взнос. Похожая модель в Швеции, где профсоюзы тесно связаны с социал-демократами. В Бразилии правящая сегодня Партия трудящихся была создана профсоюзами в процессе демонтажа диктатуры. Исторически сложившаяся связь левых партий с профсоюзами на основе идейной близости ослабла. Но в целом левая ориентация большинства профобъединений сохраняется. А вот в двух странах Западной Европы очень специфичная ситуация. В Бельгии и в Нидерландах по три профобъединения в каждой стране, которые ориентируются соответственно на социал-демократов, на христианских демократов и на либералов. Вот это довольно нетипичная ситуация для мира, когда есть профобъединения, ориентирующиеся на либеральные партии. - Сегодня виден отчетливый тренд: крупные американские компании, такие как Amazon и Tesla, активно борются с профсоюзами, запрещая их создание. Если раньше бизнес хотя бы вступал в какие-то отношения с профсоюзами, то сегодня используют все возможности, чтобы запретить их на своих предприятиях. С чем это связано? Это возвращение к тому, что вообще было характерно для капитала. Когда на предприятии возникает профсоюз - это, по сути дела, вызов власти собственников и топ-менеджеров. Профсоюз начинает ставить вопрос о коллективных переговорах, может объявлять забастовки и говорит о необходимости делиться властью и доходами. Ясно, что бизнесу это не нравится. Я напомню, что в Соединенных Штатах легализация профсоюзов и признание их роли в трудовых отношениях связаны только с «Новым курсом» Франклина Рузвельта. Чтобы в США на предприятии был организован профсоюз, его создание должны поддержать не менее половины работников, и этого трудно добиться. Значит, нужно вести упорную агитацию работников, чтобы они вступали в профсоюз, в ситуации, когда работодатель этому всячески противодействует. И Amazon здесь достаточно яркий пример. Когда люди вступают в профсоюз, значит, работники действительно понимают, что политика конкретной компании их больше не устраивает. Бизнес, естественно, этому противодействует, ему проще взаимодействовать с россыпью отдельных работников, которые конкурируют друг с другом, пытаются отстаивать какие-то свои права через суд, добиваться каких-то индивидуальных привилегий. Это гораздо проще для бизнеса, чем встретиться с коллективной волей, организованной в профсоюз. Предприниматели в первые десятилетия после Второй мировой войны считали, что проще договориться с профсоюзами, может быть, даже где-то их в какой-то мере подкупить. А в рамках неолиберальной волны, которая поднялась с 70-х годов прошлого века, позиции бизнеса укреплялись, позиции профсоюзов ослабевали. И сейчас бизнес возвращается к своим привычным моделям поведения, которые, в общем, восходят еще к 19-му – началу 20-го века: «давить и не пущать». Павел Кудюкин. Фото предоставлено спикером - Профсоюзное движение в европейских странах активизировалось: забастовка медсестер в Великобритании, авиадиспетчеры в Германии, движение фермеров тоже поддерживают профсоюзы. С чем связана эта возросшая активность? Прежде всего, с ухудшением экономической ситуации. Как правило, повышение активности профсоюзов, в том числе забастовочной активности, бывает связано с двумя периодами. Когда в стране начинается экономический рост, соответственно, растет тот «пирог», за раздел которого есть смысл бороться. В свою очередь, в кризисы, когда действия профсоюзов начинают приобретать оборонительный характер, возникают требования индексации заработной платы или повышения реальной заработной платы в ответ на падение уровня жизни. Когда кризис углубляется, наступает спад забастовочного движения до следующего подъема. Вот примерно такая связь между экономическим циклом и динамикой забастовочного движения. Но такая стандартная модель в России не работает. Это уже многократно проверено и проанализировано. - Почему подобная модель не работает в России? В России 90-е годы были, в принципе, довольно забастовочными. Но интенсивность забастовок была не столь высокой, если ее оценивать по таким статистическим показателям забастовочного движения как численность, процент бастующих от общей численности работающих по найму, потери рабочего времени в ходе забастовок. Если пересчитать с абсолютных цифр на относительные, то мы увидим, что даже на пике 90-х годов интенсивность забастовочного движения была существенно ниже, чем даже в России периода реакции, то есть в 1908-1912 годах. И ниже, чем в самый низкий период забастовочного движения в Соединенных Штатах Америки в первой половине 60-х годов. Да, шахтеры у Белого дома, стуча касками, привлекали внимание властей к своим проблемам, но интенсивность забастовочного движения была невысока. А самой бастующей группой работников были школьные учителя. У них была невысокая зарплата, и ту постоянно задерживали, но играл роль и такой фактор, что их часто негласно поддерживали не только директора школ, но порой и региональные руководители образования. Поскольку это был способ выбить дополнительное финансирование из центра. Вспоминаю, как в 2004 году во время избирательной кампании Владимир Путин радостно докладывал своим доверенным лицам на встрече: «У нас в России вообще нет забастовок, и это хорошо». Но официальных забастовок в России почти и не может быть, потому что наше законодательство не дает их проводить. Но это все равно, как если бы главный врач пришел к коллективу рядовых врачей и сказал: «У нас в больнице замечательная ситуация, у нас резко упала средняя температура по больнице, она у нас теперь 34,9». - Какие тренды развития профсоюзного движения вы видите как исследователь? Станет ли профсоюзное движение укрупняться или будет прибегать к каким-то более точечным акциям? Думаю, что профсоюзам придется считаться с тем, что будет нарастать многообразие форм самоорганизации работников и им нужно будет искать свое место в гораздо более пестрой картине. К тому же происходят изменения в сфере труда. Например, платформенная занятость создает для профсоюзов очень непривычную ситуацию, от которой они отвыкли. Сейчас популярна концепция прекарной (неустойчивой) занятости. Прекариат рассматривают как новый класс, но забывают упомянуть, что, по сути дела, во многом это возвращение к трудовым отношениям раннеиндустриального капитализма. В сущности, занятость большинства работников в том же 19-м веке была как раз прекарной, неустойчивой. В любой момент человека могли выгнать за ворота, у него не было социальных гарантий. Иногда говорят о размывании «стандартной занятости», то есть занятости с трудовым договором и социальными гарантиями, такими как отпуск, оплата больничного, пенсионное страхование с участием работодателя. Исторически такая «стандартная занятость» — это очень недавнее явление, которое существовало в некоторых государствах от силы 100, с отдельными элементами 150 последних лет. Некоторым исключением из тогдашней прекарной занятости были высококвалифицированные рабочие, которые, кстати, первыми и начали объединяться в профсоюзы. Поэтому интересно увидеть, как в перспективе профсоюзы решат задачу участвовать в самоорганизации работников, занятых в сфере платформенной занятости. Но не только там, поскольку прекарность растет и в традиционных сферах. И второй момент – как они сумеют наладить взаимодействие с иными формами организации трудящихся. Когда во Франции возникло движение «желтых жилетов», оно существовало помимо профсоюзов. Профсоюзы пытались к нему присоединиться, где-то более удачно, где-то менее удачно. Я напомню, что во Франции профсоюзы по сравнению с ситуацией 60-х годов прошлого века очень сильно потеряли в своей численности. Сейчас они объединяют где-то порядка 8% работающих по найму. Правда, несмотря на такую невысокую численность, они могут организовывать мощные забастовки, которые влияют на всю экономику. Но сегодня профсоюзам придется считаться с тем, что они перестали быть монопольными представителями интересов труда. Сегодня возникают стихийные массовые движения. Возникает вопрос, как в него вписаться, как влиять, предотвращать проявления радикализма в форме хулигански-бунтарских, погромных выступлений. - Что представляют из себя сегодня российские профсоюзы? Петербургский социолог Петр Бизюков, автор Telegram-канала «Мониторинг трудовых протестов», отмечает очень интересную тенденцию, которая сложилась в последние два-три года. Происходит сдвиг коллективных акций от остановки производства, каких-то массовых выступлений, к петиционной форме. Сегодня люди всё больше не протестуют открыто, а жалуются на начальство. Это происходит из-за слабой институционализированности протестов, так как законодательство и правоприменение не дают проводить профсоюзных акций. Поэтому постоянно идут апелляции именно к государственной власти, на уровне регионов, на уровне страны в целом. Власть постоянно вмешивается в эти протесты, с тем, чтобы разрешить конфликтные ситуации. То есть, вместо того, чтобы как бы опустить это на уровень взаимодействия работника с работодателем, что было бы проще и для власти, ей самой приходится все время заниматься разрешением конфликтных ситуаций. Как правило, в ручном режиме. Конечно, помимо ФНПР (Федерация независимых профсоюзов России) есть Конфедерация труда России, которая объединяет новые профсоюзы, которые начали возникать с конца 80-х годов. В ней состоят профсоюз моряков, профсоюз авиадиспетчеров. В нулевых и десятых годах началась новая волна формирования профсоюзов снизу. В 2005-м году возник МПРА (Межрегиональный профсоюз работников автомобильной промышленности). Он был создан как профсоюз автомобилестроителей, а потом расширил сферу деятельности на другие промышленные отрасли. Сейчас он называется Межрегиональный профсоюз «Рабочая ассоциация». Есть многосекторный профсоюз «Новые профсоюзы», объединяющий работников в разных сферах. Это и пищевая промышленность, это и сфера услуг, даже в банках у него есть первичные организации, включая Банк России. И его первичные организации выиграли у Центробанка несколько судебных исков. Но об этом мало кто знает: СМИ практически ничего не рассказывают о ситуации в сфере труда. - Насколько бизнес сегодня понимает, что с профсоюзами надо считаться? Бизнес во многих случаях вполне уживается со старыми профсоюзами, такими как ФНПР. Более того, бизнес в ряде случаев просто создает свои компанейские профсоюзы. Несколько лет назад мне случилось участвовать в социологических исследованиях на некоторых предприятиях «Сибура». Я обратил внимание, что на предприятиях ожила работа первичных организаций. Выяснилось, что это было сделано по инициативе руководства компании. Она посчитала, что им лучше иметь вот такую «карманную» профсоюзную организацию, на которую можно переложить ряд социальных функций, и cделать ее дополнительным каналом обратной связи с работниками. Да, конечно, эти профсоюзы уже не столь «советские», они не разбирают, например, конфликты в семье. Но выполняют социальные функции: вручают подарки для детей к Новому году или к поступлению в первый класс. Это по-прежнему такая патерналистская модель. Если же профсоюзы показали себя достаточно сильными, то с ними считаются. Если они недостаточно сильны, то на них не обращают внимания. - В СССР часто повторяли слова Ленина о том, что профсоюзы - «школа коммунизма». Можно ли говорить о том, что профсоюзы сегодня - это «школа коллективизма», которая дает возможность людям объединяться для решения своих трудовых проблем? Школа коллективизма – да, несомненно. Это очень важно для России, где многое унаследовано из советского периода, когда, в общем-то, мягко говоря, за пределами официоза не поощрялись коллективные акции людей. Я здесь вспоминаю метафору Карла Маркса из «Восемнадцатое брюмера Луи Бонапарта» по поводу крестьянства как рассыпанного «мешка картошки». Я говорю: когда мешок принудительного коллективизма сгнил, картошка рассыпалась. Российское общество – это вот такая «рассыпавшаяся картошка». Ее приходится «собирать», основываясь на конкретных материальных интересах людей. И, хотя проще добиться удовлетворения таких интересов, если вы будете делать это коллективно, подобные идеи воспринимаются пока что с трудом. И слишком силён страх перед репрессиями и со стороны работодателей, и со стороны государства.
>> Read More

Проблемы оплаты с Турцией и Китаем: причины и решения (Thu, 01 Feb 2024)
Российский бизнес продолжает сообщать о проблемах с платежами в Турцию и Китай. Серьезная обеспокоенность коммерческого сектора появилась в начале года и продолжается до сих пор. Изображение: PublicDomainPictures с сайта Pixabay Фабула проблемы Сразу после новогодних праздников многие импортеры начали жаловаться на проблемы с оплатой товаров в Турции. По данным портала OhMySwift, с декабря 2023-го не было ни одного успешного SWIFT-платежа из России в эту страну. Финансовые операции блокировались банками без объяснения причин. Официальных заявлений со стороны турецкого государства также не было, и поставщики не понимали в чем дело. Закономерно, что у российских организаций, ведущих экономическую деятельность в Турции, началась паника. Некоторые компании стали ожидать, что скоро ситуация с оплатой товаров наладится, другие тут же приняли решение искать новые пути для проведения транзакций. Аналогичная ситуация у импортеров происходила и в Китае. Не так массово, как по турецкому направлению, но, тем не менее, проблемы наблюдались. Платежи в КНР у многих российских компаний начали проходить либо с задержкой, либо вовсе поступали обратно. Официальных заявлений о происходящих событиях от представителей государственной власти КНР, как в случае с Турцией, не было. Всему виной очередные ограничения В конце декабря президент США Джо Байден направил в иностранные кредитные организации указ о принятии дополнительных мер в отношении деятельности Российской Федерации. Согласно документу, банки принимающие платежи от российских компаний за санкционные товары, могут быть отключены от финансовой системы США. Действия напрямую повлияли на взаимодействие с турецкими и китайскими финансовыми институтами. И ключевая проблема в том, что эти страны сегодня - главная возможность сотрудничества с зарубежными компаниями у российского бизнеса. Общий объем экспорта из Турции составляет 17%. Продукция химической промышленности, фрукты, электроника поступает именно с этой страны на полки российских потребителей. Аналогичная ситуация происходит и с Китаем. Объем экспорта продукции КНР в РФ составляет 46,9%. Наибольший прирост наблюдается в таких категориях как механические устройства (+50,4%), электрооборудование (+29%), наземный транспорт (+258%). В попытке не потерять доступ к финансовой системе США, Турция ввела более жесткие ограничения – исключила поступления от российского бизнеса во всех валютах, а финансовые институты государства стали возвращать практически все платежи из РФ, не проводя при этом никаких проверок. Однако, несмотря на это, страна готова идти навстречу и в кооперации с российской стороной разрабатывает решение проблемы, чтобы не допустить повтора ситуации в дальнейшем. На данный момент прорабатываются идеи введения альтернативных платежных систем или оплат через мобильное приложение. Китайская сторона в возникшей проблеме повела себя мягче. С появлением указа банки КНР увеличили количество дополнительных требований для российских компаний, однако полностью платежи не заблокировали. Для исключения попадания санкционных товаров в платежные поручения банки стали запрашивать контракты, номенклатуру груза, назначение платежа и т.д. Вследствие этого срок проведения платежных операций значительно увеличился. Однако необходимо понимать, что от скорости ответа на дополнительные запросы от иностранного банка зависит успех международной транзакции. И в этом случае время играет против предпринимателей. Как российский бизнес адаптировался к ситуации Решать проблемы с оплатами российским предпринимателям пришлось в моменте, вырабатывая четкий механизм взаимодействия с банками. В первую очередь, сегодня необходимо подробно обозначать в платеже категорию товара, за которую переводятся деньги. Ранее эту опцию использовали крайне редко. Если на категорию товара не распространяются санкции, и представители российского бизнеса быстро отвечают на запросы из банка, то с вероятностью 70% платеж пройдет успешно. В остальных случаях придется рассчитывать только на удачу. Во-вторых, в устранении трудностей с транзакциями помогает просьба российского предпринимателя об открытии счета в ином иностранном банке и последующая отправка платежа уже в другую финансовую организацию. Согласно данным от импортеров, многие поставщики в Китае открывают счета в Bank Of China, отмечая частоту успешно выполненных транзакций. В-третьих, проблема решается поиском организаций в дружественных или нейтральных странах, которые смогут взять на себя обязанность по оплате. Речь идет об Индии, а также странах ЕАЭС. За 2022-2023 годы товарооборот первой страны с Россией увеличился на $49,3 млрд, а со второй - до $23 млрд. Однако стоит помнить, что этот путь выхода из сложившейся ситуации сделает логистическую цепочку длиннее и повлияет на стоимость перевозки. Однако в вопросе расчетов с иностранными компаниями российский бизнес, безусловно, ждет решения и поддержки от государства. Переговоры по этому вопросу уже ведутся между Китаем, Турцией и Россией.
>> Read More

Основные вызовы для рынка акций в 2024 году и потенциал рынка IPO в России (Thu, 01 Feb 2024)
Прогноз индекса Мосбиржи Мы ожидаем, что, после роста IMOEX на 28% в 2023 г., в текущем году динамика рынка акций будет более сдержанной. Наш базовый сценарий предполагает, что при прочих равных потенциал роста IMOEX составляет 14% (3661 пункт). Акции российских компаний все еще недооценены: форвардный мультипликатор P/E на 12 мес. Для IMOEX составляет всего 4,6. Основными вызовами для рынка акций в 2024 г., вероятно, будут инфляция и высокая доходность ОФЗ (10-летние ОФЗ котируются с доходностью 12,25%). Особенно непростым обещает быть 1П24, так как ставка ЦБ, вероятно, останется на уровне 16%. Редомициляция компаний, зарегистрированных за рубежом (Yandex, OZON, VKCO, HHRU, CIAN, AGRO, TCSG), также предполагает риски потенциально избыточного предложения их акций на локальном рынке. Высокие ставки также снижают привлекательность плательщиков дивидендов. Средняя дивидендная доходность за 2023г., по нашим расчетам, составляет 6,4%. При этом в 2024 г. можно ожидать рекордных выплат на сумму около 5,0 трлн руб. (в 2023 было выплачено 2,5 трлн руб.). Отметим, впрочем, что это было обусловлено ослаблением рубля, которое искусственно увеличило экспортную выручку – рекордные выплаты ожидаются от экспортеров (SNGS, LKOH и SIBN). Среди эмитентов с лучшей дивидендной доходностью по выплатам за 2023 г. отметим SNGS (22,7%), LKOH (16,9%), MGNT (14,4%), MTS (13,0%), SBER (12,3%).  Список наших фаворитов в 2024 г. включает экспортеров, которые более эффективно защищают от инфляции и ослабления рубля (см. таблицу ниже). Источник: Альфа-Банк «Дивидендные аристократы» российского рынка Источник: данные компании, расчеты Альфа-Банка График российских IPO В 2024 году российский рынок IPO останется достаточно активным. Число сделок, вероятно, будет постепенно расти, хотя объемы размещений, скорее всего, останутся сравнительно небольшими – рынок акций еще не вполне адаптировался к новой реальности. В условиях высоких процентных ставок компаниям выгоднее привлекать финансирование посредство эмиссии акций, чем в виде банковских кредитов или размещая облигации. В 2023 году в России состоялось восемь сделок IPO и прямых листингов; средний объем размещений составил около 5,1 млрд руб., всего привлечено более 40 млрд руб. (см. таблицу ниже). Источник: Альфа-Банк, Ведомости Основными покупателями размещаемых акций, скорее всего, будут розничные инвесторы. Впрочем, с учетом высокой ставки ЦБ (16%) и ставок по банковским депозитам (около 14%), не исключено, что многие эмитенты перенесут IPO на второе полугодие, когда ожидается снижение ключевой ставки до 12,5%. Принять участие в IPO можно через «Финам». Получите возможность инвестировать в перспективную компанию раньше других инвесторов, чтобы получить как можно больший потенциальный доход.  Есть два ключевых фактора, которые могут повлиять на сроки размещений: 1. Экономическая ситуация (в идеале, ставка ЦБ должна снизиться приблизительно до 10%). 2. Законодательные изменения (председатель ЦБ Эльвира Набиуллина в середине 2023 г. говорила, что обсуждается вопрос о необходимости принудительного биржевого размещения акций покидающих Россию компаний, выкупленных у нерезидентов из «недружественных» стран). На 2024 год запланировано 17 IPO. Что касается отраслевой принадлежности компаний, мы, вероятно, увидим размещения не только в потребительском и высокотехнологичном секторах, но и в металлургии и машиностроении. Кроме того, ожидаются размещения в финансовом и медицинском секторах (см. таблицу ниже). Источник: Альфа-Банк, Ведомости
>> Read More

В «Финам AI-скринер» теперь доступны облигации (Wed, 31 Jan 2024)
Мы вернулись с долгих новогодних праздников и расширили функционал AI-скринера облигациями. Но первое, что сделали все проекты «Финама», — надели новую единую шапку. Теперь серфинг между продуктами и сервисами «Финама» станет проще и потребуется всего одна авторизация. Найти наш скринер можно либо по прямой ссылке ai.finam.ru, либо со второго уровня навигации сайта finam.ru. Возвращаясь к облигациям. В данный момент в скринере доступны более 2400 активных облигаций, которые торгуются на Московской бирже. Выбрать облигации можно, используя новый переключатель по типам инструментов: Акции/Облигации. Из ключевых параметров мы добавили доходность, дюрацию, доступность для широкого круга инвесторов, уровень листинга. Скоро добавим рейтинг эмитента и краткое описание. Немного подробнее про дюрацию для начинающих инвесторов. Дюрация — это эффективный срок до погашения облигации, который учитывает все купонные платежи, выплаченные в разное время, и такие особенности облигации, как амортизация или оферта. Если купонных платежей, амортизации и оферты нет, то дюрация совпадает со сроком до погашения облигации. Измеряется в днях. С помощью дюрации вы можете измерить средний срок возврата инвестиций. Она показывает зависимость облигаций от изменения процентных ставок, и это полезно при выборе, что купить. Простыми словами — выбирайте для покупки облигации с меньшей дюрацией при прочих равных условиях. Все данные по облигациям обновляются пока один раз в сутки, соответственно, все вычисляемые показатели считаются раз в сутки. В планах — сделать обновление чаще, по крайней мере цены. В ближайших планах — сделать профиль облигации, возможность добавлять в избранное и интересные подборки по облигациям с учетом риска, дюрации и других параметров. Ваши идеи приветствуются! Мы открыты, чтобы развивать продукт вместе с вами и для вас. Обратная связь — на сайте AI-скринера в правом нижнем углу. Мы все внимательно читаем и на все отвечаем.
>> Read More

Психофинансовый анализ рынков на третьей неделе года (Tue, 23 Jan 2024)
Психофинансовый индекс Психофинансовый индекс (Finpsy) На текущую дату равен: Дата 23.01.2024 Опрос соц. сетей 6,00 Эмоциональный фон экономических новостей 6 Эмоциональный фон деловых новостей 5 Эмоциональный фон политических новостей 4 Рейтинг - Среднее по новостям 5,25 Покупка банками долл. США 75,75 Продажа банками долл. США 95,32 Покупка банками евро 83,74 Продажа банками евро 103,68 Спред по долл. США, % 25,83% Спред по евро, % 23,81% Средний рейтинг по валюте 3 Итоговый рейтинг = значение психофинансового индекса 4,75 Итоговый рейтинг = значение психофинансового индекса - по шкале с отрицательными значениями 0,75 Как видно по сравнению с прошлым значением, индекс уменьшился, прибавив негатива, хотя ни деловой фон, ни финансово-экономическая, ни политическая ситуация за неделю не изменились. Так как психофинансовый индекс учитывает и нарративный контекст, и финансовые показатели (валютные спреды по наличному курсу доллара и евро), снижение произошло как раз за счет увеличения спреда. И все это на «положительном» фоне укрепления национальной валюты. Это еще раз доказывает один из главных тезисов поведенческих финансов о том, что движение финансовых индексов (например, национального фондового индекса) вверх совершенно автоматически не означает улучшение эмоционального настроя участников рынка. Это и видно на этом примере: укрепление национальной валюты воспринимается как один из факторов риска, который находит отражение в спредах на рынке наличной валюты. Сверяйте эмоции на финансовом рынке со специально сконструированными для этого психофинансовыми показателями, один из которых - психофинансовый индекс. Аналитика финансово-пандемического кризиса На фоне разворачивающихся геополитических напряжённостей все быстро забыли про финансово-пандемический кризис 2020 года. Глубокое научное осмысление тех событий, их влияние на формирование новых финансово-экономических нормативов, методик и разработку новой теории для сформированного за период после 2020 года устройства финансово-экономической системы происходит сейчас в научных статьях. В частности, в практической плоскости для фундаментального аналитика вызывает интерес статья о нормативах завышения цены на социально значимые товары при бедствиях. Сам контекст статьи имеет яркий поведенческий характер. Интересно, что опросы аудитории подтверждают опросы авторов статьи: большинство респондентов в России готовы жаловаться на продавцов, завышающих цены:   Действующие инструменты поведенческих финансов Когнитивный диссонанс Геополитические события последних дней выявили интересный факт: премия по нефти из-за атак в Красном море выросла всего на $2, а трейдеры ждут низов. Здесь работает когнитивный диссонанс. Чаще всего эта психологическая концепция проявляет себя в финансовом планировании. Это мы здесь и видим. Эвристика репрезентативности После событий с Санкт-Петербургской биржей телефонные мошенники активизировались с достаточно сложной темой: они теперь звонят клиентам «обманувших их брокерских компаний» и предлагают найти их активы за рубежом. Действует достаточно успешно на основе эвристики репрезентативности. Эвристика репрезентативности работает тогда, когда лицо, принимающее решение, ошибочно переоценивает вероятность события, включённого в генеральную совокупность, устанавливая его наравне с общей вероятностью всего события. Интересно, что не только местные мошенники эксплуатируют эвристику репрезентативности в своих целях. Ведущий международный финансовых брокер также активно использует её в своей рекламе: Девиз «торгуй, как настоящий профи» запускает в голове получателя рекламы механизмы, присущие работе эвристики репрезентативности: торговля-то она одна у всех, только результаты разные, но вероятность этого сглаживается глянцевой картинкой благополучной рекламы. Психологический анализ международной макрофинансовой ситуации События на глобальных финансовых рынках раскрывают перспективу применения сразу нескольких инструментов поведенческих финансов: когнитивный диссонанс, эвристика доступности, репрезентативности, избыточной реакции, теория перспектив, проклятие победителя. Вся гамма эмоциональных настроений на глобальных финансовых рынках проявляет себя при ястребиной риторике ФРС higher for longer, при этом все участники финансовых рынков готовятся к снижению ставки: текущие значения индекса цен производителей (US PPI) в США способствуют снижению ставок. Крутизна кривой доходности увеличивается. Риски рецессии ребалансируются. В прошлом репортаже разбиралась ситуация на израильском финансовом рынке, когда реакция на октябрьские события была почти не замечена финансовым рынком. Эта тема иррационального поведения инвесторов получает свое развитие: несмотря на крупнейшую войну, финансовые рынки страны получают огромный приток денежных средств, на этот раз – пример долгового рынка: Большая тема недели – выступления на Давосе. Здесь интересно отметить, что российские респонденты устойчиво на протяжении опросов уже в течение двух лет считают, что мировой финансовый кризис уже идет: В то время как западные аналитики считают, что кризис будет через 4-5 лет. Интересно восприятие российским академическим сообществом, что само по себе служит проявлением эвристики доступности, темы о прекращении функции доллара США как резервной валюты. Тема была поднята на пленарной дискуссии не абы кем, а Давидом Рубинштейном. Он имеет на Блуме свое собственное шоу с одноименным названием. На Давосе он представлял истеблишмент Америки. Эвристика доступности работает здесь у российских профессоров, потому что они неправильно определяют вероятность этого глобального события. Общий вывод на четвертой неделе 2024 года Рост рынка – не рост позитивных настроений. Иррациональное поведение активно ищет себе сферы инвестиционной деятельности. Чтобы не сделать ошибки в этом сложном году, надо следить за научно обоснованными индикаторами эмоций и оперативно диагностировать проявление инструментов поведенческих финансов. Имея в своем распоряжении поправки к результату стоимостной оценки финансового актива, для каждого из них можно предпринять выгодную инвестиционную стратегию и заработать там, где другие потеряют.
>> Read More

Психофинансовый индекс, теханализ и астрология финансов (Wed, 17 Jan 2024)
Психологический анализ рынков и применение инструментов поведенческих финансов проводятся на основе описанного ранее Психофинансового индекса (Finpsy). На текущую дату психофинансовый индекс равен: Дата Опрос соцсетей Эмоциональный фон новостей с финансовых рынков Эмоциональный фон экономических новостей Эмоциональный фон деловых новостей Эмоциональный фон политических новостей Рейтинг - Среднее по новостям Покупка банками долл. США Продажа банками долл. США Покупка банками евро Продажа банками евро Спред по долл. США, % Спред по евро, % Рейтинг по долл. США Рейтинг по евро Средний рейтинг по валюте Вес в индексе настроений в соцсетях Вес в индексе новостного фона Вес в индексе валютных спредов Итоговый рейтинг = значение психофинансового индекса Итоговый рейтинг = значение психофинансового индекса - по шкале с отрицательными значениями 15.01.2024 6,00 6 6 6 4 5,5 76,285 90,597 84,836 100,067 18,76% 17,95% 4 4 4 33% 33% 33% 5,17 1,17 Впервые за последние полтора года психофинансовый индекс вышел в устойчивое поле положительных значений. Как видно из расчета, это достигается по всем компонентам, составляющим индекс: и по соцопросам в социальной сети на страничке автора индекса, и по рейтингу новостей, и, что самое главное, по валютным спредам. Объективные данные разработанных автором методики расчета психофинансового индекса параметров валютного рынка показывают его стабилизацию. Сейчас эта стабилизация примерно соответствует не самому лучшему за всю историю валютного рынка ситуации начала пандемического кризиса. Это видно из нормативной таблички спредов наличного курса валюты: Дата Покупка банками долл. США Продажа банками долл. США Покупка банками евро Продажа банками евро Спред по долл. США, % Спред по евро, % Фон событий 09.03.2020 67 77 77 88 15% 14% Начало финансово-пандемического кризиса 2020 года 14.08.2023 78,194 103,258 87,335 112,515 32% 29% Расбалансировка на валютном рынке в августе 2023 года 31.08.2023 77,863 102,212 86,657 111,165 31% 28% Текущий спред 17.09.2019 63,287 65,351 69,874 72,053 3% 3% Нормальный спред спокойной и стабильной экономики России до финансово-пандемического кризиса 24.02.2022 78,024 83,635 88,811 95,461 7% 7% Начало СВО Текущий спред примерно равен спредам весны 2020 года. Но это уже гораздо лучше той разбалансировки, которая царила на рынках в течение прошлых полутора лет. Действительно, сейчас курс евро опустился ниже 96 рублей впервые с 23 ноября 2023 года. Российский рубль укрепляется на фоне роста цен на нефть и начала продаж валюты Банком России. Для макроэкономистов, рассчитывавших курс национальной валюты летом 2023 года, такое укрепление не является пределом. Еще тогда, на основе экономических расчетов предсказывался курс около 60 рублей за доллар. Другая положительная новость о том, что Индекс Мосбиржи поднялся выше 3200 пунктов впервые с 29 ноября, и российский рынок растет на ожиданиях выплат дивидендов и редомициляции, не должна сбивать правильные ориентиры анализа с точки зрения поведенческих финансов: рост рынка не равен увеличению положительного эмоционального фона. Как было показано в прошлом репортаже, психофинансовый индекс на определённых периодах эмоционального настроя на российском рынке имеет отрицательную корреляцию с индексами московской биржи. Действие психологии финансов избирательно в зависимости от ситуации на рынках. События начала года принесли множество иллюстраций действия психологии на рынках. В частности, яркий пример действия эвристики якорения принесла новость о том, что котировки Globaltrans подскочили на 8,1%, до 746,4 рублей. Бумаги дорожают на фоне сообщения о том, что бизнесмен из Казахстана Кайрат Итемгенов выкупил доли основателей Globaltrans и теперь косвенно владеет 26,19% компании. Кроме того, AQNIET Capital, бенефициаром которой является Итемгенов, договорилась о выкупе акций у двух других акционеров. После завершения этих сделок AQNIET Capital будет владеть в общей сложности 31,62% акций Globaltrans. Интересно, что хрестоматийный пример действия этой эвристики также принес казахский бизнесмен. Об этом рассказывается в учебном видеоролике по поведенческим финансам. Другая яркая иллюстрация проявления эвристики избыточной реакции, которая часто проявляется у инвесторов на финансовых рынках, – легализация в правовом финансовом поле крипто ETF. При этом котировка Биткоина резко просела, хотя, казалось бы, она должна была увеличиться. При этом соотношение инвесторов (опросы проводятся среди молодых – до 40 лет, образованных – студенты или выпускники финансового вуза) по отношению к инвестициям к криптовалюте остается стабильным – опрос 14.09.2022: Последние дни ушедшего года принесли примеры иррационального поведения инвесторов на международных рынках. Страна, вступившая в войну, в первый после начала войны торговый день на бирже потеряла всего лишь 6% значения национального фондового индекса. Поведенческие финансы стабильно работают на протяжении всей истории современных рынков. Такая же история случилась и с американским фондовым индексом во время начала войны с Японией, во время нападения на Перл-Харбор. Известны и другие случаи нарушения гипотезы об эффективности рынков в полусильной форме в соответствии с EMH (efficient market hypothesis): «Нарушения ЕМН в полусильной форме: реакции инвесторов на отличные от новостей события. Они составляют третий тип нарушений: реакции инвесторов на отличные от новостей события. Цена реагирует быстро и точно только на новости, связанные с Е[Р*] (полусильная ЕМН). Автор исследования и год проведения Результаты Катлер, Потерба и Саммерс (Cutler, Poterba, and Summers, 1989) Свидетельства, опровергающие это заявление. Изучали крупные события и соответствующие изменения индекса S&P за период между 1941 и 1987 годами. Его стандартное отклонение в дни крупных событий (например, бомбардировка Перл-Харбора и убийство Кеннеди) равнялось 2,08 процента. Среднее значение составляет 0,82 процента. Если бы каждый день был так же богат на новости, как эти дни крупных событий, стандартное отклонение годовой доходности равнялось бы 32 процентам. На самом деле среднее годовое стандартное отклонение равно 13 процентам, то есть новости такого масштаба не могут быть единственным объяснением величины стандартного отклонения котировок Катлер и др. (Cutlet et al., 1989) Не смогли определить, какие события соответствуют крупным движениям индекса S&P, когда проверяли реакцию рынка на новости Ролл (Roll, 1984) Изучал эффективность рынка фьючерсов на замороженный фруктовый сок. В соответствии с полусильной ЕМН большинство дневных колебаний котировок следует привязать к новостям о погоде в Орландо. Хотя погода и важна, учёный пришёл к выводу, что большая часть «избыточной» волатильности не связана с фундаментальными показателями Источник: Богатырев C.Ю. Поведенческие финансы. Учебное пособие. - М.: Прометей, 2018 Аналогичное нарушение гипотезы об эффективности рынков в полусильной форме и проявление эвристики доступности случилось на израильском фондовом рынке: Как инвестировать в 2024 году? 2024 год обещает быть чрезвычайно богатым на иррациональное поведение инвесторов на рынках. Рассмотрим несколько стратегий. Инвестирование в соответствии с классической теорией финансов Классическая финансовая теория хоть и подверглась за последние 30 лет беспощадной критике, тем не менее рациональные инвесторы на рынке – это именно те, кто следуют её моделям и ориентирам. Финансово-пандемический кризис 2020 года с беспрецедентным вмешательством государств всего мира в регулирование экономических механизмов, казалось бы, должен был окончательно подорвать основы рыночной капиталистической экономики. Но новые теоретические парадигмы для сформировавшегося нового экономического строя так и не были созданы. Поэтому при ориентации на стоимостные ориентиры, рассчитанные стандартным набором классических финансов (CAPM, DCF и DDM модели), нам остается ориентироваться на три вида эффективности рынков, обоснованных Юджином Фамой. Чем рынок ликвиднее и чем он более развит по инфраструктуре, тем классический инструментарий стоимостной оценки оказывается эффективнее. Вот, например, изменение котировки акций и теоретической цены акции (рассчитанной на основе традиционных финансов рыночной стоимости) на развитом рынке: Источник: Богатырев С.Ю. Поведенческая стоимостная оценка на российском и западном фондовых рынках // Финансы и кредит. — 2020. — Т. 26, № 3. — С. 123 — 143.  Как видно, графики котировки и рыночной стоимости близко совпадают, и имеют один и тот же тренд. На менее развитых рынках эти графики сильно расходятся и имеют разные тренды (график акции Аэрофлот): Источник: Богатырев С.Ю. Поведенческая стоимостная оценка на российском и западном фондовых рынках // Финансы и кредит. — 2020. — Т. 26, № 3. — С. 123 — 143.  PX_Last – котировка, Best_Target_Price – рассчитанная аналитиком рыночная стоимость. С уходом зарубежных информационных систем Bloomberg и Refinitive (Thomson Reuters), предоставлявших удобный сервис по поиску данных о рыночной стоимости акций и инструментов анализа, с российского рынка, возможности аналитика в этой сфере сократились. Разрешение не публиковать отчетность и исчезновение с радаров существенной экономической информации о компаниях-эмитентах подчас делает этот способ вообще невозможным. Планирование на основе психологии участников рынка Как показывают опросы среди преподавателей и студентов финансовых вузов, 80% из них при личном инвестировании не используют свои финансовые знания, которые они или преподают, или получают в своем вузе. При инвестировании они используют свои собственные лайфхаки и эвристики. Другие опросы инвесторов показали, что 60% инвесторов верят в приметы и суеверия при принятии финансовых инвестиционных решений. Вообще, в соответствии с теорией поведенческих финансов, рынки иррациональны, но иррациональны они в разной степени. На рынке всегда существует доля рациональных инвесторов и доля тех, кто торгует иррационально. Они называются по-разному: иррациональные инвесторы или шумовые инвесторы, трейдеры. Вот как они выглядят на учебнике по поведенческим финансам: С.Ю.Богатырев. Инструменты и технологии поведенческих финансов: Учебник для магистратуры. - М.: Прометей, 2019. — 330 с. Шумовой трейдер, иррациональный инвестор изображен с граблями, так как он не учится на прошлых ошибках, он не может правильно рассчитать вероятность наступления в будущем важных для инвестиций событий, и постоянно наступает на одни и те же грабли. Рациональный инвестор, в очках и с формулой расчета вероятности Байеса учитывает при расчете вероятности будущих событий то, что случилось раньше. Применяет инструментарий классических финансов. Весь рынок можно представить следующим образом: В части рынка, заштрихованной косой штриховкой, торгуют рациональные трейдеры, части с вертикальной штриховкой – шумовые трейдеры. В этом простая разгадка той ситуации, когда мы видим на рынке иррациональные, убыточные для сторон сделки и удивляемся, кто же их может делать! Эти сделки совершают иррациональные инвесторы, торгуя между собой. Рациональные трейдеры могут поживиться на них, а могут просто тихонечко сидеть на своей части рынка. Это соотношение очень трудно замерить. Но это возможно. Как вы уже поняли, все иррациональные действия участников рынка измеряются инструментарием поведенческих финансов. Простое анкетирование клиентов хотя бы одной брокерской компании уже выявит такое деление внутри её клиентов. Итак, стратегия инвестирования, основанная на расчете целевой цены и применении классического инструментария стоимостной оценки для определения рыночной стоимости применима лишь для максимум 20% инвесторов на рынке. В реальности она часто не превосходит и 5%. Остальные 95% участников – это инвесторы, для описания поведения которых применяются особые приемы. Технический анализ Технический анализ – самый распространённый аналитический инструмент инвестора. С точки зрения современной финансовой науки – это разновидность поведенческих финансов: CFA чарт холдеры, несмотря на то, что вопросы по техническому анализу входят в экзамен на первый уровень сертификата CFA, презрительно относятся к этому виду инвестиционного анализа, и на курсах подготовки к экзамену демонстрируют график движения котировки акции, при инвестировании по которому на основе рекомендаций технического анализа инвестор вместо прибыли получает убыток. Поправки к результату классической стоимостной оценки на основе психологии Современная научная мысль пошла именно по такому пути: рассчитанный с применением классических финансов стоимостной ориентир инвестора корректируется на основе тех психологических концепций и эвристик, которые работают в настоящий момент для данного вида актива на данном отраслевом сегменте, в который инвестирует инвестор. Причем, для каждого вида активов рассчитаны свои собственные поправки. Такие расчеты сильно приближают результаты вычислений аналитика к реальной ситуации на рынках. Тем не менее, эта опция все-таки больше подходит для рациональных инвесторов, пытающихся переиграть шумовых трейдеров. Астрология финансов Не пытайтесь уйти со странички, покрутив пальцев у виска, и воскликнув: «а еще профессор и доктор экономических наук!». Вспомните, что 60% участников финансовых рынков принимают инвестиционные решения на основе суеверий и мнительности! Та огромная часть рынка, которую мы нарисовали выше, и где пасутся шумовые инвесторы управляется самыми экзотическими способами принятия инвестиционных решений. И огромную долю на ней занимает астрология. В современных научных исследованиях считается, что астрология занимает относительно большую долю у зарубежных инвесторов, чем у российских. В реальности мы видим, что даже самый простой опрос 2023 года показал необычайно высокую долю тех, кто следит за звездами, щелкая мышкой своего терминала. Действительно, тема инвестирования по звездам лучше проработана за рубежом. Созданы платформы и калькуляторы. Результаты инвестирования по ним поражают: Каждой акции подбирается свой набор астро-метрик. Набор подбирается так, чтобы в ретроспективе (на американском рынке графики строятся с восьмидесятых и старше годов) он наиболее тесно совпадал с графиком котировки акции. Затем тренд астро-метрик проецируется в перспективу. Результат предсказания пиков и падений котировки этим методом – 95%. В отсутствие четких стоимостных ориентиров, основанных на публикуемой финансовой отчетности, недоверии к техническому анализу, этот метод занимает умы более чем 60% инвесторов. Насколько он научен и обоснован с аналитической точки зрения? Еще раз упомянем, что история финансов с восьмидесятых годов двадцатого века до современного финансово-пандемического кризиса 2020 – 2021 годов свидетельствует о нарастающей неэффективности использования традиционных инструментов стоимостного анализа и стоимостной оценки для определения четких стоимостных нормативов для лиц, принимающих финансовые решения на современных рынках. Нормативов, соответствующих реалиям рынка, с учетом фактических, а не идеальных условий, тех идеальных условий, которые часто подразумевались для применения концепций традиционных финансов. С восьмидесятых годов двадцатого века начинает свое развитие подотрасль финансовой науки поведенческие финансы. В ее недрах развивается новый финансово-аналитический аппарат, призванный установить реальные стоимостные нормативы для реальных условий, характерных для финансовых рынков. Реальных с учетом иррационального и ненормируемого в моделях классических финансов поведения лиц, выносящих суждения о стоимости. События, переживаемые в настоящий момент в продолжение развития финансово-пандемического кризиса после 2020 года, а именно уникальные по масштабу и размеру меры государственной поддержки финансов стран по всему миру и неочевидность успеха предпринимаемых мер, вообще, заставляют многих финансистов задуматься о смене базовой парадигмы финансовой науки. Особенно сейчас, когда события на финансовых рынках ставят все больше вопросов, неразрешимых с точки зрения традиционных финансов, начиная с загадки инверсии кривой доходности, проявившейся в 2019 предкризисном году, до неоднозначного эффекта «вертолетных денег», беспрецедентных мер количественного смягчения в 2020-2021 годы, грандиозного роста мировых финансовых рынков при переживаемом в тот же момент экономическом крахе, безработице и разрушении экономического потенциала. В настоящий момент, на новом, тревожном, кризисном этапе развития финансовой истории рано говорить о появлении совершенно новых принципов инструментария финансовой науки для построения новой финансовой концепции, которая давала бы однозначные и эффективные ответы на многочисленные современные вопросы постковидной действительности на финансовых рынках. В таких условиях в информационно-аналитических системах, например Bloomberg, количество новых метрик выросло по экспоненте. Современный аналитик сам может строить любое количество своих собственных коэффициентов, сравнивая их с любыми аналогами в любом количестве. При этом теоретическая обоснованность этих новых коэффициентов совсем не очевидна и часто просто отсутствует. Аналогично мы часто видим расчет ставки дисконтирования не по классической модели CAPM, а стохастическим методом, который по сути является разновидностью старинного метода рыночной выжимки. При этом обоснованность такой стоимости собственного капитала – основы расчета рыночной стоимости совершенно не очевидна. Астрологические метрики встают в этот стройный ряд понадёрганных отовсюду бенчмарков, которыми современные аналитики в момент краха современной классической теории финансов в новых условиях пытаются заткнуть дыры знания и представлений о сути финансово-экономических явлений, протекающих на рынке. И как мы видим, они оказываются достаточно успешными при прогнозировании самого главного, что хочет достичь в ходе анализа инвестиционный аналитик: предсказание взлетов и падений котировок акций.
>> Read More

Экономика России: устойчивость к санкциям при повышенной инфляции (Mon, 15 Jan 2024)
В 2023 г. российская экономика продолжила демонстрировать высокую степень устойчивости к санкционному давлению, второй год подряд прогнозы улучшаются в течение года. Так, согласно прогнозам российских ведомств и международных организаций от начала 2023 г., по итогам года ожидался спад ВВП от 0 до -3% г/г, однако, к концу текущего года прогнозы были улучшены до +2–3% г/г (см. Рис. 1). Более позитивная, чем ожидалось, динамика связана с успешной адаптацией к санкциям, в частности, к эмбарго и потолку цен на нефть и нефтепродукты, со стороны стран Запада (которые начали действовать с декабря 2022 г. и февраля 2023 г. соответственно), высоким уровнем бюджетного стимулирования и ростом оборонной отрасли, диверсификацией географических направлений торговли и потребительским бумом. Кроме этого, дополнительный вклад в экономику вносит постепенное замещение российскими компаниями рыночных ниш, освободившихся после ухода иностранных компаний из России (в частности, услуги ИТ, программное обеспечение). Однако на фоне данных успехов происходило резкое обесценение рубля (на 31% за январь-декабрь 2023 г.) и ускорение инфляции в 3-4К23 (с 2,5-3,5% г/г весной до 7,5% г/г в ноябре; рост цен за последние три года составил 30%). Это существенно замедлило динамику реальных доходов населения. Рис. 1. Прогнозы динамики ВВП России в 2022–2023 гг. Источник: составлено на основе данных Банка России, МЭР, IMF, World Bank Среди наиболее быстрорастущих отраслей можно выделить обрабатывающие производства (+10,6% г/г) и сельское хозяйство (+4,3% г/г), а также отрасли, рост которых связан с повышением потребительского спроса в 2023 г.: оптовая и розничная торговля (+21,5% г/г и +11,1% г/г соответственно), строительство (+8,2% г/г) и оказание платных услуг населению (+5,1% г/г). Обрабатывающая промышленность продемонстрировала рост 10,6% г/г, что преимущественно связано с увеличением производства оборонно-промышленной продукции, в частности, в области производства компьютеров, электронных и оптических изделий (+34,1% г/г), готовых металлических изделий (+30,6% г/г) и электрического оборудования (+22,6% г/г). Среди активно растущих отраслей обрабатывающей промышленности, не связанных с оборонно-промышленным комплексом, можно выделить производство мебели (+24% г/г), кожи и изделий из кожи (+12,3% г/г) и др. Высокий уровень бюджетного стимулирования стал одним из ключевых факторов роста российской экономики в условиях санкционных ограничений. В 2023 г. наблюдался большой бюджетный импульс, направленный в промышленность, преимущественно в оборонно-промышленный комплекс. По оценкам Минфина РФ, за 10М23 расходы федерального бюджета составили ₽24,3 трлн (+11,7% г/г). Несмотря на падение нефтегазовых доходов, к концу 2023 г. доходы федерального бюджета достигли прошлогоднего уровня ввиду роста налоговых поступлений, составив ₽23,1 трлн за 10М23 (+4,4% г/г). Дефицит бюджета составил ₽1,2 трлн. Ожидается, что бюджетный импульс в 2023 г. станет рекордным и достигнет 5% ВВП (около ₽8,3 трлн). Ужесточение денежно-кредитной политики со стороны Банка России (с лета 2023 г.) будет снижать эффект бюджетного стимулирования в 2024 г. за счет снижения темпов кредитования в 2024 г. Переориентация торговли в страны Азии и Африки также оказала влияние на устойчивость экономики РФ. За 9 месяцев 2023 г. стоимостные объемы экспорта РФ в азиатские страны выросли на 10%, объемы импорта – на 40%. За тот же период экспорт в Африку увеличился в 1,5 раза, а импорт – на 10% в стоимостном выражении. По оценкам Федеральной таможенной службы (ФТС), на данный момент 70% товарооборота России приходится на торговлю с азиатскими странами, в то время как доля стран ЕС составляет 16%. Тем не менее, стоимостные объемы экспорта товаров из России упали (-29% г/г за три квартала 2023 г.). Это произошло из-за сокращения доходов от экспорта газа в годовом выражении, а также на фоне более низких, чем в прошлом году, нефтяных цен и действия эффектов «потолка» цен на нефть. Последний проявился в 1К23, однако, к середине года произошла адаптация, и дисконт цен на Urals снизился и был на уровне 2022 г. Рис. 2. Стоимостные объемы экспорта товаров из России, $ млрд, основные партнеры Источник: составлено на основе данных центра Bruegel В 3К23 снижение экспорта замедлилось ввиду улучшения динамики цен на нефть, экспорта сельскохозяйственной продукции и диверсификации направлений экспортных поставок (см. Рис. 2). В отличие от нефтяного экспорта, переориентировать поставки газа полностью не удалось из-за инфраструктурных ограничений. Так, экспорт российского газа (-34% г/г в физическом выражении; -69% г/г – в стоимостном за 11М23), продолжает снижаться из-за сокращения поставок трубопроводного газа в Европу и нормализации цен на мировом рынке по сравнению с 2022 г. Стоимостные объемы импорта товаров в Россию с января по сентябрь 2023 г., напротив, выросли с $180,3 млрд до $213,3 млрд, что связано с увеличением поставок из других стран (см. Рис. 3), которые полностью компенсировали импорт из ЕС. Расширение импорта на фоне снижения экспорта, трудностей и задержек (издержки конвертации выручки из валют «дружественных» стран в долл. США и евро) возврата валютной выручки привели к ослаблению рубля к долл. США: на 40% за январь-сентябрь 2023 г. и на 31% за январь-декабрь 2023 г. В августе и октябре курс достигал отметок в 100 руб. за долл. США. Введение механизма обязательной продажи валютной выручки с октября (хоть и несколько с опозданием) позволило стабилизовать курс, однако обесценение уже летом начало вносить вклад в ускорение инфляции: с 2,5–3,5% г/г весной до 7,5% г/г в ноябре; рост цен за два года составил 20% и 30% – за три года). Это замедлило рост реальных доходов населения, которые по итогам 3К23 увечились на 5,1% г/г (по данным Росстата). Несмотря на восстановительный рост, реальные доходы населения в 2023 г. все еще на 1,5% ниже, чем в 2013 г. (по данным на сентябрь). Рис. 3. Стоимостные объемы импорта товаров в Россию, $ млрд, основные партнеры Источник: составлено на основе данных центра Bruegel Потребительский бум также стал одним из факторов устойчивости экономики РФ в условиях санкций. Рост потребления в 2023 г. объясняется отложенным спросом последних лет, а также увеличением бюджетных расходов и размера заработной платы на фоне низкого уровня безработицы. Кроме того, весной начали увеличиваться темпы роста потребительского кредитования (от +10,3% г/г в марте до +23% г/г в сентябре), которые достигли пика в августе-сентябре ввиду того, что заемщики стремились оформить кредиты до повышения ключевой ставки. Драйвером роста портфеля потребительских кредитов стали ипотечные кредиты, которые в сентябре достигли рекордного значения – ₽944 млрд (+86% г/г). Учитывая ужесточение денежно-кредитной политики, стоит ожидать, что к концу 2023 - началу 2024 г. население перейдет к сберегательной модели поведения. Ожидания 2024–2025 гг. После восстановительного роста 2023 г. в 2024–2025 гг. ожидается замедление динамики ВВП до 0,5-1,5% в 2024 г. и 1,5-2% в 2025 г. по оценкам ЦБ, до 2,3% в 2024-2025 гг. по оценкам Минэкономразвития и до 1-1,1% по оценкам МВФ. Это связано с эффектами жесткой монетарной политики со стороны ЦБ, снижением эффектов заполнения образовавшихся ниш на российском рынке и бюджетного стимула, замедлением темпов роста экономики КНР (ключевого торгового партнера). Перспективы роста российской экономики будут определяться следующими факторами: i) внешнеэкономической конъюнктурой (в т.ч. благоприятными условиями на рынке нефти в 2024 г. с учетом консолидированной позиции ОПЕК+ и ростом сельскохозяйственного экспорта); ii) эффективностью адаптации к санкционным вызовам и внутренней структурной политики (развитие несырьевых производств и точек роста, повышение качества экономических институтов и деловой среды); iii) силой санкционного давления.
>> Read More

Пять макро-трендов инвестору на заметку в 2024 году (Thu, 11 Jan 2024)
1. Экономика, вероятно, замедлится, но избежит рецессии. Консенсус экономистов (1.5%), Международный валютный фонд (1.1%) и Всемирный Банк (1.3%), да и сам ЦБ (0.5-1.5%) сдержанно смотрят на экономические перспективы 2024. Власти ждут 2.3% в базовом и 1.4% в консервативном сценариях после 2.8%/2.6% в 2023. Но итоги года видятся ближе к 3.3-3.5%, т.е. в 2024 расти придется с более высоких уровней. Прогнозы логично сместить вниз, да и исходные цифры выглядели чуть завышенными. Но стоит ли ждать рецессии? Думаем, нет. Основные индексы деловых настроений остаются высокими или растут – этого импульса может хватить на 1-2 квартала. «Охлаждение» циклических секторов (промышленность, стройка, торговля) из-за ставки ЦБ и меньшей бюджетной накачки может быть компенсировано дальнейшей подстройкой выпуска сфере услуг, который пока не вернулся к уровням 2021, хотя часть этого провала не закрыть из-за санкций. Наши оценки связи между реальной ставкой ЦБ (номинальная % минус инфл. Ожидания населения) и сезонно-скорректированным квартальным ростом ВВП через 1-2 квартала обещают не менее 0.5-0.6% при базовом прогнозе инфляции/инфл. ожиданий и ставки ЦБ. Отметим «кластер» цифр с высоким квартальным ВВП (0.4-0.8%) и относительно высокой реальной ставкой ЦБ (-1-3%) – это период 2016-2019, когда ЦБ удалось стабилизировать инфл. ожидания при инфляции вблизи 4% или даже ниже. Иными словами, ЦБ прав, когда говорит, что низкая инфляция – это лучший «стимул» для экономики, и ему важно будет обеспечить баланс между возвратом к 4% инфляции и «мягкой посадкой» экономики. 2. «Перегретый» рынок труда: палка о двух концах. Рекордно-низкая безработица в 2.9% и разница между предложением труда (численность рабочей силы) и спросом на труд (занятые + потребность компаний в работниках) в 0.35 млн. человек – гордость властей. Бизнес повышал зарплаты, чтобы нанять и/или удержать персонал, росли доходы и частный спрос (~7.5-8%). Через его ~50% долю в ВВП росла и вся экономика. Но «здоровый» (для экономики и инфляции) рост зарплат – это когда он следует за увеличением производительности труда. Экономисты следят за удельными расходами на труд (ULC, Unit Labor Costs) – долей зарплат в единице выпуска. Если зарплаты растут быстрее, то бизнес вынужден жертвовать частью прибыли (это плохо для акций) или/и поднимать цены, что повышает инфляцию и ставку в экономике (плохо для облигаций). Всё это мы как раз видели в 2023: рост ULC всегда на 3-5 кварталов предшествовал пиковым уровням инфляции (Рис. 5) и вызывал снижение прибылей компаний (Рис. 6). ULC начали быстро расти с 3К22 по 2К23, поскольку рост зарплат и занятости не был компенсирован ростом выпуска и цен. На этом фоне прибыли начали падать. И с 3К23 компании начали активнее поднимать цены, параллельно «кивая» на слабый рубль. С того же момента мы и наблюдаем рост инфляционного давления. Отметим, что в периоды стабильной инфляции не выше 4-5% показатели роста ULC менялись от -5% до 5%. Текущий/ожидаемый в 2024 рост ULC в 2-3% лучше средних 8% за 3К22-2К23, но скорее, ближе к верхней границе исторического диапазона. Поэтому ЦБ и заботит рынок труда. Основные потери «рабочих рук» случились в производственных секторах – с/хозяйстве, строительстве, энергетике/ЖКХ, чуть лучше складывалась ситуация в добыче и обработке, куда могла перетечь часть занятых первых трех отраслей (помимо эффектов мобилизации и найма контрактников). Всего по сравнению с 2021 в этих отраслях занятость снизилась на 230 тыс. чел. Там же видим и максимальный рост з/п. В услугах (+870 тыс. чел) и госсекторе (+550 тыс. чел.) занятость росла при меньшем увеличении з/п. Причем в «товарных» (торгуемых) секторах, сильнее всего пострадавших от дефицита кадров, повышать цены сложнее: есть привязка к внешней инфляции из-за конкуренции с импортом, а власти всё чаще ограничивают перенос внешних цен на внутренний рынок (например, зерно и другие с/хоз. товары). Это влияет на прибыли и планы по развитию. В 2024 на фоне замедления экономики острота кадровой проблемы может снизиться, создав условиях для возврата к более сбалансированной динамике зарплат и инфляции. Но структурно проблема сохранится, поэтому расти так, как рос ВВП в 2023, не удастся. 3. Бюджетный и кредитный импульсы: «+» vs «+» или «+» vs «-», важна «полярность». В 2022-23 бюджет стал опорой для экономики: рост дефицита компенсировал сокращение доступности кредита (смотрим на кредиты и бонды) и обеспечил его последующий рост (Рис. 9). Опробованные в пандемию льготные программы кредитования позволили обойти лимит расходов по бюджетному правилу (БП) и мультиплицировать их влияние на спрос. Помним, что рост налогов забирает ресурсы из экономики, а расходы – возвращают. А для поддержания стабильных темпов роста важно постоянно наращивать размер стимула через кредит или дефицит бюджета: 100 млрд. руб. нового кредита или соответствующий дефицит бюджета в первый год и 100 млрд. во второй год дадут разный вклад в рост ВВП. Изменение дефицита бюджета или прироста кредита создаёт нужный «импульс», по бюджету нужны лишь поправки на изменение БП и объем инвестиций ФНБ. Рис. 10 четко показывает влияние кредитного/бюджетного импульса на выпуск/спрос и инфляцию. В 2022-23 он оказался беспрецедентным по величине. Именно поэтому ЦБ и говорит, что бОльший дефицит/рост кредита потребует более высокой ставки. Но при его базовом прогнозе по кредиту (10%) и параметрах утвержденного бюджета суммарный импульс в 2024 уйдет в минус. Так быстро, как в 2023, экономика расти вряд ли сможет, и на этом фоне можно ждать замедления инфляции – исторически с лагом 3-4 квартала. Да, если кредитование будет расти на 20%, а дефицит бюджета возрастёт, то сдерживающее влияние на спрос будет меньшим. Но прогноз +10% по кредитованию реалистичен: население/бизнес при высоких ставках будет больше сберегать и меньше занимать, льготная ипотека сжимается, по части программ вырос первый взнос. Расходы казны в 2024 к 2019 вырастут на ~88% в номинальном и 31% в реальном выражении (при инфляции ~44%). Еще больше их раздуть, конечно, можно, но это потребует мобилизации доходов (налоги, приватизация), или роста займов, или бОльших трат из ФНБ, или всего понемногу. Кто-то скажет, что можно еще ослабить рубль. Это возможно, но, скорее, он ослабнет по экономическим причинам (больше спрос=импорт), нежели искусственно. 4. Инфляция SAAR – «путеводная звезда» для ставки ЦБ. Важна не 12-мес. инфляция (в 2023 ~7.5-8%), а сезонно-скорректированный рост цен за месяц в годовом выражении (seasonally-adjusted at annual rate, SAAR). Целевым 4% соответствует 0.33% м/м с.к. Чтобы убрать лишние колебания в годовой показатель можно пересчитать инфляцию за 3 или 6 месяцев. Обычно (Рис. 11) при инфляции ~0.35-0.45% ставка ЦБ была у верней границы нейтрального диапазона 6-7%, а при более низкой/высокой инфляции ставка была ниже/выше. По инфляции ждём медленного снижения с текущих ~1% м/м с.к. до 0.6-0.8% в 1К24 и 0.5-0.6% во 2К24, а с августа – целевые 0.3-0.4% после июльского всплеска из-за тарифов ЖКХ. Поэтому условия для снижения ставки могут появиться не ранее конца 2К24. Можно оценить траекторию ставки по методике ЦБ (аналог модели Тейлора), где прогноз с равными весами зависит от её текущего уровня и дополнительного слагаемого. Оно включает реальную ставку (2-3%), прогноз инфляции без тарифов через 3 квартала (~5.5-5.7%), её отклонение от 4% с коэффициентом больше единицы (обычно 1.5х как «штраф» за превышение цели) и отклонение ВВП от равновесной траектории роста (разрыв выпуска). По консенсусу аналитиков (доступен с мая 2021) можно получить прогнозную траекторию ставки (модель «консенсус» на Рис. 12), а по фактической инфляции понять, как действовал бы ЦБ при полном знании будущей инфляции (модель «провидец»). Используем нашу оценку разрыва выпуска (1-1.5%) и прогноз его динамики в 2024 (снизится до 0.5-1%). Видим, что динамика фактической ставки повторяет траекторию «консенсус» и лежит ниже, лишь в этом году ЦБ действует более агрессивно. Эта же модель неплохо показала летний разворот политики, хотя знание реального поведения инфляции потребовало бы повышения ставки с конца 2022-начала 2023. Признание главы ЦБ «нужно было повышать ставку весной», скорее, реакция на неприятную реальность и критику, но необходимых для этого цифр весной не было, а качество прогноза ЦБ такое же, как у рынка в целом. Обе модели намекают, что 16% – возможный пик цикла при текущем консенсусе, а к концу 2024/25 можем увидеть 9.5-11.5%/8-9% с учетом отклонения ставки от модельных оценок. Фактически, это прогноз ЦБ по средней ставке 12.5-14.5% на 2024 и верхняя граница диапазона 7-9% на 2025. Риски повышения ставки выше 16% зависят от сюрпризов по инфляции/ВВП: дополнительный 1% к их траекториям даст +1.75% по ставке. Поэтому следим за ВВП, курсом, ценами производителей и инфляционными ожиданиями компаний и населения, которые остаются на исторически довольно высоких уровнях. 5. «Привет» старому-доброму бюджетному правилу (БП). С 2024 Минфин возвращается к прежнему бюджетному правилу. Его смысл – снизить чувствительность расходов бюджета к колебаниям цен на нефть Urals вокруг базового уровня ($60/брл.). При более высоких ценах допдоходы идут в ФНБ в виде купленной на рынке валюты, при более низких – валюту продают и оплачивают дефицит. В отличие от 2023 с базовыми доходами 8 трлн. руб. это убирает чувствительность FX-операций к колебаниям курса, вызванным иными причинами. То есть БП снимает сырьевую волатильность курса в интересах несырьевой экономики. А отклонение фактического курса от прогнозного (т.е. влияние оттока капитала, не связанного с ценами на нефть) компенсируется объемом размещения ОФЗ. Сценарные оценки в таблице ниже. Из важного для инвестора: размещения ОФЗ сильно вырастут при Urals ниже $70/брл., а нетто-покупки валюты стартуют от $75/брл., ниже неё нетто-продажи валюты помогают рублю и стерилизуют рублевую ликвидность.
>> Read More

Как «русскому медведю» использовать свои интеллектуальные возможности? Советы из Индии (Thu, 28 Dec 2023)
Согласно недавнему докладу МВФ, рост экономики Индии в завершающемся 2023-м и наступающем 2024 году прогнозируется на уровне 6,3%. Несмотря на тяжелые последствия пандемии Covid-19, которые принесли стране гибель более полумиллиона человек и экономические потери, страна смогла не только восстановиться, но и кардинально улучшить ситуацию в здравоохранении и инфраструктуре. О том, как инфраструктурные вложения и траты на медицину помогли улучшить экономический рост, почему индийская экономика оказалась лучше приспособлена к кризису, чем китайская, и куда следует вкладывать рупии, которые зарабатывают российские компании, Finam.ru рассказал профессор Сандип Лал, научный сотрудник экспертного центра India Central Asia Foundation в Нью-Дели. Источник: Finam.ru - Каковы перспективы индийской экономики в 2024 году? Сохранит ли она перспективы роста? Когда Индия столкнулась с ужасающими последствиями пандемии Covid-19, то в то время пищевая и фармацевтическая промышленность были единственными отраслями, которые в основном продолжали работать. Все остальное резко застопорилось. С появлением пандемии, которая полностью остановила все, правительство разработало новую политику, в которой вместо того, чтобы просто раздавать людям деньги, власти перешли в режим бюджетных расходов, в котором фактически занялись строительством не только инфраструктуры здравоохранения, но и созданием системы предоставления медпомощи каждому индийцу по всей стране по чрезвычайно конкурентоспособной цене. - Какие меры еще были приняты? Масштабирование вакцинации и предоставление вакцин по очень низким ценам, создание национального цифрового удостоверения личности «Аadhaar». Благодаря ему услуги доходят до беднейших слоев населения. Это помогло расширить, а также начало постепенно выстраивать экономическую пирамиду, потому что экономика Индии больше внутренняя, а не экспортно ориентированная, как, скажем, в Китае. - Можно ли говорить о том, что несмотря на тяжелые удары, индийская экономика смогла адаптироваться к кризису лучше, чем китайская? Как известно, с пандемией жизнь резко остановилась. Таким образом, китайская экономика получила очень сильный удар. 35% экономики Китая зависит от недвижимости. И когда от нее зависит более трети вашей экономики — это огромная проблема. И мы видим последствия - через что проходит Китай и с чем он борется. В случае с Индией правительство, как я уже сказал, занялось крупной инфраструктурой. Расширение существующих автомагистралей, расширение аэропортовой инфраструктуры. И в равной степени, помимо инфраструктуры аэропортов, были значительными изменения в сфере воздушного движения и всего остального, но, что более важно, в наращивании пропускной способности железных дорог. Все это в основном было направлено на снижение затрат на логистику, повышение конкурентоспособности страны. Когда из-за пандемии частная промышленность оказалась в избытке мощностей, им не имело смысла инвестировать в новые мощности. Большая часть крупных инвестиций поступила от правительства. Но теперь, когда экономика начала восстанавливаться, начиная с конца 2022 года и в 2023 году, это расширение мощностей также исходит от частного сектора. Эти крупные инвестиции привлекли в страну много иностранных денег. Сегодня валютные резервы Индии cоставляют примерно $620 млрд. Поступившие деньги эффективно используются не только для инвестиции в длинную инфраструктуру, но и в отечественную промышленность. В этой связи, индексы фондового рынка показали очень хорошие результаты. Когда вы посмотрите на размер индийской экономики, он близок к $4 трлн. Источник: фото предоставлено Сандипой Лалом - Какой сектор вы бы могли выделить как один из главных локомотивов индийской экономики? Сектор услуг в сфере информационных технологий. Что касается индийской телекоммуникационной отрасли, я уверен, вы знаете, что это самая конкурентоспособная и наименее дорогая крупная экономика в мире с точки зрения затрат. И это было очень умело использовано индийским бизнесом, транснациональными корпорациями. Сегодня мы, пожалуй, наиболее конкурентоспособны с точки зрения услуг, а также возможностей по перемещению мощностей из Китая в Индию, став важной частью глобальной цепочки поставок. Как вы знаете, наверное, Apple и некоторые другие высокотехнологичные производственные компании участвовали в государственных экспортных программах, то, что мы называем PLI (финансовые стимулы для привлечений средств в целевые сегменты телекоммуникационного производства - прим. Finam.ru) - Как бы вы охарактеризовало отношения России и Индии в экономической сфере. В чем их главная проблема? Если говорить непосредственно об отношениях Индии и России, то они имеют глубокую историческую основу и были проверены временем, и этого не отнять. Но сейчас мы говорим о бизнесе, здесь, конечно, во главу угла ставится вопрос национальных интересов. Если вы можете предложить мне что-то по недорогой цене, в данном случае нефть и нефтепродукты - это в моих национальных интересах. Известно также, что было время, когда все индийское оружие было советским или российским, и Россия использовала это как рычаг: вначале была договоренность об одной цене, но потом из-за издержек и инфляции она возрастала. И, конечно, если у меня нет другого варианта, я плачу эти деньги. Но это была ошибка, которую делала Россия. По моему мнению, в двусторонних отношениях надо быть более открытыми. Да, каждая страна имеет свои национальные интересы, но есть государства, у которых интересы настолько переплетены, что надо это учитывать. Да, на политическом международном уровне наши отношения на высоте, но реальные отношения — это чистая экономика. - Как продвинуть вперед именно экономическую сферу? Здесь надо признать, что российские бизнесмены действуют, к сожалению, на двух уровнях. Либо ты олигарх и работаешь в сырьевой сфере, либо это индивидуальные предприниматели, закупающие товары. Надо сказать, что структура российской экономики очень отличается от индийской, даже если взять отдельные сектора. Большинство производств, которые есть у России, были связаны с западными технологиями, западными компаниями. Автомобильная индустрия была ориентирована на местный рынок, на рынок постсоветского пространства Восточной Европы, который конечно был очень небольшим. Если говорить об Индии, то, например, General Motors здесь открывала одни из крупнейших своих исследовательских лабораторий, то же самое можно сказать и об авиационных концернах. Эта все хорошо известно российским властям, но нет российских компаний, которые бы использовали в Индии такую тактику, у российских госкомпаний мало интереса к такой конкурентоспособной борьбе. Когда вы приезжаете в Россию и хотите что-то покупать, вы идете условно в «Ростех», «Росатом», «Роснефть» или «Газпром», а где другие? Нет никого… Именно поэтому торговый баланс не в пользу России. Российские предприниматели - очень умные люди, они приезжают в Индию, приобретают ту номенклатуру товаров, которые им нужны, потому что у них есть дух предпринимательства, однако россияне больше всегда ориентировались на Запад, чем на Восток. Даже в сегодняшних условиях, когда у нас продукты, которые более качественны и не менее конкуренты, чем на Западе, они не думают, что можно приобрести их в Индии. Приведу вам пример: такие компании как Louis Vuitton, Chanel очень популярны в России, но знают ли россияне, что многие продукты, в том числе и для этих марок, производятся в Индии. У нас есть и местные производители товаров класса люкс с огромной историей, о которых совершенно не знают закупщики в России. - Хорошо известно об огромной проблеме - многомиллиардном объёме средств в индийских рупиях, вырученных за российский экспорт, который российские власти не могут потратить. Почему на них не приобретаются товары в Индии для продажи на российском рынке или не производятся инвестиции в индийские компании? Думаю, проблема имеет больше всего политическое измерение, чем какое-либо другое. Речь идет о сумме примерно в $10 миллиардов в рупиях. Конечно, это дело российского правительства, как ими распорядиться и где их использовать. Ранее большинство приобретений на рупии делалось различными государственными структурами, но сейчас у вас есть крупные частные структуры. Мне приходилось говорить с крупными компаниями, которые владеют тысячами супермаркетов, они говорят, что с удовольствием купили бы большие партии риса. Но есть определённые товары, за которые надо платить вперед, и здесь надо занимать очередь перед сбором урожая. Российская бюрократия должна реорганизовать свое мышление, и если будет определенный толчок со стороны большого бизнеса, который будет подталкивать страну к развитию связей с Индией, это произойдет. Дискуссии о том, как использовать эти рупии, в Индии идут давно. Эти деньги могут быть инвестированы в Индии, и прибыль от этого могут получить россияне, так как эти деньги принадлежат им. В России есть хорошая научно-исследовательская база, но к сожалению, ее мало используют для создания продуктов, которые Россия могла бы представить миру. Российское государство всегда чувствовало себя комфортно в том, что страна - крупный мировой экспортер нефти, но это как «однорукий бандит» в казино, который помогает тебе выигрывать деньги. Сегодня история меняется, и надо использовать таланты, чтобы создавать инновационные производства. Такой россиянин может, например, открыть компанию в Индии, в которую власти могут вложить те же рупии. Он может производить и заниматься экспортом, ограничений на это в Индии нет. Это могут быть цифровые технологии, которые можно экспортировать по всему миру, фармацевтические производства. Индийские фармацевтические компании сегодня много вкладывают в НИОКР, хотя ранее использовали патенты западных компаний для производства дженериков, которые помогли многим развивающимся государствам, странам Африки бороться с тяжелыми инфекционными заболеваниями. Потому необходимо использовать российские научные знания и предпринимательскую жилку, создавать компании в Индии. - Вы бывали в России, читали здесь лекции. В чем вы видите главные проблемы России? У России есть две ахиллесовы пяты: демография и зависимость от природных ресурсов. Представьте себе Индию, где только в штате Уттар-Прадеш проживает в полтора раза больше человек, чем в России. Если вы посмотрите на покупательную способность в среднем, скажем, в Индии, то если каждый человек в штате Уттар-Прадеш тратит, скажем, 1 доллар в день, это $230 миллионов в день. Россия всегда преуспевала за счет сырьевой экономики. Но с точки зрения промышленного потенциала, Россия отстает. Через два десятилетия интерес к нефти станет снижаться. Сегодня у нас нет столько возобновляемых источников энергии, технологий новых батарей, которые могли бы помочь переходу на новые двигатели. Но через несколько лет зависимость от нефти и газа начнет сильно угнетать Россию. Сегодня время для российских предпринимателей инвестировать в производство батарей нового типа, чтобы не зависеть ни от Китая, ни от других государств. Главная проблема России – она не использовала своих технических возможностей для коммерческого успеха, все шло на военные нужды. У нас, например, космическая программа полностью гражданская, и она настолько эффективна в плане цен, что весь мир качает головой, говоря: «Как такая небогатая страна смогла этого добиться». При этом мы все делали без больших средств, используя свои мозги. Поэтому «русский медведь», а я говорю это с уважением и пиететом, должен использовать те интеллектуальные возможности, которыми он обладает.
>> Read More

Через тернии к снижению ставок (Thu, 28 Dec 2023)
В 2024 году ожидается снижение ключевых ставок мировыми центробанками, в том числе Банком России и ФРС США. Когда начнется снижение, в своей стратегии на следующий год рассказали аналитики ПСБ.  Снижение ставки ФРС США поддержит экономику и рынки Индекс S&P 500 завершает 2023 год вблизи исторических максимумов. В основе роста - снижение долларовых ставок. Его поддерживают:  торможение инфляции,  ожидание начала цикла снижения ключевой ставки ФРС весной,  крепость американской экономики и уверенность инвесторов в реализации в 2024 г. сценария мягкого и недлительного её торможения.  В совокупности это предполагает повышение доходов hi-tech, представители которого обеспечили взлет индексу S&P 500. Текущие оценки S&P 500 по РЕ (26х) выглядят приемлемыми, но это достигнуто за счёт низких оценок традиционных сегментов. Ожидаемое в первой половине года торможение экономики может привести к некоторому охлаждению рынка США. Но, по нашим оценкам, недлительному: мы исходим из того, что ФРС не затянет со снижением ставки и поддержит экономическую активность и рынок во втором полугодии. Полагаем, что в 2024 г. уже дорогой hi-tech, несмотря на признаки оживления спроса на ИТ и активную эволюцию ИИ, вырастет мало, а традиционные сектора, в первую очередь промышленность и финансы, станут более востребованы, что позволит S&P 500 выйти в зону 5000-5300 пунктов. Основные риски - в адекватности политики ФРС, от которой зависит глубина и сроки просадки экономики, и в решении проблемы финансирования госбюджета США после выборов-2024. Рынки ЕМ (развивающиеся) из-за уязвимостей экономики КНР, сильного доллара и оттока капитала по-прежнему заметно отстают в росте от развитых рынков. Мы рассчитываем на госстимулы в КНР, которые поддержат плавное ускорение китайской экономики в 2024 г. и, как следствие, развивающиеся рынки в целом (среди ведущих стран предпочитаем рынки КНР и Бразилии) и цены на сырье.  Дополнительную поддержку мировым рынкам окажет и более слабый доллар - мы ждем в следующем году снижения ставки ФРС к 4–4,25%, а доходности 10-летних UST к 3,5-3,7%. Это способно вернуть пару евро-доллар к отметке 1,14, даже несмотря на ограниченный потенциал улучшения европейской экономики. Рассчитываем, что и валюты ЕМ будут тяготеть к некоторому укреплению к доллару. Узнавайте актуальную аналитику у «Финама». Наш сервис «Финам Диагностика» поможет вам оценивать эффективность инвестиций на год вперед.  Ставки повышают риски по экономике и затуманивают перспективы роста рынка акций Индекс МосБиржи значительно вырос в 2023 г., но в конце года отступил от пиков года и тяготеет к переходу к консолидации. Основным сдерживающим фактором является агрессивное повышение ключевой ставки ЦБ РФ. Оно повышает риски по финпоказателям внутренних секторов и закредитованных компаний, да и по экономике в целом, а также способствует сокращению позиций и переводу инвесторами средств на высокодоходные депозиты и в долговые инструменты. Негативом выступают также проинфляционные ожидания и неясные перспективы рубля ввиду роста госрасходов и ограниченного действия (до мая) мер валютного контроля. На этом фоне рынок акций показывает более слабую динамику, чем мог бы, исходя из экономического роста.  Несмотря на бурный рост, рынок остаётся инвестиционно привлекательным. Так, оценка индекса МосБиржи по форвардному Р/Е - лишь 4,1х, что исторически низко (6,2х - в 2018-2021 гг. без учета 2020 г.), дивидендная доходность рынка (~9%) превышает инфляцию, серьёзных санкционных угроз мы не видим. Бизнес ключевых фишек крепок и недооценен. Наша текущая оценка справедливой стоимости индекса МосБиржи - 3820 пунктов. ПРОГНОЗ ПО ИНДЕКСУ МОСБИРЖИ  Полагаем, что начало 2024 г. для рынка акций будет сложным: помимо высоких процентных ставок и рисков по экономике негатива добавит и вероятное торможение экономики США. Но к середине года ждем завершение безыдейной фазы и переход рынка к росту. Поддержку окажут дивидендный сезон, начало снижения ставки ЦБ и виды на ускорение экономики во втором полугодии, которые в т.ч. поспособствуют и притоку капитала на рынок. В позитивном сценарии ориентир по индексу МосБиржи - 4400 пунктов. Ключевым драйвером роста может стать снижение ключевой ставки и рост экономики при среднегодовой цене Urals $75 /барр.  В базовом сценарии индекс МосБиржи способен вырасти второй год подряд и достичь справедливой стоимости (3800 пунктов). Ждем, что лучше рынка будут отстающие от него металлурги, из внутренних отраслей - бумаги потребсектора и ИТ. Акции банков и нефтяников, ставшие дивидендными историями, могут двигаться вместе с рынком на фоне снижения ставок и стабильного рубля, но порадуют совокупным доходом (рост курсовой стоимости + дивиденды). Наш базовый ориентир по цене Urals - $70 /барр. В пессимистичном сценарии индекс МосБиржи может откатиться к 2800 пунктам. Уход среднегодовой стоимости Urals ниже $60/барр. на фоне слабости мировой экономики и/или повышение эффективности санкций в отношении экспорта вряд ли позволят рынку вырасти даже при заметно более слабом рубле. Высокая ставка негативно сказывается на фондовом рынке Высокие ставки будут способствовать сегментации спроса на рынке акций. В базовом сценарии мы ждём, что экономика продолжит расти, и не видим сильных рисков рынкам сбыта эмитентов из сегмента наиболее ликвидных бумаг. Наиболее уязвимыми выглядят именно компании с большим долгом. Считаем, что наибольшие затруднения могут возникнуть у закредитованных «Сегежи», «РУСАЛа» и «М.Видео». При этом «РУСАЛ» и «М.Видео» могут обслуживать текущий долг, доля процентных расходов для этих компаний составляет 72% и 42% EBITDAсоответственно (в среднем у других компаний доля расходов на обслуживание долга в разы меньше). У “Сегежи” ситуация сложнее. Доходов от продажи, согласно нашим оценкам, не хватит, чтобы покрывать текущие выплаты по кредитам. Кроме того, в 2024 г. “Сегежа” должна погасить займы почти на 45 млрд руб., что создаст риски допэмиссии. Опасения инвесторов уже отражаются на котировках их акций. Мы полагаем, что слабость финпоказателей этих компаний в ближайшие кварталы может обеспечить их бумагам динамику хуже рынка. До появления признаков скорого смягчения ДКП опасения по чистой прибыли могут сдерживать спрос и на акции банков, хотя в нашем базовом сценарии их результат за 2024 год будет хорошим. Фактор высоких ставок будет положительно влиять на акции компаний без долга, например, экспортёров (нефтяные компании, чермет) или бенефициаров высоких ставок и инфляции (МосБиржа и потребсектор). Высокая ставка негативно сказывается на фондовом рынке. Как минимум в начале года высокие ставки способны сдерживать спрос и на дивидендные истории. По нашим оценкам, совокупная доходность дивидендных выплат по индексу МосБиржи за 2023 год составит 8,5%. По ключевым фишкам она выше общерыночной и сопоставима с ОФЗ, но заметно ниже, чем доходность краткосрочных депозитов. Опасаемся, что текущие депозитные ставки могут отодвинуть дивпривлекательность на второй план и сдержать приток капитала на рынок до их истечения, т.е. как минимум в 1 квартале. Активизацию спроса на дивистории, вероятно, стоит ждать ближе к маю, когда появятся признаки разворота в политике ЦБ. Полный обзор
>> Read More

Что такое психофинансовый индекс и как он работает (Tue, 26 Dec 2023)
Психофинансовый индекс (Finpsy) – новый, инновационный информационно-аналитический продукт в тренде развития современных финансовых знаний, технологий машинного обучения и последних мировых достижений по измерению эмоций в финансовой сфере. Методология его расчета основывается на последних достижениях нарративных финансовых исследований и методах измерения характеристик поведения экономических агентов в соответствии с зарубежным и отечественным опытом создания и использования средств измерения эмоций в финансах, технологиях обработки естественного языка (natural language processing – NLP). Психофинансовый индекс был представлен научному и финансовому сообществу в 2021 году. С тех пор после многочисленных апробаций и использования в аналитической работе он был усовершенствован. Читателям Finam.ru представлена последняя версия индекса. Источник: Finam.ru Психофинансовый индекс – интегральный индекс замера эмоций на финансовых рынках и в финансовой сфере на основе технологий текстовой обработки в нейросетях и путем замера эмоционального отклонения общепринятых финансовых показателей. Психофинансовый индекс относится к классу поведенческих инструментов измерения влияния эмоций. Все финансово-экономические, деловые новости, используемые при расчете индекса, делятся по семизначной шкале, как указано в таблице 1. Таблица 1. Эмоциональное рейтингование новостей Показатель, описывающий новость Характеристика новости, относящейся к показателю -3 Сильно негативная -2 Умеренно негативная -1 Слабо негативная 0 Нейтральная новость – нейтральный новостной фон +1 Слабо положительная +2 Умеренно положительная +3 Сильно положительная Источник: составлено автором. Психофинансовый индекс – отправная точка в поведенческих исследованиях, мерило настроений в финансовой сфере, социальной и страновой общности людей, индекс замера настроений, психоэмоционального состояния в финансовой среде. Он строится из нескольких компонентов. Первая компонента – реальные, ежедневные, непосредственные замеры эмоций в социальных сетях, профессиональных чатах финансистов путем проведения опросов – рисунок 1: Рисунок 1 - Ежедневные замеры эмоций в социальных сетях путем опроса. Прекрасный день по используемой шкале имеет значение +3 (7), ужасный день: - 3 (1), никакой день – нейтральное значение, 0. Среднее значение дает балл в рейтинг эмоционального настроя по этому замеру. Расчет – в таблице 2: Таблица 2. Расчет эмоционального рейтинга по замерам в соцсетях. Дата опроса 31.08.2023 Опрос соцсетей 7,00 7,00 7,00 4,00 4,00 1,00 1,00 1,00 31.08.2023 3 человека проголосовали за прекрасный день, 3 – за ужасный, двое – за никакой. Среднее значение – 4 или 0 по шкале с отрицательными значениями. Вторая компонента: новостной фон и его эмоциональная окраска. Обучающая выборка на протяжении трёх лет складывалась из нескольких разделов. Каждый из них отбирается по качеству информации, уровню доверия к источнику и его компетентности. Сюда входили и интернет-сайты, и телеграмм каналы, и странички в социальных сетях. С февраля 2022 года обучение нейросети психофинансового индекса происходило на выборке из новостей агентства. Третья часть психофинансового индекса – валютная составляющая. В процессе длительных научных исследований на основе последних теоретических исследований и статистики Банка России был выбран самый оптимальный способ - расчет разницы между курсом наличной продажи и наличной покупки долларов и евро. Чем больше эта разница, спред, тем большей нервозностью одержим рынок. Эти отклонения ранжируются по уже представленной для новостного эмоционального фона семизначной шкале, для сопоставимости измерительного потенциала. Для каждого размера спреда был присвоен свой рейтинг. Статистика для построения интервалов – пики спроса на валюту и нервозности на валютном рынке – таблица 3: Таблица 3. Статистика для построения интервалов для рейтингования спредов. Дата Покупка банками долл. США Продажа банками долл. США Покупка банками евро Продажа банками евро Спред по долл. США, % Спред по евро, % Фон событий 09.03.2020 67 77 77 88 15% 14% Начало финансово-пандемического кризиса 2020 года 14.08.2023 78,194 103,258 87,335 112,515 32% 29% Расбалансировка на валютном рынке в августе 2023 года 31.08.2023 77,863 102,212 86,657 111,165 31% 28% Текущий спред 17.09.2019 63,287 65,351 69,874 72,053 3% 3% Нормальный спред спокойной и стабильной экономики России до финансово-пандемического кризиса 24.02.2022 78,024 83,635 88,811 95,461 7% 7% Начало СВО Таблица для рейтингования спредов – таблица 4: Таблица 4. Рейтингование спредов. Спред Рейтинг по шкале без отрицательных значений Рейтинг по шкале с отрицательными значениями 3% 7 _+3 8% 6 _+2 13% 5 _+1 18% 4 _ 0 23% 3 _-1 28% 2 _-2 33% 1 _-3 Шкала без отрицательных значений используется для машинного обучения. Шкала с отрицательными значениями применяется для визуализации результатов работы психофинансового индекса для широкого круга пользователей на сайте агентства. Расчет индекса за 15.12.2023 в таблице 5: Таблица 5.  Психофинансовый индекс (Finpsy) на 15.12.2023 Дата Опрос соц. сетей Рейтинг эмоционального фона новостей с финансовых рынков Рейтинг эмоционального фона экономических новостей Рейтинг эмоционального фона деловых новостей Рейтинг эмоционального фона политических новостей Рейтинг - Среднее по новостям Покупка банками долл. США Продажа банками долл. США Покупка банками евро Продажа банками евро Спред по долл. США, % Спред по евро, % Рейтинг по долл. США Рейтинг по евро Средний рейтинг по валюте Вес в индексе настроений в соц.сетях Вес в индексе новостного фона Вес в индексе валютных спредов Итоговый рейтинг = значение психофинансового индекса Итоговый рейтинг = значение психофинансового индекса - по шкале с отрицательными значениями 15.12.2023 5,71 2 6 4 5 4,25 76,954 91,762 85,643 100,476 19,24% 17,32% 3 4 3,35 33% 33% 33% 4,44 0,44 Психофинансовый индекс был рассчитан для новых условий, которые сложились на финансовых рынках в 2022 – 2023 годах. Значения психофинансового индекса были сопоставлены со значениями биржевых индексов Московской биржи – таблица 6: Таблица 6. Психофинансовый индекс (Finpsy) и российские биржевые индексы (фрагмент анализа). Дата Finpsy MICEX Индекс нефти и газа Индекс электроэнергетики Индекс телекоммуникаций Индекс металлов и добычи Индекс финансов Индекс потребит сектора Индекс химии и нефтехимии Индекс транспорта Индекс МосБиржи IT Индекс МосБиржи строительства 14.02.2022 1,083 3,481 8,690 1,776 1,884 10,819 10,399 7,455 30,322 1,278 3,215 10,156 15.02.2022 1,083 3,600 8,879 1,806 1,898 10,947 10,776 7,630 30,953 1,308 3,600 10,523 16.02.2022 1,100 3,646 8,948 1,833 1,928 11,126 11,019 7,742 31,457 1,321 3,623 10,506 17.02.2022 -0,167 3,511 8,623 1,792 1,896 10,852 10,584 7,574 30,455 1,292 3,514 10,077 29.03.2022 0,325 2,408 6,481 1,171 1,287 8,253 5,833 5,310 41,396 0,794 1,894 5,681 23.10.2023 0,050 3,240 9,185 2,163 2,053 8,282 10,391 8,687 38,859 1,904 2,889 9,964 30.10.2023 -0,380 3,189 9,111 2,151 2,052 8,211 10,258 8,562 38,568 1,847 2,797 9,547 31.10.2023 0,370 3,206 9,019 2,123 2,025 8,140 10,256 8,401 38,036 1,818 2,770 9,335 01.11.2023 -0,100 3,207 9,016 2,126 2,023 8,129 10,321 8,373 38,122 1,815 2,789 9,437 02.11.2023 0,450 3,218 8,963 2,118 2,014 8,165 10,249 8,352 38,413 1,814 2,779 9,404 03.11.2023 -0,050 3,231 8,971 2,106 2,010 8,222 10,280 8,344 38,113 1,805 2,807 9,403 06.11.2023 0,280 3,221 9,079 2,111 2,024 8,240 10,360 8,446 38,322 1,817 2,836 9,460 13.12.2023 0,029 3,021 8,612 1,801 1,774 7,404 9,428 7,341 35,219 1,586 2,527 8,893 Графическая интерпретация сопоставления индексов – на рисунке 1: По собранным за два года новых условий функционирования российских финансовых рынков данным были найдены взаимозависимости между значениями психофинансового индекса и значениями индексов Мосбиржи – таблица 7: Таблица 7. Коэффициенты корреляции FinPsy и индекcами MOEX Индекс нефти и газа -0,08 Индекс электроэнергетики -0,16 Индекс телекоммуникаций -0,20 Индекс металлов и добычи -0,15 Индекс финансов -0,16 Индекс потреб. сектора 0,00 Индекс химии и нефтехимии -0,26 Индекс транспорта -0,11 Индекс МосБиржи IT 0,01 Индекс МосБиржи строительства -0,10 Коэффициент корреляции между изменениями психофинансового индекса и изменениями индекса MOEX минус 0,15. Для использования психофинансового индекса в целях прогнозирования и торговли на финансовых рынках представлен ещё один график – прологарифмированные изменения психофинансового индекса за проанализированный период времени – рисунок 2: График натурального логарифма изменений психофинансового индекса более иллюстративно изображает периоды эмоционального всплеска настроений. Практическое использование психофинансового индекса при инвестировании на финансовых рынках При использовании психофинансового индекса, как и при использовании любых инструментов поведенческих финансов, необходимо прежде всего понимать, что благоприятные настроения, положительный эмоциональный фон не означают роста котировок на рынке. Это красноречиво иллюстрируется отрицательной корреляцией психофинансового индекса, его изменений и направлением изменения индексов биржи: они противоположные. Тем не менее даже при наличии такой слабой связи видны отраслевые отличия, которые проявляют себя, прежде всего в сезонном контексте. Поэтому первое направление использования психофинансового индекса при разработке инвестиционных рекомендаций – на основании значений и направления изменения психофинансового индекса, в положительную или отрицательную эмоциональную сторону прогнозировать изменение направления доходности в тот или иной отраслевой сегмент. Главное направление использования поведенческих финансов в инвестиционной практике – это раскрыть текущее содержание инструментов поведенческих финансов к конкретной актуальной ситуации того или иного актива. В связи с использованием измерителя настроений, которым является психофинансовый индекс, психологический инвестиционный анализ касается применения:  эвристики избыточной реакции; эвристики аффекта; фрейминг; когнитивного диссонанса; теории перспектив. Для каждого актива диагностируется тот или иной инструмент поведенческих финансов. Например, эвристика избыточной реакции проявляет себя у участников торгов на фондовом рынке в тот момент, когда выходит сильная негативная или сильная позитивная новость о компании. Инвесторы реагируют на неё избыточно, что приводит к сильному недооцениванию или переоцениванию актива. Например, если фактическая прибыль, отражённая в вышедшей отчетности значительно превышает или меньше запланированной аналитиками, котировки уходят в плюс или минус гораздо больший того, который может быть рассчитан на основе стоимостной оценки в ходе фундаментального анализа. Значение психофинансового индекса в этом случае служит количественным объективным ориентиром для оценки ситуации. Эвристика аффекта. Фатальная новость о компании может запустить сильные действия по распродаже или, наоборот, ускоренной закупке какого-нибудь актива на фондовом рынке. Действие эвристики аффекта обычно приводит к наиболее крупным потерям инвесторов. Чтобы диагностировать, происходит ли её запуск у инвесторов значение эмоций на рынке, замеренное с помощью психофинансового индекса поможет аналитику четко предупредить ситуацию потерь. Фрейминг. Часто действия инвесторов на рынке зависят от подачи информации и их решения следуют за той или иной парадигмой, представленной в первоначальной информации. В зависимости от того на какой эмоциональный фон наложена эта подача информации будет развиваться направление изменения котировок. Психофинансовый индекс служит здесь ориентиром. Теория перспектив. При действии теории перспектив на инвестора в случае получения неожиданной прибыли инвестор постепенно увеличивает аппетит к закупкам активов, в случае возникновения потерь – инвестор сразу сбрасывает актив с еще большими потерями (или делает убыточные закупки). При этом значение психофинансового индекса четко показывает какой эмоциональный фон царит на финансовом рынке. Конкретные примеры применения Психофинансового индекса для инвестиционных рекомендаций и оценки психологической ситуации на рынках, влияющей на инвестиционные стратегии, решения по покупке и продаже активов (Примеры на 15.12.2023) Значение психофинансового индекса – положительное на минимальной отметке 0,44. Ожидается боковик по основным секторам торговли акций разных отраслей. Инструменты поведенческих финансов, проявившие себя в этот день на фоне минимально положительного фона. Проклятие победителя. IPO “Совкомбанка” (SVCB) прошло с наибольшей переоценкой стоимости собственного капитала – 30%. Это одна из крупнейших переоценок рыночной стоимости собственного капитала (теоретической цены акции) по сравнению с котировкой на рынке по российской статистике. Такой высокий показатель переоценки связан с благоприятным эмоциональным фоном финансового рынка. Краткая справка: проклятие победителя – психологическая концепция, частный случай теории перспектив. Суть проявления этой психологической концепции в поведении инвесторов лучше всего проявляется на торгах с ограниченным активом. Сама психологическая концепция проклятия победителя была обнаружена при исследовании аукционных торгов за право разведки и добычи природных ресурсов: в 70% случаев участники торгов – крупнейшие нефтяные компании, в штате которых были лучшие геологи, инженеры, финансовые аналитики, переплачивали за торгуемый актив. Это отражает иррациональное стремление любой ценой получить ограниченный актив, разыгрываемый на торгах среди участников, каждый из которых стремится купить актив. Эвристика доступности. Эвристика доступности проявляется в решениях инвесторов искажением вероятности прогнозируемого события под действием впечатления, полученного от событий, оказавших на них влияние, но не связанных непосредственно с самим событием. Иллюстрация на пятницу 15.12.2023 «Курс рубля слабо отреагировал на решение ЦБ повысить ставку до 16%». Объяснение такой слабой реакции на существенное для регулирования курса валюты событие объясняется эвристикой доступности, и смысл этого события раскрывается в самой структуре психофинансового индекса – третью часть эмоциональной оценки составляет валютная часть. Индекс изменяется минимально. На слабое движение курса валюты оказывает влияние искажение вероятности существенных изменений предыдущими ситуациями, когда изменение ставки рефинансирования не оказывало влияния на курс. Это объяснение с точки зрения работающей здесь эвристики – эвристики доступности. Еще один пример действия эвристики доступности – особенно пессимистичные прогнозы по “Газпрому”. 15.12. вышли прогнозы аналитиков. Аналитики, опрошенные РБК, пессимистично смотрят на акции “Газпрома” в 2024 году, в среднем ожидая курс бумаг по 180 руб. и дивы за 2023 год в размере 20 руб. В поведенческих финансах иррациональные отклонения связаны с неправильным определением вероятности. В данном случае это происходит на минимально оптимистичном фоне, что усиливает эффект. После состоявшихся негативных событий аналитики продолжают сохранять пессимистичный взгляд на вещи, хотя в соответствии с цикличностью экономических процессов после спада, который переживал “Газпром” два прошедших года, будет следовать запрос. Аналитика прогноза чересчур пессимистична, и такую оценку критиков прогнозов поддерживает анализ на основе психофинансового индекса. Эвристика якорения. После просадки акций “Лукойла” 15.12. перед решениями по дивидендам “Роснефти” и “Татнефти” у лиц, принимающих финансовые решения по установлению размера дивидендов, работает эвристика якорения. Её суть – при неопределённости в установлении числовых параметров лица принимающие финансовые решения берут уже имеющиеся числовые ориентиры, даже если они слабо относятся к текущим рыночным уровням. Это полностью применимо к ситуации, возникшей после объявления дивидендной отсечки по акциям “Лукойла”, когда дивидендная доходность после состоявшегося повышения учетной ставки явно противоречит новым реалиям рынка. Когнитивный диссонанс. "Газпром" вырос +0,9% на неделе, что вызывает удивление, учитывая снижение цен на природный газ и нефть на мировых рынках. Так как на тему “Газпрома” у трейдеров есть поговорка «"Газпром" растет последним», она и иллюстрирует действие когнитивного диссонанса, так как именно при действии этой психологической концепции лица, принимающие финансовые решения, действуют под впечатлением прежних убеждений, не работающих в новой изменившейся ситуации. Минимальное значение психофинансового индекса замедляет развитие психологических процессов принятия инвестиционных решений. Еще один пример действия когнитивного диссонанса – акция “Аэрофлота”. На неделе котировка "Аэрофлот" увеличилась на +1,11% на новости о росте объема перевозок в ноябре на 24,8% до 3,6 млн пассажиров, при этом показатель вернулся на докризисные уровни, и перевозчик обещает рост бизнеса за счет развития маршрутной сети как на внутреннем, так и на внешнем рынке, а власти Краснодарского края готовы рассмотреть вопрос открытия аэропорта в Краснодаре, который не работает с 24 февраля прошлого года, что может стать хорошим стимулом роста акций. При этом во внимание не принимаются сильные негативные факторы роста цен на топливо, ремонты самолётов, выход техники из строя. Инвесторы акции продолжают мыслить в старой парадигме, хотя условия и драйверы стоимости уже совершенно другие.
>> Read More

Российская экономика в 2024 году: жесткий рынок труда останется главной темой повестки (Fri, 08 Dec 2023)
На пороге 2024 года Россия сталкивается с целым рядом инфляционных рисков краткосрочного и долгосрочного характера. К долгосрочным относятся демографические ограничения, которые транслируются через исторически низкий уровень безработицы в 2,9%, и структурное смягчение бюджетного правила; к краткосрочным – перегрев рынка кредитования и ослабление рубля. По нашим ожиданиям, ключевая процентная ставка сохранится выше 10% в 2024 г.; хорошая новость заключается в том, что рост реальных доходов населения и высокие прибыли компаний помогут смягчить кредитные риски. ВВП может вырасти на 3,4% г/г в 2023 году: Цифра роста ВВП по итогам 2023 года превзошла большинство оптимистичных ожиданий. За опережающим ожидания ростом стоят два важных фактора: во-первых, это бюджетная политика, которая оставалась стимулирующей в конце 2022 - начале 2023 гг., что дало толчок экономическому восстановлению в начале 2023 года, во-вторых, слабый эффект торговых санкций, в частности, бурно обсуждавшиеся, но слабо сработавшие ограничения на экспорт российских нефтепродуктов. Траектория роста ВВП в 2023 г. опережает темпы восстановления в 2021 г. (см Рис. 1). Мы ожидаем, что ВВП вырастет на 3,4% г/г по итогам 2023 г., учитывая рост ВВП на 5,5% г/г в 3К23 и на 2,9% г/г по итогам 9М23. Таким образом, российский ВВП превысит уровень 2021 г. Источник - Pixabay.com Жесткий рынок труда – главная тема экономической повестки 2023-2024 гг.: Умеренное снижение экономики на 2,1% в 2022 г. и быстрое восстановление в 2023 г. спровоцировали усиление дефицита на рынке труда, который стал главным ограничением с точки зрения перспектив роста к середине 2023 г. и серьезным источником инфляционных рисков. Мы наблюдаем множество сигналов жесткости рынка труда: безработица достигла исторического минимума 3,0% к июлю 2023 г., оставалась на этом уровне в 3К23 и опустилась до нового исторического минимума 2,9% в октябре; на одного зарегистрированного безработного сейчас приходится 4,6 открытых вакансий, это самое высокое значение с 2000 г. Другой иллюстрацией дефицита кадров является тот факт, что у российских крупных и средних компаний сейчас не заполнено 7% имеющихся вакансий – это также самый высокий показатель с 2000 г. Основываясь на опросах ЦБ РФ, примерно 60% компаний сообщили о дефиците персонала в 3К23, и 75% опрошенных компаний повысили зарплаты за 9М23. Рост дефицита рабочей силы позитивно коррелирует с повышением зарплат: отрасли, не требующие высококвалифицированного персонала – торговый сектор, к примеру – показывают незначительный рост расходов на оплату труда, тогда как компании обрабатывающей промышленности и сектор машиностроения вынуждены сильнее наращивать зарплаты. Цифры впечатляют: в обрабатывающей промышленности и машиностроении компании сообщили о росте зарплат в номинальном выражении на 18-19% г/г за 9М23. Неудивительно, что реальные располагаемые доходы населения выросли на 4,8% г/г за 9M23, т.е. почти вернулись на уровень 2013 г.; зарплаты в реальном выражении выросли на 7,4% г/г за 9М23 и по итогам года на 25% превысят уровень 2013 г. Благоприятная ситуация с доходами населения – позитивная новость с точки зрения финансовой стабильности домохозяйств, однако в этом кроется потенциальная причина инфляционных рисков и высоких расходов в корпоративном секторе. Инфляция выше цели ЦБ РФ четвертый год подряд: Сочетание быстрого роста экономики и жесткого рынка труда привело к существенному ускорению инфляции в 2П23. Замедлившись до 2-3% г/г в 2К23, рост цен летом начал ускоряться и составил 7,5 % на конец ноября 2023 г., что соответствует верхней границе последнего прогнозного диапазона по инфляции ЦБ РФ в 7,0-7,5% на 2023 г. Скачок инфляции, судя по всему, связан скорее с очень сильным давлением издержек на российских производителей, чем с опережающей ожидания динамикой спроса. Одной из иллюстраций этой ситуации является тот факт, что инфляционные ожидания корпоративного сектора сейчас находятся на исторических максимумах, в то время как инфляционные ожидания домохозяйств сопоставимы со средними уровнями прошлых лет. Этот год будет уже четвертым подряд, когда инфляция отклоняется от цели ЦБ РФ, и это объясняет жесткость риторики ЦБ РФ. Доля потребления в ВВП на уровне 50%: Хотя мы обеспокоены влиянием роста оплаты труда на поведение компаний, нам представляется, что важным инфляционным риском является вопрос скорости восстановления потребления. Показатель потребления домохозяйств к ВВП опустился до минимума в 48% в 2022 г. с 53% в 2013-2017 гг.; он показал быстрое восстановление в 1П23, но сейчас остается на относительно невысоком уровне 50%. В отличие от предыдущего периода, когда снижение уровня потребления сочеталось со стагнацией доходов, сейчас мы связываем сдержанную склонность населения к потреблению с изменением потребительского поведения. Несмотря на продолжающийся рост доходов, доля населения, которая отказалась от дорогостоящих покупок, выросла до 41% в 3К23 против 37% в 2К23; при этом оборот розничной торговли в продовольственном сегменте сейчас на 1% выше уровня 2021 г., а в непродовольственном сегменте он на 2% ниже аналогичного показателя. Возможным объяснением этого является неготовность домохозяйств переходить на новые бренды. При этом, в ряде сегментов все же заметно продвижение новых импортных товаров – важным примером является авторынок, где доля китайских автомобилей подскочила с 2-3% от совокупных продаж новых машин в 2019- 2021 гг. до 48% за 9М23; при этом 30% всего таксопарка РФ сейчас уже приходится на автомобили китайских производителей. Повышение ключевой процентной ставки сейчас поддерживает рост склонности к сбережениям: Важный позитивный тренд 2022-2023 гг., ставший оборотной стороной умеренного потребления, – это относительно высокая склонность населения к сбережениям. Первоначально в 2022 г. мы связывали повышение показателя нормы сбережений с высоким уровнем неопределенности, однако с учетом недавнего роста ставки сейчас мы ожидаем, что склонность к сберегательному поведению останется высокой. По нашим оценкам, показатель нормы сбережений, рассчитанный как доля трудовых доходов, составит 20% в 2023 г. и 18% в 2024 г. против 17% в 2022 г. В своих расчетах мы вывели пять компонентов финансовых операций домохозяйств – изменение объемов наличных денежных средств, изменение объемов депозитов в российских банках, переводы на счета за границу, приток средств в ценные бумаги и инвестиции в недвижимость (приток средств на эскроу счета). Предпочтения к хранению наличных постепенно снижаются в 2023 г., а примерно половина сбережений в 2023 г. направляется на депозиты в российских банках. В 2024 г. мы ожидаем, что спрос на банковские депозиты сохранится на высоком уровне. При этом нам кажется важным уделять внимание и вопросу срочности формируемых сбережений. К примеру, в данный момент домохозяйства предпочитают краткосрочные депозиты, которые пока еще без труда могут быть конвертированы в потребление. По этой причине мы считаем целесообразным мониторить склонность к краткосрочным сбережениям по двум параметрам. Во-первых, это изменение объемов наличных и текущих счетов в структуре сбережений домохозяйств – в 2022 г. и в 1П23 население направляло в эти инструменты 50-60% своих текущих сбережений, что значимо превышало уровень 2021 г. Во-вторых, это доля текущих счетов в совокупном объеме розничных депозитов – она по-прежнему близка к рекордно высокому уровню в 40%. В целом, наш базовый сценарий предусматривает, что склонность к сбережениям сохранится на высоком уровне. Количество заемщиков выросло до 2,3 млн чел. в 1П23…: Складывается впечатление, что рост инфляционных ожиданий в 2023 г. скорее стимулировал спрос на кредиты, а не рост потребления. В 1П23 количество розничных заемщиков выросло на 2,3 млн человек до 46,7 млн, что сопоставимо с цифрой роста за весь 2019 г.; при этом порядка 11 млн заемщиков сейчас обслуживают три и более кредитов, и именно эта группа заемщиков обеспечила рост кредитного портфеля в 1П23. Как и в предыдущие годы, драйвером роста кредитов оставался ипотечный сегмент – он рос темпом 30% г/г против 18% г/г неипотечного кредитования. С другой стороны, ипотечный сегмент в большой степени поддерживается государством – на государственные ипотечные программы приходится 50% всех выдач ипотечных кредитов российскими банками, а после недавнего скачка ключевой ставки доля льготных программ в выдаче ипотеки подскочила до 70%. Правительство медленно реагирует на проблему перегрева, так как до недавнего времени внимание было сосредоточено на необходимости поддерживать строительный сектор – продажи новых квартир оставались на низком уровне 30% всех новых квартир и начали расти только в последние месяцы. …и рост корпоративного кредитования подскочил до 25-30% г/г: По аналогии с ростом розничных кредитов корпоративный сегмент также демонстрировал очень быстрый рост в 2023 г. Самый сильный рост наблюдался у предприятий МСП, меньше других пострадавших от санкционного давления – в этом сегменте рост кредитов сохранялся на уровне 30% третий год подряд. С другой стороны, даже сегмент крупных компаний сейчас демонстрирует рост кредитов на 27-29% г/г, начав восстанавливаться с 1К23. В начале года подобная динамика кредитов в этом сегменте объяснялась заменой внешнего долга, и рост кредитной активности не воспринимался как проблема. Тем не менее, поскольку рост корпоративных кредитов не замедлился по состоянию на ноябрь 2023 года, этот сегмент сейчас привлекает внимание ЦБ РФ. Тем не менее мы считаем, что качество кредитов не станет проблемой в 2024 году – в части розничного кредитования финансовое положение российских домохозяйств защищает низкая безработица и быстрое восстановление доходов; а сальдированный финансовый результат компаний вернулся к уровню 2021 г., также обеспечив устойчивое финансовое положение корпоративных клиентов. На Индию и Турцию сейчас приходится порядка 80% внешнеторгового профицита РФ: Сильный всплеск деловой активности внутри РФ был связан с изменением внешнеторговой логистики РФ, что неизбежно влечет активный переход локальных производителей к новым торговым партнерам. Российский импорт из ЕС сейчас оценивается в $4 млрд в месяц, а экспорт – в $5 млрд против $9 млрд и $16 млрд соответственно в 2021 году. Доля ЕС в совокупном внешнеторговом обороте РФ снизилась с 37% в 2021 г. до нынешних 14%. Главным торговым партнером РФ стал Китай – его доля в российской внешней торговле сейчас оценивается в 33%; российский импорт из Китая составляет $9 млрд в месяц, а экспорт – $11 млрд. Тем не менее исторически Китай не был источником торгового профицита для РФ, и мы не ожидаем, что он будет создавать профицит в будущем. Примерно 80% профицита российской внешней торговли сейчас приходится на Индию (около 50%) и Турцию (примерно 30%). Из-за новой структуры российской внешней торговли страна подвержена новой группе внешних рисков, которые требуют пристального наблюдения в 2024 г., так как санкционное давление полностью не исчезло. И хотя мы не ждем новых санкций в отношении торговли в 2024 г., мы считаем, что финансовая логистика может усложниться, поскольку не стоит исключать нового раунда финансового давления. Курс рубля под давлением, так как профицит текущего счета снизился летом 2023 года: Тогда как РФ поддерживает профицит внешней торговли (профицит счета текущих операций на 2023 год прогнозируется на уровне $60 млрд и $50 млрд на 2024), летом 2023 г. помесячные объемы текущего счета сильно снизились, двинув курс рубля к 90-100 руб./$. Не исключено, что этот спад произошел благодаря сложностям финансовой логистики, из-за которой экспортеры вынуждены были сократить репатриацию своих доходов с целью сохранить часть поступлений на счетах за границей. В октябре 2023 г., реагируя на ослабление курса рубя, президент РФ подписал указ о введении обязательной продажи экспортной выручки вплоть до марта 2024 г. для 43 компаний-экспортеров. После этого решения продажа валюты российскими компаниями выросла до $12,5 млрд в октябре и $13,9 млрд в ноябре, это самые высокие ежемесячные уровни в 2023 г., что обеспечивает некоторую поддержку курсу рубля. С другой стороны, поскольку санкционное давление продолжается, рубль вероятно завершит 2023 г. в диапазоне 90-95 руб./$, и мы ожидаем его дальнейшее движение к отметке 100-110 руб./$ позже в 2024 г. Минфин смягчил бюджетное правило и прогнозирует рост расходов на 16% г/г в 2024 году: Важной составляющей роста инфляционных ожиданий в 2023 году был не только быстрый рост зарплат и ослабление курса рубля, но и смягчение бюджетной политики. В преддверии 2024 года Минфин объявил о росте бюджетных расходов на 16% г/г; так как инфляция продолжает превышать ожидания, мы не исключаем, что фактический рост будет еще выше, и бюджетная политика усилит инфляционные риски. Минфин также изменил параметры бюджетного правила – если ранее предполагалось направлять на сбережения нефтяные доходы при цене на нефть выше $45/барр. по Urals, то теперь сбережения будут формироваться, начиная с цены на нефть $60/барр. по Urals, или $75/барр. по Brent. Это эквивалентно дополнительному стимулированию экономики примерно в 2 трлн руб. в год, или около 1,0% ежегодного ВВП в долгосрочной перспективе. Мы ожидаем, что ставка сохранится на уровне выше 10% в 2024 году: Из-за дефицита на рынке труда, сочетающегося с быстрым ростом кредитов и смягчением бюджетной политики ЦБ РФ вынужден был ужесточать монетарную политику с июля 2023 года. Мы ожидаем, что ставка приблизится к пику цикла повышения в декабре 2023 год и будет сохраняться на максимальном уровне в 1П24 и только в 2П24 пойдет вниз; однако мы не ожидаем, что она опустится ниже 10%. Реагируя на изменения в бюджетном правиле, ЦБ РФ повысил свою оценку нейтральной реальной процентной ставки до 2-3%. В результате, мы полагаем, что российские финансовые рынки пока еще не пересмотрели свой долгосрочный взгляд на ставку, что может сдерживать потенциал роста долгового рынка в 2024 году, но позитивно сказаться на инвестиционных потоках на рынке акций.
>> Read More

Инвестиционная привлекательность компании и риски (Mon, 04 Dec 2023)
Мы немного модернизировали раздел скринера Акции 360 и решили разбить один интегральный показатель на два — рейтинг инвестиционной привлекательности и риск. Решение далось не сразу, нас смущало, что компания может иметь высокие оценки по справедливой стоимости акций, эффективности, росту прибыли и дивидендов, но при этом иметь огромную долговую нагрузку. В то же время общая оценка у нее оставалась высокой. Поэтому, как принято в инвестициях, мы разбили один показатель на два: по сути, это ожидаемая доходность (инвестиционная привлекательность) и риск. В свою очередь, инвестиционная привлекательность состоит из суммы рейтингов от 0 до 10 по следующим показателям: Стоимость — показывает недооцененность ценных бумаг: чем выше значение, тем больше недооценка. С помощью мультипликаторов вычисляется цена к прибыли (P/E), цена к объему продаж (P/S), цена к балансовой стоимости (P/B), цена к денежному потоку (P/FCF) по отношению к медиане отрасли. Эффективность. Вычисляется исходя из рентабельности активов (ROA), рентабельности собственного капитала (ROE), рентабельности инвестиционного капитала (ROI). Рост дивидендной доходности, в которой учитываются фактически выплаченные дивиденды и анонсируемые в будущем. Рост чистой прибыли и выручки. Рост акций. Рейтинг учитывает годовую доходность и капитализацию компании. В сумме эти 5 показателей принимают значения от 0 до 50. Риск, кроме того, состоит из 5 показателей: Интегральный риск — в его вычислении используются коэффициенты Шарпа, Сортино и Стерлинга. Долги — в вычислении используются 3 мультипликатора: EV/EBITDA, D/E — общий долг компании к ее активам и долг к EBITDA (до уплаты всех начислений). Прогноз цены актива на год вперед — рассчитанный на основе анализа графических фигур с помощью ИИ. Волатильность ценной бумаги — показатель, характеризующий изменение цены. Ликвидность ценной бумаги — интегральный рейтинг, показывает, сколько денег потребуется, чтобы сдвинуть цену актива на один пункт. При нажатии на рейтинг откроется «шторка» — вы увидите, из каких показателей сформирован рейтинг. Таким образом, для тех, кто не хочет глубоко вникать в фундаментальные показатели по компаниям при выборе актива для инвестирования, достаточно обращать внимание на два основных: инвестиционная привлекательность и риск. А сигналы технического анализа подскажут лучший момент времени, чтобы открыть позицию по активу. Напоминаем, вы можете использовать фильтры для тонких настроек выборок, собирать свой персональный скринер из тех колонок, которые вам наиболее важны, и использовать избранное. Мы ценим обратную связь и прислушиваемся к вашим советам. Пишите в комментариях под этим постом или на сайте AI-скринера в чате. Следите за обновлениями — скоро будет много полезных штучек в помощь инвестору. изображение: finam.ru
>> Read More

До конца года ипотека с господдержкой будет удерживать рынок от обвала (Wed, 29 Nov 2023)
За первые три квартала 2023 г. объем выданных ипотечных кредитов существенно превысил (на 71,8%) аналогичный показатель соответствующего периода 2022 г. Катализатором роста спроса выступают рост доходов населения, льготные программы ипотечного кредитования, ожидания, связанные с его ужесточением, а также совместные программы банков и застройщиков. В последнее время наблюдается ухудшение стандартов кредитования: увеличивается доля ипотечных кредитов заемщикам с высоким показателем долговой нагрузки (ПДН). Совокупный портфель ипотечных жилищных кредитов (ИЖК) на 1 октября 2023 г. достиг объема 16,9 трлн руб. Прирост совокупного портфеля за три квартала текущего года составил 3,1 трлн руб., или 22,1%, что существенно превышает показатели за аналогичный период прошлого года, когда портфель ипотечных кредитов вырос на 1,3 трлн руб., или на 11,2%. Всего за девять месяцев 2023 г. выдано около 1,5 млн кредитов общим объемом 5,5 трлн руб., соответствующие значения предшествующего года составили 0,9 млн кредитов объемом 3,2 трлн руб., прирост стоимостного объема выдач относительно прошлогоднего периода составил 71,8%. В целом объемы выдач уже превысили совокупный объем выдач за весь 2022 г. и в конце года могут превзойти рекордный объем выдач ипотечных кредитов за 2021 г. (6,2 трлн руб.). Источник - Pixabay.com Структура выдач не претерпела серьезных изменений: под влиянием продления государственных программ со сниженной процентной ставкой объем ипотечного кредитования на первичном рынке (ИЖК по ДДУ) составил 40,1% общего объема выдач (в 2022 г. за аналогичный период данный показатель составлял 44,5%). Абсолютно все сделки заключались в рублевом сегменте. Начиная с июля 2022 г. кредиты в иностранной валюте не предоставлялись. В настоящее время задолженность по валютным кредитам составляет 7,7 млрд руб.,  или менее 0,1% общего объема задолженности по ипотечным кредитам. Предоставление кредитов в иностранной валюте нецелесообразно как для заемщиков (по причине нестабильности рубля), так и для банков (в силу действия заградительной надбавки к коэффициентам риска (от 200% и выше в зависимости от ПСК). Средний размер ипотечного кредита за год вырос на 16,5% до 4,6 млн руб. (в октябре 2022 г. – 3,95 млн руб.), что обусловлено ростом цен на недвижимость в условиях ажиотажного спроса. В настоящее время цена перестает быть самым важным фактором при заключении сделки для банковских клиентов, в большей степени они ориентируются на размер еже- месячного платежа, который, в свою очередь, также вырос на 15,0% и на 1 октября 2023 г. составил 30,8 тыс. руб. (год назад – 26,8 тыс. руб.). Средневзвешенный срок кредитования увеличился, к концу III квартала текущего года он составил 24,6 года, годом ранее данный показатель был равен 23,2 года (прирост на 6,0%). Увеличение срока кредита позволяет снизить ежемесячную долговую нагрузку на заемщиков, тем самым снижая риск невозврата кредита. К положительной тенденции 2023 г. можно отнести сокращение доли рефинансирования в совокупном портфеле выданных ипотечных кредитов – на конец III квартала текущего года она составила 0,4% общего объема задолженности (год назад данный показатель соответствовал значению 2,5%). В течение года спрос на рефинансирование снижался под влиянием роста рыночных ставок. Объемы секьюритизации выросли на 25,1% до уровня 1,15 трлн руб. Однако доля сделок секьюритизации в портфеле кредитов осталась практически неизменной – 6,7% (год назад – 6,9%). Таким образом, ожидаемого развития ипотечной секьюритизации после принятия поправок в законода- тельстве, облегчающих выдачу закладных на договоры долевого участия, и распространения цифровой ипотеки не произошло. Качество кредитного портфеля остается на приемлемом уровне – просроченная задолженность за три квартала текущего года выросла незначительно – 2,2% и на 01.10.23 г. составляет всего лишь 0,4% объема совокупной задолженности по ИЖК (на конец III квартала 2022 г. – 0,5%), что значительно ниже, чем по другим видам банковского кредитования (около 4%). В первой половине текущего года средневзвешенная ставка по ипотечным кредитам имела тенденцию к повышению. Однако в III квартале, несмотря на резкое повышение ключевой ставки ЦБ РФ, средневзвешенная ставка скорректировалась в сторону снижения благодаря увеличению доли кредитования по программам господдержки. К концу III квартала ставка первичного рынка составила 5,9%, вторичного рынка – 9,9%. Динамика объемов кредитования и средневзвешенной ставки по рублевым ИЖК приведены на рис. 1. Несмотря на невысокий уровень просроченной задолженности, ЦБ РФ вынужден констатировать, что стандарты предоставления ипотеки в Рос- сии ухудшаются2. Около половины ипотечных кредитов предоставлено заемщикам с ПДН от 80% и выше. Источник – материал Института Гайдара ««Мониторинг экономической ситуации в России. Тенденции и вызовы социально-экономического развития» №9 (174), 2023 Распространение совместных программ банков и застройщиков, которые первоначально были призваны стимулировать спрос за счет снижения ставки по кредиту («околонулевая» ипотека), привело к общему подорожанию жилья на первичном рынке и увеличению разрыва в ценах с вторичным рынком. В этих условиях банковские риски по кредитам, предоставленным на первичном рынке, повышаются из-за невозможности реализовать квартиру по цене первичного рынка в случае неплатежеспособности заемщика. В связи с этим Центробанк принял решение о повышении с 1 мая надбавок к коэффициентам риска по ипотечным кредитам – банки должны формировать дополнительные резервы, размер которых определяется уровнем первоначального взноса (в интервале от 10 до 30%). Однако в скором времени регулятор вынужден был признать, что майского повышения надбавок по ипотеке оказалось недостаточно. С 1 октября Центробанк снова повысил надбавки к коэффициентам риска по ипотечным кредитам для ограничения рисков заемщиков и банков. Повышение затронуло надбавки к коэффициентам риска в зависимости от уровня первоначального взноса (от 0 до 100%) и значения ПДН заемщика. Несмотря на ухудшение стандартов ипотечного кредитования и меры, связанные с охлаждением рынка, Банк России прорабатывает возможность создания отдельных кредитных продуктов для клиентов, финансовое положение которых хуже среднего, но еще позволяет осуществлять регулярное обслуживание долга. Обычно банки не предоставляют долгосрочных кре- дитов таким клиентам. Таким образом, инициатива Центробанка связана не с ограничением, а со стимулированием кредитной активности банков, что в перспективе может привести к росту закредитованности населения и, как следствие, к росту числа банкротств физических лиц. Перспективы льготной ипотеки в настоящее время остаются неопределенными. Программа льготной ипотеки с господдержкой должна завершиться, согласно плану, в середине 2024 г. Вероятность ее продления в том формате, в котором она существует последние годы (начиная с 2020 г.), невысока – растущую разницу между льготной и рыночной ставкой, которая доходит до 8–9 п.п., государству становится все сложнее покрывать. Но и полная отмена представляется маловероятной – падение спроса на недвижимость и снижение объема продаж отрицательно скажется на развитии строительной отрасли, что повлечет за собой замедление роста экономики в целом. Поэтому наиболее вероятным вариантом является обновление льготной программы с введением дифференцированных ставок, привязанных к уровню доходов граждан в разных регионах страны. До конца текущего года ипотека с господдержкой будет удерживать рынок от обвала – при росте доли льготной ипотеки общее число выданных кредитов будет стагнировать. Однако потенциально высокий спрос позволит банкам со временем адаптироваться к меняющимся условиям и продолжить агрессивную политику в виде наращивания портфеля ипотечных кредитов. Возможным выходом из кризиса станет разработка бюджетных вариантов ипотеки (зеленая ипотека, ипотека на строительство частных домов) и их частичная поддержка со стороны государства.
>> Read More

Прогнозы технического анализа от недели до года в «Финам AI-скринере» (Fri, 24 Nov 2023)
Главный вопрос, который волнует любого инвестора или спекулянта: сколько я могу заработать и сколько могу потерять? Прогнозы в «Финам AI-скринере» позволят более качественно выбирать активы для инвестирования. Какие активы имеют потенциал роста больший, чем падения? Прогноз позволяет выделить перспективные для инвестиций бумаги с лучшим соотношением доходности и риска. Мы сделали отдельный скринер прогнозов «Прогнозы цен». Данный раздел доступен после авторизации на скринере, или регистрации не потребуется, если вы уже авторизованы на сайте finam.ru. Мы вычисляем прогнозы на неделю, месяц, 3 месяца, 6 месяцев и год. Цена, которую вы видите, — средняя на конец периода. Прогнозы обновляются раз в сутки. Вы можете отсортировать инструменты по любому из периодов. Обращаем внимание, что изменение средней прогнозной цены вычисляется на момент вычисления прогноза, а не от текущей цены. Как вычисляются прогнозы технического анализа? Мы опробовали классические методы прогнозирования, известные в эконометрии, но используем собственный оригинальный метод, основанный на анализе большого количества данных (big data) и классификации поведения цены торгуемого инструмента. В этом нам, конечно же, помогает искусственный интеллект. Мы ищем похожие участки движения цены в прошлом, определяем их силу, классифицируем тренд и используем полученные значения для прогноза средней доходности на заданный период. За базу для вычислений берем недельные цены закрытия глубиной 10 лет. Последняя свеча включает текущую цену. По каждому инструменту. Однако информации о средней ожидаемой доходности недостаточно для принятия торговых решений, например, определить уровни тейк-профит и стоп-лосс. Поэтому мы применяем вероятностный подход, основанный на модели Блэка-Шоулза, и определяем те уровни роста и падения цены, которые могут быть достигнуты с равной вероятностью в течение периода прогнозирования. Верхнюю и нижнюю границы прогнозов вы можете увидеть в профиле инструмента: На рынке существует много разных типов прогнозов: начиная от прогнозов аналитиков, консенсусов, и заканчивая прогнозами на базе технического анализа и ИИ. Уникальность этого прогноза состоит не только в методике вычислений, но и в том, что мы даем прогноз «вилкой» от оптимистичного до пессимистичного с равными вероятностями. То есть прогноз сбудется практически в любом случае. А будет это стоп-лосс или тейк-профит, уже решать рынку. Инвестор при желании может разобраться с методом, так как на каждом этапе используются простые идеи. Если вы предпочитаете из выборок исключить второй эшелон или низколиквидные бумаги, вы можете воспользоваться фильтрами, например, ограничив по капитализации или показателю ликвидности. Если вам интересен прогноз в разрезе с другими показателями компании, вы всегда можете создать свой скринер, отобрав только те колонки, которые вам полезны для принятия инвестиционных решений. Настройка колонок справа. Ну и напоследок, обращаем ваше внимание, что прогноз теханализа может вам помочь выбрать правильный момент инвестирования. А что именно покупать — лучше решают фундаментальные подходы к анализу компаний, которые мы реализовали во вкладке «Акции 360». Мы продолжаем развивать «Акции 360» и скоро разделим общий рейтинг на два: инвестиционная привлекательность и риски. Про это расскажем в следующей публикации. Мы всегда рассматриваем предложения и замечания. Теперь можно писать в чат. Будьте с нами, у нас много интересного в помощь для самостоятельной торговли.
>> Read More

Качество превыше всего (Wed, 15 Nov 2023)
ТИОН - российская группа компаний полного цикла, которая разрабатывает и производит высокотехнологичное оборудование для умной и энергоэффективной вентиляции, очистки, обеззараживания и увлажнения воздуха, мониторинга и управления микроклиматом в помещениях. На предприятии придумали первый в России бризер и разработали собственную уникальную технологию очистки воздуха. О том, как повышать качество продукции и уровень сервиса, быть более клиентоориентированным, отстраиваться от конкурентов, рассказал генеральный директор группы компаний ТИОН Станислав Козлов. Источник: ТИОН — Расскажите, что ТИОН делает для повышения качества обслуживания клиентов? Мы ведем постоянную работу в области повышения качества обслуживания и реализации прав потребителей: проводим внутреннюю и внешнюю оценки, агрегируем данные, вносим корректировки в процессы деятельности для улучшения показателей. Уровень сервиса процессов и качество подтверждается международным аудитом по системе менеджмента качества ISO 9001:2015 «Системы менеджмента качества. ГОСТ ISO 13485-2017 «Изделия медицинские. Система менеджмента качества» Требования» и ISO 9000:2015 «Системы менеджмента качества. Основные положения и словарь». Самостоятельная оценка состоит из анкетирования клиентов, партнеров, поставщиков. По результатам опросов за 2022 год общий уровень удовлетворённости клиентов составил 9,5 баллов из 10, что оценивается как высокая степень удовлетворённости.  Также в ТИОН действует внутренняя оценка качества сервиса. Например, в штате есть специальный сотрудник - менеджер по качеству обслуживания, который прослушивает 100% входящих звонков, поступающих в колл-центр, и оценивает каждый разговор по установленным критериям. По результатам оценки на еженедельной основе сотрудникам предоставляется подробная обратная связь с указанием недочетов, замечаний и акцентом на моменты, требующие доработки, проводятся обучающие тренинги и тестирования.  Результаты всех сотрудников консолидируются в общий отчет — показатель внутренней оценки сотрудников, который и является одним из показателей эффективности отдела сервиса. Развиваем мы и менеджеров по продажам. Так, в нашем собственном интернет-магазине высокие показатели клиентоориентированности заложены в мотивацию сотрудников, тоже проводятся регулярные обучающие тренинги, семинары для персонала. Также мы следим и оперативно реагируем на отзывы и вопросы от клиентов в социальных сетях, на «сайтах-отзовиках».  — А какие задачи стоят по улучшению качества сервиса в будущем? Перед нами стоит задача - сохранить высокий уровень качества и продолжить намеченные действия по развитию бизнеса в целом. Одним из новых шагов станет отладка инструментов для внешней оценки удовлетворенности потребителей следующими этапам взаимодействия с сотрудниками ТИОН: оформление заказа, качество консультации, доставка, монтаж, сервисные услуги. Таким образом, мы сможем оценить, какие у нас сильные и слабые стороны есть и принять соответствующие меры.  Станислав Козлов. Источник: ТИОН — Как в ТИОН обстоят дела с качеством продукции? Как следите за ним? Качество наших продуктов - самое главное наше преимущество. Разрабатывая приборы для отечественного рынка, мы прикладываем все усилия для минимизации брака путем проведения многоэтапных испытаний, в том числе климатических. Это продиктовано широтой географии России, поэтому приборы должны хорошо работать в диапазоне температур от −40 до +50 °С.  На всех этапах производства - от поступления комплектующих и материалов до готовой продукции - сотрудники отдела технического контроля ведут непрерывную работу по недопущению брака и осуществляют контроль соответствия работоспособности прибора его заявленным техническим характеристикам. — У вашей компании помимо бытового направления существует и промышленное, вы изготавливаете медицинское оборудование, верно? Да, ТИОН уже 17 лет на рынке и в начале своей деятельности компания производила оборудование для очистки и обеззараживания воздуха в ЛПУ. За годы работы, могу сказать, что к качеству медицинских изделий есть высочайшие требования. Оборудование TION гарантируют полное соответствие воздуха в помещениях требованиям действующих стандартов, нормативов и законодательных актов. Такие высокие стандарты мы предъявляем и к бытовым устройствам. По всему приборам ТИОН без разделения на бытовые и медицинские процент брака составляет < 1,5%. По классике, считается хорошим результатом - 3-5%. 
>> Read More

«Лидеры роста» теперь в «Финам AI-скринере» (Thu, 26 Oct 2023)
По многочисленным просьбам мы собрали в «Финам AI-скринере» новый, довольно простой скринер — «Лидеры роста». Он, кстати, доступен без регистрации. Новинка включает доходности инструмента за разные периоды: от двух дней до всего срока его жизни. Хотя, наверное, доходность за весь срок не особо интересный показатель. Кроме того, мы добавили исторические волатильности за разные периоды, которые характеризуют риск инструмента, а если простыми словами, то «разброс» цены за период. В первой колонке продемонстрирована температура бумаги. Температура — это наш эксклюзивный интегральный показатель, выделяющий «горячие» бумаги: бумаги, по которым в данный момент происходит что-то необычное. Это может быть резкий рост или падение, широкий диапазон торгов, значительное увеличение объема торгов, открытие с гэпом и т. п. Температура обновляется не реже одного раза в 30 минут и поможет вам выявить интересные для краткосрочных спекуляций бумаги. Мы нормируем температуру к капитализации компании, чтобы даже незначительные изменения в поведении крупных компаний сопоставлялись со значительными изменениями в более мелких. Температуру мы неоднократно тестировали как на иностранной, так и на российской аудиториях, поэтому можем утверждать, что горячие бумаги вызывают всплеск обсуждений в социальных сетях. В данном случае «яйцо» — это горячая бумага, «курица» — обсуждение в социальных медиа горячего инструмента. Мы открыты к вашим пожеланиям, обратную связь оставляйте в отзывах — обязательно ответим! Источник - Pixabay.com
>> Read More

«Мой скринер» - настраивайте «Финам AI-скринер» под свой инвестиционный портфель (Tue, 17 Oct 2023)
Спешим поделиться с вами несколькими существенными обновлениями. «Мой скринер» Мыть скринер, конечно, вам не придется, мы стараемся поддерживать его в чистоте. Но теперь вы можете настроить желаемые колонки под свои цели. Например, взять общий рейтинг эмитента из раздела «Акции 360» и добавить к нему любимые вами мультипликаторы, прогнозы и сигналы технического анализа. Используя «Избранное», где у вас может быть и портфель, и бумаги, за которыми вы следите, в связке с «Моим скринером» вы получаете мощный инструмент, показывающий только те данные и только по тем инструментам, которые вам интересны. Если у вас много бумаг в «Избранном», вы легко можете сфокусировать список, применяя фильтры. Пока мы сделали только один такой скринер, и если вы работаете на разных компьютерах, то вам придется настроить его на каждом. История фундаментальных показателей Этот раздел будет полезен в первую очередь подготовленным и опытным инвесторам и аналитикам. Если вы себя таковым считаете — добро пожаловать! Выбираете любого эмитента из скринера или поиска, переходите в профиль эмитента на вкладку «Фундаментальный анализ» и смотрите исторические значения выбранного показателя за последние 10 лет. Напоминаем, по российским эмитентам — отчетность годовая по МСФО (она лучше подходит под инвестиционные цели, нежели РСБУ), по американским бумагам — ежеквартальная. Для наглядности многие графики сгруппированы. Например, для ценовых мультипликаторов мы показываем и цену акции в прошлом; все показатели рентабельности также можно увидеть в сравнении и т. п. Сравнение мультипликаторов с медианой отрасли Теперь у нас практически все мультипликаторы сопоставляются с медианой отрасли, и вы можете легко увидеть, какие показатели хуже (мы их подсветили красным) и лучше (зеленые) медианы. Под каждым мультипликатором выводится значение медианы. Надеемся, что новый функционал будет вам полезен и вы чаще будете использовать «Финам AI-скринер» в поиске новых инвестиционных идей и возможностей. А мы пока продолжаем работы по предоставлению возможности самостоятельно конструировать AI-модели прогнозов на наших данных. Мы стараемся отвечать на все ваши вопросы и принимать к сведению ошибки, замечания и пожелания. Поэтому обратная связь для нас очень важна. Спасибо, что используете наш сервис!
>> Read More

«Финам AI-скринер» - новости сентября (Mon, 25 Sep 2023)
Уважаемые инвесторы, мы сделали ряд обновлений «Финам AI-скринер», которые помогут вам анализировать акции быстрее. Добавили медиану отрасли В разделе «Мультипликаторы» у многих показателей добавлена медиана отрасли. Значения подкрашены на «хуже» (красный) и «лучше» (зеленый) по сравнению с медианой. При наведении вы увидите гистограмму, а также минимальные и максимальные значения показателя по отрасли. В профиле инструмента, в разделе «Фундаментальный анализ», добавлены аналогичные сравнения с медианой отрасли, к которой относится эмитент. Доработка прогноза технического анализа (50/50) В профиле инструмента появились новые периоды для прогноза 50/50 от недели до года. Как многие нам говорили, 50/50 — это прогноз «либо будет, либо нет», т.е. ни о чем. Попробую кратко объяснить. Если верхнюю и нижние границы откладывать от текущей цены, то да, с вероятностью 50% цена коснется сначала верхней границы и с такой же вероятностью — нижней. Либо вообще не коснется ни верха, ни низа, если они заданы слишком далеко. Наш прогноз строится в два больших шага. На первом шаге выявляем фигуры движения цены на глубокой истории и последующее поведение. Применяем полученный результат к текущей цене и получаем усредненную цену прогноза на заданный период. Вторым шагом по методу Блэка — Шоулза вычисляются вероятностные границы верхнего и нижнего уровней от цены прогноза (а не от текущей цены) и уравниваются вероятности. Хотя прогноз и называется 50/50, по факту может получиться, что цена достигнет с вероятностью 45% верхнего уровня, с вероятностью 45% нижнего уровня, с вероятностью 10% не достигнет ни верха, ни низа. Чтобы вас больше не смущать, мы переименовали этот прогноз в «прогноз теханализа», а «спидометры» в «консенсус теханализа». Обновили раздел «О скринере» В доступной форме рассказываем и показываем основные возможности AI-скринера. Переименовали «Финансовое здоровье» в «Акции 360», т. е. можно увидеть компанию «со всех сторон».
>> Read More

Избранные акции в «Финам AI-скринер» (Wed, 23 Aug 2023)
На этот раз будет совсем коротко. Как многие заметили, мы добавили авторизацию в «Финам AI-скринер», чтобы положить начало персонализации скринера под ваши нужды. Это позволило создать список избранного (кнопка «Моё избранное»), куда вы теперь можете добавлять интересующие вас акции. Например, из вашего портфеля или за которыми присматриваете. А дальше, выбрав подходящий вашим запросам скринер, остается только наблюдать и оценивать текущее состояние акций. Избранное делится на рынки РФ и США. Надеемся, эта штука будет вам полезна. Также добавили быстрый переход в FinamTrade с выставлением заявки по выбранному инструменту. Это поможет перейти от изучения к действию. Кто пропустил недавние обновления: - Добавили новый скринер Финансового здоровья и обновили профиль инструмента - Добавили фильтры по многим показателям и 8 тыс. бумаг США Ждем ваших отзывов, замечаний и дальнейших идей развития роботизированного отбора инструментов в портфель в сервисе «Финам AI-скринер»! Источник: Freepik
>> Read More

Финансовое здоровье акции и фильтры в «Финам AI-скринер» (Wed, 16 Aug 2023)
Финансовое здоровье Перед каждым инвестором стоят две задачи. Сначала он должен сформировать портфель, затем регулярно оценивать перспективы входящих в него ценных бумаг. На каждом из этапов необходимо анализировать и сравнивать финансовые показатели ценных бумаг, чтобы выявить те бумаги, которые предпочтительны для включения в портфель, а также те, которые потеряли привлекательность, чтобы исключить их из портфеля. Источник: Freepik И здесь инвестор сталкивается с порой непреодолимыми трудностями из-за большого количества показателей и огромного количества бумаг, которые нужно сравнивать между собой. Посмотрите вкладку «Мультипликаторы» и попробуйте «одним взглядом» сравнить компании по всем показателям или группе. Дополнительной проблемой является метод сравнения. Предположим, что по показателям Х и Y сравниваются две бумаги А и В. Бумага А имеет лучший, чем В, показатель Х, но показатель Y у бумаги А хуже. Проблема выбора усугубляется тем, что показателей не два, а гораздо больше. И тем, что в одной отрасли условные А = 10 — это очень хорошо, а в другой А = 10 — критично плохо.  Иными словами, если бумаги принадлежат к разным секторам экономики, то сравнение показателей может оказаться некорректным, так как для разных секторов могут быть свои диапазоны значений рассматриваемых показателей. А аналитики так вообще скажут, что сравнивать можно только компании-конкуренты. Все вышеперечисленное приводит к необходимости создания такого инструмента анализа, который приводил бы все бумаги к «общему знаменателю» и позволял их ранжировать по единому интегральному критерию. И опять на помощь нашей «высшей математике» (да, в вычислениях есть и логарифмы и гиперболические тангенсы и другие интересные математические штучки) приходит интеллект искусственный.  Теперь такой «ранговый скринер» доступен на сайте AI-скринер. Мы назвали новый сервис «Финансовое здоровье». Сервис показывает ранг — оценку в баллах каждой бумаги в скринере. Эти оценки получены с учетом набора показателей, свернутых в единый интегральный критерий, и ежедневно обновляются. Если представить все в виде иерархической схемы, то итоговый ранг финансового здоровья бумаги — это начало иерархии. Чем выше значение ранга, тем здоровее компания. Теперь стало возможным сравнивать бумаги из разных секторов экономики, например, из сектора услуг связи и нефтегазового сектора. Такие компании могут оказаться рядом в списке, хотя их сферы деятельности не пересекаются.  Иерархия ветвится на справедливую стоимость компании, долги, эффективность, дивиденды, темпы роста прибыли, рост акций. В завершение , конкретные нормированные внутри отрасли показатели, характеризующие компанию-эмитента. Например, показатель «Рост акций» учитывает годовую доходность акций компании, просадку, волатильность, интегральный показатель риска, вычисленный из коэффициентов Шарпа, Сортино и Стерлинга, капитализацию и, конечно же, прогноз роста акций. Показатель «Дивиденды» учитывает регулярность выплат дивидендов, темпы роста дивидендной доходности. Показатель «Эффективность» - мультипликаторы ROE, ROA, ROI и т. п.  Все рейтинги мы вычисляем ежедневно по отношению к медианам отраслей, а темпы роста — по пяти годам последней отчетности компании. Оценки — это интегральные нормированные показатели в диапазоне от нуля до десяти, которые характеризуют финансовую и производственную деятельность компании: 0 — плохо, 10 — отлично. А финансовое здоровье есть простая сумма этих оценок.  Фильтры Еще одно обновление AI-скринера — фильтры и возможность просмотра всего списка бумаг с сортировкой и фильтрацией по выбранному вами показателю. Сейчас скринер обрабатывает чуть более 250 бумаг российских эмитентов и около 8 тыс. акций рынка США. Теперь можно фильтровать бумаги по секторам, по диапазону значений различных показателей, фигурам и сигналам технического анализа. Фильтры пока не идеальны, но мы продолжаем их улучшать. Мы уверены, что обновленный «Финам AI-скринер» освободит вас от рутинной работы и поможет принимать верные торговые решения. И как обычно, мы открыты к диалогу и стараемся отвечать на все вопросы, исправлять неточности и удовлетворять ваши «хотелки». Форма обратной связи  — справа «Оставить отзыв».  Спасибо, что вы с нами и используете наш продукт!
>> Read More

«Финам AI-скринер» расширил список американских бумаг (Thu, 10 Aug 2023)
Мы долго молчали и снова вернулись к вам с обновлениями в "Финам AI-скринере". Роботизированный отбор инструментов в портфель в сервисе "Финам AI-скринер" — умный выбор для современного инвестора. Пару последних месяцев мы активно работали над невидимыми задачами В основном это начало интеграции с различными сервисами "Финама": подборки бумаг для сайта finam.ru, интеграция с торговой платформой и вотч-листом, новыми проектами, например с "Финам-Инвест", и т.п. Итак, мы расширили список американских бумаг. Ограничения на S&P 500 сняты, и теперь доступны профили с прогнозами, фундаментальными показателями, дивидендной историей и техническими сигналами по 8 тыс. компаниям. В скором времени большая часть из них будет участвовать в прогнозах машинного обучения. Как просили многие наши пользователи, мы добавили во вкладку "Мультипликаторы" показатель "Чистый долг к EBITDA (NetDebt/EBITDA)". Пока только для российских бумаг. Мультипликатор показывает, за сколько отчетных периодов компания закроет остаток задолженности, если будет получать EBITDA не меньше, чем на дату анализа. Мы на финишной прямой по ранговому скринеру, и скоро вы получите возможность сопоставлять фундаментальные показатели компаний в разрезе отраслей быстро, наглядно и удобно. К тому же, скоро появится персонализация: список избранных бумаг, единый в инфраструктуре "Финама", возможность фильтровать данные и отбирать лучшие инструменты для инвестирования. Для этого нам придется добавить авторизацию на сервисе. Авторизация нужна, чтобы запомнить ваши персональные настройки. Сам сервис "Финам AI-скринер" остается пока бесплатным для всех.
>> Read More

У «Финам AI-скринера» новая главная страница (Thu, 25 May 2023)
Привет, друзья! Мы рады, что у «Финам AI-скринера» появилась аудитория постоянных пользователей. Пока она небольшая, но мы продолжаем добавлять полезности, вычищать данные и разрабатывать новые подходы анализа и прогнозирования показателей компаний. И надеемся, наша аудитория будет только расти. Мы переписали главную страницу скринера с версии «прототип» на бета-версию. Она стала более отзывчивой, быстрой и работает без перезагрузок, что позволяет экономить ваше время при поиске-сравнении показателей различных компаний. Также главная страница немного видоизменилась. Мы сделали новую вкладку «Прогнозы», в которую вывели все доступные на данный момент прогнозы. Это 6 прогнозов AI: прогноз цены бумаги через год, прогноз альфы, дивидендной доходности и т. п. Туда же вошли прогноз аналитиков «Финама», консенсус-прогноз аналитиков западных банков (только для акций США) и прогноз технического анализа 50/50. Для любителей дивидендов мы добавили новый скринер «Дивиденды», в нем вы можете найти компании с ближайшей выплатой или отсортировать самые дивидендные. Отдельно скажем про сортировки в выборке «Прогнозы». Сортировка происходит не по значению прогноза, а по изменению от текущего фактического значения. Например, если вы сортируете дивидендную доходность по колонке AI, то в топе будут компании, у которых не самая большая дивидендная доходность, а самый большой прирост дивидендной доходности от текущего значения. Это не совсем понятно, но мы постараемся придумать, как сделать понятнее. В данный момент мы занимаемся несколькими направлениями: созданием рангового скринера в разрезе отраслей и возможностью для пользователей создавать собственные прогнозные модели. Также продолжаем моделировать стратегии, исходя из прогнозных моделей, и скоро с вами поделимся. Ваши отзывы и замечания для нас крайне полезны. Мы прислушиваемся к вашим «хотелкам» и стараемся сделать AI-скринер полезным и удобным именно для вас. Источник: ru.freepik.com
>> Read More

О новых «плюшках» «Финам AI-скринер» (Wed, 03 May 2023)
Привет! С вами снова команда «Финам AI-скринер». Мы стараемся раз в одну-две недели выпускать новые плюшки — в этот раз добавили сортировки. Они доступны только по показателям, сортировать которые имеет смысл. Для упрощения мы сделали сортировку только в одном направлении: от лучшего к худшему. Как обычно, показываем 50 лучших компаний. Теперь наш скринер стал похож на настоящий. В очереди преднастройки фильтрации и колонок скринера, как и расширение рынков в Азию, Европу и СНГ. В прогнозы по российским бумагам мы добавили прогнозы аналитиков «Финама». Прогнозов немного, но они есть. И что интересно, многие весьма хорошо совпадают с прогнозами нашего искусственного интеллекта. Еще добавили по умолчанию выборку российских бумаг, так как интерес к ним у вас намного выше. Сейчас начали работу в двух направлениях. Надеемся, это принесет пользу в самом недалеком будущем. Ранговый анализ эмитентов. Сделать его нам подсказал один из наших клиентов, который использует скринер для анализа своего портфеля. После добавления сортировок пришло понимание, как легко запутаться в множестве мультипликаторов, финансовых показателей и показателей риска. Поэтому решили попробовать объединить в группы ряд показателей, которые характеризуют тот или иной показатель, вычислить общий рейтинг группы и ранжировать по отношению к отрасли, в которую входит эмитент. В итоге планируем, что выйдет несколько групп, такие как прибыль, рентабельность, долги и пр., описывающих финансовое здоровье компании. На базе этого мы создадим еще один преднастроенный скринер. Прогнозирование в кризисных ситуациях. Что будет с портфелем, если грянет очередное серьезное потрясение. Пока не буду раскрывать деталей — результата еще нет, но есть идеи, как это реализовать на базе нашего искусственного интеллекта. А еще мы занимаемся переписыванием главной страницы скринера, чтобы она была быстрой, без перезагрузок, чтобы появилась возможность индивидуально настраивать колонки. Пока мы изобретаем качественный продукт, наш скринер открыт для всех, без регистраций и оплат. Пользуйтесь, пишите в отзывах, чего не хватает или какие нашлись ошибки, мы всегда открыты к диалогу: у нас уже есть большой список ваших желаний, которые мы постепенно реализуем. Спасибо, что с нами!
>> Read More

Маленькие радости от искусственного интеллекта (Thu, 20 Apr 2023)
Всем привет, с вами снова команда «Финам AI-скринер». Сейчас мы «моделируем модели» портфелей и тестируем результат, чтобы вам было понятно, сможет ли искусственный интеллект (ИИ) помочь в реальных инвестициях. Мы считаем, что да, иначе не стали бы в это ввязываться. Результаты уже неплохие, но мы их улучшим. Источник: commons.wikimedia.org На видимом фронте мы давно ничего не меняли, поэтому решили вас немного порадовать и сделали поиск по названию компании или тикеру (он в шапке), а также профиль инструмента. В поиске пока участвуют все компании индекса S&P 500 и 250 бумаг российских эмитентов, которые у многих наших клиентов в портфелях.  В профиль добавили данные, которые у нас есть в настоящий момент. Это, конечно же, график, пока только на один период — дневной, глубиной 1 год, но скоро добавим и другие. Однако графиком вас не удивить, он есть везде. Поэтому следующим блоком мы сделали прогнозы нашего ИИ и другие прогнозы (технический анализ, вероятностный прогноз, прогноз аналитиков и т. п.). Прогнозы есть не у всех инструментов в поиске. Третий блок, который мы сочли весьма важным показать, — дивидендная история. На нее многие инвесторы опираются при принятии решений. Ну и далее блок с техническим анализом, который демонстрирует последние сигналы наиболее важных индикаторов; блок цен и рисков; финансовые показатели и мультипликаторы (на мини-графике история их изменений за последние 5 лет по российским бумагам и за последние 5 кварталов по бумагам американских эмитентов); новости и последние события; и блок справки о компании. Несколько слов о том, как формируются новости по американским бумагам. Да, это тоже ИИ. Он отбирает наиболее значимые новости из иностранных достоверных источников по принципу «горячести» инструмента. Под «горячими» бумагами мы понимаем бумаги, поведение которых сильно выбилось из повседневного. Например, резко изменился диапазон торгов, произошло открытие с гэпом, увеличилась волатильность объема торгов и т. п. Затем ключевые новости переводятся на русский язык. За возможные неточности перевода приносим извинения, тут уже нет нашего ИИ, все вопросы к «Яндексу». Считайте это экспериментальным прототипом нового профиля инструмента сайта finam.ru. Очень надеемся, что он поможет вам в принятии инвестиционного решения и освоения различных методов анализа и сравнения ценных бумаг. На следующем этапе планируем предоставить вам возможность сортировок и выборок в скринере. Ваши отзывы и замечания всегда приветствуются. Мы их внимательно изучаем, отвечаем и принимаем исправления и доработки. Отзыв можно оставить на главной странице сайта ai.finam.ru.  Спасибо, что с нами!
>> Read More

Как правильно трактовать прогнозы ИИ? (Wed, 05 Apr 2023)
Держим в курсе - с вами снова команда «Финам AI-скринер»! Мы открыли для всех интересующихся доступ к AI-скринеру по российским акциям. Как работает скринер - читайте здесь. Результатами тестирования по российским акциям (что было бы в марте 2023 года, если бы мы купили топ-10 бумаг, которые показал скринер в марте 2022 года) - делились здесь. На данный момент в скринер вошло всего 90 бумаг российского рынка из более чем 300, которые мы «скормили» нашему искусственному интеллекту. Не понравился ему, к примеру, «Сбербанк». К сожалению, в отличие от рынка США, в отчетности российских компаний часто встречаются пробелы или пропуски данных. В части финансовых показателей модель обучается и тестируется на годовых данных, которые есть далеко не по всем бумагам. В будущем планируем попробовать другие модели, которые работают не на всю глубину. Надеемся, они расширят список бумаг. Источник: https://unsplash.com/   Возникает много вопросов, как правильно трактовать результат. Попробую разъяснить несколько основных принципов. Прогноз ИИ представлен только во второй колонке. В остальных - фактические показатели за год, либо прогнозы технического анализа (не является ИИ, хотя и близок к тому), либо консенсус-аналитиков (есть только для американских бумаг, для России мы скоро добавим прогноз аналитиков «Финама»). Вторая колонка меняется только при выборе модели «Что прогнозируем»: карточки вверху экрана. Под карточками расположена выборка «Скринер». Это преднастроенные колонки. Кому-то нравится технический анализ, кому-то риски, кому-то мультипликаторы. Пока у нас нельзя каждому пользователю выбрать свои колонки, мы сделали так. Нажимая на строку с выбранной ценной бумагой, вы откроете факторы, которые вычислил ИИ, и степень их влияния на прогноз ИИ (вторая колонка). Здесь следует понимать, что указанные проценты - это взнос того или иного фактора в прогноз, а не значение показателя. Значение показателя, а в некоторых случаях и квартальное, либо годовое изменение, мы указываем в мини-графике. Он есть для большинства финансовых показателей. Пока все прогнозы и фактические значения мы даем на год вперед. В будущем появятся более короткие периоды. Прогнозировать более года пока не решаемся.  Некоторые прогнозы, например, прогноз технического анализа, обновляются не каждый день, а реже. Поэтому данные могут не учитывать текущее изменение рынка. Чтобы показать, что AI-скринеру можно доверять, мы подумываем купить реальный портфель на его основе и открыто вести его структуру и историю. Сейчас тестируем и обкатываем на истории такой подход. И обязательно поделимся результатами в ближайшее время. Мы начали проводить глубинные интервью с клиентами, чтобы понять, как они видят продукт, что понятно или непонятно, что вызывает вопросы и сомнения. Все это учитываем, чтобы сделать AI-скринер лучше. Ваше мнение для нас очень ценно, поэтому оставляйте отзывы, делитесь впечатлениями и идеями. Пока все без регистраций и СМС. На вопросы стараемся отвечать, если, конечно, вы оставляете e-mail для обратной связи. Спасибо, что вы с нами!
>> Read More

Испытываем ИИ на российском рынке (Thu, 30 Mar 2023)
Привет, я Руслан из команды «Финам AI-скринера». Мы подробно писали про наш скринер, и очень обрадовались вашей реакции. Многие просили, и мы добавили российские бумаги, в скринере они будут доступны примерно через неделю. Обучили модели, которые все так же прогнозируют доходность бумаги через год, коэффициент альфа (насколько лучше или хуже бумага выглядит относительно рынка в целом), финансово-независимые, дивидендную доходность, выручку и прибыль, но уже для отечественного рынка. Посмотрим на отдельные бумаги Итак, насколько же хороши новые модели? Если коротко, то средняя абсолютная ошибка предсказания доходности на тесте составила 0,07. Это означает, что если, например, модель предсказала рост цены акции какой-нибудь бумаги на 22%, то фактическая доходность в среднем была в коридоре от 15% до 29%. Но все же это слишком абстрактно, поэтому для наглядности я провел эксперимент. Забрал у модели исторические данные за прошедший год и попросил ее сделать прогноз доходности российских бумаг из марта прошлого года к сегодняшнему дню.  Источник: flickr.com В таблице ниже я привел топ-10, по мнению модели, бумаг на 2022-2023 год. № Тикер Предсказанная доходность Доходность через год 0 KMAZ 0,29 0,03 1 HIMCP 0,26 1,23 2 GCHE 0,24 -0,11 3 CHKZ 0,22 0,77 4 NKNC 0,22 0,27 5 OMZZP 0,22 2,03 6 NKHP 0,20 0,02 7 RKKE 0,18 1,48 8 MRKK 0,18 -0,20 9 VLHZ 0,18 1,05   среднее 0,22 0,66 Глядя на результат можно сказать, что прогноз сбывается не всегда, а только в 60% случаев. Но, при этом, средняя предсказанная доходность составила 22%, а фактическая – 66%. Глядя на бумаги в отдельности надо отметить, что «КАМАЗ» не оправдал надежд. Он вырос лишь на 3%. НКХП и того меньше – на 2%. «Россети Северный Кавказ» и «Группа Черкизово» вообще в минусе. В то же время значительно выше ожиданий выросли акции «РКК Энергия» (148%), ОМЗ (203%), ЧКПЗ (77%), «Химпрома» (123%) и «Владимирского химического завода» (105%). Акции «Нижнекамскнефтехима» выросли слегка выше прогноза.  Что если я не хочу ждать год? Результат кажется неплохим. Но тут возникает вопрос: для чего ждать год? Может быть прогнозируемая доходность достигается раньше? Давайте посмотрим. В следующей таблице я привел тот же самый топ-10 бумаг с предсказанной доходностью и добавил к ней максимальную доходность, достигнутую по бумагам в течение года, а также информацию, в какой мере целевая доходность была достигнута, через сколько дней и через сколько дней был достигнут максимум доходности. № Тикер Предсказанная доходность Максимальная доходность Насколько предсказание достигнуто Через сколько календарных дней предсказание достигнуто Через сколько дней достигнут максимум доходности 0 KMAZ 0,29 0,10 -65,64   363 1 HIMCP 0,26 1,23 367,75 315 363 2 GCHE 0,24 0,01 -94,57   13 3 CHKZ 0,22 1,34 503,32 215 315 4 NKNC 0,22 0,38 71,24 320 321 5 OMZZP 0,22 1,62 639,31 215 364 6 NKHP 0,20 0,16 -21,25   337 7 RKKE 0,18 1,97 972,35 12 302 8 MRKK 0,18 0,11 -38,22   8 9 VLHZ 0,18 0,99 440,58 15 363   среднее 0,22 0,79 277,49 182 274,9 Здесь все также прогноз сбывается в 60% случаев. Но, при этом, максимальная фактическая доходность составила почти 80%. Также можно сказать, что в среднем целевая доходность достигается через 182 дня, а максимальная – через 275 дней. Среди бумаг в отдельности, «КАМАЗ» также не оправдал надежд. Он вырос лишь на 10%. Чуть больше – «Новороссийский комбинат хлебопродуктов» (16%) и «Россети Северный Кавказ» (11%). Выше прогноза выросли акции «РКК Энергия» (197%), ОМЗ (162%), ЧКПЗ (134%), «Химпрома» (123%) и «Владимирского химического завода» (99%).  Подводя итог, можно отметить, что в рамках эксперимента модель показала неплохие результаты. Да, самая «топовая» бумага так и не выстрелила, а некоторые из них на отсечке одного года и вовсе ушли в минус. Но в целом портфель, составленный из 10 наиболее рекомендованных моделью акций, показал себя неплохо, а средняя доходность оказалась выше прогнозируемой.  Тем не менее, это лишь начало, и мы продолжаем работать над качеством моделей, удобством интерфейса и количеством данных. Делитесь вашим мнением, оно очень ценно для нас.
>> Read More

Дивидендные акции из США: топ-10 бумаг по версии искусственного интеллекта (Fri, 24 Mar 2023)
Дивидендная стратегия остается одной из самых популярных среди инвесторов. На российском рынке реализовать ее в полной мере сегодня трудно, однако участники торгов со статусом квалинвестора и прямым доступом к биржам США продолжают получать выплаты от американских компаний. Дивидендные выплаты по каким американским акциям с высокой вероятностью вырастут в ближайший год?  Дивидендная стратегия в новых реалиях  До 2022 года инвесторы в России часто делали выбор в пользу дивидендных бумаг и могли рассчитывать на постоянные выплаты. Но после введения антироссийских санкций и ухудшения ситуации на мировых рынках ситуация изменилась. В условиях санкционных ограничений многие отечественные эмитенты были вынуждены пересмотреть свою дивидендную политику и отказаться от выплат акционерам по итогам 2021 года («Сбер», ММК, «АЛРОСА» и другие). Инвесторы, в свою очередь, потеряли интерес к дивидендным бумагам.  И хотя некоторые российские компании, сумевшие приспособиться к новым реалиям, уже порадовали инвесторов новостями о возобновлении выплат, например «Сбер», возможности для дивидендной стратегии на отечественном рынке по-прежнему ограничены. Делиться прибылью с акционерами в ближайшее время смогут лишь крупнейшие эмитенты: на рынках сохраняется неопределенность, также нельзя исключать введение новых санкций.  Пока российская экономика продолжает адаптироваться к новым условиям, квалифицированные инвесторы могут рассмотреть для покупки в дивидендный портфель акции американских компаний. Статус «квала» позволяет получить прямой доступ к торгам на зарубежных площадках, в том числе США, и инвестировать в бумаги международных компаний, стабильно выплачивающих дивиденды.  Источник: pix4free.org   Страна дивидендных аристократов  В США на начало марта 2023 года в составе индекса S&P 500 насчитывалось 68 дивидендных аристократов. Это компании, которые в течение не менее 25 лет регулярно выплачивают дивиденды. Некоторые из дивидендных аристократов платят акционерам 50-60 лет подряд. В список входят такие известные эмитенты, как Johnson & Johnson, Coca-Cola, McDonald's и другие.  В России тоже есть дивидендные аристократы, но их в разы меньше. Как правило, к ним относят компании из ограниченного перечня секторов (в их числе — нефтегазовый, финансовый, потребительский), что не позволяет качественно диверсифицировать портфель. Поскольку отечественный рынок существенно моложе американского, аристократами на нем обычно называют компании, которые выплачивают дивиденды не менее пяти лет подряд. Например, еще в 2022 году к ним относили «ЛУКОЙЛ», «НОВАТЭК», «Магнит», «Русагро». Однако опыт прошлого года показал, что не все аристократы на отечественном рынке могут продолжать платить акционерам в кризисные периоды.  Фондовый рынок США с его многолетней историей, большим количеством эмитентов из самых разных отраслей и высокой ликвидностью открывает широкие возможности для инвесторов, предпочитающих вкладываться в надежные компании и получать дивидендный доход.  Какие компании в США могут увеличить дивиденды? Чтобы ответить на этот вопрос, придется изучить большой массив информации или же воспользоваться сервисом на основе искусственного интеллекта (ИИ) «Финам AI-скринер», который проанализировал более 50 типов данных — от финансовых результатов компании до макроэкономических показателей — и предложил модель «Дивидендный рост». Искусственный интеллект рассчитал среднюю дивидендную доходность по акциям через год. Сравнивая полученные данные с текущим показателем за последние четыре квартала, ИИ выделил акции, дивиденды по которым с наибольшей вероятностью вырастут.  10 дивидендных акций с самым привлекательным прогнозом по версии искусственного интеллекта: Cooper Companies (здравоохранение) NVIDIA (информационные технологии) Thermo Fisher Scientific (здравоохранение) PerkinElmer (здравоохранение) Howmet Aerospace (промышленность) West Pharmaceutical Services (здравоохранение) Danaher (здравоохранение) General Electric (промышленность) Textron (промышленность) Southwest Airlines (авиаперевозки) По прогнозам «Финам AI-скринера», дивидендная доходность по этим акциям может вырасти с 1,9% до 2,15% в течение года. В скринере также можно увидеть повлиявшие на прогноз искусственного интеллекта факторы — как позитивные, так и негативные. В частности, на прогноз по NVIDIA позитивно повлияли такие показатели, как ставка по ипотеке, индекс потребительских цен и операционная рентабельность. Негатива в прогноз добавили среди прочего потребительские цены, валовая маржа и величина чистых активов компании. Детальная информация со всеми факторами, повлиявшими на прогноз как позитивно, так и негативно, доступна для каждой бумаги. Всего в модели «Дивидендный рост» используются данные 50 акций. Переходите по ссылке, чтобы ознакомиться с полным списком дивидендных ценных бумаг и другими моделями «Финам AI-скринера». Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
>> Read More

Россия в Азии: не вмешиваться и быть более гибкой (Tue, 05 Sep 2023)
Сегодня, 5 сентября, в столице Индонезии Джакарте начинается саммит стран содружества Юго-Восточной Азии (АСЕАН), на котором государства организации собираются обсудить региональные вызовы и экономические связи. В преддверии саммита экспертный клуб «Валдай» выпустил доклад об отношениях России со странами региона. Авторы доклада рекомендуют «воздерживаться от любых форм «жёсткого» вовлечения в дела Азии». Это может ухудшить ситуацию благожелательного нейтралитета. Источник: Freepik России удалось добиться нейтралитета ведущих стран Азии по отношению к конфликту с Украиной, однако между активизацией экономических отношений и политическим диалогом нет прямой связи. К тому же основные достижения в сфере экономики стали не результатом российской политики в Азии в предшествующие годы, а собственным выбором стран региона в условиях формирования нового международного порядка. Все эти выводы содержатся в новом докладе ведущих российских специалистов по региону «Россия и Азия», опубликованном дискуссионным клубом «Валдай». Новый доклад выходит спустя несколько лет после публикации доклада «Заглянуть в будущее. Сценарии для Азии и России в Азии до 2037 года». В нем было представлено три сценария: «Сражающиеся царства», «Преуспевание» и «Прекрасная эпоха». «Первый сценарий предполагал погружение региона в жёсткую военно-политическую конфронтацию, второй и третий – умножение в разных вариациях благоприятных условий для развития государств и отношений между ними», - отмечают эксперты. Пока не реализовался ни один сценарий, однако события, связанные с повышением конфронтации между США и КНР, пандемией, конфликтной ситуацией между Россией и Западом существенно повлияли на ситуацию в регионе. Как отметил один из авторов доклада Россия не вполне вписалась в так называемый «азиатский парадокс». Под этим термином эксперты имеют в виду нередко сложные и даже «токсичные» политические отношения между странами региона, что не мешает их хорошим экономическим связям. «В отличии от Европы и стран постсоветского пространства для России на протяжении многих десятилетий страны Азии не представляли экзистенциальной значимости. Россия не была так интегрирована в Азию, как в Европу или постсоветское пространство». Однако положительным фактором было то, что у Москвы (за исключением Токио) отсутствовали двусторонние политические разногласия со странами Азии», - рассказал один из авторов доклада, научный сотрудник ВШЭ Александр Королев. В докладе отмечается, что хотя первую скрипку в партнерстве России со странами региона играет Китай, «другие региональные партнёры начинают играть всё более весомую роль в системе российских внешнеэкономических связей». Так «бурный подъем» в последнее время переживают связи России и Индии, товарооборот стран достиг рекордной суммы в $40 миллиардов, что сделало Москву одним из крупнейших партнеров этой страны. В то же время авторы отмечают: торговля между двумя странами не сбалансирована из-за того, что Индия пока не способна предложить России аналогичные по масштабу и ценности товары. Кроме этого, эксперты предупреждают и о других возможных рисках. «Отсутствие серьёзного интереса индийских экономических элит, ориентированных на Запад, а также изменения в среде военной элиты могут привести к восприятию России не как надёжного поставщика продукции ВПК, а как страну с устаревшим, хотя и дешёвым оружием. Это создаёт риски охлаждения индо-российских внешнеполитических связей», - говорится в докладе. На фоне конфликта России и Украины заметно ухудшились отношения России с такими странами, как Япония и Сингапур, которые осудили действия Москвы и присоединились к антироссийским санкциям. Ухудшились и экономические связи с Республикой Корея, которая, хотя и не присоединилась к санкционному режиму, уменьшила диалог с Россией. «События 2022 года стали точкой бифуркации в отношениях России и РК. Давление США сыграло здесь огромную роль. Республика Корея поддержала все антироссийские резолюции ГА ООН. Развернулась информационная война против Москвы; начал преобладать антирусский нарратив. После начала российской спецоперации Южная Корея опубликовала заявление с осуждением действий России и объявила, что присоединится к странам, вводящим санкции», - говорится в докладе. В 2021 году объём двусторонней торговли между Россией и Южной Кореей составил $29,882 миллиарда, на 52% больше, чем в 2020 году. Но западные санкции и трудности с логистикой оказали «значительный негативный эффект на торговлю». В первой половине 2023 года товарооборот упал на 17,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом авторы доклада обращают внимание на перспективность сотрудничества со странами организации АСЕАН, куда входят Бруней, Вьетнам, Индонезия, Камбоджа, Лаос, Малайзия, Мьянма, Сингапур, Таиланд, Филиппины. Перспективы для увеличения сотрудничества с этими государствами у Москвы есть, так как украинский кризис занимает для них «маргинальное место». Однако «на практике за исключением отдельных сфер Россия не играет важную роль во внешнеполитическом и экономическом планировании АСЕАН – в отличие от США, КНР, Японии и некоторых других крупных диалоговых партнёров», пишут авторы. В условиях противостояния России и Запада нужна более гибкая модель отношений со странами АСЕАН, констатируют авторы доклада. С этой оценкой согласен и МИД. «АСЕАН, с нашей точки зрения, должен оставаться главным элементом системы безопасности и экономической системы региона. Он основан на открытости, и не в наших интересах, чтобы эта система менялась», - отметил замглавы ведомства Андрей Руденко. Дипломат констатировал, что сегодня «происходит перераспределение возможностей» России в регионе. При этом он напомнил, что Россия «всегда проводила многовекторную политику, в этом была ее сила». Китай «над схваткой», но связи возросли Особое внимание авторы доклада обращают на КНР, государство, которое после конфликта на Украине заняло позицию «над схваткой», «чтобы уберечься от обвинений в поддержке России и одновременно не допустить любой критики России со своей стороны». В то же время, экономические связи обеих стран возросли: начался процесс наращивания китайских инвестиций в России. В ноябре 2022 года, говорится в докладе, вице-премьер Андрей Белоусов констатировал рост китайских накопленных прямых инвестиций в российской экономике на 75%. «Для отдельных областей российской экономики Китай становится безальтернативным партнёром. Например, доля КНР в российском импорте автомобилей в первом полугодии превысила 70 процентов. В свою очередь, растёт значимость России как крупнейшего поставщика нефти в Китай. На фоне ограничения научно-технических связей КНР с Западом, Китай уделяет большее внимание научным контактам с Россией, включая привлечение российских учёных в свои проекты», - отмечается в докладе. Cреди государств, на которые обращают внимание авторы доклада как на перспективные для сотрудничества, - Малайзия, Вьетнам, а также Филиппины, где, впрочем, усилилось влияние США. Особняком стоит военный режим Мьянмы, который начал активное сближение с Москвой в последние годы. Военная хунта страны развивает отношения с Россией в сфере энергетики, атомной промышленности и банковской сфере. В декабре 2023 года здесь начнет действовать платежная система «МИР». «Однако не стоит думать, что дружественное отношение отдельных стран региона к России всегда будет неизменным: национальные интересы могут диктовать ситуативную поддержку Запада, даже если это нанесёт тактический ущерб связям с Россией. На действия стран Азии будет влиять и развитие китайско-российского сотрудничества, их собственные отношения с Китаем, нередко конфликтные или настороженные», - такие выводы делают авторы доклада. «В условиях нарастания конфронтации между Китаем и США, а также неопределённости в международных делах России важно и дальше воздерживаться от любых форм «жёсткого» вовлечения в дела Азии, что может быть воспринято как отказ от нейтрального подхода к региональным проблемам или попытка навязать партнёрам своё видение», - такой призыв к руководству страны делают авторы доклада. Стоит отметить, что в докладе не анализируются отношения России с такой страной региона, как КНДР. Государство, которого Москва многие годы официально сторонилось и считало «страной-изгоем», сегодня среди ее главных друзей. Уже после публикации доклада в СМИ появилась новость о том, что лидер этой страны Ким Чен Ын собирается c визитом в Россию и посетит саммит Восточного экономического форума во Владивостоке, намеченный на середину сентября. Похоже, что с этим государством региона все действительно, как пел в свое время Егор Летов, «идет по плану».
>> Read More

Когда появится «Финам AI-скринер» по российским эмитентам? (Tue, 28 Mar 2023)
  Привет, это снова Дмитрий из Финама, и я уже купил на свою з.п. топ-5 бумаг, один из команды, которая пробует предсказывать будущее. Неделю назад мы делились с вами, чем мы сейчас занимаемся. На этот раз буду краток.  Мы получили большое количество положительных оценок, отзывов и предложений от вас. И благодаря вам, мы мотивированы продолжить наши исследования и разработку нового продукта на финансовом рынке – «Финам AI-скринер». Встречались и негативные отзывы в стиле «что за неведомая хрень». Но мы к этому отнеслись с пониманием и улыбкой, т.к. продукт весьма сложный и пока не адаптирован под всех инвесторов, включая новичков. Были предложения закрыть сервис от всех и начать его монетизировать. Но нет, сперва мы сделаем что-то полезное и законченное, а уже потом будем думать - пускать туда только наших клиентов или открывать его по подписке. Поэтому сервис будет полностью отрыт еще некоторое время для всех. Источник: flickr.com Также в ближайшее время появится подробный профиль эмитента с уклоном на прогнозы, фундаментальные показатели и статистику. Это будет бета-версия нового профиля инструмента сайта finam.ru. AI-скринер по российским эмитентам Итак, многие просили добавить российский рынок. Он скоро будет. Модели, которые мы использовали для рынка США, не совсем подходят для российского рынка: не та глубина истории, немного разнятся данные в фундаментальных показателях, много «дырок» и т.п. Поэтому мы начали обучать новые модели на 300+ российских компаний. Сколько именно будет бумаг в финальной выборке – скоро решит наш «черный ящик». Для обучения мы используем: - Историю финансовых показателей компаний: выручка, прибыль, долги, ликвидность, маржинальные показатели и т.п.; - Финансовые мультипликаторы; - Историю выплаты дивидендов; - Ценовые показатели и их производные: риск, просадка, различные коэффициенты, основные индикаторы технического анализа; - Макроэкономические данные по России: инфляцию, индексы потребительских цен, торговый баланс, ставку ЦБ, цены на бензин и жилье, ставки по кредитам и гособлигациям, денежные массы М1 и М2 и т.п. Мы пробуем разные алгоритмы машинного обучения и лучшими результатами скоро с вами поделимся. Не стесняйтесь высказывать свое мнение и пожелания по дальнейшему развитию, мы читаем все отзывы и «мотаем на ус». Отзовик сделан внутри мини-сайта «Финам AI-скринер». Спасибо, что с нами и помогаете нам делать интересный и полезный продукт!
>> Read More

Как заработать на бирже, или Прогноз цен акций с помощью искусственного интеллекта (Thu, 23 Mar 2023)
Привет, я Дмитрий из «Финама», один из членов небольшой, но увлеченной команды разработчиков новых сервисов, помогающих заработать деньги на бирже. Уже улыбнулись? Готовьтесь, будет много букв, так как хочется подробно раскрыть основную идею. Если тема вас заинтересует, следующие публикации сделаем более компактными. Мы будем докладывать, что попробовали и что в итоге вышло. Спойлер для тех, кто не хочет читать дальше: легкого пути заработать на бирже нет.  Глядя на заголовок статьи, вы, наверное, подумали: «Еще одни прогнозисты». Да, отчасти это так. Цены на биржах пытаются прогнозировать чуть ли не все, причем уже много десятков лет. И вы, видимо, тоже, раз продолжаете читать. Да, пока так и не нашли волшебный Грааль, который мгновенно озолотит. И через нас проходило несколько компаний со стартапами, прогнозирующих с помощью ИИ не то что направление — вверх или вниз, а показывающих, каким будет график с разбивкой на каждый день в течение следующего года. И все это только на основе анализа одного показателя — цены.  В общем, смотри цену, что будет завтра, покупай на минимумах, продавай на максимумах — и будешь богатым. Но это так не работает, иначе все бы пошли торговать на бирже.  Как вы знаете, цена формирует баланс спроса и предложения на бирже, она определяется множеством факторов.  В теории, имея все данные, можно делать точные прогнозы. На практике это не всегда работает, ведь лишние данные способны вносить лишние шумы и значительно портить результат.  Современные ИИ обучались на миллиардах изображений и рисуют отличные картины; они прочитали все книги на планете и могут ответить на любой вопрос, поддержать беседу (местами выдают смешные опции). Скоро, наверное, ИИ начнут снимать сериалы и фильмы. Так почему же нельзя сделать машинку по зарабатыванию денег?     Давайте начнем с того, как инвесторы принимают решения о покупке и выборе инструментов для инвестирования.  Не секрет, что одни инвесторы заключают сделки по графику (тренду) и сигналам технического анализа, другие — ориентируются только на финансовые показатели эмитентов или собственную интуицию и чуйку. Смотрят скринеры, делают выборки в эксельке по различным параметрам, которые, по их мнению, наиболее важны. Также можно торговать по новостям и слухам, а можно довериться мнению профессиональных аналитиков или блогеров, сделавших свои миллионы на крипте. Можно обладать инсайдом или торговать с толпой. Можно «стричь» пипсы (п. п.) и ловить малейшие движения и т. д. У каждого инвестора свой подход, своя стратегия.  Независимо от выбранного торгового подхода инвестору приходится изучать множество источников, анализировать множество факторов. В этом потоке информации легко потеряться или пропустить одну новость, которая выльется в маржин-колл на весь портфель.  Почему бы эту задачку не поручить ИИ? Мы решили попробовать. Конечно, на вход подавали не всё подряд, а только те данные, которые, по нашему мнению, могут оказывать влияние на прогноз. А потом с десяток раз их меняли или считали производные от этих данных.  Ведь что такое ИИ простыми словами? Это когда на вход подаются наборы исходных данных, на выходе мы ожидаем получить прогноз, а внутри — черный ящик, в котором происходит вся магия. На самом деле никакой магии — чистая статистика и числовые методы. Исключительно корреляции, регрессии, поиск оптимального метода и т. п. Итак, для простоты и отладки моделей мы выбрали акции из индекса S&P 500: по ним есть глубокая история финансовых показателей и рыночных данных, данные консистентны и бумаги ликвидны. Мы взяли пока один период прогноза — год вперед, историю данных глубиной 10 лет (5 лет для обучения модели, 5 лет тестирование).   Что мы даем на входе?  В качестве исходных данных для обучения и тестирования моделей мы выбрали следующие: Поквартальные финансовые показатели компании: чистая и валовая прибыль, ликвидность, задолженность, EBITDA, рентабельность, активы и т. п. Фундаментальные мультипликаторы (коэффициенты, которые позволяют сравнивать компании между собой в отрыве от размера компании, обычно это отношения показателей): P/E, P/B, D/E, P/S, ROA, ROE и т. п. (Не буду расшифровывать каждый показатель, Google знает все.) Ежедневные рыночные данные, а именно цена, исходя из которой вычисляем производные: доходность, максимальная просадка, альфа, бета и т. п. Индикаторы технического анализа, построенные на ценах: скользящие средние, осцилляторы, моменты и т. п. Показатели риска: коэффициенты Шарпа, Сортино, интегральный риск, волатильность и т. п. Макроэкономические данные по США: инфляция, ставки по ипотеке, безработица, ставки по гособлигациям и т. п.   Что мы хотим получить на выходе? Иными словами, что мы прогнозируем? Прогнозируем средний показатель через год. Сейчас нам кажется это не совсем правильным. Скорее всего, мы перейдем к прогнозированию показателя, который может быть достигнут в течение года с определенной вероятностью, либо к его оптимистичному и пессимистичному значению. Если вам кто-то обещает, что через год цена будет 200, не верьте. Корректно говорить о вилке цен и вероятности. Либо о средней цене.  В качестве показателей прогнозирования мы выбрали следующие: доходность (цену), коэффициент альфа (показывает, на сколько акция будет опережать фондовый индекс), долг компании (по факту — прогноз мультипликатора D/E), дивидендную доходность, выручку и чистую прибыль.    "Черный ящик"  Мы обучили и протестировали 5 алгоритмов машинного обучения: линейную регрессию, градиентный бустинг, ЭСС, адаптивную авторегрессионную модель и логистическую регрессию. При этом использовались разные наборы данных и прогнозирование разных параметров. Как итог, обучено около 30 моделей.  Лучшие результаты показали модели на градиентном бустинге. На нем и было решено сосредоточить силы и довести до ума бета-версию. Это вовсе не означает, что мы забросили остальные модели. Нет, эксперименты с другими алгоритмами и доводка уже сделанных продолжаются.  Резюмируем: для бета-версии выбрали то, что требовало меньшей доработки, быстро работает, не нуждается в космических вычислительных мощностях и показывает хороший результат. Наш критерий хорошего результата — наименьшая ошибка при тестировании.   Что в итоге получилось?  Мы собрали небольшой интернет-ресурс — «Финам AI-скринер». На нем представлено 6 моделей машинного обучения, нацеленных на прогноз разных показателей. В выборках вы найдете 50 лучших акций из индекса S&P в выбранной модели.  Чтобы было с чем сравнивать, мы обогатили скринер фактическими данными и различными текущими показателями. Переключаясь между скринерами, вы можете увидеть преднастроенные колонки с данными.  Возможно, вы скажете, что нет поиска, нет сортировок, нужно смотреть в динамике и пр. Да, все это несложно добавить, но пока мы сфокусировались на базовом минимальном функционале и обкатываем саму идею.    Как правильно считывать и понимать данные?  Прогноз доходности – это самый простой вид прогноза для понимания. Смотрите, какую цену прогнозирует ИИ. Для сравнения мы привели в смежных колонках прогноз аналитиков крупных банков, консенсус-прогноз аналитиков, прогноз, выполненный по техническому анализу и прочие данные. Мы пока не беремся судить и делать выводы, какой прогноз лучше. Или что прогнозы ИИ сбываются 5 из 10, а аналитиков - 8 из 10. Есть много подходов к проверке, и все они дают разные результаты. Тестирование модели на прошлых периодах показало неплохие результаты.  Кликая на строку акции, вы раскроете список влияющих факторов на прогноз ИИ. Там будут показано, какие исходные данные повлияли на прогноз и какова сила влияния.  С прогнозом, к примеру, по альфе, могут возникнуть сложности. Приведу пример, как его правильно трактовать. Прогноз ИИ альфы = 0.0003, это значит, что акция будет опережать фондовый индекс в среднем на 0,03% в день или 7,6% за год. Смотрим на колонку с текущим значением. Допустим, оно 0,0001, т.е. акция опережает сейчас индекс на 2,5% за год. Это значит, что наш ИИ прогнозирует, что эта акция на конец года в среднем увеличит доходность по отношению к индексу более чем в 3 раза. Интерфейс непрост, много цифр, мы планируем его улучшать и делать более понятным.  Зачем и для чего все это?  Как вы уже знаете, Грааль не изобретен и это не инструмент, который сам по себе зарабатывает. Но мы надеемся сделать сервис, который поможет инвестору выбрать инструменты для инвестирования и сформировать портфель. Используя «Финам AI-скринер», инвесторы не упустят самое важное и получат качественные подборки активов для инвестиционного портфеля.  Что дальше? Вот список первой необходимости: Создать модели для российского рынка, ведь «недружественный» сейчас доступен только квалифицированным инвесторам. Сделать подробный профиль для каждой бумаги. В ближайшее время предоставить инвесторам возможность самостоятельно настраивать показатели в колонках скринера для удобной работы с инструментом. Добавить в расчетные модели консенсус-прогнозы аналитиков, публикации в СМИ с оценкой их влияния на изменение цены инструмента и другие альтернативные данные. Раскрыть еще несколько моделей скринеров, расширить выборку от S&P 500 на все доступные инструменты и добавить фильтрацию инструментов по разным показателям.  Сейчас нам важно узнать ваше мнение. Насколько вы считаете наш подход перспективным и интересным? Ставьте лайки, комментируйте и кидайте тапками. Любая реакция нам на пользу!  Узнать больше о «Финам AI-скринер»  
>> Read More

Спастись от просадки: какие иностранные акции включить в портфель? (Fri, 17 Mar 2023)
После непростого 2022 года на финансовых рынках сохраняется неопределенность. Ухудшение геополитической ситуации в мире и экономические потрясения заставили инвесторов пересмотреть свои стратегии. Тем не менее интерес к инвестициям не пропадает, и участники торгов продолжают использовать для вложений инструменты фондового рынка, многие из которых позволяют защитить капитал в периоды турбулентности. Финам AI-скринер Несмотря на ограничение доступа к иностранным биржам, сегодня многие россияне со статусом квалинвестора торгуют на зарубежных рынках, в том числе на рынке США. Акции каких американских компаний подойдут для защитной стратегии и как качественно проанализировать бумаги перед покупкой? Новые вызовы для инвесторов в США По итогам прошлого года индикатор американского рынка ценных бумаг — индекс S&P 500 — потерял почти 20%. Давление на котировки оказывало ужесточение денежно-кредитной политики Федрезерва, который семь раз подряд поднимал ставку для борьбы с инфляцией. Новым испытанием для рынка Штатов в 2023 году стал крах банков Silvergate Capital, Signature Bank и Silicon Valley Bank. Последний занимал 16-е место в США по размеру активов и был крупнейшим кредитором технологических стартапов. Новость о ликвидации банков обрушила котировки игроков финсектора в США и вселила в инвесторов пессимизм. Негатива добавили опасения дальнейшего коллапса в американской банковской системе и повторения кризиса 2008 года. Впрочем, своевременно принятые ФРС и Минфином меры помогут избежать усугубления ситуации, уверены эксперты. Регуляторы обеспечили доступ вкладчиков закрытых банков к депозитам, а также запустили программу финансирования объемом $25 млрд, которая позволит кредитным организациям выполнять обязательства перед клиентами. Рынки готовятся к паузе в повышении ставки ФРС Аналитики связывают проблемы в банковском секторе США с агрессивными действиями ФРС и ожидают, что американский ЦБ может смягчить ДКП и по итогам заседания 21-22 марта оставить ставку без изменений. Некоторые даже допускают ее снижение на 25 б. п. Сохранение или снижение ставки сможет поддержать американский рынок, но в финсекторе еще некоторое время, возможно, сохранится напряженность, поскольку эксперты не исключают новой волны распродаж на фоне возникновения проблем у других некрупных банков в США. В такой ситуации акции финансовых компаний нельзя назвать перспективным инструментом для вложений. Инвесторам, которые считают текущие котировки ценных бумаг американских банков привлекательными и хотят добавить их в свой портфель, лучше обратить внимание на крупных игроков, которым, скорее всего, удастся избежать сильных потрясений. Защитные секторы в приоритете В периоды кризиса и нестабильности на рынках, чтобы избежать сильной просадки портфеля, инвесторы делают ставку на защитные финансовые инструменты. К таким отраслям традиционно относят здравоохранение, а также потребительский, телекоммуникационный и сектор электроэнергетики, включающий коммунальные компании. Такие акции не подвержены сильным колебаниям, поскольку эмитенты работают достаточно стабильно даже в рецессию, а спрос на их товары сохраняется независимо от экономической ситуации. Оценить перспективы ценных бумаг американских компаний поможет новый бесплатный сервис "Финам AI-скринер" — инструмент для инвесторов на основе искусственного интеллекта, который обучался и тестировался на фундаментальных и технических показателях акций американских компаний из индекса S&P 500, а также макроэкономических данных (инфляция, безработица, ставки ФРС, доходность бондов, ставки по ипотеке и пр.). Глубина исследованных данных составляет 10 лет. Искусственный интеллект предложил шесть моделей с рейтингом акций и прогнозами на ближайший год. Одна из моделей скринера включает защитные бумаги и выявляет, какие из них меньше упадут или даже вырастут при снижении рынка. Каждую акцию можно изучать с точки зрения, например, теханализа или финансовых показателей. Скринер работает с большим количеством разных данных (всего более 50 типов) и показывает не только прогнозы, но и факторы, которые на них повлияли. Так, скринер позитивно оценивает перспективы акций одного из крупнейших игроков потребсектора, американской компании Walmart. Среди факторов, положительно влияющих на прогноз, — индекс потребительских цен и операционная рентабельность. Негативно на оценке бумаги отразились такие показатели, как дивидендная доходность и выручка ритейлера. Инструменты на основе искусственного интеллекта существенно экономят время инвесторов и избавляют от необходимости собирать данные из разных источников перед принятием решения о покупке или продаже акций: прогноз по бумаге можно получить за несколько секунд. Переходите по ссылке, чтобы узнать больше о "Финам AI-скринере", познакомиться с функционалом нового сервиса и выбрать защитные акции для своего портфеля. * Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
>> Read More

Промежуточные дивиденды российских компаний – путеводитель (Thu, 24 Aug 2023)
В этом отчете мы рассматриваем промежуточные дивиденды, объявленные российскими компаниями за 2К23 и 1П23, а также информацию об ожидаемых рекомендациях по выплате дивидендов. Несмотря на недавнее повышение ключевой ставки Банком России с 8,5% до 12%, дивиденды продолжают приносить прибыль российскому фондовому рынку. Что касается предстоящих промежуточных дивидендов, то акции финансового сектора, такие как Банк Санкт-Петербург и Ренессанс страхование, обеспечивают привлекательную доходность в размере 6,8% и 6,7% соответственно за 1П23. По прогнозам НоваБев Групп (ранее Белуга), предполагаемая доходность за 1П23 составит 5,7%. В свою очередь, ожидается, что во 2К23 ТМК (доходность 5,6%) и акции Татнефти, обыкновенные и привилегированные, (доходность 4,8%) также обеспечат хорошую доходность. Мы также изучаем рекомендации по ожидаемым дивидендам от компаний, подпадающих под наше покрытие, на основе оценок прибыли и исторических тенденций. Более того, ожидается, что такие бумаги финансового сектора как Сбер Банк (обыкновенные и привилегированные) принесут наиболее прибыльную дивидендную доходность в 2023 году в размере 12,1% по текущим ценам, исходя из коэффициента выплат 50%, и Московская биржа потенциально может представить дивидендную доходность в размере 9,3%, исходя из коэффициента выплат 60%, если чистая прибыль в 2023 году будет соответствовать прогнозам. Мы ожидаем, что Ростелеком объявит о дивидендной выплате на уровне 6 руб. на АО и АП за 2022 год, что подразумевает доходность к текущей цене на уровне около 8%. Ранее компания отменила ГОСА, которое было назначено на 30 июня. Мы предполагаем, что новая дата ГОСА будет объявлена до конца сентября, а дата отсечки по дивидендам попадет на октябрь. В этом случае фактическая выплата дивидендов может состояться до конца текущего года. 26 августа АЛРОСА проводит заседание Совета директоров. Рынок ожидает рекомендации по выплате промежуточных дивидендов на основании финансовых показателях компании за 1П23. Мы считаем, что дивиденды составят 4,0-4,5 руб. на акцию, что отражает дивидендную доходность в размере 4,7-5,3% (9,4–10,6% в годовом исчислении). Это выглядит разумным, исходя из среднего значения выплат за прошлые периоды. Источник - Pixabay.com «НоваБев Групп». Совет директоров НоваБев Групп рекомендовал выплатить дивиденд за 1П23 в размере 320 руб. на акцию, что соответствует 120% от чистой прибыли за 1П23. Такое решение позволяет более равномерно распределить дивиденды в течение года, с учетом сезонности бизнеса (70-75% прибыли генерируется во 2- м полугодии). Мы ожидаем, что по итогам 2023П дивиденд составит не менее 720 рублей на акцию (вкл. выплату за 1П23), что соответствует 89% прибыли (как и по итогам 2022 года). Мы также считаем вероятным объявление промежуточного дивиденда по итогам 9М23. «Татнефть». На прошлой неделе совет директоров "Татнефти" рекомендовал акционерам одобрить выплату промежуточных дивидендов в размере 27,54 руб., что предполагает доходность в размере 4,8% в текущих ценах. Так, обший объём выплат, если он будет одобрен акционерами, составит порядка 50% от чистой прибыли по РСБУ. Хотя озвученная менеджментом рекомендация не учитывает потенциальный позитивный эффект на базу расчёта дивидендов от результатов за 1П23 по стандартам МСФО, мы не исключаем возможности возращения компании к выплатам на консолидированной отчётности. Так, ожидается, что к концу августа компания опубликует свою отчётность по МСФО за первое полугодие 2023 года, которая может пролить свет на потенциальный размер дивидендной базы по итогам года. Поскольку выплата дивидендов Татнефти за 2022 г. в размере 67,28 руб. составила порядка 54% от прибыли по МСФО, вероятно, компания пересмотрит базу расчёта итоговых дивидендов вместе с публикацией МСФО за 2023 г. в конце 1К24. Тем не менее, мы ожидаем, что промежуточные дивиденды за 3К23 будут рассчитаны на базе российских стандартов, что, на наш взгляд, усложняет среднесрочный прогноз дивидендов. Банк «Санкт-Петербург». Набсовет БСПБ рекомендовал выплатить дивиденд за 1П23 в размере 19,08 руб. на об. акцию, что соответствует 30% чистой прибыли по МСФО за 1П23 (минимальный коэффициент выплат установлен на уровне 20%). Мы ожидаем, что прибыль БСПБ снизится в 2П23 до нормализованных уровней. Однако, избыточный капитал позволяет банку распределить как минимум такую же сумму в качестве финального дивиденда за 2023. Таким образом, по итогам 2023П мы ожидаем дивиденд в размере не менее 38 рублей на об. акцию (с учетом дивиденда за 1П23), что соответствует 43% от чистой прибыли банка за 2023П.  «Ренессанс Страхование». Менеджмент Ренессанс Страхования рекомендовал Совету директоров рассмотреть вопрос о выплате дивидендов за 1П23 в размере 7,7 руб. на акцию (доходность 6,7%). Заседание Совета директоров назначено на 25 августа. «Сбер». Мы ожидаем, что Сбербанк выплатит 50% своей рекордной прибыли по итогам 2023П, что соответствует дивиденду 31,1 руб. на об. и прив. акцию. Это предполагает дивидендную доходность 2023П на уровне 12,1%. «Московская биржа». По нашим оценкам, Мосбиржа может выплатить дивиденд за 2023П в размере 14,2 руб. на акцию, или 60% своей рекордной прибыли за 2023П. Это предполагает годовую дивидендную доходность на уровне 9,3%. «АЛРОСА». 26 августа АЛРОСА проводит заседание Совета директоров. Рынок ожидает рекомендации по выплате промежуточных дивидендов на основании финансовых показателях компании за 1П23. Мы считаем, что дивиденды составят 4,0-4,5 руб. на акцию, что отражает дивидендную доходность в размере 4,7-5,3% (9,4–10,6% в годовом исчислении). Это выглядит разумным, исходя из среднего значения выплат за прошлые периоды. «Норникель». Мы считаем, что Норникель возобновит выплату дивидендов в конце этого года. Мы ожидаем промежуточную рекомендацию по дивидендам, основанную на результатах за 9М23 в конце 4К23. Норникель планирует перейти на выплату дивидендов на основе сгенерированного свободного денежного потока (СДП). Компания отчиталась о финансовом положении за 1П23 в размере $1,347 млн. Мы прогнозируем промежуточные дивиденды в размере $6,5 на акцию (600 руб. на акцию), исходя из коэффициента выплаты СДП в размере 50%. Наш прогноз обеспечивает дивидендную доходность около 3,7% (около 5% в годовом исчислении). «ФосАгро». Фосагро планирует опубликовать результаты по МСФО за 2К23 и предоставить рекомендации по выплате дивидендов 30 августа. По результатам 1К23 компания выплатила 264 руб. на акцию, что подразумевает выплату дивидендов в размере 3,5%. Учитывая существенное снижение цен на удобрения во 2К23, мы бы предположили консервативный подход Совета директоров к рекомендации по выплате дивидендов за 2К23, которые, на наш взгляд, вряд ли превысят 100 руб. на акцию. «Полюс». Полюс планирует опубликовать результаты по МСФО за 1П23 на следующей неделе. Мы видим вероятность положительного решения о рекомендации по выплате промежуточных дивидендов. Однако стоит учитывать, что выплата дивидендов может быть под сомнением ввиду снижения денежных средств, которые компания направила на выкуп акций, организованный ранее в текущем квартале. Если Полюс все же решит выплатить дивиденды за 1П23, они, скорее всего, будут ограничены 250-300 руб. на акцию, что подразумевает дивидендную доходность в размере 2,2-2,6% (около 5% в 2023 г.). «Полиметалл». Во время последней пресс-конференции руководство Полиметалла подчеркнуло возможность вынесения рекомендаций по выплате дивидендов в конце года. Компания также планирует частично направить средства, вырученные от продажи российских активов, на выплату дивидендов. Сделка может быть завершена через 6-8 месяцев. Неопределенность в отношении продажи российских активов и отсутствие финансовых результатов затрудняют процесс получения оценки будущих дивидендных выплат. Сталелитейные компании. Пока нет ясности в отношении того, собираются ли крупнейшие российские сталелитейные компании (ММК, НЛМК и Северсталь) раскрывать финансовые показатели за 1П23 и когда именно. У них есть менее 10 дней, чтобы уложиться в установленный регулирующим органом срок раскрытия информации. Мы не предусматриваем рекомендаций по выплате дивидендов, если компании задерживают финансовые результаты. Мы также испытываем трудности с предоставлением оценок дивидендов, поскольку компании перестали публиковать консолидированную финансовую отчетность. Мы ожидаем, что крупнейшие российские сталелитейные компании будут иметь достаточно сильные балансы и генерировать значительные денежные потоки, которые могли бы обеспечить потенциальные выплаты дивидендов. «Ростелеком». Мы ожидаем от Ростелекома объявления дивиденда за 2022 год на уровне до 6 руб. на АО и АП, что подразумевает доходность к текущей цене на уровне около 8%. Ранее компания отменила ГОСА, которое было назначено на 30 июня. Мы предполагаем, что новая дата ГОСА будет объявлена до конца сентября, а дата отсечки по дивидендам попадет на октябрь. В этом случае фактическая выплата дивидендов может состояться до конца текущего года. МТС. Мы оцениваем вероятность выплаты МТС промежуточных дивидендов на базе прибыли за 1П23 как ниже средней. С одной стороны, компания демонстрирует хорошее соотношение OIBDA и капитальных затрат, формируя базу для выплаты акционерам. С другой стороны, с учетом текущего макроэкономического окружения МТС может продолжить придерживаться консервативного подхода к распределению капитала и вновь отказаться от выплаты промежуточных дивидендов. Мы напоминаем, что ранее компания перенесла на неопределенный срок утверждение дивидендной политики на 2023-25 годы. Иными словами, в настоящий момент у компании нет формальных обязательств по выплатам акционерам, а решения по поводу дивидендов могут не быть привязаны к конкретным финансовым периодам. «НОВАТЭК». Совет директоров Новатэка обсудит рекомендацию по размеру дивидендов за 1П23 в эту пятницу, 25 августа. Исходя из сокращенной консолидированной отчётности компании, мы предполагаем, что промежуточный дивиденд за 1П23 составит не менее 29 руб. на акцию, что подразумевает доходность в размере 1,7%. Учитывая результаты «Ямал СПГ» по стандарту МСФО, опубликованные в начале августа, мы оцениваем дивидендную базу на уровне 173 млрд руб. на нормализованной основе за вычетом эффекта курсовых разниц в размере 138 млрд руб. Наш консервативный прогноз нормализованной чистой прибыли за 1П23 предполагает EPS порядка 58 руб., что подразумевает промежуточные дивиденды в размере 29 руб. на акцию. При этом мы отмечаем значительный риск увеличения дивидендной базы за счёт корректировки доходов СП на эффект курсовых разниц и возможные дивидендные отчисления. «Газпром». Мы предполагаем, что Совет директоров Газпрома не станет рекомендовать акционерам выплатить промежуточные дивиденды за 1П23 несмотря на то, что компания выплатила 51,3 руб. на акцию по результатам 1П22. Так, мы считаем, что промежуточные дивиденды прошлого года, которые были объявлены через два месяца после решения ключевого акционера компании не выплачивать дивиденды за 2021 в размере 52,23 рубля на акцию, стоит рассматривать вне контекста регулярных выплат. Мы не ожидаем, что компания будет придерживаться практики выплат промежуточных дивидендов в будущих отчётных периодах, что косвенно подтверждается тенденцией к увеличению фискальной нагрузки со стороны государства. Тем не менее, в случае рекомендации промежуточных дивидендов решение СД может стать существенным катализатором роста акций компании, что, по нашему мнению, позволит Газпрому вернуться в круг наиболее популярных дивидендные истории. Нефтяные компании. На данный момент нет ясности в отношении того, будут ли крупные нефтяные компании раскрывать свою финансовую отчетность по МСФО, что станет ясно уже в ближайшие недели. Несмотря на это, мы предполагаем, что Роснефть, Лукойл и Газпром нефть объявят о выплате промежуточных дивидендов до конца года. Так, все три нефтяные компании провели заседания СД в ноябре прошлого года, при этом дивиденды первых двух были рассчитаны на основе результатов за первое полугодие, в то время как Газпром нефть, как правило, рекомендует дивиденды на базе 9 месяцев. После публикации консолидированной отчетности за первое полугодие мы оцениваем вклад результатов 1П23 в промежуточные дивиденды Газпром нефти в размере не менее 35,6 руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность порядка 5,5%. Отдельного внимания заслуживают сообщения о том, что Лукойл планирует выкупить до 25% своих акций у нерезидентов, что создаёт значительную неопределенность в отношении базы расчёта предстоящих дивидендов компании. Ключевой интригой накануне объявления рекомендации СД станет размер квазиказначейского пакета, его распределение внутри Группы, и пул акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 1П23 и 2023 г. ТМК и «Черкизово» мы в настоящее время не покрываем.
>> Read More

Замещающие облигации как эффективный способ защиты от девальвации рубля (Fri, 18 Aug 2023)
Блокировка валютных еврооблигаций в системе Euroclear привела к необходимости выпуска замещающих облигаций, обращение которых осуществляется внутри российской инфраструктуры. На данный момент, замещающие облигации являются одним из немногих инструментов на российском рынке, который позволяет защититься от риска ослабления рубля. Мы считаем, что данные ценные бумаги особенно привлекательны сейчас. Во-первых, актив интересен с точки зрения соотношения риска и доходности, т.к. бумаги имеют крайне высокое кредитное качество, а торгуются с доходностью более 8% годовых в долларах и евро. Во-вторых, платежи по облигациям привязаны к валюте, но осуществляются в рублевом эквиваленте по курсу Банка России, что снижает риск их блокировки. Источник: Freepik В мае этого года Президент подписал указ об обязательном размещении российскими компаниями облигаций, замещающих еврооблигации до конца текущего года. Это означает, что все российские эмитенты еврооблигаций должны до 1 января 2024 года разместить замещающие облигации. Результатом этого процесса может стать значительное увеличение объема рынка облигаций российских компаний, выпущенных взамен еврооблигаций, что значительно расширит возможности по диверсификации портфелей. Однако большой объем размещения замещающих облигаций может привести к формированию навеса со стороны продавцов, что будет влиять на ценовую динамику данного инструмента. При правильном использовании момента входа в бумаги можно заработать на дополнительной ценовой переоценке. Оценочно, компании могут заместить бумаги еще на 1,5-2,5 трлн рублей (сейчас объем рынка составляет 1,3 трлн). Пока процесс замещения продолжается, предложение бумаг постоянно растет, что будет оказывать давление на цены замещающих облигаций. Из-за этого доходности некоторых замещенных выпусков выросли до 10% в валюте. Мы ожидаем, что данная ситуация не продлится долго. К тому же, инвесторы скорее всего будут реинвестировать полученные от погашения облигаций деньги в оставшиеся бумаги, что создаст дополнительный спрос. В настоящее время, российские замещающие облигации имеют высокую валютную доходность по сравнению с эмитентами такого же высокого кредитного качества. При текущих ставках доходности, доходность российских замещающих облигаций выше, чем в целом в мировой экономике. Оценочно компании могут заместить бумаги еще на 1,5-2,5 трлн руб. (сейчас замещено бумаг на 1,3 трлн руб.). Пока замещения продолжаются и предложение бумаг постоянно растет: это оказывает давление на цены. Поэтому доходности некоторых замещенных выпусков выросли до 10% (в валюте). Мы предполагаем, что такая ситуация не продлится долго: к тому же инвесторы, скорее всего, будут перекладывать полученные от погашения облигаций деньги в оставшиеся бумаги, создавая этим дополнительный спрос. У российских замещающих облигаций сейчас довольно высокая валютная доходность (если сравнивать с эмитентами такого же высокого кредитного качества - доходности замещающих облигаций российский эмитентов выше, чем в целом валютные доходности в мире при текущих ставках). Чем замещающие и юаневые облигации лучше других способов защиты от девальвации рубля (валютные депозиты, валютные счета, наличная валюта)? В текущих реалиях хранение "недружественных" валют на валютных счетах банков либо брокеров сопряжено с высокими комиссионными расходами. А хранение наличной валюты сопряжено со значительными спредами курса на покупку/продажу. Поэтому наилучшим инструментом, который позволяет сохранить валютные сбережения с минимальным инфраструктурным риском, на данный момент являются замещающие облигации и облигации, номинированные в юанях. Замещающие облигации интересны с точки зрения соотношения риска и доходности: бумаги имеют крайне высокое кредитное качество и торгуются с доходностью более 8-9% годовых в долларах, евро и швейцарских франках. Юаневые бонды предлагают доходность в среднем около 5% годовых. Для сравнения, на конец июля 2023 года процентные ставки по валютным депозитам в среднем составляют не более 1,5% годовых в долларах и евро и около 3,2% годовых в юанях. И замещающие облигации, и юаневые бонды сейчас предлагают доходности, близкие к общемировым по эмитентам схожих отраслей и кредитного качества. Также стоит отметить, что и замещающие облигации, и юаневые бонды очень ликвидны, торгуются на Мосбирже, могут быть легко реализованы по рыночным ценам. В то время как депозиты нельзя досрочно расторгнуть, не потеряв накопленные проценты. Есть у них недостатки? Есть бумаги где платят валютой? Основной недостаток замещающих облигаций в том, что выплаты по ним осуществляются в рублевом эквиваленте по курсу Банка России. Если клиент не хочет нести валютный риск, полученные купоны необходимо оперативно конвертировать в валюту на бирже и покупать новые замещающие облигации. По юаневым облигациям купоны платятся в юанях, что позволяет полностью уйти от риска волатильности курса при выплате купонов. Также к недостаткам замещающих облигаций относим риск валютной переоценки. В случае если на момент погашения облигации курс рубля крепче, чем на момент покупки, то рублевый финансовый результат инструмента будет отрицательным. Поэтому замещающие облигации подходят клиентам, которые оперируют валютной доходностью вне зависимости от курса, либо для тех, кто ищет возможность защититься от ослабления курса рубля. Какими правилами стоит руководствоваться при выборе замещающих и юаневых облигаций? На какие параметры стоит смотреть в первую очередь (срочность, оферта, качество эмитента другое)? При отборе замещающих облигаций мы в первую очередь смотрим на их срочность и уровень доходности. На текущий момент ожидаемая годовая доходность коротких выпусков эквивалента доходности длинных бумаг. Длинные выпуски могут быть интересны в случае снижения доходностей, однако по нашим ожиданиям в ближайшее время доходности будут оставаться на повышенном уровне на фоне навеса продавцов. Насколько этот продукт подходит неопытному инвестору? Какие риски стоит учитывать при таких инвестициях? Данный инструмент достаточно волатилен, уровень доходностей может сильно меняться в зависимости от курса валют. Связано это с тем, что при высоком курсе спрос на бумаги снижается, а предложение нарастает, следовательно, есть желающие зафиксировать хороший рублевый результат от валютной переоценки. Консервативным инвесторам, а также инвесторам, рассматривающим возможность оперативного вывода денег с минимальными потерями мы рекомендуется покупать короткие замещающие облигации с дальнейшей перекладкой в новые и новые выпуски. Отличаются они от рисков рублевых бондов или нет? Эмитентом по облигациям является, как правило, одна и та же компания. Поэтому с точки зрения кредитного риска обе конструкции идентичны. Однако, и замещающие, и юаневые облигации являются валютными активами, это означает, что инвестор принимает на себя дополнительный валютный риск, который может принести как прибыль, так и убыток в зависимости от колебаний курса рубля. В случае с замещающими облигациями выплаты производятся в российских рублях по курсу Банка России на дату выплаты. Чтобы сохранить валютную позицию, полученные денежные потоки необходимо реинвестировать либо напрямую в валюту, либо в валютные ценные бумаги или замещающие облигации. Имеет смысл осуществлять какую-то ротацию или лучше держать до погашения? Лучшим вариантом является активное управление в классе, результатом которого может стать дополнительная доходность для инвестора.
>> Read More

Принудительная редомиляция и ее последствия (Tue, 25 Jul 2023)
На прошлой неделе Госдума приняла в третьем чтении законопроект (№ 337661-8 «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»), по сути определяющий процедуру принудительной редомициляции ряда публичных компаний (иностранных формально, но с российскими корнями и активами) на базе отечественных экономически значимых организаций. Хотя в долгосрочной перспективе нововведения обещают благоприятный эффект для резидентов РФ ввиду, помимо прочего, потенциального возобновления выплаты дивидендов, снижения рисков в сфере корпоративного управления, а также создающего дополнительную акционерную стоимость выкупа бумаг, мы на горизонте в полгода видим и высокие риски убытков, которые миноритарии, купившие бумаги на МосБирже, могут понести из-за формирования навеса. Для нерезидентов из «недружественных» стран лучшим вариантом видится продажа этих активов в Euroclear в период повышенного, как ожидается, спроса со стороны резидентов РФ. Принудительная редомициляция может быть завершена уже в 1К24. На прошлой неделе Госдума приняла в третьем чтении законопроект, который разрешает российским бенефициарам отечественных экономически значимых организаций (ЭЗО), где иностранным компаниям из «недружественных» стран принадлежит не менее 50% долей владения, получить через суд акции ЭЗО в прямое владение, обойдя зарубежные структуры. В таком случае права иностранного лица в период до конца 2024 г. могут ограничиваться, а акции и доли подлежат пропорциональному распределению между «косвенными» совладельцами в срок до трех месяцев с начала процесса. Нераспределенные доли переходят к ЭЗО и не подлежат погашению. Законопроект еще должны утвердить Совфед и президент, а правительство — подготовить перечень ЭЗО, но мы полагаем, все это произойдет в ближайшие недели. Ключевые кандидаты — Yandex, VK, Ozon, Evraz, X5, TCS, MDMG, Etalon. Критерии отнесения компаний к ЭЗО, прописанные в законопроекте, включают минимальные значения выручки, активов, уплаченных налогов и персонала. Как показывает наш анализ, под действие нового акта подпадут указанные компании, а также, возможно, ROS AGRO, Fix Price и Globaltrans, при условии обращения в суд. Всем им принадлежат превышающие 50% доли в той или иной ЭЗО, а доля бенефициаров из РФ в них самих дает основания инициировать процесс передачи прав. Для акционеров, купивших бумаги на МосБирже, — краткосрочные риски навеса, для «недружественных» нерезидентов — возможность выхода через Euroclear. Мы полагаем, возникнет дополнительный спрос на обращающиеся за рубежом акции и расписки таких компаний со стороны российских акционеров и инвесторов из «дружественных» стран, поскольку, купив эти бумаги с дисконтом, можно стать акционером российского ПАО. В то же время для резидентов, которые на МосБирже приобрели расписки формально зарубежной компании (впрочем, нормы пока не ясны до конца), законопроект означает риск массивного навеса акций новой публичной компании на базе ЭЗО. Речь идет о бумагах, полученных лицами, которые купили акции или расписки «недружественного» холдинга в Euroclear с дисконтом к МосБирже. Создание дополнительной стоимости для резидентов в среднесрочной перспективе: казначейские акции, дивиденды, меньшие риски. В результате принудительной по сути редомициляция ЭЗО получат возможность выкупить нераспределенные акции у «недружественных» холдингов с дисконтом к МосБирже, что создаст фундаментальную стоимость. Смена юрисдикции эмитента на страну основной деятельности также уменьшает риски в сфере корпоративного управления. Наконец, у компаний вроде TCS, X5 (в их уже российской ипостаси) и даже Распадской, если бенефициары Evraz заявят свои права на прямое владение, может в скором времени появиться возможность возобновить выплату дивидендов, причем в случае X5 и Распадской доходность может оказаться двузначной. Источник - Pixabay.com Важные детали и возможные последствия На каких основаниях можно обратиться в суд? Согласно принятому Госдумой законопроекту, инициировать процесс в суде можно в том случае, если иностранная холдинговая компания 1) уклоняется от исполнения своих обязанностей акционера ЭЗО; 2) прекращает управление деятельностью ЭЗО; 3) совершает иные действия, которые могут повлечь прекращение деятельности ЭЗО; 4) инициирует расторжение важных договоров ЭЗО или в период с февраля 2022 г. увольняет более трети ее сотрудников; 5) провоцирует соблюдение ЭЗО западных санкций. А кто может подать иск? Инициировать судебный процесс могут: 1) федеральный орган исполнительной власти РФ; 2) акционеры ЭЗО вне зависимости от размера их долевого участия; 3) единоличный исполнительный орган управления и член совета директоров ЭЗО; 4) российские бенефициары иностранной холдинговой компании, чья доля в ней составляет более 50%, либо более 30%, если они имели возможность определять решение ее высшего органа управления, либо более 20%, если к ним или к самой ЭЗО применены западные санкции. Посмотрим на список? Критериями для отнесения российского бизнеса к ЭЗО являются превышение заданных уровней по размеру выручки, или активов, или уплаченных налогов либо по количеству сотрудников. Кроме того, необходимо, чтобы такая компания являлась субъектом критической информационной инфраструктуры либо градообразующим предприятием, или внедряла технологии и ПО для общественно значимых сервисов, или участвовала в модернизации и создании высокопроизводительных и высокооплачиваемых рабочих мест, или являлась системно значимой кредитной организацией. Наконец, доля иностранного холдинга из «недружественной» юрисдикции в такой компании должна превышать 50%, а бенефициары обязаны соответствовать требованиям предыдущего абзаца. Проведя анализ торгуемых на МосБирже акций и расписок, мы выделили следующие ИХК, отвечающие перечисленным требованиям. Источник - ИБ Синара В какие сроки? Когда Совфед утвердит, а президент подпишет закон, правительство должно подготовить перечень ЭЗО. После этого процесс перехода бенефициаров иностранной холдинговой компании в российское юридическое лицо займет порядка шести месяцев с момента подачи заявления в арбитражный суд. Этот срок складывается из: 1) одного месяца, необходимого для вступления закона в силу послу публикации; 2) одного месяца, который отводится суду на принятие решения; 3) десяти рабочих дней, в течение которых ЭЗО должна проинформировать всех известных ей бенефициаров холдинговой компании; 4) трех месяцев, в течение которых бенефициары холдинговой компании обязаны направить в ЭЗО заявление для вступления в прямое владение ее акциями; 5) еще десяти рабочих дней, в течение которых ЭЗО определяет перечень лиц, которые имеют право вступить в прямое владение; 6) трех рабочих дней, отводимых регистратору или депозитарию на внесение информации. Таким образом, уже в 1К24 вероятно появление нового состава акционеров у таких ЭЗО. Что станет с правами ИХК из «недружественных» стран? В контексте этого законопроекта следует разделять права самой холдинговой компании и ее акционеров. В случае решения суда об ограничении прав самой холдинговой структуры она лишается возможности реализации большинства своих акционерных прав, включая преимущественное право выкупа и право на получение дивидендов, как минимум до конца 2024 г. За ИХК остается только нераспределенная доля в ПАО на базе ЭЗО, которая становится казначейской без требования к погашению, при этом «недружественный» холдинг имеет право потребовать выкупить такую долю по рыночной цене, и ЭЗО обязана выполнить требование. Зарубежные акционеры «недружественной» ИХК могут, заявив о таком своем желании, получить акции ЭЗО в прямое владение наравне с резидентами РФ, однако только резиденты и акционеры из «дружественных» стран смогут без ограничений распоряжаться этими акциями на бирже в РФ. Реорганизация в ПАО и листинг на МосБирже. Если ИХК была публичной компанией или если ее доля позволяет на общем собрании акционеров принять решение о внесении изменений, которые сделают общество публичным, то ЭЗО подлежит преобразованию в ПАО (или в ООО, если доля холдинга в ЭЗО составляет 100%). Затем в течение пяти дней после регистрации изменений новое ПАО на базе ЭЗО должно обратиться к организатору торгов в целях заключения с ним договора о листинге акций, и в течение десяти дней с момента получения пакета документов организатор принимает решение о включении ценных бумаг ПАО в котировальный список. Возможные последствия и рекомендации. Переход законопроекта в закон создаст необходимый «мост» для перевода активов (расписок зарегистрированных за рубежом компаний, владеющих российскими ЭЗО) из Euroclear в НРД. В результате российские резиденты и представляющие «дружественные» юрисдикции держатели таких расписок и акций, которые приобрели или приобретут бумаги в западных депозитариях со значительным дисконтом к котировкам на МосБирже, смогут получить акции нового ПАО на базе ЭЗО наравне с покупателями этих же расписок на основном рынке МосБиржи. Таким образом, если не появятся дополнительные механизмы регулирования сделок с такими активами, велика вероятность возникновения навеса из акций, полученных путем обмена акций ИХК в западном депозитарии на бумаги российского ПАО, возникшего на базе ЭЗО. В первое время рыночная цена таких акций окажется где-то посередине между текущими котировками ИХК на МосБирже и ее же внебиржевыми котировками в Euroclear. Как следствие, мы видим повышенные риски коррекции в акциях формально зарубежных, но по сути российских публичных компаний. В то же время в дальнейшем такая принудительная редомициляция снизит риски, связанные с корпоративным управлением, а в ряде случаев позволит возобновить выплаты дивидендов, что должно позитивно отразиться на стоимости акций новых ПАО в среднесрочной перспективе. Мы также предполагаем, новый закон подстегнет спрос на акции и расписки упомянутых эмитентов в Euroclear, как минимум со стороны «дружественных» нерезидентов и со стороны граждан РФ. В результате «недружественные» акционеры получат шанс продать эти акции или расписки дороже в ближайшие полгода, хоть и с дисконтом к ценам на МосБирже, что нам представляется оптимальным решением. В противном случае они рискуют либо «застрять» со счетами типа «С», если станут акционерами новообразованного ПАО, либо останутся акционерами ИХК, доля которой в ЭЗО сократится до размера «казначейского» пакета из нераспределенных акций. При этом требование о выкупе по рыночной цене распространяется только на «нераспределенный» пакет акций нового ПАО на базе ЭЗО. Источник
>> Read More

Зерновая сделка: быть или не быть? (Mon, 17 Jul 2023)
Сегодня, 17 июля, истекает срок так называемой «зерновой сделки», соглашения об экспорте украинского зерна в зарубежные страны заключённое воющими сторонами при посредничестве Турции и ООН. Благодаря сделке, которая продлилась почти год, из Украины удалось вывести миллионы тонн зерна. Несмотря на это, Москва неоднократно выражала недовольство соглашением из-за того, что многие его пункты, касающиеся экспорта российских удобрений, не были выполнены. Тем не менее, Кремль продлевал сделку, основными бенефициарами которой были важнейшие для нее партнеры - Турция и Китай. Президент Путин дал понять, что Россия может «заморозить» соглашение в ожидании выполнения ее требований. Источник: Freepik Соглашение «Черноморская зерновая инициатива», которую СМИ окрестили «зерновой сделкой», было заключено в июле 2022 года между Россией и Украиной при посредничестве Турции и ООН. Согласно договоренностям, Москва взяла на себя обязательство обеспечить безопасный вывоз с объятой военными действиями Украины различных видов зерновых, которые должны были быть отправлены в бедные страны. Благодаря соглашению из Украины было экспортированы 32,8 млн тонн агропродукции, сообщил офис координатора ООН. 46% продукции было поставлено в азиатские страны, 40% - в страны ЕС, 12% - в африканские государства. Большую часть экспорта составила «царица полей» кукуруза, за ней следовали пшеница и ячмень. Несмотря на интенсивность боевых действий сделка неоднократно продлевалась, последний раз это было сделано перед вторым туром президентских выборов в Турции. По мнению аналитиков, это было сделано сознательно как жест помощи турецкому лидеру. Турция, действительно, стала одним из бенефициаров сделки, и Эрдоган не скрывает, что хотел бы ее продления. Ранее он заявил, что у России и Турции «общие позиции» по сделке и отметил, что ждет российского лидера с визитом в августе этого года.  Хватит это терпеть При этом в отношениях России и Турции в последнее время появилась определенная напряженность. Она был связана с тем, что власти этой страны фактически нарушили обещание о том, что командиры полка «Азов», которые были взяты в плен и обменяны на российских военных, будут оставаться в стране до конца боевых действий. Недавно они были переданы Анкарой Киеву. Несмотря на заявления турецкой стороны об «общих позициях», пресс-секретарь президента России Дмитрий Песков заявил, что Россия не сделала заявлений о продлении сделки. Сам Путин неоднократно заявлял о недовольстве Россией сделкой, обвиняя Запад в несоблюдении ее условий. Львиная доля зерна, по его словам, вывозилась не в нуждающиеся страны, а в страны ЕС. C подобными заявлениями российский президент выступил и за пару дней до окончания сделки, фактически повторив предыдущие тезисы. «Уже много раз говорил: из всего объема продовольствия, прежде всего зерновых, вывезенного с территории Украины, три с небольшим процента только пошло в беднейшие страны мира — только 3% с небольшим! Все остальное — в сытую, благополучную Европу! Но многие европейские страны начали отказываться от украинских зерновых. Они начали дискриминировать украинское зерно — не мы!», - рассказал Путин в эфире телеканала "Россия-24".  Однако основное недовольство Москвы было связано с гораздо более важными вещами: страховыми гарантиями для вывоза российских удобрений на экспорт, а также подключением попавшего под санкции «Россельхозбанка» к международной системе SWIFT. Говоря об этом, Путин отметил такие договоренности как страхование российских удобрений, логистическая помощь «движение денег, связанных с оплатой нашей продукции». «Ничего — хочу это подчеркнуть — вообще ничего не было сделано! Все — игра в одни ворота! Ни одного пункта, связанного с тем, что есть интересы Российской Федерации, не исполнено! Несмотря на это, мы по доброй воле многократно продлевали эту так называемую сделку. Многократно! Ну слушайте: хватит, в конце концов!», - отметил Путин. В свою очередь, в ООН, говоря о проблеме экспорта российский удобрений, ссылаются на повреждение аммиакопровода Тольятти-Одесса. Аммиакопровод, по которому удобрения поступали в порты, был поврежден в результате боевых действий и до сих пор не функционирует. В МИД России в начале июля заявили, что повреждения можно устранить в течении трех месяцев, в случае если можно будет получить доступ к поврежденным частям, что затруднительно из-за военных действий. Путин рассказал, что в Москве рассматривают если не выход, то приостановку участия в сделке. По его словам, Россия готова присоединиться к ней, если ее требования будут выполнены. «Как одна из опций: не сначала продление, а потом выполнение обещаний, а сначала выполнение обещаний, а потом наше участие», - отметил Путин. Турция и Китай как гаранты Таким образом, президент России, любитель цитировать Ильфа и Петрова, собирается действовать по принципу «Утром — деньги, вечером — стулья». С формальной точки зрения, он абсолютно прав: зарубежные игроки, несмотря на гарантии ООН, действительно не выполнили обещанных условий. При этом в Москве понимают, что продление сделки учитывает интересы Турции, а также Китая, ставшего главным экономическим и политическим партнером России после начала СВО. По данным главного управления по международной торговле и услугам при Минторговли Турции, которые приводят «Известия», большая часть зерна (23% от общего объема) получил Китай, 18% у Испании, Турция получила около 12%.  Подтверждение этих данных можно найти и на сайте координационного центра «Черноморской инициативы», график которой демонстрирует, что именно на долю КНР приходится львиная доля поставок «зерновой сделки». К тому же КНР также приобретает и самое большое количество кукурузы, согласно тем же данным. Впрочем, в КНР поспешили заявить, что продление или непродление сделки не сыграет для страны большой роли. Научный сотрудник Академии международной торговли и экономического сотрудничества министерства коммерции КНР Мэй Синьюй отметил, что, хотя «в теории» продление соглашения выгодно КНР как крупному импортеру зерна, Пекин может покупать зерно напрямую у Москвы. К тому же китайский эксперт повторил тот же тезис, что и российский лидер. «… если мы взглянем, на то, как исполнялась черноморская сделка на протяжении года, то увидим, что сельскохозяйственная продукция и зерно, которые Украина экспортировала, по большей части доставлялись в европейские страны, а не куда-то еще. Это в большей степени оказало влияние на Китай и другие развивающиеся страны. Так что, будет ли продлена сделка или нет, особого прямого влияния на Китай не окажет", - отметил эксперт в интервью «РИА Новости». Китай, действительно, вполне может обойтись без поставок с Украины, и очевидно, что такая позиция является поддержкой позиции Москвы, а не реальным отражением ситуации с «зерновой сделкой».  Cтоит отметить, что понимая объемы, которые приобретает Китай, представители западных стран, в частности Германия, взывают к КНР призвать Россию к сохранению сделки. Как сообщило издание South China Morning Post, посол Германии в Китае Патриция Флор отмечает, что прекращение сделки «станет ударом по глобальному рынку продовольствия». C аналогичными заявлениями к КНР обратилась и украинская сторона. Генеральный и коммерческий директор «Агропросперис» Игорь Осмачко заявил, что китайская сторона должна «пролоббировать» экспорт украинского зерна. Накануне завершения сделки со своим заявлением выступил и Вашингтон. В Белом доме предупредили об «огромных издержках», в случае если сделка будет прекращена. Как заявил советник президента по нацбезопасности Джейк Салливан, если Москва не продлит сделку, «остальной мир посмотрит на это и скажет, что Россия отвернулась от обеспечения стран глобального Юга, Африки, Латинской Америки и Азии необходимым продовольствием по доступным ценам». Москва в этом случае будет иметь «огромные дипломатические издержки».  Все это несомненно риторика, которая призвана повысить накал страстей вокруг сделки. В Вашингтоне понимают, что накануне важного для нее саммита BRICS, который пройдет в ЮАР, Москве не захочется выглядеть «плохим парнем», лишающим бедные страны продовольствия. Однако давление вряд ли сработает. Даже в сегодняшних условиях, когда позиции России не столь сильны, как ранее. Скорее всего, Москва попытается сделать все, чтобы «подвесить» ситуацию, пытаясь выиграть от «зерновой сделки» все, что можно. Не исключено, что в Кремле по-прежнему читают бестселлер «Искусство сделки» экс-президента США Дональда Трампа, где сказано: «Никогда не следует показывать своего страха: твердо стойте на своем, излучайте уверенность, ни шагу назад, и пусть будет, что будет».
>> Read More

Нефтяные налоги могут испортить обедню (Tue, 11 Jul 2023)
Ввиду ослабления рубля и уменьшения дисконта Urals мы повысили прогноз цены Urals на 2023 г. с 4800 до 5000 руб. за баррель, а на 2024 г. — с 5400 до 5900 руб. На мировых рынках дифференциалы нефтепродуктов значительно выше уровней 2021 г. На сегодня наши фавориты в нефтяном секторе — это «Роснефть», «ЛУКОЙЛ», «Сургутнефтегаз» (ап) и «Транснефть», где доходность по дивидендам за 2023 г. может превысить 10%. В этом году для газовиков конъюнктура ухудшится: цена на газ (TTF) ожидается в районе $700/тыс. м3 при прошлогодних $1402. Уменьшится и размер дивидендов, поэтому мы нейтрально оцениваем газовые компании. Наиболее серьезные риски видим в возможных изменениях в налогообложении: рассматриваются варианты корректировки ценового бенчмарка и уменьшения демпферных выплат. Катализаторы: хорошие результаты за 1П23; ослабление рубля; рост цен на газ. Риски: налоговые изменения; препятствия к росту цен на Urals выше «потолка» ($60/барр.); низкие котировки газа. Риски повышения нефтяных налогов присутствуют, если учитывать Козьмино. Механизм максимального дисконта Urals к North Sea Dated ($34 в апреле и $25 в 2П23) на практике не работает, и сейчас дисконт составляет менее $20/барр. Риски связаны с возможным включением в расчет бенчмарка цен в Козьмино (FOB). По нашим оценкам, при повышении налогов на нефть на $5/барр. нефтяные компании недосчитаются 9–19% EBITDA за 2024 г., при этом больше пострадают те, кто шире применяет режим НДД. По EBITDA нефтяной сектор потеряет 5%, если демпфер уполовинят. Как мы полагаем, изменения коснутся и формулы НДПИ для нефти ввиду наличия в ней демпферной компоненты. Роснефть и ЛУКОЙЛ понесут умеренные потери (3– 4% EBITDA за год), тогда как Татнефть и Газпром нефть, которые в большей степени зависят от внутреннего рынка, могут потерять 9–12%. А Сургутнефтегаз, мало полагающийся на выплаты по демпферу, может даже оказаться в плюсе. Газовые компании уменьшат дивиденды из-за ухудшения конъюнктуры. В базовом сценарии чистая прибыль НОВАТЭКа упадет в 2023 г. на 23% г/г, поскольку цены на нефть и газ вряд ли выйдут на уровни 2022 г. ($101/барр. и $1402/тыс. м3 соответственно). Дивидендная доходность по бумагам Газпрома на годичном горизонте может достичь 12%, но на более длительную перспективу ряд факторов находятся вне его контроля: (1) спрос на газ со стороны ЕС; (2) транзитный контракт с Украиной; (3) дополнительный НДПИ после 2026 г. Фавориты — Роснефть, ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз (ап) и Транснефть. Отличная чистая прибыль Роснефти в 1К23 — предвестник выплаты хороших дивидендов за 2023 г. Нам компания нравится и за «Восток Ойл». К сожалению, ни ЛУКОЙЛ, ни Транснефть не публикуют отчетность, из-за чего сложно судить о структуре FCF и коэффициентах выплат. Ввиду ожидаемого ослабления рубля бумаги Сургутнефтегаза (ап) должны обеспечить самую высокую дивдоходность. Источник - PxHere.com Основные моменты по анализируемым компаниям «Роснефть» (575 руб./акцию, «Покупать» — здесь и далее в скобках указаны: целевая цена и тип акций, затем рейтинг). Отмечаем высокую дивдоходность за 2023 г. (не менее 10%) и потенциал роста добычи после запуска проекта «Восток Ойл» в 2024–2025 гг. Роснефть демонстрирует эффективный контроль над затратами: в 2022 г. операционные и капитальные расходы выросли соответственно всего на 2% и 8% г/г. Отличной можно признать отчетность за 1К23: рентабельность по EBITDA достигла 37% против 29% в 4К22 и 28% в 2022 г. 1К23 должен внести 15 руб. в дивиденды за 1П23. «ЛУКОЙЛ» (5740 руб./акцию, «Покупать»). Бумаги представляются недооцененными по коэффициентам EV/EBITDA, по дивидендной доходности и доходности FCF за 2023 г. Однако проблема в том, что рынку неизвестны финансовые результаты позднее 2021 г. Возможно, дивиденды за 2П22, составившие 438 руб. на акцию, оказались меньше из-за увеличения оборотого капитала, однако в среднесрочной перспективе полугодовые дивиденды вполне могут превышать 500 руб. «Газпром» (177 руб./акцию, «Держать»). Спрос на газ в ЕС и цена на него, вероятнее всего, начнут расти только в сентябре — в силу сезонности. В базовом сценарии прогнозируем на 2023 г. цену на TTF в $700/тыс. м3, что предполагает дивиденды в 21 руб./акцию (доходность — 12%). При цене в $500 дивиденды уже уменьшатся до 13 руб./акцию, что все равно дает доходность в солидные 8%. На дальнем горизонте главный риск — отказ ЕС от ископаемого топлива из РФ с 2027 г. «НОВАТЭК» (1450 руб./акцию, «Держать»). Рост стоимости акций, считаем, продолжится, когда компания примет окончательное инвестиционное решение по «Обскому СПГ», запустит «Арктик СПГ-2» или сообщит подробную информацию о строительстве в Мурманской области или о сделке с СПГ-активами «Сахалин-2». В частности, наша осторожная оценка влияния сделки с проектом «Сахалин-2» добавит 112 руб. к целевой цене. Если исходить из 50%-ного коэффициента выплаты дивидендов, то за 2023 г. их сумма, в прошлом году достигшая трехзначных величин (106 руб. на акцию), впервые в истории может уменьшиться. «Газпром нефть» (550 руб./акцию, «Держать»). По итогам 2023 г. дивиденды, по нашим расчетам, уменьшатся на 12% г/г до 72 руб. на акцию (доходность — 14%), так как в 2022 г. конъюнктура была лучше. Компания может похвастаться не только самой большой долей экспорта нефти по премиальным каналам, но и высоким технологическим уровнем своих НПЗ. Однако в последний раз финансовые результаты она раскрывала за 2021 г., при этом свободный денежный поток в 2023 г. не ожидается высоким из-за традиционно значительных капзатрат «Сургутнефтегаз» (35 руб./ао, «Покупать»; 42 руб./ап, «Покупать»). После прошлогодней турбулентности в центре общего внимания сейчас вновь оказывается «денежная подушка» ($63 млрд на конец 2022 г.). Процентный доход (свыше 160 млрд руб. за 2022 г.) покрыл, скорее всего, программу капвложений, открывая перед компанией два пути: продолжать накапливать средства, причем более высокими темпами, или решиться наконец на увеличение коэффициента дивидендных выплат. В случае привилегированных акций мы применяем метод DDM и считаем 2023 г. крайне благоприятным в плане дивидендов ввиду ожидаемого низкого курса рубля: при курсе USD/RUB на уровне 75 на конец 2023 г. расчетная дивидендная доходность составит 20%, а при курсе в 85 может достигнуть 36%. Без учета курсовых разниц «префы» должны приносить по 5 руб. на акцию в год в виде дивидендов (доходность — 12%). «Татнефть» (500 руб./ао, «Держать»; 490 руб./ап, «Держать»). Ожидаемая дивидендная доходность за 2023 г. (13%) выглядит скромной на фоне других компаний сектора. Татнефть, располагая чистой денежной позицией, еще может поднять коэффициент выплаты (в 2022 г. компания распределила 55% прибыли по МСФО или 65% от FCF без учета банковских операций). 1К23 сложно назвать особо успешным, так как прибыль по РСБУ внесет в дивиденды за 1П23 всего 11 руб./акцию. «Транснефть» (170 000 руб./ап, «Покупать»). Перенаправление нефти в Азию поддерживает стабильные объемы прокачки; помогает и на удивление обильный экспорт нефтепродуктов. Для ценной бумаги с низким коэффициентом «бета» дивидендная доходность на год вперед в 12% выглядит весьма хорошей. Регуляторный режим, в котором работает Транснефть, остается стабильным. «Башнефть» (2340 руб./ао, «Покупать»; 2000 руб./ап, «Покупать»). Башнефть наверняка продолжит занимать первое место по доходности FCF (с поправкой на дебиторскую задолженность). Привлекательной компания выглядит и по фундаментальным показателям. НКНХ (103 руб./ао, «Продавать»; 78 руб./ап, «Продавать»). В среднесрочной перспективе дивидендная доходность вряд ли превысит 3% при коэффициенте выплаты в 15%. Положительный момент — рост чистой прибыли по РСБУ на 15% г/г по итогам 2022 г. Отрицательный — по чистой прибыли до корректировок коэффициент выплаты составляет лишь 6%, при этом FCF уйдет в ближайшие годы в область отрицательных значений в связи со строительством крупных установок пиролиза и производства полиолефинов. Возможные изменения в налогах с сентября Для налогообложения нефтяной отрасли максимальный ценовой дисконт Urals к North Sea Dated могут уменьшить до $20/барр. Поправки в НК, согласно которым для расчета «налоговой» цены Urals применяется ценовой дисконт, вступили в силу в апреле и до сих пор не обеспечили дополнительные поступления в бюджет. Все потому, что фактические дисконты, с которыми нефтяники продают Urals, к июню составляли уже менее $20/барр., а значит, даже применение предельного размера дисконта в $20 вместо $25 за баррель не поможет собирать с компаний больше налогов. Риски повышения нефтяных налогов все же присутствуют, если в бенчмарк включить котировки в Козьмино. По информации агентства «Интерфакс» в новом налоговом режиме как ценовой бенчмарк может использоваться не только максимальная из двух цен (фактической цены Urals и цены North Sea Dated, уменьшенной на $20), но и среднее значение трех котировок: в портах Балтийского моря и Новороссийска (FOB), при поставке по нефтепроводу «Дружба» и в дальневосточном порте Козьмино. В последнем случае нефть продается гораздо дороже, с чем и связаны риски роста налогов. Источники агентства рассказали, что методику сейчас просчитывает ФАС, затем ее должен утвердить Минфин. По нашим расчетам, повышение налогов на $5/барр. уменьшит EBITDA за 2024 г. на 9–19%, и, при прочих равных, EBITDA просядет тем больше, чем выше отношение НДД к НДПИ. В следующем году 20%-ную льготу по НДПИ в режиме НДД для истощенных месторождений не предоставят. Сам по себе отказ от предоставления скидки не приведет к увеличению налоговых поступлений в бюджет, но позволит ему сэкономить 186 млрд руб. Мы считаем, Татнефть, чье крупное Ромашкинское месторождение переведено в третью группу НДД, могла бы стать главным бенефициаром введения льготы. Демпфирующие платежи снизят вдвое с сентября 2023 г. и до конца 2026 г. Изменение, как мы его видим, коснется и формулы НДПИ для нефти ввиду ее демпферной составляющей, что в некоторой мере компенсирует нефтяникам недополученные выплаты. Если точнее, предполагаем обнуление элемента Нбуг в НДПИ, и тогда ставка НДПИ снизится до 5%. На уровне EBITDA нефтяники недосчитаются 5%, но потери распределятся очень неравномерно. На данный момент мы не учитываем в финансовых моделях возможное урезание демпферов, так как точные формулы расчета НДПИ еще не известны. Анализ чувствительности показывает, что Роснефть и ЛУКОЙЛ понесут умеренные потери (3–4% EBITDA за год), тогда как Татнефть и Газпром нефть, которые в большей степени зависят от внутреннего рынка, могут недосчитаться уже 9–12%. Ориентированный на экспорт Сургутнефтегаз может даже оказаться в выигрыше от поправок за счет меньшего НДПИ. ЛУКОЙЛ и Татнефть выиграют от перевода сверхвязкой нефти на НДД. В случае ЛУКОЙЛа и Татнефти, производящих сверхвязкую нефть в объеме соответственно 5 млн т и 3,5 млн т в год (6% и 12% от их общего объема добычи), сумма налогов уменьшится. (Напомним, что налоговая льгота для месторождений высоковязкой нефти была отменена в январе 2021 г.) По сравнению со стандартным НДПИ в 30 200 руб./т на 2024 г. расчетная экономия составит 10 800 руб./т. Мы прогнозируем 4%-ный рост EBITDA в 2024 г. для ЛУКОЙЛа и 10%-ный — для Татнефти. Большие выплаты по демпферу сохранились после апрельского изменения. Формула дизельного демпфера теперь включает дисконт в $10 на баррель ($73/т) к ценам на дизтопливо за рубежом, а дисконт по бензину увеличен с $20 до $25 на баррель (с $146 до $182,5 на тонну). По сравнению с прежними нормами размер выплаты в апреле, к примеру, уменьшился на 25% и 13% в случае дизтоплива и бензина соответственно. Впрочем, в абсолютном выражении выплаты остаются весьма значительными. Допущения в отношении цен на сырьевые товары Прогноз по Brent пересмотрен в сторону понижения в связи со сложившимися ценами в 1П23, но фундаментальные показатели 2П23 выглядят хорошими. В новом прогнозе на 2023 г. мы понизили цену Brent по сравнению с прежним на $5 (до $90/барр.) ввиду относительно низких цен в 1П23, когда инвесторы сомневались в перспективах роста мировой экономики и спросе на жидкие углеводороды (ЖУВ) в частности. Фундаментальные факторы указывают на рост цен с текущего уровня: (1) все главные энергетические агентства ожидают, что потребление ЖУВ увеличится в этом году как минимум на 1,6 мбс в сравнении с 2022 г. до нового рекордного значения, при этом Китай обеспечит примерно половину прогнозируемого прироста; (2) правительство США, продав с начала года 6% нефти из стратегических резервов, теперь намеревается приобрести до конца года 12 млн баррелей; (3) от участников ОПЕК+ ожидается более четкое соблюдение квот, вдобавок Саудовская Аравия и Россия в августе предпримут новые шаги по сокращению предложения. Дисконт Urals в 2023 г. может составить в среднем $23, что соответствует уровню 2022 г. Принимая во внимание стремительное уменьшение дисконта Urals к североморской нефти (с $34 в январе до $20 в июне), мы прогнозируем среднее за 2023 г. значение в $23/барр. против предыдущей оценки в $27. Вероятно, уменьшению способствовало добровольное сокращение добычи нефти РФ на 0,5 мбс начиная с марта. Помешать дальнейшему уменьшению дисконта может ситуация, когда цена Urals начнет превышать ценовой потолок в $60 за баррель, установленный ЕС и «Большой семеркой», хотя на Дальнем Востоке продажа сорта ESPO (FOB Козьмино) по цене выше этого ограничения не вызывает каких-либо сложностей. В рублях цена на Urals упадет в этом году на 7%, но в премиальных каналах сохранится солидная маржа. На 2023 г. прогнозируем менее благоприятную для сегмента добычи конъюнктуру и цену Urals на уровне 5000 руб. за баррель. Прогноз повышен с 4800 руб./барр. с учетом как более высокого курса USD/RUB, так и меньшего дисконта в цене Urals. Положительный для нефтяников момент в том, что налоги считаются по Urals, и это позволяет добывающим компаниям рассчитывать на высокую маржу в экспорте по премиальным каналам. Прогноз по газу (TTF) на 2023–2024 гг. понижен до $700/тыс. м3. Прежние оценки ($1053 в 2023 г. и $1400 в 2024 г.) пересмотрены с учетом средней цены реализации за 5М23 ($497/тыс. м3) и допущений, что благодаря вводу в строй новых мощностей по производству СПГ предложение газа в мировом масштабе увеличится в 2023–2024 гг. на 24–30 млрд м3 в год. Как мы увидели в 2022 г., из- за высоких цен на 4% сократилось потребление газа даже на развивающихся рынках Азии (например, в Индии — на 6%, а импорт СПГ — на 17%). Маржа в ценах на нефтепродукты уменьшилась, но остается высокой по прежним меркам. В среднесрочной перспективе переработчиков по всему миру, скорее всего, продолжит радовать существенная маржа к сырой нефти. На показатели рентабельности влияют как отток нефтепродуктов российского происхождения из Европы, так и недостаточные в последние годы инвестиции в мощности (в ЕС, к примеру, мощность НПЗ сократилась на 0,7 мбс в 2021 г.). Так как ряд компаний вообще не публиковали отчетность позднее чем за 2021 г., а другие лишь выборочно раскрывают данные, рынок не может получить точное представление о фактических дисконтах к мировым бенчмаркам, с которыми продаются нефтепродукты из РФ, как и о соотношении этих цен с «потолками», установленными на уровне $100 и $45 за баррель светлых нефтепродуктов и мазута соответственно. Проблема высоких оптовых цен актуальна, вероятно, только для АИ-95. На внутреннем рынке оптовые цены на АИ-92 в июне близки к котировкам лета 2021 г., и цены на дизтопливо в июне оказались ниже, чем во многие месяцы 2021–2022 гг., но, нужно признать, выше, чем в начале 2023 г., когда на рынке царила нервозность из-за эмбарго ЕС. Причину высоких цен на АИ-95 видим в сезонном проведении ремонтных работ на НПЗ в мае и разговорах о сокращении демпфирующих выплат, так как нефтепродукты в РФ зависят от экспортных нетбэков. Отметим, что АИ-92, на долю которого приходится ~60% рынка, популярнее АИ-95. Применительно к нефтяным компаниям, которые анализируем, мы исходим из допущения, что их продажи бензина и дизтоплива поровну распределяются между розничным рынком, где годовой рост цен измеряется несколькими процентами, и оптом, где в рамках демпфирующего механизма заложено повышение индикативных цен на 3% в годовом сопоставлении. Производство жидких углеводородов в 2023 году сильно не сократится По итогам 2023 г. ожидаем сокращения добычи жидких углеводородов на 3,5% г/г, в 2024 г. — на 1,8% г/г. Это прогнозируемое уменьшение связано исключительно с добровольным сокращением добычи, осуществляемым РФ как участником соглашения ОПЕК+. Производство ЖУВ не падало после того, как ЕС и «Большая семерка» ввели в декабре прошлого года ограничения на сырую нефть, а в феврале 2023 г. и на нефтепродукты. Совсем наоборот, до начала традиционных по весне ремонтов производство ЖУВ продолжало восстанавливаться, составив 11 мбс в среднем в 1К23 и сравнявшись с началом 2022 г. Наша оценка потенциального сокращения добычи в 2023 г. (-19 млн т) очень близка к расчетам Минэнерго. В рамках ОПЕК+ российская квота на 2024 г. согласована в объеме 9,828 мбс (491 млн т/г) без учета добровольного сокращения на 0,5 мбс (25 млн т/г), которое РФ обещала оставить в силе. Кроме того, никак не ограничивается объем добычи газового конденсата, составивший в прошлом году 41 млн т. Пока непонятно, скажется ли на добыче уменьшение экспорта сырой нефти в августе на 0,5 мбс, так как НПЗ могут увеличить объемы переработки сырья с нынешних 5,6 мбс до 5,9 мбс (январь 2022 г.), и насколько продолжительным окажется это самоограничение. Ответы на данные вопросы могут повлиять на наши ценовые допущения. В центре внимания оказался экспорт бензина ввиду заметного роста оптовых цен с начала года. Мы полагаем, «ручное управление» экспортом, в форме квотирования или даже запрета, вряд ли навредит экономическим принципам ценообразования, потому что 90% производимого бензина и так потребляется внутри страны (для сравнения, в случае дизтоплива эта доля составляет 52%, мазута — 24%). Демпфер компенсирует 68% разницы между ценой на бензин за границей и индикативными ценами, а применение механизмов контроля может в конечном итоге привести к возникновению дефицита. Источник
>> Read More

Ситуация с ослаблением курса рубля. В чем причины? (Wed, 05 Jul 2023)
4 июля курс доллара достиг отметки 90 руб., курс евро побывал на 98 руб. Это максимальные уровни с конца марта 2022 г. Ослабление стоимости российской валюты относительно американской с начала этого года составляет уже почти 30%. Попробуем разобраться в причинах такой слабой динамики. Важно то, что текущие цены на нефть (ключевой экспортный товар России) в последние три месяца хоть остаются довольно низкими относительно уровней прошлого года, но они прекратили падать и даже демонстрируют небольшой подъем. Так, согласно данным СПбМТСБ, которая организует торги физическими партиями сырой нефти в июне 2023 года средняя цена нефти в России составила $58,81/барр, против среднего показателя за май $57,42/барр. На этой неделе Минфин РФ сообщил, что средняя цена на нефти марки Urals (для расчета бюджета) в июне 2023 года сложилась в размере $55,28/барр, против майского уровня $53,34/барр и апрельского $58,63/барр.  unsplash.com Даже при относительной стабильности в стоимости нефти курс рубля в июле активно слабел. За июнь курс доллара к рублю взлетел на 10,4% (июньский рост оказался самым сильным с декабря прошлого года). На текущих отметках доллар, евро и юань выглядят перекупленными относительно рубля с фундаментальной точки зрения. Однако ситуация с торговым балансом и счетом текущих операций пока не влияют на динамику рубля. «В 2023 году профицит торгового баланса России может оказаться ниже, чем говорилось в апрельском прогнозе», - сообщил на прошлой неделе директор Департамента денежно-кредитной политики Центробанка Кирилл Тремасов. В нынешнем прогнозе профицит торгового баланса оценивается на уровне $117 млрд. В прошлом году этот показатель был $308 млрд. Кратко- и среднесрочно курс определяется торговым балансом, но и потоки капитала играют большую роль. Доля национальных валют - рубля и юаня - в торговле между РФ и КНР достигла 80%, доля рубля в расчетах между членами Шанхайской организации сотрудничества (ШОС) — 40%, заявил 4 июля президент РФ, выступая на онлайн-саммите ШОС.  Власти радостно рапортуют, что перешли в расчетах за экспортные сделки на рубль, китайский юань и индийскую рупию. Однако в результате этого часть экспортной выручки просто не попадает теперь на российский валютный рынок. У российских компаний в индийских банках скопились миллиарды рупий, которые они не могут вывести или конвертировать в виду регуляторных барьеров. С другой стороны, рост неопределенности в экономике РФ и во внутренней политике провоцирует население и бизнес на то, чтобы и дальше выводить валютные сбережения на зарубежные счета. Все это создает нехватку твердой свободно конвертируемой валюты внутри России, что приводит к ослаблению курса рубля.  Сокращение сальдо торгового баланса идет параллельно с ухудшением качества экспортной выручки. Если раньше расчеты за нефть и газ велись в долларах и евро, то сейчас в лучшем случае это юань и дирхамы ОАЭ. Такие неконвертируемые валюты, как индийские рупии, а также никарагуанский кордоб и суданский фунт или просто рубли полученные за экспортный товар никак не влияют на внутренний валютный рынок. Если учитывать поступление только долларов, евро и юаня, то сальдо внешнеторгового баланса РФ в июне возможно уже стало отрицательным.   Таким образом, ключевая причина ослабления курса рубля кроется в дисбалансе спроса и предложение на валютном рынке, который говорит просто о нехватке нормальной валюты. При этом спрос на доллары и евро увеличивается, в том числе со стороны физлиц, которые стали активнее покупать валюту из-за усиления рисков на фоне перманентного ослабления рубля с начала этого года. Российским компаниям по-прежнему требуются именно доллары и евро для закупок импортных технологий и запчастей пусть даже по параллельному импорту. Валюты на внутреннем рынке действительно стало мало, подтвердил Reuters дилер крупного российского банка. К традиционным рискам в сфере геополитики добавилась в конце июня и внутриполитическая напряженность из-за бунта частной военной компании. Ослабление рубля не представляет рисков для российской финансовой системы, заявила накануне первый зампред ЦБ Ксения Юдаева. По ее словам, на курс национальной валюты влияние оказало в первую очередь «существенное сокращение текущего сальдо торгового баланса», как по сравнению с прошлым годом, так и по сравнению с последним кварталом 2022 года. «О каких-то рисках финансовой стабильности сейчас говориться не приходится», — заявила она. Юдаева также подчеркнула, что не видит оснований возвращать обязательства по продаже валютной выручки экспортерам.  В середине этой недели валютная пара USD/RUB достигла отметки 90 руб., хотя еще месяц назад это был наш прогноз на конец 2023 года. Вообще, уровень 90 руб. за доллар впервые официально обозначил первый вице-премьер РФ Андрей Белоусов на прошедшем в июне СПМЭФ. Тогда он высказывал о том, что курс в 80-90 рублей за $1 будет оптимальным в текущих условиях для российской экономики для бюджета и бизнеса. Из этого можно сделать вывод, что экономические власти считают текущее ослабление курса рубля нормальной ситуацией. Эксперты подсчитали, что 1 рубль снижения курса рубля приносит в бюджет порядка 150 млрд рублей в год. То есть, только за счет курсовой разницы доход бюджета имеет прибавку порядка 3 трлн рублей - это уже близко к размеру текущего дефицита бюджета. С начала июля Саудовская Аравия начала сокращать объемы добычи своей нефти на 1 млн барр/сутки как минимум до конца августа. Со следующего месяца Россия и Алжир вызвались снизить свои уровни добычи в августе на 500 тыс барр/сутки и 20 тыс барр/сутки соответственно. Это значительное снижение предложение нефти может поднять мировые цены в район $80/барр. Мы полагаем, что этот фактор должен помочь стабилизации курса доллара в диапазоне 85-90 руб. на ближайший месяц. Для более значительного укрепления рубля нужно иметь еще более высокие цены на нефть.  Есть риски, что в виду инерционности и сильного растущего тренда курс доллара поднимется выше 90 руб. Но этот взлет может быть краткосрочным по времени. Для российских монетарных властей доллар в районе 100 руб. создает ненужные макроэкономические риски и Центробанку, и правительству выгодно держать курс в районе 80-90 руб., даже с учетом ухудшения ситуации с платежным и торговым балансом.
>> Read More

Сокращение демпфера снизит сверхприбыли российских НПЗ, но не сделает их убыточными (Thu, 29 Jun 2023)
Министерство финансов РФ рассматривает снижение в два раза выплат нефтеперерабатывающим компаниям по демпфирующему механизму с сентября 2023 г. на год. В материале оценивается влияние корректировки на экономику нефтеперерабатывающей отрасли, в частности, возможность обеспечения внутреннего рынка безубыточным производством нефтепродуктов.  Демпфирующий механизм был введен в 2019 г. для сдерживания цен на бензин и дизельное топливо на внутреннем рынке. Формула расчета предполагала, что при более высоких экспортных ценах на нефтепродукты, чем цены на внутреннем рынке, нефтяники получают выплаты из бюджета и имеют возможность не поднимать цены в России (если цены на внутреннем рынке выше экспортных, то компании отчисляют часть этой разницы в бюджет).  unsplash.com В формуле в качестве экспортных цен использовался средний за налоговый период уровень цен нефти сорта Urals на мировых рынках нефтяного сырья (котировки агентства Argus, которое рассматривает поставки до портов Италии и Нидерландов).  Вступление в силу запрета на экспорт российской нефти и нефтепродуктов в ЕС по морю и установление ценового потолка исказили показатель котировок цен на нефть Urals в связи с выстраиванием новых логистических цепочек и резким удлинением транспортного плеча при поставках из портов на западе России до новых рынков сбыта в азиатском регионе. Использование таких котировок приводило к выпадению значительной части доходов бюджета, поэтому в феврале 2023 г. были приняты поправки к Налоговому кодексу, которые с 1 апреля 2023 г. ограничили дисконт на российскую нефть марки Urals по отношению к North Sea Dated для расчета нефтяных налогов.  Изменения должны были привести к уменьшению расходов бюджета на субсидии нефтяным компаниям по демпферному механизму, но выплаты из бюджета в апреле 2023 г. оказались выше предыдущего месяца: по данным Минфина России, в апреле 2023 г. из бюджета по демпферу было выплачено 107,2 млрд руб., что на 10,86% больше, чем в марте 2023 г. (96,7 млрд руб.), по сравнению с апрелем 2022 г. выплаты снизились в 4,2 раза. Для исправления ситуации Минфин России предлагает скорректировать формулу расчета демпфера, снизив его в 2 раза за счет введения коэффициента 0,5 с сентября 2023 г. на год. Была произведена оценка возможности того, что данная корректировка не ухудшит экономику нефтеперерабатывающей отрасли России при снижении затрат бюджета и, в частности, обеспечит внутренний рынок безубыточным производством нефтепродуктов. Расчет осуществлялся по двум сценариям. В сценарии 1 предполагалось, что российские экспортеры нефти и нефтепродуктов испытывают трудности с реализацией своей продукции: санкции ЕС на экспорт нефти и нефтепродуктов вступили в полную силу, а введение новых ограничений может быть связано с существенным ущербом некоторым странам ЕС, поэтому усилен контроль над соблюдением уже действующих санкций; спрос на нефть со стороны других торговых партнеров России ограничен ввиду вероятного введения вторичных санкций; спрос на российскую нефть и нефтепродукты падает, в ответ сокращается их производство (пропорционально объемам производства бензина на российских НПЗ). В сценарии 2 предполагалось, что российские экспортеры нефти и нефтепродуктов испытывают трудности с реализацией своей продукции: санкции ЕС на экспорт нефти и нефтепродуктов вступили в полную силу, но контроль над их соблюдением предполагается не таким строгим, как в сценарии 1 из-за фактического соблюдения ценового потолка для нефти в 60 долл./барр.; сокращение экспорта все таки наблюдается – как из-за переориентации ЕС на импорт из других стран, так и за счет постепенного перехода на ВИЭ; спрос на российскую нефть и нефтепродукты падает, в ответ сокращается их производство (пропорционально объемам производства бензина на российских НПЗ). Прогнозные значения по объемам добычи, экспорта и переработки нефти и производству нефтепродуктов в сценариях 1-2 представлены в табл. 1. Результаты расчетов ВДС нефтеперерабатывающей отрасли по двум сценариям представлены на рис. 1. В случае реализации сценария 1, т.е. более существенного сокращения внешнего спроса на российские нефть и нефтепродукты и цены на нефть ниже 60 долл./барр., объем безубыточной нефтепереработки с учетом сокращенной в два раза субсидии, начиная с 1 сентября 2023 г., составит 197 млн т (или 64% от всего объема нефтяного сырья, поступающего на переработку). Внутреннее потребление нефтепродуктов в сценарии 1 составляет 139 млн т., учитывая, что средняя глубина переработки нефти в России около 84%1 - для обеспечения внутреннего спроса необходимо переработать до 167 млн т. Таким образом, корректировка демпфирующей надбавки, начиная с 1 сентября 2023 г., при реализации параметров, заложенных в сценарий 1, лишь сократит сверхприбыль НПЗ: все нефтяное сырье, поступившее на НПЗ, будет переработано с положительной прибылью. По данным Минфина, в начале 2023 г. средняя прибыль НПЗ составляла 8 000 руб./т, раньше она была меньше 2 000 руб./т, т.е. при сложившейся конъюнктуре часть прибыли НПЗ выплачивается из бюджета. Из результатов расчетов и статистики Минфина России можно сделать вывод, что уменьшение демпфера не должно сказаться на увеличении стоимости нефтепродуктов (дизельного топлива и бензина) на внутреннем рынке. Источник: Рассчитано авторами Источник: Рассчитано авторами В случае реализации сценария 2 объем безубыточной нефтепереработки с учетом сокращенной в два раза субсидии по демпфирующему механизму составит 100% от всего объема нефтяного сырья, поступающего на переработку. Таким образом, корректировка демпфирующей надбавки, начиная с 1 сентября 2023 г., при реализации параметров, заложенных в сценарий 2, как и в сценарии 1, лишь сократит сверхприбыль НПЗ: все нефтяное сырье, поступившее на НПЗ, будет переработано с положительной прибылью. Стоит отметить, что система налогообложения нефтяной и нефтеперерабатывающей отрасли в России связана с рядом нерешенных проблем, которые, в частности, затрагивают демпфирующий механизм:  до сих пор законодательно не зафиксирован срок окончания выдачи субсидии НПЗ в виде обратного акциза с учетом демпфирующей надбавки (в отличие от сроков обнуления экспортной пошлины), что создает базу для потенциально неограниченного субсидирования отрасли, которое (с учетом того, что на обратный акциз могут рассчитывать компании, находящиеся под санкциями) даже не обязательно будет связано с повышением эффективности производства на НПЗ и увеличением доли светлых фракций в корзине производимых нефтепродуктов; частота корректировки параметров демпфирующей надбавки для сдерживания внутренних оптовых цен на топливо. Фактически действующий механизм позволяет проводить «ручное» управление ценами на внутреннем рынке;  сочетание двух фактически противоречащих друг другу механизмов налогообложения: демпфер, защищающий от роста цен на внутреннем рынке, накладывается на рост акцизных платежей на нефтепродукты (который приводит к росту розничных цен).
>> Read More

Ставки ЦБ РФ высокие, и надолго (Wed, 28 Jun 2023)
Макроэкономические тенденции Российская экономика, несмотря на внешние ограничения, до сих пор показывает хорошие результаты. Мы подчеркиваем, что стремительное восстановление внутреннего спроса по своим темпам опережает падение экспорта. Мы по-прежнему полагаем, что ЦБ РФ станет поднимать ставку умеренным темпом, поскольку инфляция остается на достаточно низком уровне, и прогнозируем в текущем году более слабый в среднем рубль, чем в 2022 г. (USD/RUB 75 против 68) в связи с большим оттоком капитала. Мы подтверждаем наш прогноз роста ВВП на 1% в 2023 г. В апреле экономика России начала расти (+3,3% г/г) впервые с 2К22. Обрабатывающая промышленность (+8% г/г в апреле) продолжает стимулировать восстановление внутреннего потребления. Тем не менее, поскольку на апрельские экономические показатели повлияла низкая база, пока рано судить о темпах экономического роста за весь год. Мы ожидаем, что положительная тенденция 1П23 сохранится в ближайшие месяцы благодаря фискальному стимулированию. Подтверждаем наш прогноз роста ВВП в текущем году на 1% или даже выше. Источник: ru.freepik.com Ослабление рубля в 1П23 вызвано большим оттоком капитала. В 1П23 рубль потерял около 20% против доллара США, в основном в связи с интенсивным оттоком капитала и дефицитом иностранной валюты на рынке. Спрос на валюту обусловлен продолжающимся выкупом бизнеса нерезидентов. Мы не знаем подробностей о данных сделках, но этот фактор остается решающим для курса рубля, который представляется перепроданным. Кроме того, спрос на валюту на открытом рынке по-прежнему высокий на фоне недостаточного предложения со стороны экспортеров, чья активность на валютном рынке остается слабой. Банк России отметил, что в мае чистые продажи валюты экспортерами повысились до $9,1 млрд — недостаточно, чтобы значимо укрепить рубль к доллару США. Мы прогнозируем средний курс USD/RUB в 2023 г. на уровне ~75. Полагаем, что рост цены Brent в 2П23 (до $100/барр.) и продаж валютной выручки экспортерами в связи с изменением нефтяного бенчмарка увеличит ликвидность на валютном рынке. Соответственно, рубль в предстоящие месяцы укрепится до курса USD/RUB 75–80. До конца года Банк России, по нашей оценке, повысит ставку до 8%. Банк России по итогам июньского заседания совета директоров принял решение оставить ключевую ставку без изменения на уровне 7,50%. Однако регулятор уже более определенно говорит о сроках, когда начнется цикл ужесточения монетарных условий. Мы полагаем, это может произойти на следующем заседании совета директоров, назначенном на 21 июля. Это опорное заседание, когда ЦБ РФ публикует обновленные прогнозы и когда появится больше макроэкономических данных. Впрочем, мы по-прежнему не видим оснований для резких движений и считаем, что до конца года ставка составит 8%. Если судить по премиям за риск, рынок ОФЗ уже закладывается на движение к такому уровню. Ключевой фактор, предопределяющий масштаб повышения ставки, — длительность фискального стимулирования экономики с точки зрения госрасходов. Источники: Росстат, Банк России, ИБ Синара Ставки высокие, и надолго После взлета доходностей в сентябре прошлого года среднесрочные и длинные бумаги продолжают консолидироваться на достигнутых уровнях. На фоне растущих проинфляционных рисков ЦБ РФ ужесточил риторику и не исключает повышения ключевой ставки на следующих заседаниях. В таких условиях мы сохраняем безрисковую ставку, используемую для оценки акций, на неизменном уровне в 10%, а на долговом рынке считаем интересными среднесрочные госбумаги и инфляционные линкеры. Доходности длинных ОФЗ продолжают консолидироваться на высоких уровнях. В конце сентября прошлого года доходности ОФЗ выросли примерно на 100 б. п. вдоль всей кривой. С тех пор на коротком участке доходности вернулись на начальные позиции, в то время как доходности среднесрочных и длинных госбумаг продолжают консолидироваться на новых уровнях. Спред между 1- и 10-летними ОФЗ за это время существенно расширился и держится в диапазоне 200–250 б. п. Такие значения существенно выше средних за последние три года, и, на наш взгляд, наклон кривой выглядит чрезмерным, однако пока мы не видим факторов, способных привести к сужению спреда. Источники: Московская Биржа, ИБ Синара ЦБ грозится ужесточением денежно-кредитной политики. Причиной взлета ставок в сентябре прошлого года стал рост геополитических рисков, опасения Банка России относительно роста инфляции и намеки регулятора на возможный переход к ужесточению денежно-кредитной политики. Смена тона резко снизила интерес инвесторов к средне- и долгосрочным госбумагам с фиксированным купоном. На каждом последующем заседании ЦБ РФ все больше уделял внимания растущим инфляционным рискам и заявлял о возможном повышении ключевой ставки, однако пока регулятор так и не перешел от слов к делу, сохраняя ставку на уровне 7,5% годовых. Мы не исключаем, что во второй половине года ключевую ставку могут повысить до 8% годовых. Мы по-прежнему считаем, что у ставок нет возможности существенно снижаться. На наш взгляд, в текущих условиях у доходностей длинных ОФЗ крайне низкие шансы на снижение. На дальнем участке присутствует навес предложения со стороны Минфина России, который размещает преимущественно длинные бумаги и регулярно предлагает премию ко вторичному рынку для стимулирования спроса. При этом, с учетом растущих проинфляционных рисков и возможного повышения ключевой ставки, спрос на длинные бумаги с фиксированным купоном со стороны участников рынка невелик. Лучший выбор — среднесрочные бумаги. На наш взгляд, повышение ключевой ставки окажет негативное влияние на самые короткие госбумаги - со сроком погашения менее года, которые сейчас дают доходность 7,2–8% годовых. При этом среднесрочный участок и длинные выпуски в меньшей степени подвергнутся давлению — не исключено, что могут отреагировать на рост ставки положительно (рынок увидит, что ситуация находится под контролем). С точки зрения баланса процентных рисков и потенциальной доходности мы считаем наиболее интересными бумаги с погашением через 5–8 лет, доходность по которым сейчас составляет около 10% годовых. В то же время на горизонте полугода мы ожидаем умеренного роста инфляции, поэтому, по нашей оценке, инфляционные линкеры на коротком временном горизонте могут показать лучшую доходность по сравнению с бумагами с фиксированной доходностью. Источники: Московская Биржа, ИБ Синара
>> Read More

Таяние льдов провоцирует новые споры ученых, политиков и бизнесменов об Арктике (Wed, 21 Jun 2023)
Генеральная прокуратура России признала «нежелательной организацией» Всемирный фонд дикой природы (WWF). Экологов, которых еще совсем недавно привечали в правительстве, теперь обвиняют в том, что они препятствовали развитию Северного Морского Пути. Между тем, экологические проблемы в Арктике, о которых говорили и в WWF, не исчезнут сами собой. Одна из них - проблема таяния арктических льдов, которую по-разному видят экологи, политики и бизнес. Международная организация, сотрудничеством с которой еще недавно гордились российские чиновники, ведет деятельность, которая направлена на «воспрепятствование реализации политического курса страны по промышленному освоению Арктики», говорится в заявлении Генпрокуратуры, которое приводит «Интерфакс». Как отмечается в Генпрокуратуре, организация помогала в «разработке и лигиматизации ограничений, способных послужить основанием для переноса трассы Северного морского пути в сторону исключительной экономической зоны США». WWF, действительно, активно занималась проблемами Арктики, в том числе проблемами изменения климата, а также защитой местной фауны и флоры. Многие годы эта деятельность вызывала вполне благожелательное отношение властей. В 2019 году глава WWF Игорь Честин даже получил из рук президента Владимира Путина орден Знак Почета. Однако ситуация изменилась, и в марте WWF признали иноагентом.  Источник: flickr.com При этом, о проблеме изменения климата в Арктике, о таянии арктических льдов говорят многие ученые и эксперты. По данным доклада Swiss Re AG, изменения климата приводят к тому, что льды начинают таять быстрее, чем в других регионах. Все это создает возможности для увеличения военного присутствия региональных игроков. «Одновременное усиление экономических интересов, изменение окружающей среды и геополитическая напряженность делают Арктику сосредоточением возникающих рисков и накоплением потенциальных рисков», - отмечается в ежегодном отчете, который приводит Bloomberg. Своеобразным ответом на заявления швейцарских экспертов выглядят слова главы «Роснефти» Игоря Сечина. Выступая на Петербургском экономическом форуме, он отметил, что благодаря климатическим исследованиям «появляются и новые возможности, связанные с доступом к ресурсам Арктической зоны». По словам Сечина, нефтяные месторождения, открытые «Роснефтью», «составляют порядка 20 млрд тонн нефтяного эквивалента». Во время своего выступления Сечин даже позволил себе процитировать исследование, опубликованное в «недружественном» германо-британском журнале Nature Communications, где говорится о том, что Арктика будет «практически» свободна ото льда до сентября, а к концу века льда не будет даже в октябре, что существенно расширит навигационное «окно» для судоходства. «Таким образом, планы по развитию Севморпути опираются на реальную климатическую динамику», - рассказал Сечин. По данным ученых, количество льда в акватории Северного пути с 1990-е по 2010-е годы сократилось в шесть раз. Однако, выступая на недавней конференции Арктического и Антарктического НИИ в Петербурге Polar-2023, советник генерального директора ФГУП «Атомфлот» Андрей Теницкий отметил, что пока об «избыточности» ледокольного флота говорить рано.  Только в Западной части Арктики работает семь ледоколов, и даже этого количества не хватает для использования на всех объектах, рассказал советник «Атомфлота». «Нам бы еще штуки четыре. Мы не жадные, но нам мало ледоколов», - рассказал Теницкий, сам в прошлом капитан атомного ледокола, во время выступления. В ближайшие годы будет построено еще пять атомных ледоколов минимум, заявил Теницкий. Северный морской путь в недружественных водах Россия в настоящее время активно вкладывает средства в создание Северного морского пути, который Москва видит альтернативой традиционному пути перевалки грузов через Суэцкий канал. Недавно глава правительства Михаил Мишустин заявил, что для реализации плана развития Севморпути будет построено более 50 ледоколов и судов ледового класса, портов и терминалов, аварийно-спасательных центров. По словам Мишустина, инвестиции в ближайшие 13 лет составят 2 трлн рублей, из которых почти 600 млрд - из федерального бюджета.  Однако, если до СВО на Украине Россия активно рассчитывала на развитие международного сотрудничества в рамках СМП, сегодня эти перспективы выглядят туманно. Единственным перспективным партнером выглядит КНР, которая давно проявляет интерес к исследованию Арктики. Провозглашенная в 1986 году Михаилом Горбачевым стратегия «мирной Арктики» на многие годы скрепила арктическое сотрудничество между приарктическими государствами. Однако Москва, которая председательствовала в Арктическом совете с мая 2021 года по май 2023 года, столкнулась с приостановкой деятельности в совете семи государств. Причина - протест против российской спецоперации на Украине. Напряжение чувствуется везде, даже на полярном архипелаге Шпицберген. На принадлежащем Норвегии архипелаге научную деятельность ведет и Россия, но, как рассказал Finam.ru один из российских ученых, «сотрудничество с норвежцами почти прекратилось». Кроме этого, вступление в НАТО Швеции и Финляндии делает Россию единственным приарктическим государством, которое не является членом альянса. В этой связи «бесконфликтный статус Арктики сегодня под угрозой», констатирует Bloomberg. Причина - борьба за природные ресурсы, которых в Арктике несметные залежи. По оценкам Геологической службы США, в Арктике находится около 90 млрд баррелей нефти, 1 700 трлн кубических футов природного газа и 44 млрд баррелей газового конденсата. Страны-члены Арктического совета активно борются за расширение границ собственных арктических шельфов. Документы на этот счет в ООН подали Дания, Исландия, Швеция и Норвегия. Россия получила одобрение своей заявки от ООН в феврале 2003 года. Речь идет о праве на морское дно в центральной части Северного Ледовитого океана. Согласно данным ООН, это 1,7 млн кв. км. http://www.nsra.ru/ В свою очередь, США - единственная страна, которая не ратифицировала конвенцию ООН по Морскому праву и лишена таким образом возможности подавать собственную петицию в Комиссию по границам континентального шельфа ООН (CLCS). Эксперты прогнозируют, что в ближайшие годы соперничество России и США в Арктике усилится, и упор будет сделан на милитаризацию региона. После начала СВО возможности для сотрудничества стран в регионе практически исчезли, отметил советник Госдепа Дерек Чоллет на недавней Арктической конференции в США. По словам чиновника, СВО «делает сотрудничество практически невозможным в обозримом будущем». Отношения США и России - главных арктических игроков -  вряд ли станут лучше, однако ученые арктических стран не теряют надежды на сотрудничество. Возможности для этого у России есть: в стране создана уникальная ледостойкая платформа «Северный полюс», дрейфующая станция, предназначенная для геофизических, океанографических и других научных работ в Арктике. На станции сегодня работает коллектив российских ученых, но не исключено, что в будущем там побывают и ученые из других стран, правда, учитывая тревожные тенденции, возможно уже не так скоро.
>> Read More

Пряники для банков. Как улучшить систему кредитования (Tue, 13 Jun 2023)
В современных условиях переоценить роль банковского кредитования невозможно. Однако в настоящее время кредитование сталкивается со многими проблемами, которые необходимо решать системно. Среди них борьба с монополизацией путем подключения к кредитованию малых и средних банков, кредитовать банки под залог ценных бумаг, развивать институт синдицированного кредитования Изображение Gerd Altmann с сайта Pixabay С одной стороны, в условиях беспрецедентного санкционного давления на российскую экономику необходимо наладить механизм кредитования проектов, направленных на замещение ушедших компаний и технологий. С другой стороны, финансовое обеспечение таких проектов позволит российской экономике в теории перейти не только к восстановительному, но и полноценному росту. Вроде бы предпосылки для этого есть. По итогам прошлого года многих банкам удалось выйти в прибыль, а рассматривая итоги первого полугодия 2023 года, можно предположить, что в 2023 году банки получат рекордную прибыль. По крайней мере статистика по маю за 2023 год это подтверждает. Оптимизм внушает и статистика по инвестициям в основной капитал (хотя встают вопросы по источникам этих инвестиций и куда именно эти инвестиции шли). Удивляют и цифры по росту коммерческого кредитования, которые поставили рекорд по итогам 2022 года за последние 10 лет. Что же мешает росту коммерческих кредитов? Прежде всего это ситуация на рынке государственного долга. В условиях, когда инфляция составляет меньше 4%, ставки на рынке государственных облигаций на длинной кривой превышают 10%. Это объясняется растущим дефицитом бюджета, который приводит к необходимости новых масштабных государственных заимствований и может приводить к росту инфляционных настроений. Возможность роста ключевой ставки в ближайшее время останавливает игроков от более активных действий на рынке. В тоже время если посмотреть на ситуацию на рынке высокодоходных облигаций, то можно увидеть, что ставки на этом сегменте сравнялись. несмотря на различия в рейтинге. Это говорит о том, что на рынке сохраняется высокий аппетит к риску, но прежде всего со стороны розничных инвесторов. Борьба с монополизацией и поиск альтернативы Опять-таки кроме рынка государственных облигаций у банков есть и альтернатива в виде более выгодного и рискованного сегмента - ипотечных кредитов. Если посмотреть на статистику по мировому кредитному рынку в развитых странах, то там тоже на первом месте стоит именно розничное кредитование. Но там у корпораций есть альтернатива в виде возможности привлечения ресурсов через облигационный рынок. Впрочем, здесь перспективы выгодности для банков ипотечной деятельности сильно зависят от того как дальше будет себя чувствовать рынок недвижимости. В условиях принятия Центральным банком ограничительных мер возможно остывание рынка. Отдельной проблемой российского банковского рынка является растущий уровень монополизации и снижения конкуренции. Число банков снижается, роль государственных банков увеличивается. В текущей ситуации сложно предвидеть, что может эту ситуацию развернуть. Но проблема остается. Несмотря на то, что Центральный банк заклинает о необходимости роста конкуренции, от слов ситуация не меняется. А между тем для повышения кредитной активности можно было создать условия. когда к кредитованию более активно могли бы подключиться малые и средние банки, которые вынуждены были предлагать более льготные и выгодные условия. Между прочим, частично эта ситуация реализовалась в 2022 году, когда некоторые региональные банки, не пострадавшие от отключения от мирового финансового рынка, могли предложить своим клиентам более выгодные условия. Отдельно хотелось бы обратить внимание и на то, что многие банки отвыкли от анализа кредитных рисков инвестиционных проектов. Это связано с тем, что такие проекты часто несут гораздо большие риски, предполагают гораздо более длинные сроки окупаемости чем привычные для деятельности банков проекты. Сложилась ситуация, когда за такие инвестиции отвечают условно российские институты развития (ВЭБ, Фонд развития промышленности, некоторые крупные государственные и специализированные банки), которые могут себя это позволить в силу более выгодных условий фондирования. Кроме того, отдельной темой является необходимость для коммерческих банков создавать необходимые резервы (а в случае инвестпроектов такие резервы заведомо будут большие). Вообще отдельной темой выступает способность банковского сектора решить эту проблему в силу особенностей банковского бизнеса (короткие пассивы и длинные активы сразу создают у банков проблемы). И неслучайно в своем время Центральным банком был предложен тезис о необходимости "бондизации" российского финансового рынка. Это предполагает целый ряд мер по развитию российского облигационного рынка, активизации рынка первичных размещений акций. А кроме того, хотя это и не является темой нашего вопроса, необходимо развитие тех сегментов российского финансового рынка, которые наиболее сильно пострадали после февраля 2022 года - рынка прямых инвестиций, мезонинного финансирования. венчурного финансирования (но в виде той бизнес -модели, которую реализовывала Роснано). Очевидно, что в современных условиях, для того, чтобы создать условия для активизации кредитной активности банков, надо насколько это в силах регулятора, снизить макроэкономические риски (не допускать роста процентных ставок по государственному долгу, снизить волатильность на валютном рынке - раньше девальвация часто рассматривалась как неприятная, но понятная меря для стабилизации бюджетных доходов - сегодня это чревато для экономики, находящейся в условиях адаптации). Что же касается мер по стимулированию, то очевидно необходимо создания целого комплекса "пряников", чтобы стимулировать банки к более активному кредитованию. Таковыми могут быть меры по снижению норм резервирования для инвестиций в значимые проекты (отдельно стоит понять, как и кто должен выбирать приоритеты должны эта быть министерства или это должен быть некий коллегиальный орган наподобие спецкомиссии, определяющий порядок выхода нерезидентов с российского органа). К примеру, в последние годы Центральный банк требовал повышения нормативов при использовании заемных средств при сделках слияний и поглощений. Но в современных условиях такие сделки должны мотивироваться регулятором. Возможно снижение резервов и льготирование проектов можно было бы увязать с возможным кредитованием банков под залог государственных бумаг. Это, с одной стороны, стимулировало бы интерес банков к рынку государственных бумаг и могло оказать влияние на снижение доходности, а с другой стороны, создало бы банкам финансовый рычаг, который бы активизировал их на рынке коммерческого кредитования. Кроме этого необходимо создавать базу фондирования под реализации особо значимых проектов. В частности, можно было подумать о создании некого аналога американского агентства по развитию малого и среднего бизнеса. В его функции могло войти выкуп кредитов коммерческих банков малому и среднему бизнесу и выпуск под это облигаций. В принципе что-то подобное реализуется с участием СМП-банка. К этому проекту можно было подключить дополнительно другие коммерческие банки. И в принципе рассмотреть возможность секьюритизации кредитов для реализации коммерческих проектов (в принципе такой механизм уже существует при выпуске инфраструктурных облигаций. Надо просто проанализировать и отмасштабировать такой опыт. Отдельно можно рассмотреть механизм предоставления льготных кредитов в рамках реализации приоритетных проектов (понятно, что речь не идет о ставках на уровне ФРП, но даже небольшое снижение процентов может вызвать дополнительный спрос со стороны бизнеса - как это показывает опыт льготирования процентов при выпуске ВДО эмитентами, входящими в сектор роста на Московской бирже). Очевидно, необходимо более активно привлекать администрации регионов, которые должны отвечать за привлечение частных инвестиций. Это может активизировать в том числе рынок муниципальных облигаций и работу региональных банков, которые могут работать в тесной связке. Необходимо развивать институт синдицированного кредитования, особенно когда речь идет о реализации долгосрочных и затратных инфраструктурных проектов), где необходимо участие большого числа коммерческих банков. Возможно продумать механизм софинансирования наподобие того который используется Российским фондом прямых инвестиций при привлечении средств инвесторов. В тоже время все эти меры должны разрабатываться в тесном сотрудничестве с Центральным банком, который отвечал и будет отвечать за финансовую стабильность банковской системы. Меры стимулирования кредитной активности не должны негативно отражаться на финансовом благополучии банковского сектора. В ближайшее время можно создать механизм дополнительного стимулирования кредитной активности российских банков и при этом активно развивать небанковские способы привлечения частных инвестиций.
>> Read More

Противостояние США и Китая. Бизнес не хочет военного сценария (Mon, 05 Jun 2023)
Сегодня в США ведущий эксперт по Китаю, глава консалтинговой компании Atlas Джонатан Уорд представит свою новую книгу «Решительная декада. Американская стратегия триумфа над Китаем». Предисловие к книге написал бывший советник президента США Дональда Трампа генерал Герберт Макмастер. Автор книги и генерал Макмастер представляют точку зрения, которая объединяет многих республиканцев и демократов: Китай представляет непосредственную угрозу для США. Еще один влиятельный американский политолог, Ричард Хаас, называет КНР «ключевой угрозой американской демократии». Однако несмотря на конфронтационную риторику политиков и экспертов по Китаю, американский бизнес настроен на сотрудничество с КНР. Свидетельство тому визиты в страну представителей крупного бизнеса. Как отмечают эксперты, предприниматели хотят снизить накал страстей, так как по-прежнему заинтересованы в развитии бизнеса в Поднебесной. «Глобальная мощь и влияние Китая растут с каждым днем. Руководствуясь глубоким чувством национальной идентичности, Коммунистическая партия Китая ведет свою страну к тому, что она называет «великим омоложением китайской нации», и реализует долгосрочную Великую стратегию по свержению своего главного противника, США…», - отмечается в комментарии, предваряющем симпозиум в местечке Вэйл, штат Колорадо. На нем 6 июня эксперты ведущих «мозговых центров» США будут обсуждать возрастающую угрозу со стороны Китая. Все эти высказывания звучат в унисон с заявлениями представителей администрации. Однако бизнес, похоже, думает иначе и активно наращивает свое присутствие в Китае. Недавно в КНР побывал американский миллиардер Илон Маск, которого в Поднебесной буквально встречали с цветами. Предпринимателя приняли высокие чиновники в Минторге Китая, и хотя, как отмечает Reuters, содержание разговора неизвестно, представители властей КНР заявили, что речь шла о предприятиях Tesla. В 2022 году расположенная в Шанхае фабрика произвела более 700 000 моделей, что составляет половину всего производства автомобилей этой марки.  «Интересы США и Китая переплетены, как сиамские близнецы», — такие слова Маска по итогам переговоров опубликовал МИД КНР. Как отмечает Reuters, Маск - не первый крупный американский предприниматель, посетивший Китай, после того как эта страна открыла свои двери для иностранцев после долгого карантина, связанного с Covid-19. Гостями КНР стали такие крупные американские предприниматели, как глава компании Apple Тим Кук, руководство компании Starbucks и глава американского банка JP Morgan Джими Даймон. Последний дал понять, что несмотря на противоречия США и Китая не ожидает слома экономических отношений между государствами. «Со временем объемы торговли снизятся. Это произойдет через несколько лет, но разрыва отношений не будет», - рассказал бизнесмен в интервью Bloomberg TV. Тот факт, что глава одного из крупнейших инвестиционных банков США посещает КНР в столь сложное время, говорит о том, что в США большой бизнес не настроен на конфронтацию. К тому же руководители крупных компаний вхожи и в политические кабинеты самого высокого уровня, и в Китае это хорошо понимают. Американский портал Axios называет подобные визиты «бизнес-дипломатией» и отмечает, что их цель - снизить накал страстей. «Растущий антагонизм Вашингтона и Пекина резко контрастирует с лидерами бизнеса, которые надеются продемонстрировать важность Китая для экономического роста», - пишет издание. Бизнес не хочет военного сценария Бизнес, который нередко имеет интересы, противоположные общему политическому курсу государства, пытается обойти барьеры, установленные властями. Подобных случаев было немало и в отношениях США с другими странами, но Китай — это особый случай. В отличие от российского рынка, который для США не столь важен, рынок КНР представляет большой интерес. К тому же в КНР находится примерно 2000 компаний, принадлежащих американским владельцам. «Не надо воспринимать Америку как единое целое. У каждой корпорации могут быть свои интересы, и если она понимает, что без китайского присутствия ей будет плохо, она может идти против партийных и политических интересов», - говорит Finam.ru китаист, обозреватель «РИА Новости» Дмитрий Косырев. Эксперт отмечает также, что все это происходит в предвыборный период в США, когда «происходит грызня» между разными политическими силами, и это способствует разнонаправленным движениям внутри страны. Профессор СПбГУ, эксперт Валдайского клуба Станислав Ткаченко рассказал в беседе с Finam.ru, что визиты крупных предпринимателей США в Китай «служат целям корректировки» задач американской политики в отношении КНР. «Военные и правящая элита ведут дело к обострению конфликта с Китаем, считая его угрозой, а бизнесмены хотели бы сохранить присутствие на китайском рынке».  При этом эксперт отмечает, что хотя большой оппозиции в США антикитайской политике администраций Трампа и Байдена нет, бизнес стремится избежать военного сценария. В самом Китае тоже готовы идти на определенные уступки, отмечает эксперт. «Китайская дипломатия все же более гибкая, чем российская. В России не любят очень длинные переговоры, для Китая это абсолютно естественно», - говорит эксперт. В свою очередь обозреватель Общественной службы новостей, американист Грег Вайнер добавляет, что в последнее время за приход большего количества американских компаний стала бороться Индия, но пока бизнес не настроен выбирать. «Американские предприниматели видят, что, хотя преимущество индийцев во владении английским, производительность труда в КНР выше, и поэтому американский бизнес выбирает Китай. Ему пока нет замены», - говорит Вайнер. Источник: Freepik США не находят общий язык с Европой В конце мая в Вашингтоне состоялась первая с 2020 года встреча между высокопоставленными представителями торговых ведомств КНР и США. «Тон встречи оказался продуктивным, хотя у обеих сторон были вопросы, вызывающие озабоченность, включая проблемы бизнеса в обеих странах», - отмечает портал Axios. Несмотря на конфронтационные отношения, объём двусторонней торговли между США и КНР остается высоким и в 2022 году достиг рекордной отметки в $690 миллиардов. Однако среди острых вопросов - торговые барьеры, введенные США против китайского импорта еще при администрации Трампа и так и не снятые при администрации Байдена.  При этом заместитель торгового представителя США Сара Бьянки заявила ранее американским СМИ, что ее ведомство изучает вопросы снятия ряда тарифов. Хотя, как подчеркнула чиновница, этот вопрос не приведет к тому, что в торговых отношениях стран произойдет какой-то прорыв.  В Вашингтоне дают понять, что намерены идти на ограничение возможностей КНР в приобретении высоких технологий. В США не так давно был принят закон о «Чипах и науке», который направлен на разворачивание производства полупроводников на территории США и снижение зависимости от китайских комплектующих.  Стратегия США, цель которой ослабить экономическую зависимость от Китая, по-разному воспринимается в стане европейских союзников. Компании из ЕС - также активные игроки в КНР, и желание США действовать более радикально не встретило большого одобрения в Европе. Как отмечает Bloomberg, США и ЕС пока «расколоты» в отношении тактики во взаимодействиях с Китаем. «США не добились от Брюсселя больших амбиций в отношении механизмов, ограничивающих технологическое развитие Китая…», - констатирует Bloomberg. Однако пока европейские политики ищут выход, европейские бизнесмены следуют за своими американскими коллегами. В скором времени КНР собирается посетить глава компании LVMH Бернар Арно. Предприниматель тоже заинтересован в развитии рынка собственной продукции в КНР, который только восстанавливается после затяжного периода локдаунов Covid-19. «В целом китайская государственная мудрость демонстрирует тенденцию рассматривать весь стратегический ландшафт как часть единого целого: добро и зло, близкое и далекое, сила и слабость, прошлое и будущее — все взаимосвязано», - писал в одной из своих работ архитектор американской политики в отношении КНР экс-госсекретарь Генри Киссинджер. Эти слова не устарели, но бизнесмены оказываются более внимательными читателями, чем политики. 
>> Read More

С началом лета инфляция в России начнет ускоряться (Wed, 31 May 2023)
Консенсус-прогноз аналитиков и ожидания финансового рынка совпали с решением Банка России на заседании 28 апреля оставить ключевую ставку без изменений на уровне 7,5% годовых. При этом сигнал о дальнейшей направленности денежно-кредитной политики стал несколько более жестким по сравнению с прошлым пресс-релизом, отражая усилившееся инфляционное давление. По итогам апреля годовая инфляция (за последние 12 месяцев) замедлилась до 2,3%, при этом уровень потребительских цен за апрель вырос на 0,38%, что с устранением сезонности составляет 3,4% в аннуализированном представлении. В марте-апреле сохранилось повышенное инфляционное давление в услугах и стало нарастать в непродовольственных товарах. С июня годовая инфляция начнет ускоряться и, по нашему прогнозу, к концу года составит около 6% г/г. Умеренный рост цен, а также снижение инфляционных ожиданий населения, которые в апреле составили 10,4%1 , обусловили решение Совета директоров Банка России 28 апреля оставить ключевую ставку без изменений на уровне 7,5% годовых. При этом Банк России несколько ужесточил сигнал о дальнейшей динамике ключевой ставки по сравнению с прошлым пресс-релизом, отметив, что в условиях постепенного увеличения инфляционного давления на ближайших заседаниях будет оценивать целесообразность повышения ставки. В обновленном среднесрочном прогнозе Банк России на 1,5 п.п. повысил ожидания по темпу прироста ВВП за 2023 г. Текущий прогноз находится в интервале от 0,5 до 2%, что близко к обновленному в апреле прогнозу Министерства экономического развития Российской Федерации (1,2%). Прогноз темпа роста ВВП повышен за счет улучшения прогноза по потреблению домохозяйств (ЦБ РФ ожидает активного восстановления этого показателя темпом 3,5–5,5% в 2023 г. после падения на 1,4% в 2022 г.) и валового накопления основного капитала (прогноз улучшен сразу на 4,5 п.п. и теперь предполагает прирост в диапазоне 0,0–3,0%) за счет инвестиционных проектов крупных компаний с государственным участием. Прогноз по экспорту и импорту ухудшен на 3,0 и 4,0 п.п. соответственно. Банк России ожидает примерно 10%-ного роста импорта (после снижения на 15% по итогам 2022 г.) и продолжения падения экспорта на 2,5–5,5% (после сокращения на 14,2% в 2022 г.). Прогноз инфляции на конец 2023 г. понижен на 0,5 п.п. до 4,5–6,5%, что связано как с более низкой (чем ожидалось в февральском прогнозе) инфляцией в марте-апреле, так и с более длительным дезинфляционным влиянием разовых факторов: хорошего урожая 2022 г., снижения склонности к потреблению вследствие роста неопределенности и продолжаю щейся адаптации потребителей к изменению набора доступных импортных товаров долговременного пользования. Банк России отмечает, что во II квартале 2023 г. годовая инфляция (за последние 12 месяцев) достигнет минимума, после чего начнет постепенно расти по мере выхода из расчета этого показателя низких значений прироста цен лета 2022 г. и увеличения инфляционного давления со стороны восстанавливающегося потребительского спроса. Также ЦБ РФ повысил прогноз темпов роста показателей монетарного сектора в 2023 г. (денежной массы и кредита), что связано с улучшением ожидаемой динамики ВВП на этот год и фактическими данными за I квартал 2023 г. Ожидаемые в 2023 г. темпы роста денежной массы выше темпов ро ста кредитования, что объясняется стимулирующей бюджетно-налоговой политикой и продолжающимся увеличением дефицита государственного бюджета. Наращивание дефицита федерального бюджета продолжилось в апреле, и его значение за первые 4 месяца 2023 г., по оценке Минфина России, достигло 3,4 трлн руб. 2 , что на 0,5 трлн руб. выше, чем его плановая величина на весь 2023 г. При этом дефицит федерального бюджета за скользящий год по итогам апреля оценивается на уровне 7,9 трлн руб., или около 5% ВВП. Стимулирующая бюджетно-налоговая политика по-прежнему остается одним из важных проинфляционных факторов в среднесрочном периоде. По итогам апреля 2023 г. инфляция в России за предыдущие 12 месяцев снизилась до 2,3% (рис. 1). Так как из расчета были исключены высокие значения месячной инфляции в марте-апреле 2022 г., когда быстрыми темпами дорожали продовольственные и непродовольственные товары, положительный вклад в годовую инфляцию по итогам апреля внесли только услуги, по которым происходит догоняющий рост цен. В непродовольственных товарах за прошедшие 12 месяцев наблюдалась дефляция (-0.3%), продовольственные товары характеризовались околонулевой динамикой цен, а стоимость услуг выросла на 9,4% г/г, что и обеспечило весь годовой при рост цен потребительской корзины в апреле (рис. 1). За апрель уровень потребительских цен увеличился на 0,38%, при этом наибольший вклад в удорожание потребительской корзины (как и в марте) внес рост цен на услуги, очищенные от ЖКХ и зарубежного туризма (+0,19 п.п.) (рис. 2). Увеличение цен на плодоовощную продукцию повысило апрельскую инфляцию на 0,07 п.п. С устранением сезонности потребительская инфляция в апреле оценивается на уровне 0,28% м/м, или 3,4% в аннуализированном представлении (SAAR), что очень близко к значениям февраля и марта (рис. 3). Среди компонент инфляции отмечается ускорение роста цен на непродовольственные товары в марте-апреле, что может быть связано с ослаблением рубля в начале 2023 г. Тем не менее непродовольственная инфляция в аннуализированном представлении остается ниже 4% (с мая 2022 г.), что по-прежнему объясняется сдержанным потребительским спросом, о чем свидетельствует существенное снижение оборота розничной торговли непродовольственными товарами: -10,6% по итогам I квартала 2023 г. Динамика цен на услуги в аннуализированном представлении сохраняется на уровне выше 4% с июня 2022 г. и за исключением декабря 2022 г., когда проводилась индексация услуг ЖКХ, колеблется на уровне около 8% м/м SAAR. Это связано с тем, что темп роста цен на услуги в марте-апреле 2022 г. отставал от темпа роста цен на товары, поэтому с середины 2022 г. происходит процесс возврата относительных цен к уровням, наблюдавшимся до февраля 2022 г, а также с продолжающимся восстановлением спроса в сфере услуг после его резкого сокращения в период пандемии коронавируса. Трехмесячное скользящее среднее аннуализированной инфляции (3 mma SAAR) в апреле опустилось ниже 4% (после превышения этого уровня в январе-марте) и составило 3,6%. Рубль в марте-апреле продолжил обесцениваться: в марте рубль подешевел к валютам ключевых торговых партнеров на 3,3%, а в апреле на 6,7% (рис. 4), что объясняется сокращением экспортной выручки из-за введенных ограничений на товары российского энергетического экспорта при продолжающемся восстановлении импорта. Хотя в первой половине мая рубль укрепился до уровней, соответствующих началу апреля, перенос курса в цены останется проинфляционным фактором в ближайшие месяцы. По оценкам Росстата, за первую декаду мая потребительские цены выросли на 0,05%, что близко к траектории роста потребительских цен за аналогичный период прошлого года. Вероятнее всего, годовая инфляция по итогам мая составит 2,3–2,4%, а с июня начнется ее постепенное ускорение. Согласно нашему модельному прогнозу , квартальная сезонно-сглаженная аннуализированная инфляция составит 6,8 и 6,5% в III и IV кварталах 2023 г. соответственно. Такому прогнозу квартальной инфляции соответствует ускорение годовой инфляция до 5,3% по итогам сентября и 6,1% к концу года, а средний уровень инфляции в 2023 г. составит 5,8%. Основными причинами ускорения инфляции станут эффект переноса валютного курса в цены наряду с постепенным закрытием отрицательного разрыва выпуска вследствие восстановления совокупного спроса за счет как трат сбережений населения, так и роста государственных расходов.
>> Read More

БРИКС не противопоставляет себя «коллективному Западу» (Fri, 02 Jun 2023)
В Кейптауне сегодня завершается встреча глав МИД стран БРИКС, которая предваряет саммит этой организации в августе. БРИКС, вначале лишь аббревиатура, созданная экономистами для обозначения растущих экономик Бразилии, России, Индии и Китая, сегодня стала влиятельным международным игроком. О том, что такое БРИКС сегодня, о месте в нем России и как смотрит на нее «коллективный Запад», рассказывает замдиректора ЦКЕМИ ВШЭ, ранее член экспертного совета по председательству России в БРИКС Дмитрий Суслов. infobrics.org - БРИКС – организация, существующая уже давно, но сегодня, в меняющемся мире, ее задачи серьезно трансформировались. Какими вы видите ее в нынешних условиях? На сегодняшний день БРИКС - это концентрированное выражение мирового большинства, которое включает в себя незападные страны, разделяющие принципы справедливого многополярного мироустройства. Стран, которые разделяют цель создания более справедливого международного мира, для которых неприемлем неоколониализм, которые стоят на принципах суверенитета внешней политики и желают развиваться в представлении с их собственными моделями, а не теми, которые навязаны извне. В условиях глобальной конфронтации, которую мы наблюдаем на сегодняшний день, и которая останется с нами надолго, государства БРИКС - это главный полюс глобального управления, так как «Большая Семерка» превратилась в инструмент конфронтации Запада против России и Китая.  Однако в отличие от «Большой Семерки», которая противопоставляет себя России, БРИКС не противопоставляет себя «коллективному Западу». Этот союз включает в себя как противников, так и партнеров США, таких как Индия, но главное, что БРИКС включает в себя независимые силы, которые последовательно работают на создание более справедливого мирового порядка. Речь идет о таких направлениях, как создание экономической системы, которая менее зависима от США, менее зависима от доллара, от мировых финансовых систем. В БРИКС сегодня находятся страны с разными политическими системами - от авторитарной до демократической, как Индия. Но и Индия, и Китай - антагонисты, могут существовать в одной организации. Тот факт, что БРИКС включает в себя как демократические, так и авторитарные страны, и партнеров, и противников США делает организацию концентрированным выражением воли мирового большинства. БРИКС отражает общую ситуацию в мире, который никогда не будет односторонним, не будет универсальным в части ценностей, в части моделей развития. Мир всегда будет разнообразным, и БРИКС олицетворяет это разнообразие. Индия и Китай не приемлют американскую гегемонию, не приемлют западную гегемонию, не приемлют использование доллара в качестве санкционного инструмента. Они выступают за более конструктивный миропорядок, и это помогает им вполне конструктивно сотрудничать в БРИКС. Эта организация, посвященная глобальным, а не региональным вопросам. И хотя в рамках БРИКС созданы такие организации, как Банк развития, эта организация является объединением, которое занимается вопросами глобального управления.  Дмитрий Суслов - В этом году саммит БРИКС проходит в ЮАР. Что это значит для африканского континента? То, что саммит принимает ЮАР, подчеркивает роль Африки в мировой экономике и мировой политике. Многие говорят об Африке как об арене борьбы между США и Россией, США и Китаем. Но с другой стороны, Африка сегодня не только объект, но и субъект мировой политики. На континенте усиливается панафриканские интеграционные процессы, в Африке высокие темпы роста и в этой связи много говорят об Африке как об «Азии 21 века». Очень показательна африканская инициатива по урегулированию украинского конфликта. Африка начинает возвышать свой голос в мировых делах, важных для мировой политики, и это говорит об усилении субъектности Африки.  - Можно ли говорить, что после СВО значение БРИКС для России возросло? Отношения с Западом разорваны на многие десятилетия. Они приобрели характер откровенной враждебности: мы ведем войну, пускай опосредованную, пускай гибридную, но состояние российско-западных отношений - это состояние войны. И эта война не закончится конфликтом на Украине. Запад будет оставаться врагом на протяжении десятилетий, это абсолютно неопровержимый факт. В этой связи, разумеется, и участие России в БРИКС, и институализация этого участия подчеркивают роль России как одного из центров многополярного мира. - В БРИКС хотят вступить Аргентина и Иран. Как вы смотрите на дальнейшее расширение этой организации? Сейчас много стран декларируют свое стремление вступить в БРИКС, и это показатель того, что гегемония западных институтов закончилась. Страны понимают, что, вступая в БРИКС, они становятся лидерами мирового большинства. Они хотят усилить свою международную роль, свой авторитет, свое влияние, вступая в незападные институты. Скажите, сколько стран мира хотят стать членами «Большой семерки»? Ноль.  А в БРИКС хотят вступить более десяти стран. Но, с одной стороны, здесь классическая дилемма: представительность против эффективности, и здесь важно будет найти консенсус. Но важно и другое. БРИКС, расширяясь, будет усиливать свое влияние, и речь о тех странах, которые разделяют базовые ценности организации: суверенитет, политическое многообразие, мир без гегемона, справедливое многополярное устройство. Мне кажется, что странам, которые разделяют эти ценности, будет легко найти общий язык. - Пока государства БРИКС не могут найти общий язык по вопросу единой валюты. Не все хотят видеть в качестве общей платежной единицы юань. Идея единой валюты БРИКС очень перспективна и это исключительно важный инструмент, уничтожающий роль доллара как валюты для международных расчетов. Конечно, нельзя идти к тому, что это будет какая-то национальная валюта. Более перспективным будет договор о создании именно общей валюты, что-то вроде евро или его предтечи экю. На этот счет есть экспертные публикации. Ранее член экономического совета при президенте Дональде Трампе Джозеф Салливан опубликовал статью в издании Foreign Policy и предрёк создание такой валюты. (Статья «Единая валюта БРИКС может поколебать доминирование доллара» - прим. Finam.ru) - Мы говорим о том, что отношения Запада со странами ЕС существенно ухудшились, но может ли БРИКС быть использован для неформального моста между Россией и ЕС? Мне кажется это сложно, так как Запад сконцентрировался вокруг США. Зависимость стран Европы и Японии от США сегодня гораздо выше, чем в период «холодной войны». Тогда в Европе были независимые лидеры, такие как канцлер Германии Вилли Брант и президент Франции Шарль де Голль. Сегодня этого нет и в помине, и вряд ли мы это увидим в обозримой перспективе. США, в свою очередь, рассматривают БРИКС как исключительно вредную структуру. США и Запад заинтересованы усиливать противоречия внутри БРИКС. Но если Запад будет становиться менее «коллективным», и со временем внутри Запада будут усиливаться собственные противоречия из-за неспособности нанести поражение России, тогда страны ЕС будут адаптироваться к этой ситуации. В этом случае будет усиливаться диалог между БРИКС и отдельными странами Запада. - Каково по-вашему будущее БРИКС? Сохранит ли эта организация свой неформальный статус? Вряд ли надо превращать БРИКС в международную организацию. Мне кажется, что нынешний режим оптимален, и он удовлетворяет потребности стран БРИКС и сегодняшнюю конъюнктуру глобального мира. БРИКС будет оставаться неформальным объединением, будет расширяться. Я полагаю, организация расширится на десяток стран и будет наращивать свое влияние. Голос БРИКС по вопросам глобального управления будет восприниматься подавляющим большинством стран как главный голос.  
>> Read More

Китай разгоняется. Укрепление юаня и рост ВВП на 5% (Tue, 30 May 2023)
Китайская экономика вновь засветилась на радарах инвесторов по всему миру, когда были опубликованы в какой-то мере разочаровывающие данные за апрель. Удар, в частности, пришелся по юаню, и курс USD/CNY превысил 7,0. По нашему мнению, экономика Поднебесной набирает темп после сложного 2022 г. Центробанк удерживает ставки на низком уровне при стабильно низкой же инфляции. В 2П23 ожидаем ускорения экономики и укрепления юаня к доллару и рублю. Рост ВВП в 2023 г. будет близок к 5%. Рост ВВП Китая в 1К23 достиг 4,5% г/г благодаря сильной динамике услуг (5,4% г/г). Экономическая активность в апреле оказалась ниже ожиданий рынка, но тем не менее сильной. Объем промышленного производства в КНР в прошлом месяце вырос на 5,6% г/г, при этом ожидался рост на 9,7%, а в марте показатель составил 3,9%. Розничные продажи в Китае в апреле выросли на 18,4% г/г; ожидалось увеличение на 20,2%, в марте был зафиксирован рост на 10,6%. Инвестиции в основной капитал прибавили 4,7% (5,1% месяцем ранее). Между тем аналитики разошлись во мнениях относительно перспектив роста ВВП Китая на весь 2023 г. Апрельские данные указывают на снижение темпов восстановления китайской экономики, но мы оптимистично смотрим на перспективы ее роста в 2П23. Полагаем, судя по увеличению числа туристических поездок в страну, Китай вновь открывается. Это приведет к росту потребительского спроса в предстоящие летние месяцы, что окажет существенную поддержку мировому ВВП, в первую очередь рынкам металлов и нефтепродуктов. Китай не замалчивает проблему замедления экономического роста. Народный банк может начать стимулировать экономику путем снижения ставки, что увеличит денежную массу для поддержки кредитования. Мы ожидаем увеличения цен на энергоносители и укрепления российского рубля к юаню в 2П23 на фоне ускорения экономического роста Китая. Полагаем, апрель станет последним месяцем, показывающим слабые цифры, и спрос в Китае в ближайшие месяцы станет расти. Рейтинговые агентства сохраняют позитивный прогноз по экономике КНР; МВФ прогнозирует увеличение ВВП в 2023 г. на 5,2%. Мы согласны с консенсус-прогнозом и ожидаем роста ВВП в 2023 г. на 5,0%. Источник - Pixabay.com Ожидаем, что курс USD/CNY в 2023 г. останется на уровне около 7,0. По состоянию на конец мая он потерял с начала года около 3% и находился выше 7,0. Ослабление юаня, на наш взгляд, носит временный характер и было связано со слабым (слабее, чем консенсус-прогноз) экономическим ростом в апреле. Мы считаем, что восстановление выездного туризма обратит вспять отток капитала. Еще одна причина низкой динамики юаня — растущее расхождение между доходностями в КНР и США. Трехмесячная межбанковская ставка юаня почти на 300 б. п. ниже сопоставимой лондонской межбанковской ставки предложения (LIBOR) в долларах США — это самый большой разрыв из когда-либо наблюдавшихся. Компании удерживают долларовые депозиты, чтобы получить более высокую доходность. Мы поддерживаем бычью позицию по курсу CNY/USD в 2П23, считая, что отставание юаня закончится, так как экономические опасения первой половины года не оправдаются. По нашему мнению, китайская валюта в ближайшие месяцы укрепится до курса USD/CNY 6,8–6,9 и останется на уровне 6,8 в среднем в 2023 г. Курс CNY/RUB будет двигаться к уровню 11,0 в 2П23 и в среднем в 2023 г. По данным ЦБ РФ, на российском валютном рынке продолжает расти значение валют дружественных стран, главным образом юаня. В расчетах по импорту РФ и экспорту доля юаня увеличилась до 18% и 27% соответственно. На внутреннем валютном и внебиржевом рынках доля китайской валюты продолжает расти и сейчас составляет 36,1% и 22,3% от объема торгов соответственно. В то же время наблюдается значительное снижение остатков на корреспондентских счетах российских банков в юанях, поэтому юаневая ликвидность дорожает на внутреннем рынке. Торговый баланс с Китаем остается дефицитным. Экспорт в Россию из Китая в 1К23 вырос на 47,1% до $24,07 млрд, а импорт из России в Китай — на 32,6% до $29,8 млрд. В то же время розничные инвесторы в апреле продолжали приобретать юани (чистые покупки составили 54,2 млрд руб.). В марте также наблюдались значительные покупки юаней на общую сумму 41,9 млрд руб. В целом китайская валюта продолжает расти относительно российской благодаря высокому спросу со стороны участников рынка. Учитывая наши прогнозы по кросс-курсам USD/RUB и USD/CNY, мы ожидаем, что курс CNY/RUB будет двигаться к уровню 11,0 в 2П23 и в среднем в 2023 г. Инфляция в Китае останется низкой. Индекс потребительских цен в апреле вырос всего на 0,1% г/г (в марте — на 0,7% г/г), что является минимальным темпом с февраля 2021 г. Цены на продукты питания выросли на 0,4% г/г (самый низкий темп за 13 месяцев), непродовольственные товары в апреле подорожали на 0,1% г/г. Инфляция без учета продовольственных товаров и энергоносителей в прошлом месяце составила 0,7% г/г, как и в марте. Относительно предыдущего месяца ИПЦ в апреле снизился на 0,1% (-0,3% в марте). Снижение было отмечено третий месяц подряд. Между тем индекс цен производителей в Китае в апреле упал на 3,6% г/г (-2,5% в марте), в основном в связи с прошлогодней высокой базой цен на продукты питания и энергоносители, а также уменьшением стоимости товаров длительного пользования для стимулирования продаж. Снижение ИЦП наблюдается уже семь месяцев подряд, в апреле оно было максимальным с мая 2020 г. Хотя экономика восстанавливается после пандемии, показатели указывают на по- прежнему слабый внутренний спрос — у властей есть пространство для проведения экономической политики, стимулирующей экономический подъем во главе с потребительским сектором. ИПЦ остается значительно ниже установленного правительством на этот год целевого уровня в 3%. В то же время Народный банк Китая не видит признаков дефляции, так как базовая инфляция в КНР стабильна на уровне 0,7%, а услуги, денежная масса и кредитование быстро растут. Китайский регулятор ожидает, что ИПЦ в мае – июле будет колебаться в узком диапазоне на низких уровнях из-за высокой базы сравнения, незначительно вырастет в 2П23 и восстановится до среднего уровня последних лет к концу 2023 г. Мы прогнозируем, что инфляция в 2023 г. достигнет 1,5% г/г и останется в пределах 1–2% г/г в 2024 г. Народный банк Китая сохраняет ставку на прежнем уровне. На майском заседании регулятор оставил базовую ставку на уровне 3,65%. Ставка по кредитам на год, выданным в рамках программы MLF, была сохранена на уровне 2,75%. Уже девятое подряд заседание совета директоров выносит решение оставить ее неизменной. MLF — важный кредитный инструмент, используемый Народным банком Китая для предоставления ликвидности коммерческим банкам, он напрямую влияет на базовую ставку (ставку по кредитам для первоклассных заемщиков), которая стала бенчмарком летом 2019 г. Регулятор меж тем до сих пор проявлял сдержанность в мерах поддержки. Вместо того чтобы снизить процентные ставки в этом году, он поддержал кредитование путем снижения нормы обязательных резервов. Стимулирование также распространялось на развитие инфраструктуры: так, китайские провинции планируют в этом году увеличить расходы на крупные строительные проекты почти на 20%. Низкая инфляция указывает на то, что Народному банку, возможно, придется приложить больше усилий для дальнейшего восстановления экономики путем снижения ставки. 15 мая регулятор опубликовал отчет о денежно-кредитной политике за 1К23, отметив, что тройное давление на экономику (со стороны сокращения спроса, избытка предложения и заниженных ожиданий) ослабло и экономический рост оказался лучше прогнозов. Регулятор ожидает положительных сдвигов в области потребления, инвестиций и экспорта в краткосрочной перспективе и постепенного восстановления цен. Мы же считаем, что ключевая ставка останется в этом году на прежнем уровне с небольшим повышением в 2024 г. Дефицит бюджета остается умеренным. 13 марта на ежегодном созыве «двух сессий» правительства Китай окончательно утвердил новый государственный бюджет, что сыграет важную роль в формировании траектории развития. В общем государственном бюджете Китая на этот год заложены доходы в CNY23,6 трлн ($3,4 трлн), расходы — в CNY27,5 трлн ($4 трлн), в результате чего официальный дефицит должен составить почти CNY3,9 трлн ($564,1 млрд) или 3% ВВП. Новые данные по госбюджету КНР за 2022 г. показывают, что правительство получило меньше доходов, чем прогнозировалось. Долговая нагрузка остается значительной. На конец прошлого года госдолг Китая составлял $14 трлн, увеличившись за год на $1,2 трлн, а его отношение к ВВП достигло 77,1% (+5,23 п. п. по отношению к 71,84% на конец 2021 г.). Пекин планирует выпустить в течение 2023 г. суверенные облигации на сумму CNY3,16 трлн ($458 млрд), на CNY510 млрд больше, чем годом ранее. В то же время дефицит центрального правительства, куда добавляются новые специальные обязательства, выпускаемые местными органами власти, и который лучше отражает масштабы бюджетной поддержки, достигнет в этом году, как ожидается, CNY7,68 трлн или ~6% номинального ВВП. По прогнозам МВФ, в ближайшие годы дефицит бюджета останется в районе 3% ВВП в соответствии с национальной методологией. Между тем уже сейчас высокие уровни суверенного долга вызывают у МВФ опасения, как и ожидаемый дальнейший его рост. Общий валовый госдолг увеличится с 77% ВВП в 2022 г. до 87% в 2024 г. Ожидаем замедления роста экспорта при постепенном восстановлении импорта. Апрельские цифры экспорта (+8,5% г/г) оказались лучше прогнозов. Импорт же сильно разочаровал, снизившись на 7,9% г/г. За счет этого торговый профицит увеличился с $88,2 млрд до $90,2 млрд. Внешние факторы, которые после отмены антиковидных ограничений должны подтолкнуть экономику к восстановлению, проявляются слабо. В апреле главной движущей силой экспорта оставались автомобили, экспорт которых увеличился на 195,7% г/г после мартовской прибавки в 123,8%. Предварительные оценки платежного баланса за 1К23 указывают на все еще сильные значения, хотя и немного ниже прогнозов. Профицит счета текущих операций составил $82 млрд (2,0% ВВП). Отток по капитальному и финансовому счетам замедлился по сравнению с 4К22. Что касается прямых инвестиций, то здесь в 1К23 зафиксирован отток в $30 млрд, продолжающий тенденцию 4К22. МВФ прогнозирует, что по итогам текущего года положительное сальдо текущего счета сохранится и составит 1,4% по отношению к ВВП, мы согласны с этой оценкой. Российско-китайский торговый оборот идет круто по нарастающей. Объем торговли между РФ и КНР за 4М23 подскочил на 41,3% по сравнению с тем же периодом прошлого года и достиг $73,15 млрд. Такую статистику публикуют таможенные органы Поднебесной, по данным которых российский экспорт превысил китайский ($39,46 млрд против $33,68 млрд).
>> Read More

Десантис высадился. Губернатор Флориды идет на президентские выборы (Thu, 25 May 2023)
Губернатор Флориды, республиканец Рон Десантис выдвинул свою кандидатуру для участия в выборах президента США. Десантиса называют улучшенной версией Дональда Трампа: он моложе и не занимается эпатажем. Политика также поддерживает бизнесмен Илон Маск, однако его отношения с предпринимательским сообществом и профсоюзами весьма противоречивы, к тому же активно против Десантиса настроен крупнейший налогоплательщик штата, компания Disney. Американские СМИ сообщили о выдвижении 44-летнего Десантиса кандидатом в президенты, после того как политик подал заявление в избирательную комиссию США. Однако его публичное заявление о выдвижении, которое он сделал на платформе Twitter Spaces своего сторонника бизнесмена Илона Маска, сопровождалось помехами, что, как отмечает The New York Times, смазало эффект от старта его кампании. «Губернатор изображал себя в публичных выступлениях и на частных встречах с донорами как контролируемого политика с низким уровнем драматизма, который поддерживает многие политические позиции Трампа без характерной для него непредсказуемости. Но в среду Десантис, который яростно ценит контроль, был воплощением беспорядка», - комментирует неудачный старт кампании издание Politico. Источник: flgov.com Десантис, который недавно переизбрался на пост губернатора одного из самых богатых штатов США, считается главным соперником экс-президента США Дональда Трампа и его более «интеллигентной версией». Десантис выступает за многие консервативные ценности, выдвигаемые Трампом, однако лишён эпатажа и считается более умеренным политиком. Губернатор - выпускник престижного Гарвардского университета, по образованию юрист и служил в ВМС США. При этом в опросах общественного мнения Трамп пока серьёзно опережает Десантиса. Согласно недавнему опросу, опубликованному Wall Street Journal, разница между ними существенная: если рейтинг Трампа составляет 48%, то у Десантиса - 24%. Стоит отметить, что Трамп будучи президентом США активно поддерживал Десантиса. Однако после того как тот стал его потенциальным конкурентом, заявил о существовании некого «компромата» на губернатора. Правда, этот компромат пока не обнародован. Но отношения губернатора с бизнесом тоже в определенной степени «компромат». Поддержка со стороны Маска, который весьма популярен среди молодой аудитории, - это несомненно серьезно. Однако, как отмечает портал CNBC, у политика сложная история отношений с бизнесом. «Десантис выступает за консерватизм в пользу бизнеса, одновременно использует популизм «культурной войны» против инвестиций Disney и стандартов ESG», - констатирует NBC. Как губернатор Десантис пользовался поддержкой со стороны бизнеса, так как быстро отменил ковидные ограничения у себя в штате и выступал за их отмену на федеральном уровне. Однако другие его законодательные инициативы выглядят противоречивыми. Так, в 2020 году Десантис подписал закон, требующий от ряда компаний использовать систему E-Verify для проверки иммиграционного статуса сотрудников. Речь идет даже о предприятиях, где количество сотрудников не превышает 25 человек. В 2021 году Десантис подписал закон, который давал штату право наказывать крупные платформы, такие как Facebook (принадлежит Meta Platforms, признана в РФ экстремистской организацией и запрещена) и Twitter, за «баны» политических кандидатов. Эта инициатива была прията после скандала с Трампом, которого забанили из-за призывов к беспорядкам в Капитолии 6 января 2021 года. Правда, вскоре федеральный апелляционный суд постановил, что закон о социальных сетях является неконституционным. Десантис также сумел настроить против себя и профсоюзы, законодательно запретив вычитать взносы из зарплат государственных служащих. За это Десантиса, который в юности преподавал в школе, подвергла критике профсоюзная организация учителей, при этом сторонники губернатора заявили, что законопроект не касается полицейских и пожарных служб, которые поддержали его переизбрание. Десантис хорошо известен своей битвой с крупнейшим налогоплательщиком штата Флорида – компанией Disney. Компания раскритиковала законодательные практики Десантиса с ограничением обсуждения в классе гендерных вопросов для младших школьников. Губернатор нанес ответный удар: призвал законодательный орган упразднить специальный район, который предоставлял компании Disney автономию для развития своих тематических парков. Сам Десантис не видит проблем в войне против Disney. «Корпоративизм — это не то же самое, что свободное предпринимательство, — сказал он в своей речи в сентябре прошлого года. — И я думаю, что слишком многие республиканцы считали, что ограниченное государственное вмешательство означает, что все, что лучше для корпоративной Америки, лучше для экономики».  Тот факт, что Десантис пока отстает от Трампа, дает сильное преимущество последнему. Однако от этой ситуации выигрывает и нынешний президент США Джо Байден, у которого больше шансов выиграть у Трампа, чем у молодого энергичного Десантиса. Впрочем, в американской политике возможны любые сюрпризы, к тому же все будет зависеть от борьбы республиканских кандидатов между собой и решения съезда партии, который выдвинет кандидата в президенты.  Ранее в президенты на второй срок выдвинулся и Джо Байден, но конкуренцию ему может составить демократ, представитель клана Кеннеди, Роберт Кеннеди-младший. По данным издания USA Today, его поддерживают 14% избирателей. В то же время издание напоминает, что Кеннеди-младший известен продвижением ряда конспирологических теорий, в частности, он обвинял вакцинацию детей в том, что она способствует аутизму.
>> Read More

Риски дефолта и рецессии в США преувеличены (Wed, 24 May 2023)
На наш взгляд, опасения инвесторов по поводу рецессии и дефолта в США преувеличены. Действительно, в американской экономике наблюдаются сейчас некоторые сложности: 1) отсутствие договоренностей по увеличению потолка госдолга; 2) проблемы региональных банков; 3) пузырь на рынке коммерческой недвижимости. Все три угрозы хотя и значительны и могут создать ситуацию «идеального шторма», все-таки устранимы и очевидны регуляторам и инвесторам. При этом мы по-прежнему ожидаем коррекции по индексу S&P 500 (до уровня 3500 п.), так как акции большинства крупных компаний достигли наших целевых уровней, а некоторые из них сильно переоценены (торгуются по мультипликатору P/E выше 25). Мы делаем ставку на компании с сильным балансом, генерирующие хорошие свободные денежные потоки и мало подверженные риску рецессии и влиянию высокой инфляции. Катализаторы: переток средств инвесторов из растущих и убыточных бизнесов в компании, генерирующие денежные потоки. Риски: замедление экономического роста; ускорение инфляции. Источник - PxHere.com Риск дефолта США преувеличен. Мы уверены, законодатели США договорятся по вопросу увеличения потолка госдолга, как они это делали неоднократно. Во-первых, долг выражен не в иностранной валюте, а в долларах, которые всегда можно напечатать. Во-вторых, США получают большие выгоды от статуса доллара как основной резервной валюты. Несмотря на рост, по состоянию на 22 мая, в 10 раз по сравнению со средними уровнями за последние 10 лет стоимости страховки CDS в евро (146 б. п.), инвесторы оценивают вероятность дефолта США исходя из данного показателя всего в 2,4%. Кризис региональных банков снизит темпы роста ВВП. По нашему мнению, опасения инвесторов относительно потолка госдолга и кризис региональных банков сократят второй по значимости компонент ВВП США — инвестиционную активность. В последние кварталы инвестиции вносят отрицательный вклад в динамику ВВП, реагируя на рост процентных ставок. Вероятно, текущий кризис отразится на кредитной активности регионального среднего бизнеса в 2П23. Объем новых инвестиций упадет, но экономику поддержат запасы. Рынок коммерческой недвижимости вызывает опасения, но до повторения ситуации 2007 г. далеко. На рынке коммерческой недвижимости США надулся пузырь, однако мы считаем, что текущая ситуация отличается от ипотечного кризиса 2007–2008 гг. Рынок коммерческой ипотеки составляет $3,57 трлн из совокупного объема ипотечных бумаг в $19,33 трлн. В то же время общий размер ипотечных кредитов — на уровне 75% к ВВП по сравнению с 100% ВВП в 1К08. Рынок акций США в нашем базовом сценарии выглядит переоцененным. Наше мнение основано не на вышеприведенных факторах, а на том, что индекс, несмотря на рост прибылей компаний, продолжает расти, и мультипликатор P/E 2023 г. ожидается в районе 19, выше среднего за прошлые периоды уровня в 16,7. При премии за риск инвестирования в акции США по отношению к 10-летним гособлигациям, равной 5%, и безрисковой ставке на уровне 3,5% (прогнозируемая нами доходность десятилетних казначейских облигаций к терминальному 2027 г.) справедливое значение индекса S&P 500 составляет 3500 п., что предполагает потенциал снижения на 17% с текущих уровней. Анализ ситуации С начала года индекс S&P 500 вырос на 9%, несмотря на опасения по поводу рецессии в США, дефолта (ключевая дата — 1 июня 2023 г.) и кризиса региональных банков. Наши ожидания, изложенные в декабрьской стратегии, относительно снижения индекса до 3500 п. пока не оправдываются. Кроме того, среди секторов индекса S&P 500 наибольший рост показали с начала года сектора с растущими компаниями: коммуникаций (+28%), технологий (+25%) и товаров длительного пользования (+16%). Мы не ожидали такой хорошей динамики, хотя и записали в число фаворитов акции из указанных секторов (Apple, Alphabet и Amazon, котировки которых с начала года прибавили соответственно 32%, 39% и 37%). Мы по-прежнему ожидаем коррекции по индексу (до уровня 3500 п.), так как акции большинства крупных компаний достигли наших целевых уровней, а некоторые из них уже сильно переоценены (торгуются по коэффициенту P/E выше 25). Мы считаем, что ФРС оставит в этом году ставку на уровне 5,25% по верхней границе целевого диапазона и начнет ее снижать в 2024 г. Мы делаем ставку на компании с сильным балансом, генерирующие хорошие свободные денежные потоки, на которые мало влияют риск рецессии и высокая инфляция. Риск дефолта США, на наш взгляд, преувеличен. Законодатели США пытаются договориться о повышении лимита заимствований, установленного для федерального правительства, и, возможно, у них осталось всего несколько дней — затем противостояние начнет отражаться на экономике. Министр финансов Джанет Йеллен заявила, что к 1 июня правительство может оказаться не в состоянии своевременно оплачивать счета. В этом случае министерство финансов может приостановить выплаты, например, федеральным служащим. В худшем случае невыплата держателям государственного долга США может спровоцировать серьезную рецессию, приведя к падению цен на акции и резкому росту стоимости заимствований. США невыгодно объявлять дефолт — как демократам, так и республиканцам. Во-первых, долг страны выражен не в иностранной валюте, а в долларах, которые всегда можно напечатать. Во-вторых, США получают значительные выгоды от статуса доллара в качестве основной резервной валюты. Соответственно, мы уверены, что две партии и на этот раз договорятся. Несмотря на рост, по состоянию на 22 мая, в 10 раз по сравнению со средними уровнями за последние 10 лет стоимости страховки CDS в евро (160 б. п.), инвесторы оценивают вероятность дефолта США исходя из данного показателя всего в 2,7%. Кризис региональных банков снизит темпы роста ВВП. По нашему мнению, опасения инвесторов по поводу потолка госдолга, как и кризис региональных банков, сократят второй по величине компонент ВВП США — инвестиционную активность. В последние кварталы инвестиции вносят отрицательный вклад в динамику ВВП, реагируя на рост процентных ставок. Вероятно, что текущий кризис отразится на кредитной активности регионального среднего бизнеса в 2П23. Объем новых инвестиций упадет, но экономику поддержат запасы. На наш взгляд, их быстрое исчерпание за счет по-прежнему сильного частного потребления приведет к более резкому торможению ВВП, чем ожидают рынок и официальные власти. Мы считаем, что в 2023 г. банковский кризис отнимет у роста ВВП 0,5–1,0 п. п. Таким образом, в этом году высока вероятность, что экономика замедлится так сильно, что рост ВВП окажется в диапазоне от -0,5% до +0,5%. «Операция спасения» First Republic Bank ориентирована на клиентов, но не на владельцев акций или держателей долга. Предполагается, что перевод всех застрахованных и незастрахованных депозитов в JPM успокоит вкладчиков и стабилизирует финансовую систему. Однако на фоне такого подхода высокая волатильность в акциях региональных банков сохраняется. Рынок коммерческой недвижимости вызывает опасения, но до ситуации кризиса 2007–2008 гг. далеко. Рекордное количество коммерческих ипотечных кредитов, срок действия которых истекает в 2023 г., повлияет на финансовое состояние региональных банков, которые уже находятся под давлением после недавних банкротств Silicon Valley Bank и Signature Bank. Согласно анализу компании Trepp Inc., региональные банки держат около $2,3 трлн долга по коммерческой недвижимости, включая ипотечные кредиты на аренду квартир. Это почти 80% банковской коммерческой ипотеки. Многие небоскребы, бизнес- парки и другая офисная недвижимость потеряли в ценности после пандемии, поскольку арендаторы площадей в них приняли новые стратегии удаленного и гибридного рабочего места. Соответственно, на рынке коммерческой недвижимости США надулся пузырь, однако мы считаем, что текущая ситуация отличается от ипотечного кризиса в 2007–2008 гг. Объем рынка коммерческой ипотеки составляет $3,57 трлн из совокупного объема ипотечных бумаг в $19,33 трлн. В то же время общий портфель ипотечных кредитов — на уровне 75% к ВВП по сравнению с 100% ВВП в 1К08. Масса деривативов, выпущенных на этот объем коммерческой ипотеки, вряд ли может оказаться сопоставимой по эффекту с тем, что было в 2008 г. Основные проблемы банков связаны с управлением процентными рисками в условиях резкого ужесточения ДКП после длительного периода сверхнизких ставок. Отражение бумаг, удерживаемых до погашения, по цене последней сделки без учета нереализованных потерь — в первую очередь высококлассных бумаг — создало условия для накопления процентного риска на балансах ряда банков. При этом у игроков со значительной долей незастрахованных депозитов эти риски материализуются на фоне проблем с ликвидностью. Рынок акций США выглядит переоцененным в нашем базовом сценарии. По нашим оценкам, инвесторы закладывают премию за риск инвестирования в акции США по отношению к 10-летним гособлигациям на уровне 4,77% (ERP). Мы придерживаемся более консервативной позиции и используем премию 5% (что соответствует прежним средним уровням). При таком размере премии и безрисковой ставке в 3,5% (прогнозируемая нами доходность 10-летних казначейских облигаций к терминальному 2027 г.) справедливое значение индекса S&P 500 составляет 3500 п., предполагая снижение на 17% с текущих уровней. Такая оценка базируется на консенсус-прогнозе взвешенной прибыли на акцию (EPS) по индексу S&P 500 (в 2023 г. — $218, по данным FactSet и согласно нашему прогнозу на 2024 г. в $237 за акцию) с использованием метода DCF. Мы закладываем в модель оценки индекса долгосрочные темпы роста в 3,5% (равные прогнозной безрисковой ставке) и ставку дисконтирования 8,5%. * Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
>> Read More

Семерка и тузы. Япония и Китай принимают по саммиту (Thu, 18 May 2023)
В Японии начался саммит «Большой семерки», неформальной организации семи индустриально развитых стран, куда входят США, Канада, Великобритания, Франция, Германия, Италия и Япония. Главными темами для разговора лидеров станут Россия и Китай, который США и Япония считают главным вызовом. Одновременно свой саммит, посвященный Центральной Азии, собирает и Китай. Туда Пекин пригласил лидеров стран, которые еще недавно были гостями парада Победы в Москве. Оба саммита выглядят как символичный парад в новом противостоянии держав. Правда, сегодня нельзя сказать, что ряды союзников выглядят по-настоящему сплоченными. Лидеры G7 соберутся в городе Хиросима, печально известном во всем мире из-за бомбардировок США в 1945 году. Сегодня те страшные события уже печальное прошлое, однако темы для обсуждения относятся к печальному настоящему: конфликт России и Украины, а также различные экономические вызовы, которые испытывают экономики стран «Большой семерки» из-за Китая. Вторая после США экономика мира, Китай, в организации не представлена из-за того, что это государство считается авторитарным. Что же касается России, то страна долгое время входила в организацию, которая в то время носила название «Большой восьмерки». Но российское членство было заморожено в 2014 году после присоединения Крыма. Последний раз Россия принимала у себя «Большую восьмерку» в 2006 году в Санкт-Петербурге.  На первом рабочем заседании глав государств и правительств стран «Группы восьми». С Президентом США Джорджем Бушем. Источник: Кремль Как отмечает Bloomberg, руководители G7 собираются на саммит в тяжелое для государств время. «Глобальные экономические перспективы остаются ухабистыми, с давлением инфляции и стоимости жизни. Президент России Владимир Путин продолжает боевые действия на Украине. Постпандемический Китай активно расширяет свое экономическое и стратегическое влияние», - пишет издание. Впрочем, экономике ЕС, куда входят государства «Большой семерки» - Франция, Германия и Италия, - худшего сценария удалось избежать. Как отмечается в последнем прогнозе Еврокомиссии, рецессии не будет, а к 2024 году страны союза даже ожидает рост в 1,7%. Эти оптимистичные показатели дают государствам «Большой семерки» возможность сосредоточиться на Китае. Компании из КНР активно теснят европейские, но главный вызов в лице Китая видят два государства - США и Япония. И если для США КНР - это государство, бросающее вызов их глобальному доминированию, то для Японии Китай - это ближайший экономический и политический соперник в регионе. В этой связи премьер Японии Фумио Кисида активно использует ситуацию конфликта на Украине в собственных целях. «Для G7 крайне важно подтвердить, что любая односторонняя попытка изменить статус-кво с помощью силы или принуждения неприемлема ни в одной части мира», - заявил Кисида в прошлом месяце. «Я считаю, что это приведет к единой реакции международного сообщества, когда что-то похожее на Украину произойдет за пределами Европы», - заявил ранее японский политик. Однако объединить членов «Большой семерки» - сложная задача, так как один из главных европейских игроков, Франция, в последнее время активно сотрудничает с КНР по урегулированию конфликта на Украине. Президент этой страны Эмманюэль Макрон, взяв за основу «мирный план» КНР в отношении Украины, активно занимается его доработкой. При этом впервые после встречи, как отмечает Financial Times, страны члены «Семерки» планируют выпустить отдельное заявление, в котором будет идти речь об экономической безопасности. Оно будет опубликовано отдельно от традиционного коммюнике саммита. В нем, как узнало издание, будет содержаться фраза о том, что страны организации намерены «коллективно сдерживать экономическое принуждение, реагировать и противодействовать ему». При этом Китай «по имени» назван не будет. Друзья Москвы пришли на «Большую семерку» www.g7japan-photo.go.jp/en/images/23 Еще одна «фишка» саммита - приглашение для беседы «на полях» лидеров других государств региона: Австралии, Бразилии, Вьетнама, Индии, Индонезии, Оcтровов Кука, Союза Коморских Островов и Южнoй Кореи. Среди приглашенных три «дружественных» Москве государства: Индия, Бразилия и Вьетнам. В Кремле на визит «друзей» отреагировали достаточно спокойно. Пресс-секретарь Кремля Дмитрий Песков заявил журналистам, что ситуация «не вызывает опасения». «Конечно же, в межгосударственных отношениях должно быть уважение к суверенным отношениям каждой страны с любыми партнерами. Но, конечно же, эти отношения никоим образом не должны быть антиподом отношениям с нашей страной», - отметил Песков. Одновременно с саммитом «Большой семерки» в Пекине проходит саммит стран Центральной Азии. В нем примут участие Казахстан, Узбекистан, Киргизия, Таджикистан и Туркменистан. Саммит - явный сигнал не только США, но и России, который демонстрирует экономическое влияние Китая на пространстве Центральной Азии. «По мере того, как Китай оказывается все более изолированным в системе, возглавляемой США, эти две встречи символизируют цементирование многополярного мира, в котором страны Глобального Юга обхаживают в качестве важных стратегических партнеров», - отмечает Bloomberg. Китай - главный инвестор в регионе, китайские компании активно присутствуют в экономике стран Центральной Азии. В 2022 году товарооборот КНР со странами региона составил 70,2 млрд долларов. Россия значительно уступает Китаю в Центральной Азии в области экономики, однако исследователь региона, политолог Алексей Пилько говорит Finam.ru, что «соперничества Китая и России в регионе нет».  По словам эксперта, если Китай обеспечивает в регионе экономическую составляющую, то Россия - военную силу. Оба государства, по словам Пилько, «играют в тандеме, исходя из тех возможностей, которыми обладают».  Как отмечает эксперт, две страны объединяет тот факт, что Центральная Азия фактически стала для них «задним двором». В этой связи и Китай, и Россия заинтересованы в том, чтобы у власти в Центральной Азии были дружественные элиты. При этом Пилько признает, что казахстанские элиты «всегда ориентировались на Запад». Впрочем, эксперт отметил, что Россия и Китай будут активно стараться повернуть страны региона в сторону от политики «многовекторности». «Ни России, ни Китаю не нужна прозападная Центральная Азия», - говорит Пилько. Он указывает как на позитивный тренд на приезд президентов государств Центральной Азии на парад Победы в Москву. Впрочем, задержались лидеры стран в Москве недолго, а лицо одного из региональных лидеров, Токаева, не выражало особых эмоций. Здесь можно вспомнить, что написанная Токаевым еше на дипломатической службе книга называлась «Свет и тень». В эпоху противостояния свет и тень постоянно меняются местами, и многим в регионе это точно известно.
>> Read More

Первый прошел. Эрдоган готовится ко второму туру выборов (Mon, 15 May 2023)
Президент Турции Реджеп Тайип Эрдоган не смог опередить своего соперника, лидера объединенной оппозиции Кемаля Кылычдароглу. Оба не получили требуемых 50% голосов для победы в первом туре и теперь через две недели политиков ждет схватка во втором. Исход выборов в Турции имеет большое значение для региона и ключевых игроков, таких как Россия и США, для которых Анкара важный партнер. Эксперты отмечают, что Эрдогану удалось не проиграть первый тур, несмотря на критику политики властей по борьбе с последствиями разрушительного землетрясения. Сторонники Эрдогана рассчитывали на победу в первом туре, выход во второй — это «демонстрация слабости», считает эксперт. Источник: Telegram-канал Р. Эрдогана ЦИК Турции подвел результаты первого тура после подсчета 100% бюллетеней. Долгожитель турецкой политики Реджеп Тайип Эрдоган, который находится у власти уже более 20 лет, не смог одержать победу над своим соперником. Он получил 49,51% голосов. Кемаль Кылычдароглу — 44,88%, передает TRT Haber.  «Очевидно, что Эрдоган и его партия все-таки рассчитывали на победу в первом туре, второй тур им невыгоден в любой позиции, так как это демонстрация слабости», - рассказал Finam.ru тюрколог Юрий Мавашев, ведущий YouTube канала, посвященного в том числе Турции. Эксперт отметил, что подобный результат также бьет и по позициям «Народного альянса», движение которого он возглавил как кандидат. По мнению Мавашева, второй тур выборов определят голоса политика националиста Синана Огана, получившего более 5%. Он уже пообещал поддержать оппозиционера Кылычдароглу во следующем туре. «Голоса националистов будут определяющими», - полагает Мавашев, который отмечает, что избиратели Огана выступают против засилья мигрантов и за светские устои государства. Полученные результаты означают, что избирателей ждет второй тур президентских выборов. Он состоится 28 мая. Оба кандидата уже призвали своих сторонников к мобилизации. У оппозиционера, который возглавляет основанную Кемалем Ататюрком «Республиканскую народную партию», имидж защитника светских и европейских ценностей.  При этом есть те, кто считает, что 74-летний Кылычдароглу, человек с внешностью интеллигентного сотрудника советского НИИ, работавший в банковской сфере, проигрывает Эрдогану. Необходимо отметить, что Кылычдароглу стал лидером объединённой оппозиции фактически на безрыбье после того, как судебные ограничения не дали баллотироваться в президенты более популярному и молодому мэру Стамбула Экрему Имамоглу. Источник: Telegram-канал К. Кылычдароглу Лира сыграла падение Экономика Турции довольно чувствительно отыграла прошедший первый тур выборов. Национальная валюта, турецкая лира, в настоящее время торгуется на уровне 19.56 по отношению к американской валюте. Эксперты, опрошенные CNBC, прогнозируют дальнейшее падение лиры, если Эрдоган сохранит власть. Как отметил в интервью CNBC основатель консультативной фирмы Cribstone Strategic Macro Майк Харрис, «лира рухнет в течение нескольких месяцев», если нынешний президент удержится у власти. «Есть также глубокая обеспокоенность по поводу сокращения валютных резервов страны и бума на специальных сберегательных счетах, которые потребуют от правительства выплаты, если лира внезапно упадет», - пишет издание Financial Times. При этом эксперты отмечают, что Эрдоган не проиграл первый тур, несмотря на многочисленные коррупционные скандалы на фоне разрушительного землетрясения в Турции. Как отмечает Economist, Эрдогану удалость не проиграть в первом туре потому, что несмотря на проблемы в экономике и инфляцию в 43% он упирал на то, что выборы — это битва за такие ценности, как национальная гордость и безопасность. В предвыборных роликах Эрдоган демонстрировал такие достижения, как военные корабли и даже построенную при помощи России АЭС. Торжественно открыв АЭС вместе с турецким президентом по видеосвязи, российский лидер Владимир Путин однозначно поддержал Эрдогана в предвыборной борьбе. Несмотря на соперничество в Сирии и в регионах постсоветского пространства, Анкара для Москвы сегодня один из главных экономических партнеров и транспортный хаб. Значение этой страны особенно возросло после специальной военной операции на Украине. Источник: Telegram-канал Р. Эрдогана Несмотря на то, что оппозиция не продемонстрировала ожидаемого результата, победа Эрдогана во втором туре еще не гарантирована. В то же время на него играет и тот факт, что на парламентских выборах, которые проходили одновременно с президентскими, правящая партия «Справедливость и развитие» выступила гораздо удачней своих политических оппонентов.  Совместно со своими союзниками Эрдоган получает более трети парламентских мест, и тюрколог Мавашев называет этот результат «удивительным», учитывая более низкие результаты президента. Можно предположить, что подобный результат говорит о том, что избиратели по-прежнему испытывают доверие к партии президента, однако от него самого, который правит страной уже два десятилетия, есть усталость. За предвыборной кампанией в Турции, затаив дыхание, наблюдал весь мир, так как выборы президента Турции имеют важнейшее значение для региона. Турецкий лидер, один из главных игроков НАТО, обладает серьезным влиянием на международную политику и при этом сохраняет связи как с Западом, так и с Россией. «Ставки на выборах как никогда высоки. Результат определит направление внешней политики Турции, особенно все более тесные отношения с Россией, а также форму ее экономики, в настоящее время деформированной галопирующей инфляцией, ползучим контролем над движением капитала и самыми низкими реальными процентными ставками в мире», - констатирует Economist.Москву, действительно, больше бы устроила бы победа Эрдогана, так как при всех своих кульбитах турецкий лидер выглядит более предсказуемым. Кремль, несомненно, мог бы внести свою лепту во второй тур предвыборной кампании продлением выгодной для Анкары «зерновой сделки» - вывозу зерна с Украины. Ее судьба окончательно решится 18 мая, когда Россия либо продлит ее, либо прекратит действие.  При этом Кремль отвергает какое-то вмешательство в турецкие выборы - с этими обвинениями выступил на днях оппозиционный кандидат Кылычдароглу. «Дорогие русские друзья, вы стоите за монтажами, заговорами, которые вчера были разоблачены в этой стране. Если вы хотите продолжения нашей дружбы после 15 мая, держите руки подальше от турецкого государства. Мы по-прежнему выступаем за сотрудничество и дружбу», - такое сообщение в его cоциальных сетях было опубликовано незадолго до голосования в первом туре. Сам он ранее пообещал, что хочет продолжить дружеские отношения с Москвой в случае победы, заинтересован в торговле, однако, будет соблюдать западные санкции в отношении России. Для Вашингтона, у которого отношения с нынешней Анкарой ухудшились, Кылычдароглу, несомненно, более предпочтительный кандидат, и это не скрывают многочисленные аналитики, выступающие в западных СМИ. «Мир дома, мир во всем мире» - слова основателя современной Турции Кемаля Ататюрка хорошо известны каждому, кто посещает эту страну. Их можно увидеть и на монетах, и на общественных зданиях. В ближайшем с Турцией пространстве мира уже нет, а вот каким будет мир в Турции после второго тура, пока сказать сложно. Автор фото Эдуард Сухарев
>> Read More

Рублю окажут услугу дивиденды (Mon, 15 May 2023)
В летний дивидендный сезон, который начинается в мае и заканчивается в июле, российские компании должны направить на выплаты 1,9 трлн руб. Активность на валютном рынке проявят экспортеры, которым для выплаты дивидендов необходимо конвертировать выручку в рубли. Кроме того, рубль получит поддержку в результате роста нефтегазовых доходов от уплаты налогов экспортерами. В настоящем обзоре мы подчеркиваем влияние этих двух факторов на валютный рынок. Положительный эффект на курс рубля в особенности предполагается в период с 22 мая по 11 июня. Мы оставляем неизменным прогноз валютного курса, ожидая в предстоящие месяцы укрепления российской валюты до USD/RUB 75 и ниже. Экспортеры — ключевые дивидендные игроки. По нашим оценкам, их доля в общем объеме выплат составит этим летом 53% (1,0 трлн руб.). Полагаем, для выплаты дивидендов экспортеры продадут до половины имеющихся в их распоряжении валютных средств в мае – июле через неделю после закрытия реестров. Кроме того, компании не станут направлять в НРД по отдельности средства для выплат в адрес держателей ДР и в адрес российских акционеров, но сделают один рублевый трансферт, что еще больше укрепит российскую валюту в ближайшие недели. Доля экспортеров в общей сумме дивидендных выплат этим летом составит 53% (1,0 трлн руб.) Примечание. Рассчитывая объемы за 2022–2023 гг., мы предполагаем перевод средств в НРД для выплат российским акционерам и держателям ДР одним рублевым трансфертом. Источники: данные компаний, ИБ Синара Продажи (покупки) валюты Минфином России не скажутся на курсе рубля. Минфин России недавно объявил, что с 10 мая по 6 июня планирует в рамках бюджетного правила направить на продажу юани в эквиваленте 40,4 млрд руб. (лишь 2 млрд руб. ежедневно). Минфин может начать покупать юани на рынке в предстоящие месяцы, но объемы покупки останутся низкими, не превышая статистическую погрешность в общем обороте торгов и не влияя на курс рубля, поэтому мы не учитываем данный фактор в анализе валютных потоков. Налоговые платежи экспортеров поддерживают рубль. Еще один фактор, который обусловливает рост российской валюты в дивидендный сезон, — это налоговые поступления. В период с мая по июль мы ожидаем уплаты налогов экспортерами в размере свыше 2,2 трлн руб. (НДПИ, экспортные пошлины, НДД). В июле в бюджет поступят 0,3 трлн руб. НДД за 2К23. Мы ожидаем, что в ближайшие периоды уплаты налогов (последние недели мая, июня и июля) экспортеры продадут около 70% полученных от экспорта сумм в валюте. Полагаем, что объем их операций на валютном рынке вырастет на фоне увеличения цены Urals и сужения дисконта к Brent. Продажи валюты для налоговых и дивидендных платежей поддержат рубль. Мы ожидаем укрепления рубля в следующие два периода: 1) с 22 мая по 11 июня благодаря продажам валюты в "налоговую неделю" и с целью выплаты дивидендов и 2) с 19 по 25 июня, когда рубли могут пользоваться повышенным спросом со стороны экспортеров, продающих много валюты в "налоговую неделю", в том числе для уплаты НДД. С учетом указанных факторов мы оставляем неизменным прогноз в отношении рубля, ожидая укрепления российской валюты в предстоящие месяцы и снижения курса USD/RUB до 75 и ниже. Экспортеры нефти и газа — ключевые дивидендные игроки В летний дивидендный сезон, который начинается в мае и заканчивается в июле, российские компании должны направить на выплаты 1,9 трлн руб. Экспортеры, которым необходимо конвертировать выручку в рубли для выплаты дивидендов, проявят активность на валютном рынке. По нашим оценкам, доля металлургов и нефтяников в общем объеме выплат составит этим летом 53% (1,0 трлн руб., при этом бóльшая часть придется на ЛУКОЙЛ — 303 млрд руб.). Для сравнения, прошлым летом доля этих секторов составила, благодаря Газпрому, 93% (2,2 трлн руб.). Полагаем, для выплаты дивидендов экспортеры продадут до половины своих валютных средств в мае – июле, включая валюту со счетов и депозитов. Мы ожидаем продаж валюты экспортерами с указанной целью на седьмой день после закрытия реестров. Как и годом ранее, экспортеры не смогут выплатить дивиденды в другой валюте, кроме российской; платежи нерезидентам будут поступать на счета типа "С". По нашим оценкам, с мая по июль на дивиденды будет распределено 1,9 трлн руб. В этом году компании не станут направлять в НРД по отдельности средства для выплат в адрес держателей ДР и в адрес российских акционеров, что еще больше укрепит рубль в ближайшие недели. Налоговые платежи экспортеров поддерживают рубль Еще один фактор, обусловливающий рост российской валюты в дивидендный сезон, — это налоговые поступления. В период с мая по июль мы ожидаем уплаты налогов экспортерами в размере 2,2 трлн руб. (НДПИ, экспортные пошлины, НДД). Несмотря на то что экспортеры в последние несколько месяцев стали менее активны на валютном рынке, мы ожидаем, что в предстоящие периоды уплаты налогов они продадут в мае – июле около 70% полученных от экспорта сумм. Полагаем, что объем их операций на валютном рынке вырастет на фоне увеличения цены Urals и сужения дисконта к Brent. В совокупности налоговые платежи выглядят высокими, и их поступления должны оказать большую поддержку рублю в периоды уплаты налогов (последние недели мая, июня и июля). В июле нефтегазовые доходы бюджета вырастут в связи с квартальной уплатой НДД, млрд руб. Примечание. Прочие налоги ушли в отрицательную зону в связи с высокими демпферными платежами из бюджета в пользу нефтяных компаний. Источники: Минфин России, ИБ Синара Продажи (покупки) юаней минфином России не скажутся на курсе рубля Минфин России недавно объявил, что с 10 мая по 6 июня планирует в рамках бюджетного правила направить на продажу юани в эквиваленте 40,4 млрд руб. (2 млрд руб. ежедневно). Сейчас объем продаж составляет в эквиваленте 3,7 млрд руб. Минфин может начать покупать юани на рынке в предстоящие месяцы, но объемы останутся низкими, не превышая в общем объеме торгов статистическую погрешность и не влияя на курс, поэтому мы не учитываем этот фактор в анализе валютных потоков. Продажи валюты для налоговых и дивидендных платежей поддержат рубль Мы оценили общий эффект на валютный рынок, составив график недельных рублевых поступлений от продаж валюты с целью выплаты дивидендов и уплаты налогов. В определенные дни наблюдаются резкие скачки, которые способствуют укреплению рубля — ожидаем позитивного эффекта в конце мая и бóльшую часть июня. В первую очередь с 22 мая по 11 июня благодаря притоку средствв "налоговую неделю" и продажам валюты для выплаты дивидендов. Еще один период укрепления рубля — "налоговая неделя" с 19 по25 июня. С учетом указанных факторов мы оставляем неизменным прогноз курса рубля, ожидая укрепления российской валюты в предстоящие месяцы и снижения курса USD/RUB до 75 и ниже. Ожидаемые рублевые поступления от продаж валюты, млрд руб. Примечание. Прогнозируя поступления, мы опираемся на следующие предположения: коэффициент дивидендных выплат экспортеров в 50%; рублевые платежи держателям ДР, означающие дополнительный спрос на рубли со стороны экспортеров; продажи валюты для выплаты дивидендов в рублях на седьмой день после даты закрытия реестра; единый трансферт средств в НРД для выплат и российским акционерам, и иностранным держателям ДР. Источник: ИБ Синара Выплата дивидендов экспортерами: даты и суммы   Дата закрытия реестра Ожидаемая дата выплаты российским и иностранным акционерам Сумма выплаты российским и иностранным акционерам, млрд руб. НОВАТЭК 3 мая* 15 мая 184 Сегежа Групп 2 июня 13 июня 3,1 ЛУКОЙЛ 5 июня* 15 июня 303 ФосАгро 15 июня 26 июня 22 Роснефть 15 июня 26 июня 171 Газпром нефть 26 июня 6 июля 78 Татнефть 4 июля* 14 июля 64 Газпром 17 июля 27 июля 126 Сургутнефтегаз 20 июля 31 июля 50 Всего     1001 * – официальные даты Источники: данные компаний, ИБ Синара
>> Read More

Годовой плановый дефицит бюджета превышен уже за первые 4 месяца (Thu, 11 May 2023)
По предварительным данным Минфина, объем доходов федерального бюджета в январе-апреле 2023 года составил 7 782 млрд рублей (-22,4% г/г), объем расходов составил 11 206 млрд рублей (+26,3% г/г), дефицит бюджета за 4 месяца 2023 г составил 3,4 трлн руб, превысив плановый годовой показатель 2,9 трлн руб., заложенный в бюджет этого года. Только за апрель расчетный дефицит бюджета превысил 1 трлн руб, что обусловлено в первую очередь новым витком роста расходов (3,1 трлн руб или +3,9% г/г к резко увеличившейся базе апреля 2022 г.). Таким образом, если в марте расходы сократились по отношению к высоким значениям января-февраля, и тогда Минфин объяснял это нормализацией исполнения бюджета после «ускоренного финансирования в январе-феврале отдельных контрактуемых расходов», то в апреле последовал новый пик расходов.  Доходная часть бюджета по-прежнему существенно отстает от базы соответствующего периода прошлого года из-за сократившихся нефтегазовых доходов. В апреле спад нефтегазовых доходов (НГД) усилился в годовом выражении, однако это связано в основном с высокой базой апреля 2022 г. По отношению к марту текущего года нефтегазовые доходы немного снизились, однако без учета НДД их величина была относительно стабильна и приблизилась к базовому месячному объему НГД (из расчета годового дохода 8 трлн руб). Стоит отметить, что в апреле для конъюнктуры нефтяных доходов были относительно благоприятные условия – средняя цена Urals повысилась за счет повышения цены Brent и сокращения дисконта Urals после неожиданного решения ОПЕК+ о сокращении добычи, а курс рубля ослаб. Соотношение мировых цен на нефть и курса рубля в начале мая выглядят менее благоприятно для нефтяных доходов. Впрочем, Минфин надеется, что корректировка механизма определения налоговой базы «нефтяных» налогов и сокращение соответствующих ценовых дисконтов будет способствовать дальнейшему восстановлению нефтегазовых доходов, особенно во 2П23.     Ненефтегазовые доходы по итогам 4М23 вышли на положительную годовую динамику, помесячная динамика положительна с февраля, прежде всего, за счет НДС.  Источник: freepik Главным фактором неопределенности сейчас является динамика расходов бюджета. Хотя Минфин по-прежнему уверяет, что их объем в соответствии с бюджетным правилом будет ограничен предельным размером утвержденных законом о бюджете ассигнований плюс возможными дополнительными нефтегазовыми доходами, полученными в течение года, это выглядит труднореализуемым в условиях, когда за 4М расходы уже достигли 39% от утвержденного в бюджете годового плана и 37% от ожидаемых («электронный бюджет») годовых расходов. Как заявил недавно помощник президента М. Орешкин, «после периода довольно больших бюджетных расходов в начале этого года, у нас до конца года бюджет будет профицитным». Пока наш прогноз предполагает дефицит бюджета в 4-5 трлн руб по итогам года, но возрастает риск, что он может оказаться выше. Хотя внутренний рынок и резервы ФНБ пока вполне позволяют финансировать бюджетный дефицит, его расширение по отношению к заложенным в бюджет проектировкам может быть одним из аргументов для повышения ключевой ставки ЦБ в ближайшие месяцы. Предварительная оценка исполнения федерального бюджета, млрд руб.   янв-апр 22 янв-апр 23 изм, % апр.22 апр.23 Изм, % Доходы, всего 10034 7782 -22,4% 2871 2105 -27% Нефтегазовые доходы 4787 2282 -52,3% 1813 647 -64% Ненефтегазовые доходы 5247 5500 4,8% 1058 1458 38% Расходы, всего 8869 11206 26,4% 3009 3129 4% Дефицит (-)/Профицит (+) 1164 -3424   -138 -1024   За 4М23 нефтегазовые доходы сократились на 52,3% г/г, т.е. спад усилился по сравнению с 1Q23 (-45%). Как поясняет Минфин, это связано с высокой базой сравнения прошлого года, снижением котировок цен на нефть марки Юралс и сокращением объемов экспорта природного газа. По нашим оценкам, в апреле НГД сократились на 64% к апрелю прошлого года – и здесь, действительно, мог повлиять эффект рекордной базы НГД в апреле прошлого года. По отношению к марту нефтегазовые доходы немного снизились, при улучшении динамики НДПИ, что может объясняться меньшим объемом квартального НДД. Напомним, принятые налоговые изменения предполагают постепенное сокращение максимального дисконта цены Urals (в целях налогообложения) к цене Brent, начиная с 1 апреля, с $34/барр до $25/барр к июлю. Однако, по данным Минфина, исходя из средней цены Urals за апрель ($58,63/барр), ее дисконт к Brent сократился сильнее «нормативного» максимума $34/барр, примерно до $26/барр. Этому способствовали опасения дефицита нефти после неожиданного решения ОПЕК+ в начале месяца о сокращении добычи с мая примерно на 1,67 млн барр/с. К тому же в апреле в пользу нефтегазовых доходов складывалось ослабление курса рубля. Минфин полагает, что "месячная динамика нефтегазовых доходов постепенно выходит на стабильную траекторию, соответствующую их базовому уровню (8 трлн рублей в год)", а «уточнение механизма определения налоговой базы «нефтяных» налогов и сокращение соответствующих ценовых дисконтов будут содействовать дальнейшему восстановлению налоговых поступлений от нефтяного сектора в течение года – особенно во втором полугодии».  Это означает, что продажи юаней и золота из ФНБ для компенсации выпадающих нефтегазовых доходов могут вскоре прекратиться или даже смениться покупками. В конце апреля министр финансов А. Силуанов сообщил, что правительство РФ обсуждает дальнейшее «совершенствование методики расчета налогов для нефтяников, с целью установить в них "справедливую" цену нефти, с которой взимаются налоги», а также «донастройку» механизма демпфера с июля сроком на год, которая может сэкономить бюджету 30 млрд руб в месяц. Между тем, в начале мая мировые цены на нефть оказались под давлением из-за опасений рецессии в США, усиленных проблемами в банковском секторе и тупиком в переговорах политиков о повышении потолка госдолга, а также на фоне слабых показателей промышленного сектора Китая. С другой стороны, курс рубля перешел к активному укреплению, что также может оказывать давление на нефтегазовые доходы в рублевом выражении.  Ненефтегазовые доходы за 4М23 выросли на 4,8% г/г, в том числе НДС на 11% г/г, а поступления налога на прибыль сократились на 19% г/г. В апреле, по нашим оценкам, ненефтегазовые доходы увеличились на 37,8% г/г за счет роста НДС на 84% г/г. Это может быть связано с низкой базой кризисного апреля 2022 г (в качестве одной из антикризисных мер появилась возможность ускоренного возмещения НДС, которой бизнес активно воспользовался). В целом положительная годовая динамика НДС в начале этого года отражает восстановление производства и импорта, а также накопленную инфляцию. Как поясняет Минфин, динамика поступления крупнейших ненефтегазовых доходов федерального бюджета (оборотные налоги, налог на прибыль) нормализовалась после временного сокращения в январе, связанного с действием единовременных факторов (ускоренный порядок возмещения НДС, возврат переплат налога на прибыль) и вышла в устойчиво положительную область – в том числе к уровню 2021 года (как менее подверженному статистическим эффектам базы). Одним из способов пополнения ненефтегазовых доходов может стать windfall tax, поступления от которого планируются примерно в 300 млрд руб. Динамика бюджетных расходов становится все менее предсказуемой, хотя результат в общем ожидаемый, исходя из оперативной статистики Электронного бюджета. За 4М23 объем расходов составил 11 206 млрд рублей (+26,3% г/г), а в апреле уровень расходов превысил значение января и на 16% превысил среднемесячное значение расходов в 1Q23. Хотя вроде бы годовая динамика выглядит скромно (+3,9% г/г), и Минфин отмечает это как замедление месячной динамики расходов, но это рост к резко увеличившейся на фоне начала военных действий на Украине базе апреля 2022 г. Таким образом, если в марте расходы сократились в абсолютном значении по отношению к высоким значениям января-февраля, и тогда Минфин объяснял это нормализацией исполнения бюджета после  «ускоренного финансирования в январе-феврале отдельных контрактуемых расходов», то в апреле последовал новый пик расходов.  Дефицит бюджета за 4 месяца 2023 г составил 3,4 трлн руб, превысив плановый годовой показатель 2,9 трлн руб., заложенный в бюджет этого года. Пока наш прогноз предполагает дефицит бюджета в 4-5 трлн руб по итогам года, но возрастает риск, что он может оказаться выше. Хотя внутренний рынок и резервы ФНБ пока вполне позволяют финансировать бюджетный дефицит, его расширение по отношению к заложенным в бюджет проектировкам может быть одним из аргументов для повышения ключевой ставки ЦБ в ближайшие месяцы. 
>> Read More

Инфляция в США – данные за апрель в рамках ожиданий (Wed, 10 May 2023)
Опубликованный отчет BLS показал, что инфляция в США в апреле в годовом выражении еще немного снизилась - до минимума с апреля 2021 г. (4,9% г/г против 5% г/г в марте), консенсус-прогноз не предполагал изменений (5,0% г/г). По отношению к предыдущему месяцу инфляция ускорилась до 0,4% м/м против 0,1% м/м в марте (совпало с ожиданиями рынка). Это связано с подорожанием бензина на фоне решения стран ОПЕК+ в начале апреля о сокращении добычи нефти и с неожиданным ростом цен на подержанные автомобили, впервые с лета прошлого года. Базовая инфляция (Core CPI), не включающая продукты питания и энергоресурсы и считающаяся более устойчивым показателем инфляции, по отношению к предыдущему месяцу сохранила мартовский темп роста (0,4% м/м), а в годовом выражении незначительно снизилась - до 5,5% против 5,6% в марте - данные совпали с консенсус-прогнозом. Доминирующий вклад в базовую инфляцию по-прежнему вносит компонента «жилищной инфляции», немного замедлившая рост (0,4% м/м, 8,1% г/г). Также подорожали страхование автомобилей, услуги, связанные с отдыхом, меблировка домов. Снизились в цене авиауслуги, медицинские услуги, новые автомобили.  Источник: ru.freepik.com Американские фьючерсы с некоторым облегчением восприняли замедление общей годовой инфляции и отсутствие негативных сюрпризов в вышедших данных. Однако для ФРС сейчас наиболее важна динамика базовой инфляции, прежде всего в сфере услуг (без учета аренды жилья). Здесь пока картина меняется слабо и дезинфляционные тенденции мало заметны – базовая инфляция держится в диапазоне 5,5-5,6% г/г фактически с начала года. В сочетании с вышедшим в прошлую пятницу отчетом по рынку труда (ускорение прироста рабочих мест, снижение безработицы, ускорение роста зарплат) данные по инфляции сохраняют некоторую степень неопределенности, достигнут ли пик повышения ставки ФРС в этом цикле, и, как минимум, пока не увеличивают шансы на снижение ставки до конца года. В то же время фьючерсы на ставку ФРС после выхода отчета указывают на увеличение ожиданий сохранения ставки ФРС в июне без изменений (такая вероятность оценивается теперь около 86% против 79% накануне), альтернативным сценарием считается повышение ставки еще на 25 б.п. С сентября рынок все еще надеется на начало снижения ставки, однако, на наш взгляд, для этого ФРС необходимо увидеть существенное замедление базовой инфляции, которого пока не наблюдается. Замедление инфляции в годовом выражении от 40-летнего максимума, достигнутого в прошлом июне (9,1%) продолжается десятый месяц подряд, в годовом выражении общая инфляция впервые за 2 года опустилась ниже 5%, хотя ее месячный темп ожидаемо ускорился после низкого значения марта на фоне повышения стоимости бензина.  Цены на энергоресурсы увеличились на 0,6% м/м, в том числе бензин подорожал на 3,0% м/м (-12,2% г/г), газ подешевел на 4,9% м/м, а моторное топливо на 4,5% м/м.  Цены на продовольствие второй месяц подряд остаются без изменений по отношению к предыдущему месяцу (0% м/м, 7,7% г/г), а еда, потребляемая дома, дешевеет второй месяц подряд.  Базовая инфляция (не включающая цены на продовольствие и энергоресурсы) незначительно снизилась в годовом выражении до 5,5% г/г после 5,6% г/г в марте, что совпало с консенсус-прогнозом, а в месячном выражении сохранила мартовский темп роста 0,4% м/м, также в соответствии с ожиданиями рынка. Основной вклад (более 60% от базовой инфляции) сейчас вносит «жилищная инфляция» (shelter). Впрочем, в месячном выражении она замедлилась до 0,4% м/м  после 0,6% м/м в марте и 0,8% м/м в феврале. Это подтверждает мнение главы ФРС Дж. Пауэлла о том, что динамика жилищной инфляции замедлится в течение года, с запаздыванием отражая тенденции на рынке жилья.  В основной группе товаров (за исключением энергоресурсов и продовольствия) рост цен ускорился в апреле второй месяц подряд – до 0,6% м/м против 0,2% м/м в марте. Впервые с июня прошлого года подскочили в цене подержанные автомобили (+4,4% м/м, -6,6% г/г), в то время как новые автомобили впервые за несколько месяцев подешевели (-0,2% м/м). В услугах, помимо аренды жилья, дорожали страхование автомобилей (+1,4% м/м), отдых, персональный уход, образование. Снизились в цене транспортные услуги, в т.ч. авиабилеты после роста цен в феврале-марте подешевели на 2,6% м/м, незначительно подешевели услуги связи, медицинский уход. 
>> Read More

Рынок труда в США в апреле - «перегрев» не снижается (Fri, 05 May 2023)
Опубликованный отчет Бюро трудовой статистики США (BLS) за апрель показал, что рынок труда оказался значительно сильнее ожиданий рынка. Так, число рабочих мест в американской экономике увеличилось на 253 тыс, при консенсус-прогнозе 180 тыс, в частном секторе было создано 230 тыс рабочих мест при ожидавшихся 160 тыс. В то же время данные за февраль и март были пересмотрены в сторону снижения суммарно на 149 тыс от предыдущих оценок, т.е. в марте прирост рабочих мест составил 165 тыс, а не 236 тыс. Основной рост рабочих мест в апреле отмечается вновь в отраслях профессиональных и деловых услуг, здравоохранения, развлечений и гостиничного бизнеса. В целом прирост рабочих мест еще более чем вдвое превышает 100 тыс в месяц, соответствующий темпу прироста трудоспособного населения. Одновременно уровень безработицы снизился с 3,5% в марте до минимальных за 50 лет 3,4% (рынок не ожидал изменений). Третий критерий - рост средней почасовой зарплаты в месячном выражении стал максимальным за 9 месяцев: 0,5% м/м после 0,3% м/м в январе-марте, рынок ожидал сохранения темпа 0,3% м/м. В годовом выражении рост средней почасовой зарплаты ускорился до 4,4% после 4,3% в марте, рынок ожидал замедления роста до 4,2%. На заседании 3 мая глава ФРС Дж. Пауэлл назвал замедление роста зарплат одним из индикаторов сокращения дисбаланса спроса и предложения на рынке труда, что необходимо для устойчивого замедления инфляции. Данные за апрель не подтвердили эту тенденцию. Таким образом, по трем основным критериям – прирост рабочих мест, уровень безработицы, темп роста зарплат – отчет говорит об усилении напряженности на рынке труда, что вызывает беспокойство ФРС с точки зрения риска закрепления устойчиво высокой инфляции. Вышедший ранее на этой неделе отчет JOLTS за март показал, что число открытых вакансий продолжило снижаться и обновило минимум почти за 2 года, а число увольнений достигло максимума с конца 2020 г. Отчет BLS, который считается основным показателем ситуации с занятостью в США, подтверждает, что в марте с учетом пересмотренных данных рынок прирост рабочих мест, действительно, замедлился, однако в апреле вновь существенно увеличился. Сегодняшний отчет вышел практически сразу после заседания ФРС и до следующего заседания еще далеко, однако после отчета оценка рынком вероятности снижения ставки на июньском заседании упала до нуля (вчера она составляла 9%), а оценка вероятности еще одного повышения ставки – до 5,25-5,5% - составляет около 3% (вчера – 0). Основным сценарием при этом по-прежнему остается пауза в июне. Но при прочих равных, сегодняшняя статистика по рынку труда уменьшает шансы на снижение ставки ФРС до тех пор, пока на рынке труда не станет заметно серьезное охлаждение. Впрочем, рынок труда считается запаздывающим экономическим индикатором рецессии, и если проблемы в банковском секторе вызовут спад в экономике США, конечно, это изменит картину занятости. На следующей неделе отчет по инфляции в США за апрель предоставит новые данные для переоценки прогнозной траектории ставки ФРС. Изображение Rosy с сайта Pixabay Рынок труда в апреле усилился, прирост рабочих мест существенно выше консенсус-прогноза. Прирост рабочих мест составил 253 тыс. против ожидавшихся рынком 180 тыс., однако показатель за март пересмотрен с 236 тыс. до 165 тыс. Прирост рабочих мест все еще значительно выше тех 100 тыс. в месяц, которые Пауэлл называл как оптимальный прирост рабочих мест для балансирования с ростом трудоспособного населения. Наиболее сильный рост в апреле дали – профессиональные услуги (+43 тыс.), развлечения и гостиничный бизнес (+31 тыс.), здравоохранение и социальная помощь (+64 тыс.), правительственный сектор (+23 тыс.). Вернулся прирост рабочих мест в строительство, промышленность, розничную торговлю, финансовые услуги. Уровень безработицы неожиданно снизился – до 3,4% с 3,5% в марте. При этом численность рабочей силы сократилась на 43 тыс. (число занятых увеличилось на 139 тыс, число безработных сократилось на 182 тыс.), коэффициент участия населения в рабочей силе (participation rate) остался на уровне марта 62,6% (максимум с марта 2020 г., но ниже допандемийных 63,3%). Рост средней почасовой зарплаты ускорился до 0,5% м/м – максимум за 9 месяцев после 0,3% м/м в январе-марте, консенсус-прогноз предполагал сохранение темпа 0,3%. В годовом выражении рост зарплат ускорился до 4,4% с 4,3% в марте, выше ожиданий рынка (4,2%). В среду глава ФРС Дж. Пауэлл назвал замедление роста зарплат одним из индикаторов сокращения дисабланса спроса и предложения на рынке труда, необходимого для устойчивого замедления инфляции. Данные за апрель не подтвердили эту тенденцию. Другие отчеты по занятости, выходившие на этой неделе. Отчет JOLTS за март показал снижение числа открытых вакансий до 9,59 млн (минимум с апреля 2021г и ниже консенсус-прогноза 9,78 млн). С декабря прошлого года показатель сократился уже на 1,6 млн вакансий. Число открытых вакансий превышало число безработных в 1,6 раза, соотношение сократилось по сравнению с прежними 1,9-2, которые Пауэлл оценивал как симптом существенного "перегрева" рынка труда, но еще выше "нормальных" значений 1,0-1,2. Отчет ADP по приросту рабочих мест за апрель в частном секторе показал ускорение прироста до 296 тыс. с пересмотренных 142 тыс. в марте (прежняя оценка 145 тыс.), существенно выше консенсус-прогноза 148 тыс. Удельные расходы на рабочую силу в 1Q23 увеличились на 6,3%, в то время как производительность труда сократилась на 2,7%. Сегодняшний отчет BLS показывает, что события в финансовом секторе США и ожидаемые последствия в виде ужесточения кредитных условий пока не привели к заметному ухудшению ситуации с занятостью – рынок еще крепок. Впрочем, рынок труда считается запаздывающим экономическим индикатором рецессии, и если проблемы в банковском секторе вызовут спад в экономике США, конечно, это изменит картину рынка труда. На следующей неделе отчет по инфляции в США за апрель предоставит новые данные для переоценки прогнозной траектории ставки ФРС.
>> Read More

Рост вместо спада. Макропрогноз по РФ улучшен, но неопределенность осталась (Thu, 04 May 2023)
Мы пересмотрели прогноз российской экономики до конца года с учетом динамики экономической активности в 1 квартале 2023 года. Теперь мы ожидаем околонулевого роста (+0,1%) вместо спада на 1,5%. Новый прогноз учитывает более высокие оценки роста потребления домохозяйств, инвестиций (в том числе за счет восстановления запасов) и импорта. На 2024 год мы ожидаем рост ВВП на 1,3-1,5%. Несмотря на лучшую, чем ожидалось, динамику экономических индикаторов и результаты опросов с улучшившимися настроениями бизнеса и потребителей, экономический прогноз на год сохраняет высокую степень неопределенности. Мы полагаем, что до конца года часть факторов, поддерживавших сильную экономическую активность в начале года, может ослабеть. Прежде всего, это стимулирующий эффект спроса со стороны государства, который, скорее всего, будет сокращаться после рекордных расходов и дефицита начала года. Второй фактор – негативное влияние ситуации в мировой экономике и геополитической напряженности на показатели российской внешней торговли (как экспорта, так и импорта). Продолжающийся военный конфликт с Украиной и все более жесткое противостояние России и Запада – серьезный фактор неопределенности, который может негативно влиять на доступность трудовых ресурсов, потребительский и инвестиционный спрос. В 1Q23 российская экономика восстанавливалась с опережением ожиданий рынка. По оценке Минэкономразвития, спад ВВП в 1Q23 составил -2,2% г/г, при этом в марте в годовом выражении спад замедлился до -1,1% г/г после -2,9% г/г в феврале, а по отношению к предыдущему месяцу за исключением сезонности рост ВВП составил 1%. Этому способствовало несколько факторов: Успешное перенаправление большей части физических объемов экспорта нефти и нефтепродуктов с европейских направлений на восток (при потерях в стоимостном выражении экспорта почти на 35% г/г из-за расширения ценового дисконта российской экспортной нефти к цене нефти марки Brent). В апреле, по данным Минфина, дисконт сократился примерно до $26/барр., в то время как в марте его расчетное значение составляло $31/барр., а в январе-феврале $34,5/барр. Более быстрое, чем ожидалось, восстановление импорта, используемого для потребления и инвестиций. Так, по данным ЦБ, импорт товаров в 1Q23 уже на 0,4% превысил показатель 1Q Как показано далее, в структуре и экспорта, и импорта с начала военных действий на Украине произошли сильнейшие структурные изменения. Мощное бюджетное стимулирование. В 1Q23 расходы федерального бюджета увеличились на 34% г/г, а доходы сократились на 21% г/г, в том числе нефтегазовые – на 45% г/г. Дефицит бюджета составил 2,4 трлн руб. Минфин объяснял сильный рост расходов опережающим авансовым финансированием в январе-феврале. Данные за апрель пока недоступны, но по оперативным данным "Электронного бюджета", расходы с начала года по 28 апреля составили 11,10 трлн руб. С учетом ранее раскрывавшихся данных по расходам за 1Q23 (8,08 трлн руб.), с конца марта по 28 апреля расходы могли составить 3,02 трлн руб., т.е. вновь ускориться по сравнению с 2,3 трлн руб в марте. Опережающий рост промышленного выпуска в отраслях, часто ассоциируемых с военной продукцией: производство готовых металлических изделий (кроме машин и оборудования) – (+)23,5% г/г, выпуск компьютеров и периферии, оптических и электронных изделий – (+)16,7% г/г, производство прочих транспортных средств (включая авиационную технику, судостроение и т.д.) – (+)15,7% г/г. Также заметное восстановление показала металлургия, замедлился спад в деревообработке, производстве лекарств, химическом производстве. Строительство и сельское хозяйство по-прежнему вносят положительный вклад в экономическую динамику, хотя годовые темпы роста строительства в марте замедлились. Безработица остается на рекордно низком уровне (март: 3,5%), дефицит рабочей силы способствует ускорению роста зарплат. С учетом статистического эффекта резкого замедления инфляции в марте-апреле, рост реальных зарплат может временно приблизиться к двузначным темпам (последние данные - февраль +2% г/г). Однако реальные располагаемые доходы населения в 1Q23 фактически стагнировали (+0,1% г/г). Восстановление потребительского спроса. Данные Росстата по обороту розничной торговли за январь-февраль были пересмотрены в сторону понижения, и улучшение динамики за этот период стало менее очевидным. Тем не менее, в марте годовой спад оборота розничной торговли в реальном выражении замедлился и оказался мягче консенсус-прогноза. Судя по данным Росстата, в 1Q23 население впервые с первого квартала прошлого года начало тратить накопленные сбережения. В целом, по оценке Минэкономразвития, суммарный оборот розничной торговли, общественного питания и платных услуг населению был на 2,2% г/г ниже уровня прошлого года после -5,2% г/г в феврале. Данные ЦБ показывают значительное ускорение роста розничного кредитования в марте. В то же время негативный вклад в экономику, по-видимому, вносят такие отрасли как добыча и экспорт нефти и газа (данные об их добыче по решению правительства перестали публиковаться вплоть до 1 апреля 2024 г), розничная и оптовая торговля, автопром, деревообработка. Годовой спад ВВП в 1Q23 происходит на фоне высокой базы (в 1Q22 ВВП увеличился на 3% г/г, тогда в экономике еще продолжалось пост-ковидное восстановление). Начиная со 2Q23 экономика может перейти к росту в годовом выражении, чему опять же будет способствовать эффект базы (на этот период прошлого года пришелся основной спад, связанный с началом СВО и первым эффектом от жестких санкций). Внешняя торговля. Для снижения давления на экспортные цены российской нефти и нефтепродуктов в условиях европейского эмбарго и потолка цен, Россия приняла решение о сокращении добычи с марта на 500 тыс. б/с от средних февральских значений, затем это ограничение было продлено до конца года. Тем не менее, по данным Международного энергетического агентства, физические объемы экспорта российской нефти и нефтепродуктов в марте достигли максимума с апреля 2020 г., но в стоимостном выражении поступления от их экспорта были на 43% ниже, чем годом ранее, из-за ограничения круга покупателей, усложнения логистики и расширения дисконта к цене бенчмарка Brent. В апреле, по косвенным данным, Россия продолжила увеличение объемов экспорта - по данным Bloomberg, за неделю по 28 апреля нефтяной экспорт составил 4,1 млн барр/сутки, а в среднем за последние 4 недели танкеры вывозили из российских портов 3,5 млн баррелей в день, и это максимальный объем за последние 14 месяцев. Вице-премьер А. Новак пояснил, что в этих данных не учитывается существенное сокращение трубопроводных поставок в ЕС (более чем на 2/3), которое было лишь частично компенсировано увеличением морского экспорта. В апреле, по данным Минфина, средняя цена российской экспортной нефти Urals повысилась до $58,63/барр, т.е. заметно увеличилась по сравнению со средней за 1Q23 $48,92/барр. Ценовой дисконт к нефти Brent сократился до $26/барр против $31-34,5/барр в 1Q23. Как следует из данных Bruegel на основе статистики 36 крупнейших внешнеторговых партнеров РФ, с февраля 2022 г по февраль 2023 г в структуре российского импорта доля ЕС снизилась с 48,5% до 29%, в то время как доля Китая увеличилась с 30% до 52%. На третьем месте в структуре российского импорта сейчас Турция, ее доля за год повысилась с 2,7% до 7,6%. В структуре российского экспорта энергоресурсов (36 стран) за тот же период (с февраля 2022 г по февраль 2023 г) доля ЕС сократилась с 61% до 20%, при этом доля Китая взлетела с 17% до 42%. Разительно увеличилась доля Индии – с 1% до 25%. На четвертом месте – Турция, ее доля увеличилась за 12 месяцев с 2% до 7%. Динамика экспорта и импорта РФ по данным основных торговых партнеров Экспорт из РФ минеральных ресурсов, $ млрд Экспорт из РФ прочих товаров, $ млрд Импорт РФ, $ млрд, всего (36 стран), ЕС и Китай Импорт в РФ, $ млрд, другие страны из 36 Источник – Bruegel, данные Eurostat, таможенной статистики Китая и других национальных статистических служб, расчеты ФГ ФИНАМ Бюджетная политика. Сокращение доходов, в том числе и нефтегазовых в 1Q23, выглядит внушительно, в то же время они сократились с очень высокой базы начала прошлого года и в принципе близки к значениям начала 2021 г. Однако отличие состоит в существенном росте госрасходов с апреля прошлого года (тогда же Минфин прекратил публиковать их структуру). Этот рост особенно ускорился в декабре прошлого года (фактически, это были расходы, перенесенные на начало 2023 г) и январе-феврале текущего года. В итоге накопленный за 12 месяцев дефицит федерального бюджета достиг рекордных 7 трлн руб. Доходы федерального бюджета, млрд руб. Нефтегазовые доходы, млрд руб. Расходы федерального бюджета, млрд руб. Дефицит бюджета, млрд руб. Дефицит бюджета за 12 мес. накопл., млрд руб. Источник – Минфин, расчеты ФГ ФИНАМ Структура расходов бюджета на 01.03.2023 г. (по данным портала Электронный бюджет) Минфин РФ официально с апреля прошлого года не публикует структуру расходов федерального бюджета. Однако оперативная статистика раскрывается на портале Электронный бюджет – из нее следует, что на 01.03.2023 г. крупнейшими статьями расходов могли быть "национальная оборона" и "социальная политика". По состоянию на 28 апреля, по данным электронного бюджета, расходы составили 11,1 трлн руб, или 37% ожидаемых годовых расходов. Для сравнения – в 2021 и 2022 г за первые 4 месяца расходы составляли 28-29% от годовых расходов. Источник – Единый портал бюджетной системы РФ ("Электронный бюджет") Итог – существенное стимулирующее влияние бюджетных расходов на внутренний спрос и производство в начале года. В структуре производства в обрабатывающей промышленности с большим отрывом идет выпуск в инвестиционных отраслях экономики с учетом волатильных компонент, к которым аналитики ЦБ относят производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования и прочих транспортных средств и оборудования. Выпуск по группам обрабатывающей промышленности, сезонно-сглаженный, 100% - январь 2016 г. Источник – ДИП Банка России ("О чем говорят тренды") Динамика производства по основным видам добывающих и обрабатывающих производств   Март 2023/ Март 2022, % изм 1Q23 / 1Q22, % изм Добыча полезных ископаемых     добыча угля -0,8 -2,9 добыча металлических руд -3,8 -3,8 добыча прочих полезных ископаемых 3,9 -1,4 предоставление услуг в области добычи полезных ископаемых -6,1 -6,4 Обрабатывающие производства     производство пищевых продуктов 5,5 4,7 производство напитков 0,4 1,7 производство табачных изделий 5,2 -6,3 производство текстильных изделий -2,3 -4,9 производство одежды 5,7 3,2 производство кожи и изделий из кожи 6,7 6,9 обработка древесины и производство изделий из дерева и пробки, кроме мебели, производство изделий из соломки и материалов для плетения -11,3 -16,7 производство бумаги и бумажных изделий -1,7 -6,6 деятельность полиграфическая и копирование носителей информации -3,4 -2,2 производство кокса и нефтепродуктов 9,3 2,7 производство химических веществ и химических продуктов 0,7 -3,6 производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях -11,0 -13,5 производство резиновых и пластмассовых изделий -0,1 -1,4 производство прочей неметаллической минеральной продукции -0,7 -5,0 производство металлургическое 8,0 2,0 производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования 30,3 23,5 производство компьютеров, электронных и оптических изделий 22,5 16,7 производство электрического оборудования 21,5 8,0 производство машин и оборудования, не включенных в другие группировки -5,1 -12,4 производство автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов -6,8 -40,2 производство прочих транспортных средств и оборудования 13,1 15,7 производство мебели 11,9 2,7 производство прочих готовых изделий -1,4 -7,0 ремонт и монтаж машин и оборудования -5,1 -4,1 Источник – Росстат, расчеты ФГ ФИНАМ Рынок труда Дефицит рабочей силы, отмечавшийся еще в 2021 году вследствие демографических трендов изменений в структуре экономики вследствие пандемии, заметно усилился в результате последствий мобилизации, миграционного оттока, увеличения загрузки отраслей, работающих на гособоронзаказ, изменения транспортно-логистических маршрутов. Компании в опросах говорят об ограничениях производственного выпуска со стороны дефицита работников и планируют увеличивать найм. В обзоре S&P Global за апрель говорится, что компании обрабатывающей промышленности заметно ускорили увеличение численности персонала, что позволило им сократить объем незавершенных заказов. В условиях низкой безработицы, которая в феврале-марте установила новый исторический минимум (3,5%), компании для привлечения новых сотрудников могут быть вынуждены существенно повышать зарплаты. Рост зарплат в номинальном выражении в феврале превысил 13% г/г, что при резком замедлении инфляции означает переход к временно высоким темпам роста зарплат в реальном выражении. При этом в январе-феврале лидировали по темпам роста зарплат все те же отрасли: производство компьютеров, электронных и оптических изделий (+26,9% г/г), производство электрического оборудования (+22,7% г/г), производство готовых металлических изделий (+22% г/г), производство прочих транспортных средств и оборудования (+22,7% г/г). Также в лидерах роста водный транспорт (+27,9% г/г), трубопроводный транспорт (+20,7% г/г), полиграфическая деятельность (+22,5% г/г). Прогноз Минэка предполагает рост реальных зарплат в этом году на 5,4% при увеличении производительности труда на 0,4%. С одной стороны, это поддержка потребительскому спросу. С другой стороны, рост издержек на труд может ограничивать возможности компаний по увеличению объемов производства и в сочетании с ростом других затрат перекладываться в рост отпускных цен. Как отмечает S&P Global, в апреле рост индексов производственных затрат и отпускных цен в обрабатывающей промышленности достиг максимальных значений за год на фоне ослабления курса рубля и удорожания логистики, при этом на фоне возросших цен начал замедляться рост спроса. Динамика заработной платы, % г/г Источник – ДИП Банка России, "О чем говорят тренды" Потребительский спрос Данные Росстата за начало года показали некоторое оживление потребительского спроса, чему способствует рост текущих доходов. Менее выраженно восстанавливается спрос в розничной торговле, более явно – в услугах (прежде всего, внутренний туризм) и общественном питании. По данным Росстата, в марте спад оборота розничной торговли в сопоставимых ценах замедлился до 5,1% г/г при консенсус-прогнозе -5,9% г/г. Оценка спада за февраль пересмотрена до -9% г/г (прежняя оценка -7,8% г/г). В 1Q23 показатель снизился на 7,3% г/г, т.е. годовой спад замедлился по сравнению с -9,6% г/г в 4Q22. Объем платных услуг населению в марте увеличился в реальном выражении на 4,2% г/г, за 1Q23 на 3,9% г/г. Оборот общественного питания в сопоставимых ценах в марте резко ускорил рост – до 14,9% г/г (1Q23 +10,7% г/г). По данным опроса инФОМ, индекс потребительских настроений вблизи 5-летнего максимума, при этом в апреле впервые за полгода снизилась склонность респондентов к сбережению - доля опрошенных, предпочитающих откладывать свободные деньги, а не тратить их на покупку дорогостоящих товаров, уменьшилась до 52,6% (-4,7 п.п. к марту). Увеличилась доля тех, кто считает текущий момент благоприятным для крупных покупок. Расширение внутреннего спроса, тем более если он усилится отложенным потреблением прошлого года – фактор, который при ограничениях возможностей увеличения предложения может разогнать инфляцию. Кредитование Как отметила на пресс-конференции глава Банка России Эльвира Набиуллина, даже при повышенных значениях доходностей ОФЗ в марте продолжился активный рост на кредитном рынке, а корпоративный портфель заметно увеличился, во многом за счет кредитов компаниям, задействованным в крупных инвестпроектах. Данные ЦБ о развитии банковского сектора показывают, что рост розничного кредитования в марте ускорился до докризисных уровней (+1,8% м/м, 10% г/г), прежде всего, за счет ипотеки, однако оживает и потребительское кредитование на фоне роста потребительского спроса со стороны населения и "некоторого смягчения требований банков к качеству заемщиков". И ипотечное, и потребительское кредитование в марте росло темпом, сопоставимым со среднемесячным темпом 2021 г. Второй месяц подряд ускоряется и рост корпоративного кредитования (+1,5% м/м, 15% г/г). Темпы роста кредитования, м/м, % Темпы роста кредитования, г/г, % Макропрогноз Мы пересмотрели прогноз российской экономики до конца года с учетом динамики экономической активности в 1Q23, теперь мы ожидаем околонулевого роста (+0,1%) вместо спада на 1,5%. Новый прогноз учитывает более высокие оценки роста потребления домохозяйств, инвестиций (в том числе за счет восстановления запасов) и импорта. На 2024 г мы ожидаем рост ВВП на 1,3-1,5%. Несмотря на лучшую, чем ожидалось, динамику экономических индикаторов в начале года и результаты опросов с улучшившимися настроениями бизнеса и потребителей, экономический прогноз на год сохраняет высокую степень неопределенности. Мы полагаем, что до конца года часть факторов, поддерживавших сильную экономическую активность в начале года, может ослабеть. Прежде всего, это стимулирующий эффект спроса со стороны государства, который, скорее всего, будет сокращаться после рекордных расходов и дефицита начала года. Второй фактор – негативное влияние ситуации в мировой экономике и геополитической напряженности на показатели российской внешней торговли (как экспорта, так и импорта). Продолжающийся военный конфликт с Украиной и все более жесткое противостояние России и Запада – серьезный фактор неопределенности, который может негативно влиять на доступность трудовых ресурсов, потребительский и инвестиционный спрос. Главные факторы неопределенности – Как изменится бюджетная политика до конца года? Пока Минфин продолжает утверждать, что в 2023 году объем расходов федерального бюджета будет формироваться исходя из предельного размера бюджетных ассигнований, утвержденных в законе о бюджете, и размера дополнительных ненефтегазовых доходов в случае их формирования в течение года. Это означает, что после ударного расходования средств в начале года темп расходов в последующие месяцы должен замедлиться, что должно сократить и поддержку внутреннего спроса. Как заявил помощник президента Максим Орешкин, "после периода довольно больших бюджетных расходов в начале этого года, у нас до конца года бюджет будет профицитным". Хотя мы не ожидаем, что до конца года бюджет будет профицитным, вероятно, среднемесячные значения расходов и дефицита будут ниже по сравнению со значениями января-февраля. По словам министра финансов А. Силуанова, Минфин РФ пока не планирует менять ориентиры по исполнению федерального бюджета в 2023 году, однако не исключает отклонения как в меньшую, так и в большую сторону от плана (дефицит 2% ВВП). В то же время, на фоне продолжающейся военной операции и утвержденной правительством долгосрочной программы социально-экономического развития новых регионов (ДНР, ЛНР, Запорожская и Херсонская область) нет уверенности, что расходы будут существенно сокращены в течение оставшейся части года и бюджетный план не будет пересмотрен в сторону повышения расходов и дефицита, как это было в прошлом году. Со стороны доходов уже предпринимаются меры по сокращению дефицита бюджета (принята корректировка механизма расчета цены Urals для налогообложения нефтегазовых доходов, обсуждается сокращение демпфера и дополнительная корректировка цены нефти в налогообложении, дорабатывается законопроект о windfall tax, выход нерезидентов из российских активов облагается "добровольным взносом"); компенсировать провал нефтегазовых доходов в рублевом выражении помогает и более слабый курс рубля, чем заложенный в бюджет 68,3 руб./$. По нашим оценкам, дефицит бюджета, заложенный в бюджет на уровне 2,9 трлн руб. (2% ВВП), может составить 4-5 трлн руб. (около 3% ВВП). Как изменятся внешнеторговые условия? На наш взгляд, с одной стороны, давление на экспорт может оказать ухудшение ситуации в мировой экономике на фоне продолжающегося повышения процентных ставок мировых центробанков и ужесточения условий кредитования вследствие проблем в финансовом секторе. Дополнительное давление на рынки оказывает угроза дефолта США, если политики не договорятся о повышении потолка госдолга до "дня Х". Позитивный фактор для российского экспорта – отмена антиковидных мер в Китае, однако пока данные показывают, что восстановление китайской экономики, особенно промышленности, происходит неровно и несколько слабее ожиданий, из-за чего котировки нефти вновь оказались под давлением. Несмотря на сокращение добычи нефти ОПЕК+ почти на 1,7 млн барр./с, цена Brentобновляет минимумы с марта, приближаясь к $70/барр. Со стороны импорта негативное влияние может оказать ужесточение контроля за транзитом и реэкспортом санкционных товаров в Россию, угрозы применения вторичных санкций к странам и контрагентам, обвиняемым в препятствовании обходу санкций. Это может привести и к сокращению предложения импортируемых товаров, и к росту логистических издержек на их импорт. Ограничения со стороны импорта могут затормозить восстановление потребления и инвестиций. Мы полагаем, что экспорт в физическом выражении может сократиться примерно на 3%, импорт увеличится примерно на 9%. Как изменится потребительское поведение? На последнем заседании ЦБ РФ отмечалось начало постепенного снижения склонности населения к сбережению (этот вывод делается исходя из оперативных данных о расходах населения, прежде всего в секторе услуг, активизации спроса на кредиты и смягчении условий потребительского кредитования в марте, улучшения потребительских настроений и возвращение доли текущих рублевых счетов в средствах граждан к пиковым значениям конца 2021 года). С учетом накопленного в прошлом году объема сбережений, есть определенный риск, что модель поведения домохозяйств может быстро измениться от сберегательной к потребительской и, помимо использования на потребление текущих доходов и кредитных средств, население начнет активно тратить сбережения. Пока, на наш взгляд, нет достаточных оснований ожидать этого. Мы ожидаем, что расходы на конечное потребление домохозяйств в реальном выражении увеличатся в этом году на 3,5% после сокращения на 1,4% в прошлом году. Что будет с инвестициями? В прошлом году инвестиции в основной капитал выросли на 4,6%, что является нетипичным явлением для периодов экономического спада. Этот рост обеспечен во многом за счет расходов федерального бюджета на крупные инфраструктурные проекты (по словам министра М. Решетникова, инвестиции из федерального бюджета превысили 26%). Если говорить о валовом накоплении, как о компоненте ВВП, то в прошлом году оно сократилось на 4,9% за счет снижения запасов, в то время как валовое накопление основного капитала увеличилось на 3,3%. В этом году Минэк ждет замедления роста инвестиций до 0,5%, и рассчитывает, что этот рост будет обеспечен за счет увеличения инвестиционной активности частного бизнеса (впрочем, через бюджет и ФНБ по-прежнему планируется продолжать поддержку инвестиций в инфраструктуру). По данным института Гайдара, индекс инвестиционных планов промышленных предприятий, отражающий соотношение позитивных и негативных ожиданий в этой сфере, в апреле 2023 года достиг максимального значения за последние 11 лет. Мониторинг предприятий от ЦБ также сообщает, что "оценки изменения инвестиционной активности в I квартале 2023 г. по сравнению с IV кварталом 2022 г. заметно улучшились и практически вернулись к значению IV квартала 2021 года". Там же говорится, что уровень загрузки производственных мощностей в 1Q23 достиг максимального значения за всю историю – 80,2%. По-видимому, картина все же достаточно неоднородна по экономике – вряд ли можно говорить о столь высокой загрузке мощностей, например в автопроме, где выпуск упал практически в 2 раза, снижается и объем добычи в нефтегазовом секторе. Высокий уровень вакантности площадей отмечается и в розничной торговле – по оценке IBC Real Estate, "в качественных торговых центрах Москвы, открывшихся в 2021 и 2022 годах, доля вакантных площадей составляет 35%, в то время как показатель по всему рынку в целом находится на уровне 12%". Мы полагаем, что выражаемый предприятиями в опросах инвестиционный оптимизм совсем необязательно отразится в реальном росте инвестиций, тем более устойчивом. Спрос на инвестиции может какое-то время поддерживаться развитием новых транспортно-логистических коридоров, импортозамещением, занятием освободившихся ниш на внутреннем рынке. Однако это может сдерживаться санкционными ограничениями инвестиционного импорта (в том числе через механизм препятствования обходу санкций третьими странами), снижением доступности импорта передовых технологий, высоким уровнем неопределенности для частного бизнеса. Мы полагаем, что при общем замедлении роста инвестиций в основной капитал определенный положительный вклад в этом году может дать восстановление запасов. В будущем году этот фактор будет исчерпан. Среднесрочные ограничения для роста связаны с ограничениями доступа к иностранным передовым технологиям, внешним рынкам капитала, повышенным уровнем экономической и политической неопределенности, оттоком человеческого капитала. МВФ пересмотрел свои ожидания относительно потенциальных темпов роста ВВП в среднесрочной перспективе до менее 1% с 1,5% до начала СВО, связывая это с "оттоком транснациональных корпораций, потерей человеческого капитала, изоляцией от мировых финансовых рынков и ограничением доступа к передовым технологическим товарам и технологиям".
>> Read More

ФРС повысила процентную ставку до максимума за 16 лет и намекнула на возможную паузу (Thu, 04 May 2023)
На заседании 2-3 мая ФРС  единогласно приняла решение о повышении ставки на 25 б.п., до 5-5,25%. Это максимальное значение ставки за 16 лет (в прошлый раз за ним последовал ипотечный кризис в США, переросший в кризис 2008 г) и оно совпадает с медианным мартовским прогнозом членов FOMC относительно конечного значения ставки в этом цикле. Главным изменением в тексте заявления стало отсутствие формулировки о целесообразности "некоторого дополнительного ужесточения политики", чтобы достичь цели по инфляции в 2%. Теперь в релизе говорится, что при определении степени, в которой дополнительное ужесточение ДКП может быть целесообразным, ФРС будет учитывать кумулятивный эффект предыдущего ужесточения, экономические и финансовые события, а также тот факт, что изменения ставки влияют на экономическую активность и инфляцию с временным лагом. Это выглядит как сигнал вероятной паузы в этом цикле повышения ставки, хотя, как уточнил на пресс-конференции Дж. Пауэлл, решение об этом пока не принято и будет приниматься на июньском заседании. Оценка достаточности уровня ставки для возвращения инфляции к цели будет предприниматься от заседания к заседанию, в зависимости от экономических данных. Он не исключил, что при необходимости повышение ставки может быть продолжено. Главным фактором неопределенности сейчас является развитие ситуации в банковской системе США, которая вновь названа "надежной и устойчивой". Однако кредитные условия уже ужесточились, и мартовский кризис обострил ситуацию. По мнению ФРС,  ужесточение условий кредитования для домашних хозяйств и предприятий, вероятно, окажут давление на экономическую активность, найм и инфляцию, но масштаб этого влияния остается неопределенным. Проблема с потолком госдолга США признается как риск, Пауэлл считает необходимым своевременное повышение потолка, чтобы избежать негативных последствий, т.к. у ФРС нет возможности защитить американскую экономику в случае дефолта. Относительно прогноза рецессии – Пауэлл по-прежнему полагает, что пока выше вероятность избежать рецессии (при слабом росте экономики и некотором охлаждении перегрева на рынке труда, которые необходимы для устойчивого снижения инфляции), хотя и сценарий "мягкой рецессии" тоже возможен. Вчерашнее решение ФРС и сигнал о возможной паузе были ожидаемы рынком, однако Пауэлл по-прежнему не подтверждает надежды рынка на скорый разворот политики ФРС к снижению ставки. Судя по котировкам фьючерсов,  рынок сейчас ждет паузу в июне, с возможным началом снижения ставки в июле или сентябре, а к концу года ожидается снижение ставки до 4,25-4,5%. Между тем, Пауэлл вновь заявил, что по мнению FOMC, инфляция будет снижаться "не так быстро", и если ситуация будет развиваться в соответствии с этим прогнозом, снижение ставок в ближайшие месяцы нецелесообразно.  Мартовский прогноз ФРС не предполагал снижения ставки до конца этого года, новый прогноз будет представлен на июньском заседании. Мы полагаем, что ФРС пока не готова к снижению ставки до конца года, но изменить этот настрой может развитие серьезного кризиса в экономике и/или снижение инфляции значительно быстрее прогнозов. Фондовый рынок США позитивно воспринял сигнал о вероятной паузе в заявлении ФРС, но затем, на фоне более жесткой риторики Пауэлла, перешел к снижению. Доходность 2-летних UST, наиболее чутко реагирующая на  ожидания изменения процентной ставки ФРС, опустилась с 3,98% до 3,8%. Курс доллара к основным мировым валютам снизился. Изображение: federalreserve.gov В релизе ФРС констатируется - экономическая активность в 1Q23 росла умеренными темпами. Прирост рабочих мест в последние месяцы был устойчивым, а уровень безработицы оставался низким. Инфляция остается повышенной. При этом ожидается, что ужесточение кредитных условий для домохозяйств и предприятий скажутся на экономической активности, трудоустройстве и инфляции. Масштаб этих последствий неясен. Комитет по открытым рынкам (FOMC) продолжает крайне внимательно следить за инфляционными рисками. Главное изменение в релизе – отсутствие указания на ожидания целесообразности "некоторого дальнейшего ужесточения ДКП" для возвращения инфляции к цели 2% со временем. Теперь говорится, что при определении степени, в которой дополнительное ужесточение ДКП может быть целесообразным, ФРС будет учитывать кумулятивный эффект предыдущего ужесточения, экономические и финансовые события, а также тот факт, что изменения ставки влияют на экономическую активность и инфляцию с временным лагом. По словам Пауэлла, за год с небольшим ФРС повысила процентную ставку на 500 б.п., сопровождая это сокращением своего баланса. Эффект от ужесточения ДКП уже ощущается в виде замедления экономической активности и спроса, особенно в наиболее чувствительных к процентной ставке секторах, таких как рынок жилья и инвестиции. Однако для того, чтобы эффект от предпринятых мер полностью проявился, особенно на снижении инфляции, потребуется время. Инфляция несколько снизилась с середины прошлого года (по итогам марта общий показатель инфляции, таргетируемой ФРС, PCE, замедлился до 4,2% г/г, но базовый Core PCE, исключающий волатильные цены на энергоресурсы и продовольствие, держится более устойчиво, 4,6% г/г). Тем не менее, инфляционное давление продолжает оставаться высоким, и процесс снижения инфляции до 2% займет еще длительное время. Пауэлл полагает, что рынок труда все еще очень "напряжен", а безработица слишком низка. Но в последнее время данные говорят о том, что спрос и предложение на рынке труда становятся более сбалансированными. Увеличивается уровень участия населения в рабочей силе (participation rate), рост зарплат замедлился, а число вакансий сокращается. Это дает надежду, что рецессии, возможно, удастся избежать. Тем не менее, для снижения инфляции, вероятно, потребуется период роста экономики ниже тренда и некоторого сокращения перегрева на рынке труда. Некоторые тезисы пресс-конференции: Решение о паузе в повышении ставки не принималось на этом заседании, оно будет рассматриваться на заседании в июне. В целом дальнейшая политика ФРС будет зависеть от экономических данных и определяться от заседания к заседанию. Пока нет достаточных оснований утверждать, что достигнутый уровень ставки является достаточно ограничительным для снижения инфляции к цели, ФРС будет это оценивать, с учетом временных лагов влияния уже предпринятого ужесточения ДКП на экономику и инфляцию. По мнению Пауэлла, вероятность избежать рецессии выше, чем вероятность ее возникновения, хотя сценарий мягкой рецессии возможен. Протокол мартовского заседания показал, что сотрудники ФРС, готовившие макропрогнозы к заседанию, ожидали мягкой рецессии в американской экономике ближе к концу этого года. Банковский сектор США "надежен и устойчив". Условия в нем в целом улучшились с начала марта.  ФРС будет продолжать следить за ситуацией в этом секторе. ФРС стремится извлечь правильные уроки из этого эпизода и будет работать над тем, чтобы подобные события больше не повторялись. Процентная ставка ФРС
>> Read More

Обвалился потолок? США грозит дефолт (Wed, 03 May 2023)
Президент США Джо Байден пытается убедить оппонентов из Республиканской партии повысить потолок госдолга, чтобы не допустить дефолта и негативных последствий для американской экономики. Республиканцы требуют в ответ резкого уменьшения расходов, в том числе социальных, что нанесет удар по электорату демократов в предвыборный период. Дефолта США, скорее всего, удастся избежать, но рост затрат на его обслуживание приведет к ограничению расходов на социальные и инфраструктурные проекты в будущем. США находятся на пороге технического дефолта, и президент США предпринимает возможности, чтобы избежать его. Вопреки заявлениям пресс-секретаря Карин Жан Пьер о том, что президент не собирается консультироваться с законодателями, Байден пригласил лидеров конгресса, включая спикера палаты представителей Кевина Маккарти, на встречу в Белом доме 9 мая, сообщил Reuters. Как отмечает агентство, Байдена подтолкнуло к действиям письмо главы Минфина США Джанет Йеллен, которая заявила, что у правительства не будет возможности выполнить финансовые обязательства начиная с 1 июня. Чтобы этого не случилось, Конгресс должен поднять планку потолка американского госдолга. «…Соединенные Штаты движутся к беспрецедентному дефолту, который потрясет мировую экономику, что добавило срочности политическим расчетам в Вашингтоне, где демократы и республиканцы готовились к многомесячному противостоянию», - отмечает Reuters. Источник: flickr.com Масло в огонь добавляет то, что в США началась предвыборная кампания, и любые заявления о проблемах в экономике бьют по действующей власти. «Ситуация усугубляется уже фактически начавшейся президентской кампанией 2024 года, а также разделенной структурой Конгресса США по итогам промежуточных выборов прошлого года», - говорит руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. Байден это понимает и пытается обвинить своих оппонентов из республиканского лагеря в пренебрежении американскими интересами. На недавней встрече с представителями малого бизнеса Байден заявил, что угрозы дефолта со стороны республиканских лидеров в Конгрессе «совершенно безответственны». «Это приведет к более высоким процентным ставкам, более высоким ставкам по кредитным картам, резкому росту ставок по ипотечным кредитам», — заявил Байден, слова которого приводят американские СМИ. Впрочем, республиканцы в нижней палате с небольшим перевесом проголосовали за повышение потолка государственного долга США на сумму в $1,5 трлн до конца 2024 года, однако взамен республиканцы требует от Байдена «отступных» - сократить государственные расходы на сумму $4,5 трлн. Среди расходов, которые могут пойти под нож, немало программ по поддержке экологии, бедных американцев, а также - «вишенка на торте» - отмена списания студенческих долгов, одно из главных достижений президента США.  «Любители побьют нас шахматными досками», - так говорил Остап Бендер Кисе Воробьянинову после побега из шахматного клуба. «Удары» со стороны студентов, традиционных избирателей демократов, могут стать не менее болезненными в предвыборный период. Байден дал понять, что не намерен идти на компромисс при этом в Сенате у демократов совсем небольшое преимущество перед республиканскими оппонентами. Для того, чтобы принять законопроект, не идя на «сделку» с республиканцами, лидеру демократического большинства в сенате Чаку Шуммеру нужна поддержка не менее девяти республиканских оппонентов. Дефолт класса D В случае, если компромисса в сенате не удастся достигнуть, американскую экономику может ждать технический дефолт, что может отразиться на мировых рынках. «На мой взгляд, нет сомнений, что в конце концов политики договорятся и на этот раз, но даже непродолжительный технический дефолт увеличил бы риск рецессии в американской экономике (который и так высок на фоне ужесточения ДКП ФРС и проблем в банковском секторе США) и имел бы негативные последствия для мировых финансовых и сырьевых рынков», - отмечает аналитик ФГ «Финам» Ольга Беленькая. Эксперт напоминает, что недавно международное рейтинговое агентство Fitch предупредило, что, если лимит госдолга не будет повышен вовремя или его действие не будет своевременно повышено, чтобы избежать дефолта, рейтинг США будет перемещен на «RD» (ограниченный дефолт). «Затронутые казначейские ценные бумаги будут иметь рейтинг «D» до тех пор, пока дефолт не будет устранен», - говорит Беленькая. Ранее подобного сценария удавалось избежать, хотя при президенте-демократе Обаме в 2011 году США, как отмечает Беленькая, «вплотную подошли к техническому дефолту». Договориться о повышении потолка сторонам удалось в последний момент, однако даром это не прошло: США «лишились максимального кредитного рейтинга ААА от S&P, а финансовые рынки получили сильную встряску». Последний раз власти повышали потолок госдолга при президентстве Дональда Трампа в 2021 году на сумму в $2,5 трлн и на январь новый потолок достиг уже $31,4 трлн. «После достижения потолка госдолга Минфин США не может размещать новые гособлигации, увеличивающие госдолг, и может финансировать расходы до тех пор, пока это позволяют текущие доходы и накопленные остатки средств», - отмечает Беленькая. При этом, продолжает эксперт, даже при столь высоком уровне государственного долга, который составляет 130%, объективных причин для дефолта у CША сейчас нет. Долги страны в национальной валюте и невозможность платить по внутреннему долгу - редкое явление.  Однако Беленькая видит в играх вокруг потолка госдолга проблемы с неустойчивостью бюджетного дефицита США. Расходы на обслуживание долга, отмечает эксперт, могут ограничить расходы на социальные нужды американцев, такие как инфраструктурные расходы, образование и НИОКР. «Главная причина ожиданий роста дефицитов и госдолга США в предстоящие десятилетия – недостаточность прогнозируемых доходов для финансирования на долгосрочном горизонте обязательств по программам социального обеспечения и медицинских программ (Medicare, Medicaid), что в перспективе может потребовать трудных политических решений для обеспечения долговой устойчивости американской экономики», - говорит Беленькая.  «Может ли слон съесть зараз раз 400 кг сена. Съесть-то может, но кто ему даст?». Так звучит известный советский анекдот. Тот факт, что слон — это символ Республиканской партии, придает ему новое звучание. Республиканцы, несомненно, попытаются, если не «сьесть» Байдена возможностью дефолта, то сильно потрепать ему нервы. 
>> Read More

Курс рубля может рухнуть до 100 за доллар. При каких условиях? (Tue, 02 May 2023)
По итогам 1 квартала 2023 года положительное сальдо счета текущих операций сократилось почти в 4 раза по сравнению с 1 кварталом 2022 г. в результате уменьшения стоимостных объемов экспорта и санкционных ограничений. Дефицит финансового счета был сформирован под воздействием снижения иностранных обязательств всех секторов экономики при одновременном росте иностранных активов. Ослаблению рубля в 1 квартале 2023 г. способствовало снижение торгового сальдо и сокращение объемов нетто-продаж иностранной валюты крупнейшими экспортерами.  Согласно опубликованной Банком России предварительной оценке платежного баланса РФ, сальдо счета текущих операций в 1 квартале 2023 г. составило 18,6 млрд долл., что ниже в 3,8 раза, чем в 1 квартале 2022 г. (69,8 млрд долл.) и в 2 раза, чем в 4 квартале 2022 г. (37,5 млрд долл.). Такое сокращение выходит за рамки влияния сезонных факторов. В связи с меньшей, чем в прошлые годы, детализацией платежного баланса Российской Федерации, публикуемой Банком России, структуру счета текущих операций можно описать лишь в разрезе трех основных балансов: торговля товарами, торговля услугами, баланс первичных и вторичных доходов.  https://unsplash.com/ Баланс торговли товарами составил 29 млрд долл., что меньше в 2,9 раза (по абсолютному значению на 54 млрд долл.) значения 1 квартала 2022 г. (83,0 млрд долл.). Определяющую роль в этом снижении сыграло сокращение стоимостных объемов экспорта товаров с 154,5 млрд долл. в 1 квартале 2022 г. до 100,8 млрд долл. в 1 квартале 2022 г. (на 35%).  Такая динамика экспорта обусловлена уменьшением физических объемов поставок российской продукции в январе-марте 2023 г. по сравнению с досанкционным 1 кварталом 2022 г. (несмотря на введение ограничительных мер в течение февраля и марта 2022 г., применяться они начали не ранее апреля) и низкими ценами на базовые товары российского экспорта (нефть, нефтепродукты, зерно, уголь, черные и цветные металлы).  Наблюдаемая динамика импорта товаров и  услуг, а  именно слабый рост с 71,5 млрд долл. в 1 квартале 2022 г. до 71,8 млрд долл. в 1 квартале текущего года, весьма нетипична для ситуации падения российского ВВП в 1 квартале 2023 г. относительно соответствующего периода 2022 г. Устойчивость импорта товаров по отношению к аналогичному периоду прошлого 4 3(168) 2023 Мониторинг экономической ситуации в России года может быть объяснена укреплением национальной валюты: согласно данным Банка России, рост индекса реального курса рубля к  доллару в 1 квартале 2023 г. относительно 1 квартала 2022 г. достиг 19,5%, что является существенным укреплением, означающим относительное удешевление импортных поставок. При этом относительно 4 квартала 2022 г. ситуация существенно иная: снижение импорта на 13% (в абсолютном выражении на 11 млрд долл.) во многом обусловлено уменьшением на 14% индекса реального курса рубля к доллару.  Баланс торговли услугами в 1 квартале 2023 г. составил -4,9 млрд долл., что в абсолютном значении больше на 36% отрицательного баланса торговли услугами в 1 квартале прошлого года. Причем снизились как экспорт (на 34%, с 13,9 млрд долл. в 1 квартале текущего года до 9,2 млрд долл. в I квартале 2022 г.), так и импорт (на 19%, с 17,5 млрд до 14,2 млрд долл.). Именно из-за большего абсолютного сокращения экспорта баланс торговли услугами ухудшился.  Баланс первичных и вторичных доходов существенно изменился. В 1 квартале 2023 г. он составил -5,5 млрд долл., что на 43% по абсолютному значению меньше, чем аналогичный показатель в 1 квартале прошлого года (-9,6 млрд долл.). При этом в I квартале 2023 г. снизились как доходы к получению, так и доходы к выплате. Доходы к получению уменьшились по сравнению с 1 кварталом 2022 г. на 2,1 млрд долл. (с 12,6 млрд до 10,5 млрд долл.), а доходы к выплате - на 6,2 млрд долл. (с 22,2 млрд до 16 млрд долл.).  Можно ожидать, что в ближайшие кварталы в связи с продолжением действий ограничений на движение капитала, трудностями с репатриацией прибыли из России иностранными инвесторами, рестрикциями со стороны ЕС и США для контрагентов из этих юрисдикций первичные и вторичные доходы к выплате не будут расти, а их баланс будет оставаться на низком уровне. Импорт в стоимостном выражении, по всей видимости, будет сохраняться на стабильном уровне из-за необходимости осуществлять закупки критически важных инвестиционных и промежуточных товаров, а также роста общего уровня мировых цен. Экспорт же в стоимостном выражении будет сокращаться, поскольку, с одной стороны, физические объемы поставок будут снижаться из-за их неполной переориентации с  рынков ЕС, США и  других «недружественных» стран на нейтральные экономики, а  с  другой,  – цены на базовые товары российского экспорта (нефть, нефтепродукты, металлы, зерновые) будут ниже уровней 2022 г.  Поскольку оценка платежного баланса, начиная с 1 квартала 2022 г., публикуется Банком России в агрегированной форме, финансовый счет представлен данными по чистым внешним активам и обязательствам всех секторов экономики. Столь высокий уровень агрегирования затрудняет анализ состояния отдельных компонент финансового счета.  В 1 квартале 2023 г. финансовый счет платежного баланса формировался в условиях продолжающегося действия жестких санкций против России, включая заморозку части международных резервов, а также ограничений на движение капитала, введенных Банком России.  Обязательства всех секторов российской экономики перед нерезидентами за 1 квартал 2023 г. уменьшились на 13,3 млрд долл. (-34,6 млрд долл. в 1 квартале 2023 года 3(168) 2023 в 1 квартале 2022 г.). Данные о внешнем долге РФ по итогам 1 квартала 2023 г. свидетельствуют о продолжающемся сокращении задолженности всех секторов экономики. Так, величина внешнего долга прочих секторов экономики снизилась на 6,6% до 225,1 млрд долл. по сравнению с началом 2023 г. Банки и ЦБ РФ по итогам 1 квартала 2023 г. сократили свои внешние обязательства на 1% до 92,5 млрд долл. Внешняя задолженность органов государственного управления за 1 квартал 2023 г. уменьшилась на 12,7% и составила 40,2 млрд долл.  Если в начале 2023 г. доля нерезидентов на рынке ОФЗ находилась на уровне 11,1%, то на 1 марта 2023 г. она сократилась до 9,7%. Преимущественно это обусловлено уменьшением портфелей нерезидентов (на 10,7% до 1,78 трлн руб. за январь-февраль 2023 г.) в результате перевода учета прав на ценные бумаги российских эмитентов в российскую учетную инфраструктуру, в том числе по ОФЗ.  Положительный прирост иностранных активов всех секторов РФ (исключая резервные активы) за 1 квартал 2023 г. составил 8,1 млрд долл. (42,6 млрд долл. в 1 квартал 2022 г.).  Динамика резервных активов в 1 квартале 2023 г. объяснялась преимущественно операциями по продаже иностранной валюты в рамках нового бюджетного правила. С 13 января до конца марта 2023 г. Банк России по поручению Минфина России осуществил продажу юаней на сумму 308 млрд руб. (4,2 млрд долл.). Это связано с недополучением бюджетом нефтегазовых доходов по сравнению с базовым уровнем. В результате резервные активы сократились на 5,1 млрд долл. (-10,6 млрд долл. в 1 квартале 2022 г.). Отметим, что в целом реализация нового бюджетного правила способствует сглаживанию влияния шоков условий торговли на валютный рынок. В то же время в результате положительной переоценки за 1 квартал 2023 г. международные резервы РФ выросли на 2% и на 1 апреля 2023 г. достигли 593,9 млрд долл.  В 1 квартале 2023 г. наблюдалось значительное ослабление рубля к доллару, которое достигло 9,6% (до 77,1 руб./долл.). Прежде всего это было обусловлено значительным снижением профицита торгового баланса с 58,2 млрд долл. в IV квартале 2022 г. до 29,0 млрд долл. в 1 квартале текущего года. Однако высокая скорость ослабления рубля в марте-апреле говорит также о том, что ускорился отток капитала из России, что может объясняться сокращением доли нетто-продаж иностранной валюты крупнейшими экспортерами в общем объеме экспорта (29,2% по итогам 1 квартала 2023 г. против 35% в 4 квартале 2022 г.). При этом уменьшение доли продаж валютной выручки может быть связано с тем, что в условиях санкционного давления компании, ведущие внешнеторговую деятельность, оставляют средства на счетах в зарубежных банках в целях облегчения расчетов.  В дальнейшем динамика валютного курса будет продолжать определяться преимущественно состоянием счета текущих операций, а также операциями по продаже российских активов нерезидентами, ограниченными в условиях действия контроля за движением капитала. К ключевым факторам возможного ослабления рубля следует отнести выход нерезидентов из российских активов, риски усиления санкционного давления в отношении российского экспорта, дальнейший рост импортных поставок и сокращение торгового сальдо.  По нашим оценкам, в базовом сценарии при цене на нефть марки Urals на уровне 50 долл./барр., ключевой ставке в диапазоне 7-8% и сохранении текущих темпов оттока капитала курс рубля в летние месяцы может достичь 90 руб./долл. Если темпы оттока капитала замедлятся, то при текущих ценах на нефть валютный курс стабилизируется на уровне 78-83 руб./долл. В рамках пессимистического сценария - снижение цены на нефть до 40 долл./барр. при сохранении текущих темпов оттока капитала и степени жесткости монетарной политики - курс рубля может приблизиться к отметке в 100 руб./долл.
>> Read More

ЦБ ожидает постепенного нарастания инфляционного давления (Fri, 28 Apr 2023)
28 апреля на очередном заседании Банк России в пятый раз подряд принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 7,5%. Решение было полностью ожидаемо рынком. Как сообщила глава ЦБ Э. Набиуллина, на заседании рассматривался и вариант повышения ставки, как и на предыдущем заседании в марте. Сигнал стал жестче – "в условиях постепенного увеличения текущего инфляционного давления Банк России на ближайших заседаниях будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее". На пресс-конференции Э. Набиуллина подтвердила это: "если мы увидим признаки такого ускорения инфляции, которое станет угрозой достижению цели 4% в 2024 году, то нам уже на ближайших заседаниях может понадобиться повышение ключевой ставки". По ее словам, текущее видение ЦБ предполагает постепенное нарастание инфляционного давления до конца года, а с учетом временных лагов ДКП, ЦБ сейчас будет смотреть, как решения будут отражаться на инфляции 2024 г. и твердо намерен удержать ее у цели 4%. Вывод ЦБ об ожидаемом нарастании инфляционного давления несколько контрастирует со снижением прогноза инфляции в этом году с 5-7% до 4,5-6,5%, а также с тезисом, что баланс рисков для инфляции существенно не изменился с предыдущего заседания. Как пояснила глава ЦБ, снижение прогноза инфляции отражает факт более низкой ценовой динамики в I квартале и более длительного влияния разовых дезинфляционных факторов (рекордный урожай с/х продукции, избыточные запасы товаров у ритейлеров, закупленные в прошлом году по крепкому курсу рубля), а также умеренную динамику потребительского спроса и более быстрое восстановление импорта. В то же время ЦБ ожидает ускорения инфляции и ее устойчивых компонент до конца года вследствие эффекта от уже произошедшего ослабления курса рубля, более быстрого восстановления спроса (как частного, так и государственного), ограничений со стороны увеличения предложения ("значительная нехватка рабочей силы в отдельных отраслях"). Существенное внимание в релизе и на пресс-конференции главы ЦБ уделено началу постепенного снижения склонности населения к сбережению (этот вывод делается исходя из оперативных данных о расходах населения, прежде всего в секторе услуг, активизации спроса на кредиты и смягчении условий потребительского кредитования в марте, улучшения потребительских настроений и  возвращение доли текущих рублевых счетов в средствах граждан к пиковым значениям конца 2021 года). По мнению г-жи Набиуллиной, в условиях расширения потребительского спроса сохранение текущего масштаба государственного спроса может привести к усилению инфляционного давления. В обновленном среднесрочном прогнозе ЦБ повышен прогноз роста ВВП на этот год: с -1-+1% до +0,5-2,0%, прогнозы на 2024-25 гг остались без изменения (0,5-2,5% и 1,5-2,5%, соответственно). Повышены прогнозы роста потребления домашних хозяйств и валового накопления. А прогноз внешнего спроса ухудшен – прогноз профицита счета текущих операций на 2023-24 гг снижен по сравнению с февральским. Теперь ЦБ ожидает, что к концу 2024 года российская экономика достигнет уровня конца 2021 года (ранее это ожидалось не ранее 2025 г), и далее будет расти на 1,5-2,5% в год. По мнению ЦБ, более быстрый рост экономической активности, чем ожидалось в февральском прогнозе, отражает как увеличение внутреннего спроса, так и продолжающиеся процессы адаптации российской экономики. Сейчас, по мнению ЦБ, спрос в экономике соответствует динамике производства товаров и услуг. Нопо мере выхода траектории роста экономики на докризисный уровень избыточное стимулирование спроса при отставании предложения может обернуться ускоренным ростом цен и в следующем году.  Прогноз средней ключевой ставки на этот год снижен с 7-9% до 7,3-8,2%, т.е. с учетом стабильной ставки 7,5% с начала года, это соответствует значениям средней ключевой ставки со 2 мая по 29 декабря в диапазоне 7,1-8,6%. По нашей оценке, это соответствует диапазону 6,5-9,5% на конец года (февральский прогноз предполагал 6,5-11%). Мы сохраняем прогноз ключевой ставки на конец года 7-8,5%. На 2024-25 гг прогноз ЦБ по средней ключевой ставке остался без изменений – 6,5-7,5% и 5-6%. На пресс-конференции глава ЦБ РФ Э. Набиуллина отметила, что инфляция складывается чуть ниже февральского прогноза ЦБ, а динамика ВВП - выше. В этом году ожидается продолжение восстановления экономики, которое может сопровождаться усилением инфляционного давления; это во многом будет зависеть от факторов со стороны спроса. Оценка инфляции. Годовая инфляция временно находится на пониженных уровнях – она резко снизилась с 11% г/г в феврале до 3,5% в марте и продолжила снижаться до 2,5% г/г по оценке на 24 апреля. Это ожидаемый эффект, связанный с расчетным эффектом базы (на март 2022 г пришлось 7,6% м/м инфляции), и его не следует воспринимать как достижение цели - инфляция закрепится на целевом уровне только в следующем году. Текущие же темпы прироста цен увеличились с конца 2022 года и составляют около 4% в пересчете на год. Устойчивые показатели текущего роста цен, по оценкам Банка России, пока преимущественно формируются ниже 4% в пересчете на год. ЦБ ожидает, что в ближайшие месяцы показатель годовой инфляции продолжит временно оставаться ниже 4% под влиянием эффекта высокой базы прошлого года. В то же время, по прогнозу Банка России, во второй половине 2023 года он начнет постепенно расти по мере выхода из его расчета низких значений месячных приростов цен лета 2022 года и увеличения устойчивого инфляционного давления. Факторы ускорения инфляции – оживление потребительского спроса, растянутый перенос в цены ослабления курса рубля с начала года, рост зарплат и издержек компаний на оплату труда из-за дефицита рабочей силы. По словам главы ЦБ, для курса ДКП сейчас важен прогноз инфляции 2024 г – "здесь спектр рисков широкий, при этом среди них все еще доминируют проинфляционные. Однако дезинфляционные факторы могут демонстрировать большую инертность" (к ним относится возможное более длительное сохранение склонности населения к сбережению, повышенные запасы с/х продукции). Инфляционные ожидания населения в апреле вновь снизились, но все еще немного выше диапазона 2017-2020 годов, когда инфляция была вблизи цели. При этом ценовые ожидания компаний в большинстве отраслей продолжили повышаться. Экономическая активность восстанавливается быстрее прогноза, это отражено в повышении прогноза ВВП на текущий год. Адаптация предприятий к изменившимся условиям продолжается. Ее поддерживает расширение частного и государственного спроса. По оценке ЦБ, сейчас спрос в экономике соответствует динамике производства товаров и услуг. Однако в случае ускорения роста спроса, возможности ускоренного наращивания производства упираются в ресурсные ограничения, прежде всего из-за напряженной ситуации на рынке труда (спрос на рабочую силу растет, компании предъявляют повышенный спрос на программистов, инженеров-строителей, представителей рабочих специальностей. Это ведет к повышению издержек на оплату труда, за которым может не успевать производительность труда). Прогноз внутреннего спроса заметно повышен – так, теперь ЦБ ожидает роста расходов на конечное потребление домашних хозяйств в этом году на 3,5-5,5% (февраль 0,5-2,5%), роста валового накопления на 2,5-5,5% (февраль 0,5-3,5%). Что касается внешнего спроса, в обновленном прогнозе платежного баланса ЦБ несколько понизил прогноз экспорта и повысил прогноз импорта. Прогноз сальдо счета текущих операций на 2023 г снижен до $47 млрд  (февраль $66 млрд) и до $38 млрд в 2024 г. (февраль $48 млрд). Динамика кредитования. Даже при повышенных значениях доходностей ОФЗ в марте продолжился активный рост на кредитном рынке. Корпоративный портфель заметно увеличился, во многом за счет кредитов компаниям, задействованным в крупных инвестпроектах. В феврале - апреле этого года рыночных размещений корпоративных облигаций было заметно больше, чем в аналогичные месяцы 2019-2021 годов, несмотря на то, что ставки по корпоративным облигациям сейчас выше, чем тогда. В марте увеличился аппетит банков к риску и на розничном рынке.  Глава ЦБ остановилась на анализе проинфляционных рисков: Ужесточение санкционного режима (ослабление курса рубля, ограничение предложения товаров), возможное негативное влияние на объемы и цены российского экспорта рисков финансовой стабильности в мировой экономике и ее фрагментации. Усиление дефицита на рынке труда, которое может тормозить структурную трансформацию и вести к росту цен. Предложение на рынках товаров и услуг может отставать от ускорения потребительского спроса. В базовом сценарии Банк России исходит из уже принятых решений по среднесрочной траектории расходов федерального бюджета и бюджетной системы в целом. В случае дополнительного расширения бюджетного дефицита проинфляционные риски возрастут и может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика.
>> Read More

Экономика США в 1 квартале – слабый рост ВВП, ускорение частного потребления (Thu, 27 Apr 2023)
Опубликованная Бюро экономического анализа США первая оценка ВВП за 1Q23 показала замедление роста до 1,1% после роста на 2,6% в 4Q22 (все показатели – кв/кв в годовом выражении, очищенные от сезонности). Результат оказался заметно хуже консенсус-прогноза (2,0%). Однако детали отчета показывают существенное ускорение роста частного потребления, как по товарам, так и по услугам; ускорение роста располагаемых персональных доходов и усиление инфляционного давления. Все это – аргументы в пользу вероятного решения ФРС на следующей неделе о повышении ставки на 25 б.п. Также можно отметить ускорение динамики экспорта и госрасходов. Негативный вклад в ВВП внесло сокращение инвестиций (вероятная реакция на повышение процентных ставок и ухудшение экономических ожиданий) и снижение товарно-материальных запасов (технический фактор, который, скорее всего, будет компенсирован в ближайшие кварталы). Впрочем,  значимость данных за 1Q23 может быть уже не так высока в связи с возросшими рисками для экономического роста США со стороны возможного ужесточения банками условий кредитования для населения и бизнеса. Неожиданно сильным оказалось ускорение роста потребительских расходов (+3,7% после +1,0% в 4Q22). Это выразилось в скачке потребления товаров (+6,5%, первое увеличение с 4Q21), и в сохраняющемся устойчивом росте потребления услуг (+2,3% после +1,6% в 4Q22). Среди товаров наиболее сильно увеличилось потребление товаров длительного пользования (+16,9%), прежде всего автомобилей и запчастей. Это достаточно неожиданный результат на фоне продолжающегося повышения стоимости денег в экономике, которое должно «тормозить» прежде всего циклический спрос, на жилье и товары длительного пользования. По-видимому, росту потребления автомобилей способствовало ослабление постковидной напряженности в цепочках поставок. Среди услуг наиболее заметно увеличилось потребление услуг здравоохранения, общественного питания, гостиничных сервисов (размещение). Потребление домохозяйств обеспечило основной положительный вклад в динамику ВВП +2,48 п.п. – это лучший результат с 1П21, когда отмечалось сильное постковидное восстановление. Такая динамика потребления складывается в пользу сохранения более устойчивой инфляции. На втором месте по положительному вкладу в ВВП (+0,81 п.п.) – госрасходы, увеличившиеся на 4,7%, прежде всего, невоенные (non-defense, +10,3%).  Чистый экспорт внес минимальный вклад в динамику ВВП в прошлом квартале (0,11 п.п.). Экспорт товаров и услуг увеличился на 4,8%, причем рост экспорта товаров на 10% был частично компенсирован сокращением экспорта услуг (-5,5%). Импорт увеличился на 2,9%.  Существенный отрицательный вклад в динамику ВВП внесли инвестиции (-2,34 п.п.). Прежде всего, это связано с негативной динамикой инвестиций бизнеса в оборудование (-7,3%). В то же время существенно замедлился спад инвестиций в жилую недвижимость (-4,2% после -25,1% в 4Q22). Это может говорить о том, что рынок жилья стабилизируется после спада, а бизнес-инвестиции сокращаются на фоне роста процентных ставок и ухудшения экономических ожиданий. Также существенный негативный вклад в ВВП внесло сокращение товарно-материальных запасов (-2,26 п.п.). Эта статья использования ВВП носит технический характер, и текущее сокращение может быть восполнено увеличением запасов в следующих кварталах, что положительно скажется на динамике ВВП.  Располагаемый личный доход увеличился на $571,2 млрд, или 12,5% в 1Q23 по сравнению с увеличением на $403,0 млрд (+8,9%) в 4Q22. Увеличение в первом квартале отразило увеличение личных доходов и снижение личных текущих налогов. Реальный располагаемый личный доход увеличился на 8,0% в 1Q23 по сравнению с увеличением на 5,0% в 4Q22. Норма личных сбережений — личные сбережения в процентах от располагаемого личного дохода — составила 4,8% в 1Q23 по сравнению с 4,0% 4Q22. Таким образом, личные доходы ускорили рост, что может оказать поддержку потребительскому спросу и также способствовать более устойчивой высокой инфляции. Показатели ценового давления увеличились и превысили ожидания рынка. Так, ценовой индекс потребительских расходов PCE Price index, таргетируемый ФРС, в 1Q23 увеличился до 4,2% против 3,7% в 4Q22, консенсус-прогноз ТЕ предполагал замедление до 0,5%. Базовый ценовой индекс потребительских расходов (Core PCE Price index) ускорил рост до 4,9% против 4,4% в 4Q22, ожидался рост до 4,7%. Общий дефлятор ВВП увеличился на 4,0% против 3,9% в 4Q22, консенсус-прогноз предполагал снижение до 3,7%. На наш взгляд, несмотря на общее существенное замедление роста ВВП в 1Q23, заметное ускорение роста потребления и усиление ценового давления говорят о том, что американская экономика была в сильной форме. Вероятность решения ФРС на заседании 3 мая о повышении ставки на 25 б.п. остается высокой. Впрочем, значимость данных за 1Q23 может быть уже не так высока в связи с возросшими рисками для экономического роста США со стороны возможного ужесточения банками условий кредитования для населения и бизнеса.
>> Read More

Март – неизвестная добыча нефти и бум в обрабатывающей промышленности (Thu, 27 Apr 2023)
Росстат опубликовал данные о промышленном производстве за март – впервые за 12 месяцев отмечается положительная годовая динамика (+1,2% г/г), результат оказался лучше консенсус-прогноза Интерфакса (-1,4% г/г). Главной неожиданностью стало прекращение публикации Росстатом информации о добыче нефти, что совпало с добровольным сокращением добычи с марта на 500 тыс барр/с.  по решению правительства. В добывающей промышленности спад усилился до -3,6% г/г, на фоне высокой базы 1Q22. В обрабатывающей промышленности впервые с февраля 2022 г рост, причем сильный (+6,3% г/г).  Наибольший прорыв в обрабатывающей промышленности обеспечили отрасли, которые часто связывают с военным производством. Это производство готовых металлических изделий (кроме машин и оборудования) – (+)30,3% г/г, выпуск компьютеров и периферии, оптических и электронных изделий – (+)22,5% г/г, производство прочих транспортных средств (включая авиационную технику, судостроение и т.д.) – (+)13,1% г/г. Эти же отрасли – «чемпионы» роста в 1Q23, на фоне увеличения госрасходов в январе-феврале 2023 г на 52% г/г.  В целом улучшение ситуации отмечается во многих отраслях обрабатывающей промышленности, в частности, металлургии, производстве нефтепродуктов, производстве электрооборудования. Сильный спад пока сохраняется в автопроме. Замедление спада можно отметить в деревообработке, производстве лекарственных средств. Источник: Pix4free.org В марте промпроизводство впервые за год неожиданно перешло к росту в годовом выражении (+1,2% г/г) после -1,7% г/г в феврале. Консенсус-прогноз Интерфакса предполагал спад на 1,4% г/г. С исключением сезонного и календарного фактора рост составил 1,3% к предыдущему месяцу. В добывающей промышленности спад усилился (-3,6% г/г после -3,2% г/г в феврале), в обрабатывающей впервые с февраля прошлого года отмечается существенный рост (+6,3% г/г). За 1Q23 промпроизводство сократилось на 0,9% г/г, в добывающем секторе спад составил 3,3% г/г, выпуск в обрабатывающей промышленности увеличился на 1,1%.  Основные особенности: В этом отчете Росстат перестал публиковать данные об изменении добычи нефти (данных нет ни за март, ни за 1Q23), а также показатель «добыча нефти и природного газа». Причина не раскрывается. Вероятно, это связано с решением правительства о сокращении добычи нефти с марта на 500 тыс барр/с и нежеланием раскрывать данные о фактическом исполнении этого решения. Добыча газа в марте сократилась на 15,3% г/г, добыча угля на 0,8% г/г, добыча металлических руд – на 3,8% г/г, добыча прочих полезных ископаемых увеличилась на 3,9%. Спад выпуска в добывающей промышленности в 1Q23 происходит на фоне высокой базы 1Q22 (+7,4% г/г). В обрабатывающей промышленности эффект базы проявляется следующим образом – в марте 2022 г спад только начинался (-0,7% г/г), но уже проявился в полную силу, в частности, в производстве автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов (-45,5% г/г). Соответственно, резкое замедление темпов спада в производстве автотранспортных средств в марте текущего года (до -6,8% г/г после -49,8% г/г в феврале) не должно вводить в заблуждение. В пересчете на март 2021 г (2 года назад) сокращение выпуска составляет 49,2%. Наибольший прорыв в обрабатывающей промышленности обеспечили отрасли, которые часто связывают с военным производством. Это производство готовых металлических изделий (кроме машин и оборудования) – (+)30,3% г/г, выпуск компьютеров и периферии, оптических и электронных изделий – (+)22,5% г/г, производство прочих транспортных средств (включая авиационную технику, судостроение и т.д.) – (+)13,1% г/г. Эти же отрасли – «чемпионы» роста в 1Q23 – соответственно, +23,5% г/г, +16,7% г/г и +15,7% г/г. Трудно не связать это с повышенными госрасходами января-февраля этого года (+52% г/г), объяснявшимися опережающим авансовым финансированием. Из прочих отраслей обрабатывающей промышленности, показавших существенный рост в марте в годовом выражении – производство электрооборудования – (+)21,5% г/г (здесь, вероятно, происходит восстановительный рост после провала на 11% г/г в марте прошлого года), производство мебели – (+)11,9% г/г, кокса и нефтепродуктов – (+)9,3% г/г, металлургической продукции – (+)8,0% г/г, продуктов питания – (+)5,5% г/г. Обращает внимание заметный рост в производстве металлургической продукции и производстве нефтепродуктов. Сохраняется существенный спад в деревообработке (-11,3% г/г), в то же время темпы падения заметно сократились по сравнению с февралем (-17,7% г/г), производстве лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях (-11% г/г), здесь темпы спада также сокращаются по сравнению с февралем (-22% г/г), производстве автотранспортных средств (о чем упоминалось выше). По оценке Минэкономразвития, в химическом комплексе наблюдалось сокращение падения в годовом выражении до -1,1% г/г после -8,1% г/г в феврале, по данным Росстата производство химических веществ и химических продуктов увеличилось в марте на 0,7% г/г после спада на 6,6% г/г в феврале.      
>> Read More

Старику здесь место. Байден заявил о выдвижении на второй срок (Tue, 25 Apr 2023)
Президент США Джо Байден заявил, что будет участвовать в следующих президентских выборах, став таким образом самым возрастным кандидатом, выдвигающимся на второй срок. Рейтинги Байдена низки, и республиканцы считают его «легкой мишенью», однако выйдя один на один с экс-президентом Дональдом Трампом, он может выглядеть «меньшим злом».  Источник: Flickr.com Объявив о своем выдвижении на второй президентский срок, Байден стал самым возрастным кандидатом в президенты в истории США. Действующему президенту США 80 лет, и, как каждый кандидат, он будет обязан пройти медкомиссию, состояние его здоровья взывает беспокойство у врачей. «Ежегодный медицинский осмотр Байдена показал, что старейший президент Америки страдает от семи заболеваний, в том числе от сердечного приступа, из-за которого мышцы сокращаются слишком быстро, вызывая головокружение и спутанность сознания. Он также перенес две аневризмы головного мозга», - напоминает британское издание Daily Mail. В том, что выдвижение на второй срок - хорошая идея, сомневаются даже сторонники Байдена, которые хотели бы видеть в кресле президента кандидата значительно моложе. К тому же рейтинги действующего президента достаточно низкие. По данным недавнего опроса Reuters/Ipsos, рейтинг общественного одобрения президента США Джо Байдена находится на уровне 39%, что близко к самому низкому значению за время его президентства. При этом деятельность Байдена не одобряют 55% американцев. Однако обозреватель CNN Стивен Коллизон считает, что шансы у такого политического игрока, как Байден, есть. «Байден начинает свою последнюю кампанию после многолетней жизни в политике с привычной позиции низких ожиданий. Но он неоднократно бросал вызов общепринятой политической мудрости и представлял связь с колеблющимися избирателями, выступая в качестве противоядия от республиканского экстремизма. Как это ни парадоксально, хотя большая часть его партии хотела бы иметь альтернативу, Байден кажется достаточно сильным, чтобы предотвратить появление любых серьезных первичных соперников». На Байдена как на действующего президента работает административный ресурс: будучи кандидатом он использует президентский самолет, может не брать отпуск для ведения президентской кампании. Однако это не значит, что ему не стоит бояться конкуренции со стороны других кандидатов-демократов. Номинацию хочет получить демократ, представитель клана Кеннеди Роберт Кеннеди-младший. По данным издания USA Today, его поддерживают 14% избирателей. В то же время издание напоминает, что Кеннеди-младший известен продвижением ряда конспирологических теорий: он обвинял вакцинацию детей в том, что она способствует аутизму. По иронии судьбы, против действующего президента США, демократа Джимми Картера в 1980-е годы также боролся представитель династии сенатор-демократ Тед Кеннеди. В связи с преклонным возрастом Байдена все взгляды будут устремлены на вице-президента Камалу Харрис, которая в случае негативного сценария для Байдена становится исполняющим обязанности президента. В беседе с Finam.ru обозреватель Общественной службы новостей, американист Грег Вайнер указал, что в случае если Байден по стоянию здоровья сойдет с дистанции, у демократов есть «план Б» - выдвижение губернатора Калифорнии Гэвина Ньюсома. «Карьерный политик. Дважды мэр Сан-Франциско, дважды вице-губернатор и сейчас губернатор. Прекрасно показал себя во время пандемии», - характеризует Ньюсома Вайнер.  Шансы самого Байден переизбраться Вайнер оценивает как низкие. «Электорат устал от пожилого, падающего, вечно ищущего выход со сцены Байдена. Кроме этого, у него есть Хантер Байден, за которым сотни уголовных дел. Плюс финансовые расследования всей семьи со страны республиканского большинства в Конгрессе». Источник: commons.wikimedia.org Реальный кандидат В отличие от Демократической партии, у республиканцев есть преимущество по кандидатам. Вместо экс-президента США Дональда Трампа, который, хотя и заявил о том, что будет вновь баллотироваться, имеет «токсичную» репутацию, партия может выдвинуть кандидатом губернатора Флориды Рона Десантиса. «Это самый реальный на данный момент кандидат-республиканец», - говорит Вайнер. При этом, согласно новому опросу, опубликованному Wall Street Journal, Трамп по популярности опережает Деснтиса у избирателей-республиканцев. И разница между ними существеннаая: если рейтинг Трампа составляет 48%, то у Десантиса - 24%. Трамп, которого уже знают как президента, пугает избирателей больше, чем Байден, и для действующего президента США борьба против Трампа — это предпочтительный вариант, выбор меньшего из двух зол.  В свою очередь, как отмечает издание Politicо, республиканцы считают Байдена «легкой мишенью» и считают, что его кандидатура сможет помочь объединить партию. «Но это желание переключить внимание на нынешнего президента звучит наиболее остро в этом цикле, поскольку республиканцы сталкиваются с собственными экзистенциальными вопросами. Кандидаты от Республиканской партии отчаянно пытаются избежать проблем, которые оказались политическими минными полями — аборты, Украина, реформирование Medicare и многое другое — и все это время борются с юридическими проблемами, преследующими их собственного лидера», - пишет издание. Речь о Трампе, против которого выдвинуты серьезные обвинения в использовании средств кампании для выплат своей бывшей любовнице-порнозвезде. Процесс по этому делу займет месяцы, это здорово потреплет Трампу нервы. Что касается Москвы, которая всегда лучше находила общий язык с республиканцами, при всех негативных отношениях с США именно Трамп был бы предпочтительным кандидатом. Хотя поладить с Россией, как он обещал, Трамп не смог, да и расследование связей с Россией связало его по рукам и ногам, однако его заявления о том, что он готов добиться разрешения конфликта России и Украины, греют душу.
>> Read More

Муниципальная власть и россияне все дальше друг от друга (Fri, 21 Apr 2023)
Сегодня в России отмечается День местного самоуправления (МСУ). Местное самоуправление в любой стране – основа низовой власти, которая помогает функционированию общества. Почему муниципальная власть в России формировалась в тяжелых условиях, почему ее не способно было контролировать гражданское общество, полезен ли опыт российских земств и какое будущее ждет местное самоуправление после принятия нового закона об МСУ, Finam.ru рассказала Ольга Моляренко, доцент кафедры местного самоуправления, академический руководитель образовательной программы Государственное и муниципальное управление НИУ ВШЭ. - Местное самоуправление прошло в нашей стране долгий путь: от демократизации в середине 1980-х системы Cоветов до законов, принятых в 1990-е, и реформ «вертикали власти». Что стало триггером для его развития? Действительно, современная история местного самоуправления началась ещё в конце советского периода, когда стало ясно, что необходимы какие-то горизонтальные, низовые механизмы подстройки интересов на местах под нужды населения, реализация социальных услуг и жилищно-коммунальной политики с учетом местных особенностей. Можно сказать, что это положило начало местному самоуправлению в той форме, в которой оно существовало первое десятилетие современной России. Если говорить именно о демократизации, нужно понимать, что это был всего лишь один из стартовых факторов формирования местного самоуправления, и именно он проговаривался публично. При этом были и более объективные социально-экономические предпосылки конструирования местного самоуправления именно в таком виде, в котором оно зарождалось в начале 90-х. Источник: ru.freepik.com - Какую роль в становлении местного самоуправления сыграла экономика? Нельзя забывать о том, что Советский Союз разваливался под грузом накопленных социальных обязательств (один из факторов, не умаляем другие): бесплатное здравоохранение, бесплатное образование, очень дешевые жилищно-коммунальные услуги, общественный транспорт, жилищное обеспечение и проч. Все эти накопленные обязательства требовали колоссального финансирования, при этом средств у федеральных властей не было. Появилось острое противоречие: с одной стороны, огромный объем социальных услуг государству исполнять надо, а денег на них нет. При этом резко все перевести на коммерческую основу власти тоже не могли, так как это могло спровоцировать острую социальную реакцию на фоне общего кризиса, гиперинфляции на товары повседневного спроса и проч. И с этой точки зрения формирование местного самоуправления – это формирование выделенного уровня власти, на который, грубо говоря, скинули все самые дорогостоящие обязательства. Было жестко даже в Конституции подчеркнуто, что местное самоуправление отделено от государства. - Почему появилась именно такая формулировка? Эксперты, которые участвовали в формировании законодательства о местном самоуправлении того времени, высказывали такую мысль: это было сделано именно для того, чтобы новому государству, пока еще слабому, формирующемуся, загородиться от претендующего на социальные гарантии населения неким защитным буфером.  То есть, ему передали всё самое затратное: здравоохранение, дошкольное и школьное образование, жилищно-коммунальное хозяйство (водоснабжение, водоотведение, теплоснабжение, электроснабжение), содержание местных дорог, освещение на территории, кладбища, мусор и так далее. Всё сильно изношенное за время существования Советского Союза, требующее больших денег на поддержание. C другой стороны, вроде бы формально отдали и много источников налоговых доходов. Но налоговая база по ним была очень скудная, крое того, собираемость налогов на тот момент была крайне низкой. Экономическая ситуация (от которой в отсутствие системы перераспределения зависит местный бюджет) в большинстве муниципалитетов постепенно ухудшается - в 1990-е начинается отток населения из малых городов, где банкротились промышленные предприятия, чуть позднее (конец 90ых – начало 2000ых) массово же начинают банкротиться и реорганизовываться колхозы и совхозы в сельской местности. - Получается «денег нет, но вы держитесь»?  По сути, да. Закрепили большое количество налоговых источников за местным самоуправлением, но реальных денег на большинстве территорий видно не было. Звучит цинично, но логика центральной власти абсолютно понятна: найти ответственного за полномочия, не дав денег, просто потому что их не было. А, с другой стороны, в существующих условиях федеральная власть и организационно не могла ими заниматься, такое положение было характерно не только для времени зарождения современной России. Фото предоставлено Ольгой Моляренко Если мы посмотрим на отечественную историю, то абсолютно аналогичные процессы происходили в те времена, когда были какие-то серьезные изменения государственности.  Так, после 1917-го года, Революции, и после 1922-го, образования Союза, на новообразованные местные советы скинули огромное количество полномочий, автономии и самоуправления. И такое положение сохранялось примерно до конца 20-х, до начала 30-х годов. Затем центральная власть начала потихоньку забирать полномочия, выстраивать централизацию. Все работает по той же схеме: когда государственность у нас в некотором кризисе, то серьезные социальные и жилищно-коммунальные вопросы, которые требуют существенных денег, делегируются на места.  Возникновение земств после отмены крепостного права – очень похожая по схеме история. Выпали помещики, которые помимо того, что владели землей, оказывали некоторый набор социальных услуг для существенной части крестьянства. Поэтому земства возникают как максимально автономный институт, который первое время существует на собственные налоговые сборы. Они оказывают функции призрения, создают ударными темпами земские школы, земские больницы.  В первый период своего существования земства были максимально автономными, затем, в период укрепления государственности, контрреформ, центральное правительство начинает регулировать их деятельность, выстраивать единые организационные основы, всё сильнее подчинять их своей воле. История абсолютно циклична, ничего нового не происходит. Так было каждый раз. То есть, условно, при каких-то серьезных реформах в социально-экономической сфере, при кризисе государственности, центральная власть, по сути, защищается тем, что затратные, но очень социально важные вопросы передает на места.  - Можно сказать, с поправкой на время, что история повторяется? Да, потому что полномочия отдали, огромное количество рычагов воздействия отдали и создали полновластное местное самоуправление. В каком-то смысле даже «дикое» (по аналогии с «диким рынком»). Но денег на существенной части территории особенно нет, просто в связи с состоянием местных экономик. C другой стороны, есть относительно богатые муниципалитеты: столицы регионов, территории, на которых есть какие-то серьезные природные ресурсы (нефть, газ).  Когда отдавали полномочия, вроде бы хотели создать такой институт «как за рубежом». А зарубежный институт местного самоуправления предполагает контроль за местным самоуправлением снизу, а не сверху. То есть, за местным самоуправлением, качеством его осуществления, может следить государство – сверху, а может гражданское общество – снизу, его отдельные институты, организации граждан и так далее. Но тут вышла накладка. - Благая идея контроля гражданского общества за деятельностью муниципалитетов в России не заработала? Да. Огромное количество полномочий отдали, контроль сверху на какое-то время по сути прекратили, просто потому что было не до того, а контроль снизу – он не возник. В 90-е люди преимущественно занимались вопросами физического выживания, и многим было не до того, чтобы посещать общественные слушания, думать о благоустройстве, участвовать в местных выборах (они и до сих пор не пользуются популярностью). Большая часть населения реформу местного самоуправления не заметила (как впоследствии практически не заметила внедрение самоуправления в жилищную сферу, например). Контроля снизу практически не было. Получилось, что на территориях, где местное самоуправление оказалось «богатым», но бесконтрольным, начали происходить не очень хорошие явления, связанные с присвоением каких-то ресурсов муниципальными управленцами. С другой стороны, на тех территориях, на которых была очень депрессивная местная экономика, муниципалитеты были «бедными», поскольку полностью зависели именно от собственных средств, от того, что собиралось на территории. Еще не было современной системы перераспределения, когда мы что-то от муниципалитетов-доноров отдаем реципиентам. И на территории этих депрессивных, «бедных» муниципалитетов качество социальных услуг было крайне низким.  Речь о, например, сельских муниципалитетах Нечерноземья, где не стало селообразующих предприятий (колхозов, совхозов). Населению негде работать, частного сектора экономики, условно, практически нет. И вот на территории таких муниципалитетов нет достаточных средств, для того чтобы содержать местные школы и больницы, проводить в них ремонт вовремя, закупать оборудование и расходные материалы. Все это бремя лежит на муниципальных бюджетах. И получилось, что из-за того, что не было вот этой системы перераспределения, и муниципалитеты в очень разном экономическом положении. Муниципалитеты оказываются условно в квази-рыночных условиях – происходит расслоение на богатых (их мало) и бедных. И де-факто на территории Российской Федерации оказывается очень разным качество социальных и жилищно-коммунальных услуг. - Фактически население оказалось дискриминировано по месту проживания? Да. Если ты родился в бедном муниципалитете, у тебя будут хуже, соответственно, медицинские услуги, образовательные услуги, состояние дорог, благоустройство – просто потому что муниципалитет не может новые учебники в школу закупить, провести ремонт. И, естественно, в связи со всеми ранее проговоренными факторами и рядом других, по всей вертикали власти снизу-вверх пошли жалобы. Что местное самоуправление плохое, с ним что-то не так. Что нормального качества услуги не оказываются во многих муниципалитетах. Что там, где муниципалитеты вроде имеют деньги, есть какие-то коррупционные практики. На местное самоуправление того времени все сильно жаловались. И население, с одной стороны, и регионы. Учитывая всё это, постепенно, к началу-середине 2000-х, у центральной власти формируется ощущение того, что всё это надо как-то «причесывать», реформировать, начать контролировать сверху. Ввести какие-то единые организационные основы для того, чтобы попытаться обеспечить хотя бы минимальный единый стандарт качества оказания социальных услуг. То есть, последующая централизация имеет и объективные социально-экономические предпосылки, хотя большинством экспертов воспринимается очень болезненно. Надо отметить, что в середине 2000ых начинается «наведение порядка» не только в местном самоуправлении. В 2003-2006 годах было запущено огромное количество разных параллельных реформ. - К чему привели реформы местного самоуправления, которые были предприняты новыми властями в 2000-е годы? Власти пытались начать наводить порядок, выстраивать единые организационные основы всего публичного сектора: реформа местного самоуправления, административная реформа, принятие законодательства о государственных и муниципальных закупках и так далее. Источник: ru.freepik.com Понятно, что вот это вот причесывание под единую гребенку и наведение порядка постепенно приводило к централизации власти. Местную власть постепенно ограничивали в ее полномочиях и возможностях. В том числе выстраивалась система перераспределения финансовых ресурсов: что, по-хорошему, надо отнимать деньги у богатых муниципалитетов и передавать бедным как раз для того, чтобы население и там могло получать социальные услуги приемлемого качества. При этом существование такой системы ставит муниципалитеты в финансовую зависимость от вышестоящих властей. Кроме этого идет процесс укрепления муниципалитетов. C одной стороны понятно, что перераспределение населения по территории России продолжается. И у нас остаются, например, совсем-совсем маленькие сельские поселения, а на них нужно содержать свою администрацию, главу, совет депутатов. Вышестоящим властям такие издержки кажутся неоптимальными, для них есть объективные предпосылки для укрупнения, связанные с депопуляцией части пространства. Но надо понимать, что любые процессы укрупнения, объединения, на самом деле, ведут к нарастанию внутренней периферии, к усилению депопуляции.  Например, у вас был муниципальный район кольцевой вокруг какого-нибудь городского округа. Вы всё это вместе сливаете в единый городской округ (или сейчас уже в муниципальный округ). Это значит, что у вас единый административный центр. Вместо нескольких наборов властей у вас теперь одна администрация, один глава, соответственно, и один совет депутатов. Но при таких слияниях у вас уходит достаточно существенное количество рабочих мест, которые держали население на территории бывшего района. И, как правило, в случае объединения ресурсы, которые приходят на территорию, в первую очередь идут на развитие самого административного центра, а не периферии.  - Сейчас в Госдуме рассматривается закон о реформе муниципального законодательства, внесенный сенатором Андреем Клишасом и его думским коллегой Павлом Крашенниковым. Каково Ваше отношение к этому закону, довольно противоречивому? Конечно, у большинства экспертов в этой сфере есть грусть, некоторое общее понимание, что это убийство местного самоуправления в том виде, в котором мы его знали. Условные последние гвозди в крышку гроба. У нас станет видов муниципальных образований меньше, чем видов субъектов федерации. Что само по себе, понимаете, странно, учитывая географическое, климатическое, демографическое, социально-экономическое разнообразие на территории Российской Федерации.  Однако все сильно зависит от того, что вы вкладываете в понятие «местное самоуправление». Если это воспринимается как муниципальное управление, как просто низовой уровень публичной власти, тогда здесь нет никаких проблем, с точки зрения вертикали власти, единого механизма. Действительно, это оптимальное решение. Поскольку сокращается количество муниципалитетов, сокращается количество единиц управления. В управленческой области это, действительно, проще. Если вы вкладываете в местное самоуправление понятие участия жителей в принятии каких-то решений на местном уровне, в том, что они, по крайней мере, могут каждый дойти до своей администрации, до своих депутатов, как-то поучаствовать вот в этом осуществлении низовой власти, то, конечно, это уход от участия населения непосредственно в осуществлении местного самоуправления. И, конечно, с этой точки зрения, муниципальная власть очень сильно отделяется от мест и от населения, от понимания того, что происходит на этой территории. Иными словами, у них будет слабее даже информационная база для разработки управленческих решений. Муниципалы гораздо хуже будут понимать, что происходит фактически на подведомственной им территории. То есть, качество муниципального управления, если рассматривать его как соответствие запросам населения, подстройку под локальные нужды и особенности, упадет. Да, может вырасти качество предоставления централизованных услуг, которые будут финансироваться по единому стандарту. Возникает вопрос, в какой мере вот это муниципальное управление, часть единой вертикали власти, предоставление чего-то стандартного, будет отвечать интересам населения на данной конкретной территории.
>> Read More

К заседанию ЦБ РФ – недостаточно условий ни для повышения ключевой ставки, ни для ее снижения (Fri, 21 Apr 2023)
На прошлом заседании 17 марта ЦБ подтвердил сигнал ДКП, указав, что «при усилении проинфляционных рисков Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях».  К новому заседанию мы подходим с довольно необычной ситуацией – при годовой инфляции ниже 3%, среднемесячных темпах роста цен с поправкой на сезонность вблизи 4% г/г и снижающихся второй месяц подряд инфляционных ожиданиях населения даже действующий уровень ключевой ставки (7,5%) уже выглядит как достаточно жесткий, но одновременно усиливаются факторы, способствующие ускорению инфляции в будущем. К ним относятся ослабление курса рубля, активизирующийся потребительский спрос, высокие темпы роста зарплат вследствие дефицита рабочей силы и низкой безработицы, ускорение роста кредитования. Сигнал об этом в явном виде сформулировали аналитики ЦБ в бюллетене «О чем говорят тренды»: «это создает дилемму для денежно-кредитной политики: превентивно реагировать на риски усиления ценового давления с учетом лагов, с которыми ДКП влияет на инфляцию, или ждать явного подтверждения, что проинфляционные риски реализуются в значительной мере».  Таким образом, можно предположить, что Совет директоров рассмотрит вариант повышения ключевой ставки, хотя, на наш взгляд, скорее всего, как и в прошлый раз, примет решение пока сохранить ее на текущем уровне (7,5%). Вариант снижения ключевой ставки сейчас практически исключен – по словам Э. Набиуллиной, "чтобы возникло пространство для дальнейшего снижения ставки, необходимо, чтобы проинфляционные риски снизились". Интрига, на наш взгляд, состоит в том, сохранится ли неизменным жесткий сигнал последних двух заседаний или будет несколько скорректирована его тональность (рассмотрение целесообразности повышения ключевой ставки может быть привязано не столько к проинфляционным рискам, сколько к их реализации, т.е. к ускорению текущих аннуализированных темпов инфляции значимо выше 4%).  Источник: ru.freepik.com На заседании будет обновлен макропрогноз (вероятно повышение прогноза ВВП на текущий год), в том числе прогноз средней ключевой ставки на ближайшие 3 года. Наш текущий прогнозный диапазон ставки на конец года составляет 7-8,5%. По сравнению с мартовским заседанием можно отметить усиление проинфляционных рисков со стороны ослабления курса рубля и восстановления потребительского спроса. Сохраняются проинфляционные риски со стороны рынка труда (низкая безработица, конкуренция за трудовые ресурсы, переход к значимому реальному росту зарплат). Ускоряется рост кредитования, в том числе и ранее отстававшего потребительского кредитования. В то же время внешние риски со стороны угрозы финансового кризиса в США и ЕС несколько ослабли, а решение ОПЕК+ о сокращении добычи нефти на 1,6 млн барр/с с мая до конца года улучшают перспективы спроса и цен на российскую экспортную нефть, что должно способствовать стабилизации и возможному частичному восстановлению курса рубля в будущем. Существенную неопределенность сохраняет ситуация с динамикой бюджетных расходов – в марте они заметно сократились по сравнению с аномально высокими значениями января-февраля, но в первой половине апреля рост вновь ускорился. Развернулись вверх цены производителей, увеличились ценовые ожидания предприятий. Сохраняются риски ужесточения санкционного режима, в т.ч. для ввоза в Россию продукции западных стран через страны, неприсоединившиеся к санкциям. Компенсирующее дезинфляционное влияние оказывает избыток предложения продовольственной продукции (рекордный урожай прошлого года при наличии ограничений для экспорта), накопленные запасы бытовой техники и электроники у ритейлеров, «бережливое потребление» и пока еще повышенная склонность к сбережениям домохозяйств. Экономическая активность складывается выше прогнозов на начало года, по словам зампреда ЦБ А. Заботкина, динамика ВВП складывается ближе к "оптимистичной" части диапазона февральского прогноза (-1-+1%), у предприятий растут оценки объемов производства и спроса, лучше работают каналы доставки импорта (т.е. на рост спроса компании могут ответить увеличением предложения, а не только ростом цен). Картина инфляционных ожиданий населения по опросу инФОМ показывает разнонаправленную динамику – наблюдаемая инфляция в апреле повысилась (+0,6 п.п.), в то время как ожидаемая на годовом горизонте инфляция снизилась до 10,4% - верхней границы диапазона со второй половины 2017 г по 2020 г. (большая часть этого периода характеризуется инфляцией, близкой к таргету ЦБ 4%).  Инфляция Годовая инфляция в марте резко упала (с 10,99% до 3,51%) благодаря статистическому эффекту выхода из базы расчета наиболее «тяжелого» с точки зрения инфляции марта прошлого года. В апреле, судя по недельным данным замедление годовой инфляции продолжалось (по данным Минэкономразвития, до 2,82% г/г на 17 апреля). Как не раз поясняло руководство ЦБ, временное снижение годовой инфляции ниже 4% весной этого года – ожидаемый статистический эффект, который не имеет серьезного значения для анализа текущей ценовой динамики. Текущие индикаторы ценового давления (сезонно-сглаженные месячные темпы инфляции в пересчете на годовые темпы) в феврале-марте были ниже уровня, соответствующего инфляции 4% в годовом выражении (3,3% и 3,5%, соответственно), но среднемесячный темп роста цен с поправкой на сезонность в 1Q23 ускорился до 0,33% по сравнению с 0,23% в 4Q22. Инфляция в услугах – единственный компонент, который растет устойчиво высокими темпами, что ЦБ объясняет догоняющим ростом по отношению к товарам, которые сильно подорожали с 2020 г и затем в связи с временным обвалом курса рубля – в марте 2022 г. Несмотря на существенное ослабление курса рубля к доллару, евро и юаню с начала года, цены на непродовольственные товары пока на это реагировали слабо. Аналитики ЦБ отмечают несколько факторов, которые сдерживают эффект переноса слабого курса в цены непродовольственных товаров -  накопленные запасы товаров у ритейлеров, изменение выбора потребителей в пользу более дешевых (и менее известных) брендов, влияние маркетинговых акций для привлечения покупателей. Что касается продовольственных цен, здесь сильное искажающее влияние вносит наиболее волатильная группа плодоовощной продукции, но в целом пока сохраняется дезинфляционное влияние рекордного урожая прошлого года при сохраняющихся ограничениях возможностей экспорта продукции АПК. Инфляционные ожидания. По данным опроса "инФОМ", инфляционные ожидания населения снизились в апреле второй месяц подряд - до 10,4% с 10,7% в марте 2023 года и опустились до верхней границы диапазона, наблюдаемого со второй половины 2017 г по 2020 г. Одновременно оценка наблюдаемой за последние 12 месяцев инфляции выросла до 14,9% с 14,3% в марте. Долгосрочные инфляционные ожидания (на пять лет вперед) в апреле снизились до 9,9% с 10,4% в марте. Хотя картина размывается увеличением оценки наблюдаемой инфляции, снижение инфляционных ожиданий населения, тем более до уровней, характерных для периодов низкой инфляции – важный фактор, снижающий вероятность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании. В то же время, по данным ЦБ, ценовые ожидания предприятий на 3 месяца вперед выросли практически во всех основных отраслях, кроме сельского хозяйства. В качестве основных причин ожидаемого увеличения цен предприятия называли рост стоимости сырья, материалов, комплектующих и изменение валютного курса. Проинфляционные факторы: - Внешнеторговые условия. С начала года курс рубля потерял примерно 14% к доллару, 18% к евро, 17% к юаню. По оценке Банка России, профицит текущего счета платежного баланса Российской Федерации в январе — марте 2023 года составил $18,6 млрд, снизившись в 3,8 раза относительно показателя соответствующего периода 2022 года. Экспорт товаров в стоимостном выражении сократился на 34,8% г/г, в то время как импорт продолжал устойчиво восстанавливаться (+0,4%). В 1Q23 средняя цена российской экспортной нефти Urals составила $48,92/барр., что в 1,8 раза ниже, чем в I квартале 2022 года). Это соответствует очень высокому ценовому дисконту к Brent (около $30-35/барр.). Мы полагаем, что период адаптации российской экономики и сырьевых экспортеров к внешним санкциям займет еще несколько месяцев, после чего ситуация с притоком валюты может улучшиться, а курс рубля весной стабилизируется и немного укрепится летом этого года. Ожидаемый торговый диапазон по USD/RUB на II квартал — 72-80 руб., до конца года котировки рубля будут в районе 72-85 руб. - Рынок труда. Безработица в феврале установила новый минимум (3,5%), дефицит рабочих мест в ряде секторов при низкой безработице может способствовать ускорению роста зарплат и ограничивать возможности увеличения производства. Рост зарплат в номинальном выражении превышает 12% г/г, что при резком замедлении инфляции означает переход к высоким темпам роста зарплат в реальном выражении.  Прогноз Минэка предполагает рост реальных зарплат в этом году на 5,4% при увеличении производительности труда на 0,4% - рост издержек на труд может ограничивать возможности компаний по увеличению объемов производства и перекладываться в рост отпускных цен. - Потребительское поведение населения. Данные Росстата за начало года показали оживление потребительского спроса, чему способствует рост текущих доходов. Менее выраженно восстанавливается спрос в розничной торговле, более явно – в услугах (прежде всего, внутренний туризм) и общественном питании. По данным опроса инФОМ, индекс потребительских настроений вблизи 5-летнего максимума, при этом в  апреле впервые за полгода снизилась склонность респондентов к  сбережению - доля опрошенных, предпочитающих откладывать свободные деньги, а не тратить их на покупку дорогостоящих товаров, уменьшилась до 52,6% (-4,7 п.п. к марту). Увеличилась доля тех, кто считает текущий момент благоприятным для крупных покупок. Расширение внутреннего спроса, тем более если он усилится отложенным потреблением прошлого года – фактор, который при ограничениях возможностей увеличения предложения может разогнать инфляцию. - Бюджет. Дефицит федерального бюджета за 3М23 составил 2,4 трлн руб (82% от годового плана), ускоренный рост расходов бюджета в январе-феврале (+52% г/г) сменился его замедлением в марте до 4% г/г, что в определенной мере снизило обеспокоенность инфляционными рисками со стороны бюджета. Однако в первой половине апреля темп роста бюджетных расходов вновь ускорился. По данным Электронного бюджета, на 17 апреля объем расходов превысил 10 трлн руб или около трети годового плана. Как отмечал ЦБ, перераспределение бюджетных расходов внутри года – не повод для ужесточения ДКП, таким поводом могло бы стать увеличение бюджетных расходов и бюджетного дефицита сверх установленных законом о бюджете значений. Пока Минфин говорит о намерениях соблюсти плановые параметры бюджетного дефицита в текущем году (2% ВВП) и расходы в рамках предельного объема ассигнований, утвержденных в законе о бюджете плюс возможный прирост расходов в размере дополнительных ненефтегазовых доходов, которые могут сложиться по ходу исполнения бюджета (в частности, одним из таких доходов может быть налог на «сверхприбыли» крупных компаний в обсуждаемом размере около 300 млрд руб). Однако с учетом интенсивных расходов начала года пока представляется труднореализуемым остаться в рамках бюджетных прогнозов по расходам и дефициту. Как говорилось в релизе ЦБ, в случае дополнительного расширения бюджетного дефицита проинфляционные риски возрастут и может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика для возвращения инфляции к цели (4%) в 2024 году. - Рост кредитования ускоряется. Розничное кредитование ускорилось до докризисных уровней (+1,8% м/м, 10% г/г), прежде всего, за счет ипотеки, однако оживает и потребительское кредитование на фоне роста потребительского спроса со стороны населения и «некоторого смягчения требований банков к качеству заемщиков». И ипотечное, и потребительское кредитование в марте росло темпом, сопоставимым со среднемесячным темпом 2021 г. Второй месяц подряд ускоряется и рост корпоративного кредитования (+1,5% м/м, 15% г/г). - Индекс цен производителей после длительного снижения (с апреля прошлого года по январь) в феврале-марте перешел к помесячному росту. К факторам, компенсирующим проинфляционные риски, можно отнести следующие: - Снижение инфляционных ожиданий населения второй месяц подряд до уровней, которые уже могут не считаться повышенными по отношению к «спокойному» периоду 2017-19 гг.  - Дезинфляционное влияние на цены продовольствия избытка с/х продукции вследствие переходящих остатков рекордного урожая прошлого года. - Склонность потребителей к сбережению пока сохраняется – в феврале-марте средства физических лиц в банках увеличивались как на текущих счетах, так и на срочных депозитах. Ставки по депозитам сохраняются стабильными на уровне третьей декады февраля. В то же время ослабление курса рубля и высокие ставки долларовых доходностей в мире (дифференциал процентных ставок ЦБ РФ и ФРС сейчас на историческом минимуме) могут снизить привлекательность рублевых сбережений и способствовать усилению оттока средств в валюту и ее переводу в зарубежные банки. Это один из ограничителей возможностей ЦБ начать снижение ключевой ставки до того, как это начнет делать ФРС. - Адаптация экономики происходит быстрее ожиданий  за счет переориентации торговых потоков, параллельного импорта и импортозамещения. Опросы фиксируют улучшение настроений бизнеса по спросу и объемам производства. Это могло бы означать, что на увеличение внутреннего спроса экономика  сможет ответить не только ростом цен, но и увеличением предложения, смягчая риски ускорения инфляции. Риски здесь связаны с ужесточением санкционных ограничений, в т.ч. с давлением США и ЕС на страны-посредники,  с требованиями прекращения транзита, экспорта и реэкспорта санкционной продукции в Россию. Как сообщает Bloomberg, США и другие союзники Украины готовят к майскому саммиту G7 обсуждение идеи полного запрета экспорта в Россию за исключением ограниченного перечня товаров (вероятно, лекарства и с/х продукция). В случае реализации, это может существенно затруднить поставки пока не ограниченной санкциями западной продукции в Россию, в т.ч. через параллельный импорт.
>> Read More

Прогнозы Минэка - есть несколько вопросов (Mon, 17 Apr 2023)
В пятницу Минэкономразвития представило новый прогноз социально-экономического развития РФ на текущий год и период 2024-26 гг. В текущем году Минэк ожидает рост экономики на 1,2%, что сейчас является наиболее оптимистичным прогнозом. Февральский прогноз ЦБ предполагает диапазон изменений ВВП на -1-+1% (возможно, будет повышен в апреле), апрельский прогноз МВФ +0,7%, прогноз Всемирного Банка -0,2%. Мартовский консенсус-прогноз аналитиков (ЦБ) -1,1%.  Наш прогноз – сокращение в пределах -1,5%. Основным драйвером роста экономики в этом году, по мнению Минэка, станет потребительский спрос, обеспеченный высокими темпами роста зарплат (конкуренция за кадры в условиях низкой безработицы), сокращением нормы сбережений, низкой инфляцией. Отметим, что в целом сейчас экономическая ситуация в России развивается лучше, чем представлялось на начало года, пока прогнозы ВВП России на текущий год имеют тенденцию к улучшению, и при определенных предпосылках прогноз Минэка может оказаться достижимым. Но, на наш взгляд, есть сомнения в достижимости ориентиров по низкой инфляции и высоким темпам роста реальных зарплат и потребления, несколько завышенной представляется оценка ненефтегазового экспорта. Есть определенные сомнения и в перспективах ускорения роста на горизонте 2026 г почти до 3%. Так, консенсус-прогноз аналитиков (Банк России, март) предполагает рост ВВП на 1,5% в 2024-25 гг, а оценка долгосрочного роста составляет 0,9-2%. Судя по прогнозу Минэка, в 2024-26 гг драйверами роста должны стать как потребительский, так и инвестиционный спрос. Прогноз скромного роста инвестиций в основной капитал (+0,5%) в этом году близок к нашим ожиданиям, в то время как обоснование прогноза быстрого роста инвестиций в 2024-26 гг (с нарастанием от 3,2% до 4,5%) отсутствует. На наш взгляд, это сейчас представляется труднореализуемым с учетом усиливающихся санкционных ограничений инвестиционного импорта (в том числе через механизм препятствования обходу санкций третьими странами), снижения доступности импорта передовых технологий, высокого уровня неопределенности для частного бизнеса. Другими ограничениями для долгосрочного роста экономики, по мнению МВФ и ВБ, могут стать уход транснациональных корпораций, сокращение доступа к внешним инвестициям, отток человеческого капитала. Основные предпосылки прогноза Минэкономразвития: В 2023 г рост ВВП России составит 1,2% (прежний прогноз -0,8%) после сокращения на 2,1% в 2022г г. Прогноз роста на 2024 г снижен с 2,6% до 2,0%, однако предполагается последовательное ускорение темпов роста экономики с выходом на 2,8% в 2026 г. В основе прогнозируемого роста – прежде всего внутренний спрос, обеспечиваемый как ростом денежных доходов населения (Минэк ожидает роста реальных зарплат в этом году на 5,4%, а реальных располагаемых доходов населения на 3,4%), так и снижением нормы сбережений (с 8,4 в 2022 году до 7,0 в 2023 году). По словам М. Решетникова, росту потребления "будут способствовать низкая безработица и конкуренция за кадры", а также социальная помощь населению - адресная помощь семьям с детьми, индексация минимального размера оплаты труда, прожиточного минимума, пенсий, социальных пособий и льгот. Если в этом году на первом месте – восстановление потребительского спроса (оборот розничной торговли в реальном выражении должен вырасти на 5,3%, а объем платных услуг населению – на 3,5%), то в дальнейшем, по прогнозам, Минэка, усиливается вклад и инвестиционного спроса. Рост инвестиций в основной капитал на 4,6% в 2022 г был обеспечен во многом за счет расходов федерального бюджета на крупные инфраструктурные проекты (по словам министра М. Решетникова, инвестиции из федерального бюджета превысили 26%). В этом году Минэк ждет замедления рост инвестиций до 0,5% за счет увеличения инвестиционной активности частного бизнеса (в том числе благодаря реализуемым Правительством мерам поддержки, направленным на покрытие возможных рисков предпринимателей, а также реализации крупных федеральных проектов, прежде всего, в транспортно-логистическом комплексе). В 2024-26 гг Минэк ожидает ускорения роста инвестиций в основной капитал до 3,2-4,5%. В отраслевом разрезе в этом году ожидается восстановительный рост обрабатывающей промышленности, а также сохранение высокого темпа роста строительства, в то время как в сельском хозяйстве ожидается сокращение на 3,4%. Чистый экспорт в этом году внесет отрицательный вклад в динамику ВВП; нефтегазовый экспорт в реальном выражении сократится на 6,7%, однако с учетом восстановления ненефтегазового экспорта общий экспорт товаров увеличится на 0,8% после спада на 14% в 2022 г. Импорт в реальном выражении увеличится на 7,4% после снижения на 16,9% в 2022 г. Профицит счета текущих операций сокращается с 10,2% ВВП в 2022 г до 4,2% ВВП в 2023 г и 2,6% ВВП в 2026 г. Этот фактор способствует ослаблению курса рубля – впрочем, прогнозы Минэка предполагают, что среднегодовой курс доллара будет ниже 80 руб до конца 2026 г, что представляется слишком консервативным. Безработица на весь прогнозный период стабилизируется на историческом минимуме (3,5%) против 3,9% в 2022 г. Прежний прогноз Минэка предполагал ее повышение до 4,4% в 2023 г с последующим снижением до 4,1% в 2025 г. Прогноз инфляции на конец года составляет 5,3% (прежний прогноз 5,5%). М. Решетников привел следующие аргументы: 1) не будет индексации тарифов (она была проведена досрочно в декабре прошлого года; 2) хороший урожай прошлого года и позитивные оценки от Минсельхоза на этот год (однако Российский зерновой союз недавно сообщил, что урожай зерна в России в этом году может снизиться до 120 млн тонн (2022 г 153,8 тонн) в связи с неблагоприятными погодными условиями и снижением технологичности отрасли; 3) продолжают работать демпферы, которые защищают внутренний рынок от внешних колебаний цен. В прогнозах Минэкономразвития фигурирует как ВВП с учетом 4-х регионов, входивших в состав Украины и присоединенных Россией в сентябре прошлого года, так и ВВП 85 субъектов РФ (не включая эти регионы). За 2022 г эти данные совпадают - как поясняет Минэкономразвития, ВВП России за 2022 г "учитывает экономическую активность, связанную с новыми территориями", однако номинальный размер ВВП от Минэка за 2022 г (153 435 млрд руб) совпадает с ранее представленной оценкой Росстата за 2022 г, которая, по разъяснению ведомства, не учитывает статистическую информацию по ДНР, ЛНР, Запорожской и Херсонской области. Впрочем, в прогнозах Минэка поясняется, что показатели за 2022-23 гг "будут уточнены по мере выхода официальной статистической информации по Донецкой Народной Республике (ДНР), Луганской Народной Республике (ЛНР), Запорожской и Херсонской областям". Судя по прогнозам Минэка, вклад 4-х регионов в ВВП России в 2023 г оценивается примерно в 2 трлн руб и возрастает к 2026 г до 3,17 трлн руб. Мы согласны с предпосылкой восстановления потребительского спроса, замедления роста инвестиций в основной капитал и отрицательного вклада чистого экспорта в этом году. Однако ряд предпосылок на текущий и особенно на предстоящие годы вызывают определенные сомнения. Что вызывает вопросы в прогнозах Минэка: Инфляция 5,3% на конец 2023 г. Этот прогноз близок к нижней границе прогноза ЦБ, но с учетом наблюдаемого ослабления рубля, ужесточения контроля западных стран за обходом санкций третьими странами при поставках товаров в Россию и весьма оптимистичных ожиданий Минэка по динамике потребительского спроса в этом году, более логичным представляется прогноз инфляции в диапазоне 6-7%. Низкая инфляция (как в прогнозе Минэка) может соответствовать сценарию слабого потребительского спроса. Текущая особенность состоит в резком снижении годовой инфляции (с 10,99% г/г в феврале до 3,5% г/г в марте с ожидаемым дальнейшим снижением в годовом выражении в апреле-мае). Это статистическое снижение инфляции, связанное с эффектом базы прошлого года, может давать завышенные оценки роста реальных зарплат, доходов населения и потребительских расходов, но к концу года, по мере исчерпания этого фактора и роста инфляции в годовом выражении этот эффект должен снизиться. Рост реальных зарплат на 5,4% в 2023 г (рекордный за 5 лет). Он складывается из двух составляющих. Один из них – ожидаемый рост средней зарплаты в номинальном выражении (Минэк прогнозирует его в 10,9% после 12,6% в 2022 г). Особенностью последних месяцев стало усиление напряженности на рынке труда (кадровый дефицит), что является аргументом в пользу роста зарплат. Однако двузначный рост номинальных зарплат в этом году – существенно выше консенсуса аналитиков (например, мартовский консенсус-прогноз ЦБ предполагает их рост на 7,6% в этом году). В условиях снизившейся в прошлом году прибыли и объемов производства вряд ли многие компании смогут позволит себе сохранять столь высокие темпы роста зарплат. Второй фактор – низкая инфляция, прогнозируемая Минэком (на наш взгляд, этот прогноз занижен). Таким образом, рост реальных зарплат по итогам года может быть ниже. В целом в прогнозе Минэка обращает внимание превышение роста реальных зарплат над темпами роста производительности труда в течение всего прогнозного периода, но особенно заметное в 2023-24 гг (4,9% и 1,3%, соответственно). Как неоднократно отмечал ЦБ, такая ситуация не является устойчивой, т.к. создает повышенное инфляционное давление. К тому же это фактор снижения рентабельности и конкурентоспособности бизнеса, в то время как прогноз предполагает рост прибылей компаний на 0,8% в 2023 г и на 5,8-6% в 2024-26 гг. Быстрое восстановление потребительского спроса. Пока доступные данные этого не подтверждают (восстановление идет, но потребительская активность остается сдержанной), хотя такой сценарий и возможен. Рост текущих доходов, нормализация доли сбережений с ее аномально высоких значений прошлого года и снижение инфляции должны способствовать росту потребления в реальном выражении. Однако интерпретация текущей статистики потребления в реальном выражении затрудняется из-за статистических эффектов базы (резкий обвал потребления во 2Q22, падение годовой инфляции с 11% в феврале до 3% весной этого года). Из-за этого, как ожидается, оборот розничной торговли перейдет от спада в реальном выражении (апрель 2022 г – март 2023 г) к заметному росту с апреля, но со 2П23 этот эффект будет выравниваться. Не стоит забывать, что сберегательное поведение населения связано во многом с эффектом от военной операции на Украине (например, шок от осенней мобилизации привел к миграционному оттоку и второй волне спада потребления), и сдерживающее влияние этого фактора может сохраняться. Мы ожидаем реальный рост потребительских расходов в этом году примерно на 1-2%, но этот прогноз достаточно консервативен, при благоприятных условиях рост может оказаться выше. В прогноз на 2023 г заложены реалистичные ожидания по сокращению нефтегазового экспорта (-6,7% в реальном выражении) и по росту импорта. Но, на наш взгляд, избыточно оптимистичен прогноз восстановительного роста ненефтегазового экспорта (+11,4% в реальном выражении), особенно при ожиданиях ухудшения ситуации в мировой экономике. Это может давать завышенную оценку чистого экспорта. В прогнозе Минэка отсутствуют прогнозные значения экспортной цены российской нефти, единственным прогнозным индикатором является цена Brent. Прогноз скромного роста инвестиций в основной капитал в этом году (+0,5%) близок к нашим ожиданиям, в то время как обоснование прогноза быстрого роста инвестиций в 2024-26 гг (с нарастанием от 3,2% до 4,5%) отсутствует. На наш взгляд, это сейчас представляется труднореализуемым с учетом усиливающихся санкционных ограничений инвестиционного импорта (в том числе через механизм препятствования обходу санкций третьими странами), снижения доступности импорта передовых технологий, высокого уровня неопределенности для частного бизнеса. Сохранение на весь прогнозный период рекордно низкой безработицы, несмотря на прогнозируемое увеличение численности рабочей силы и численности занятых в экономике. На наш взгляд, это выглядит не совсем логично – ведь текущий низкий уровень безработицы связан с сокращением численности рабочей силы (демографические эффекты, миграционный отток) и отчасти с ее перераспределением (мобилизация) из отраслей, где она была занята экономическим производством. Если численность рабочей силы начнет расти (хотя предпосылки этого пока не очень понятны), то безработица может вернуться к прежним значениям в районе 4%. Этому может способствовать и высвобождение части рабочей силы в результате структурных изменений в экономике (уход многих иностранных компаний с российского рынка, сокращение объемов выпуска в ряде отраслей). В случае длительного сохранения дефицита рабочей силы это может поддерживать безработицу на рекордно низком уровне и выступать сдерживающим фактором для экономического роста (и одновременно – проинфляционным фактором). Прогноз предполагает достаточно умеренную динамику импортозамещения. Так, данные Минэка показывают, что даже с учетом падения импорта на 16,9% в реальном выражении в прошлом году, в 2026 г импорт товаров в реальном выражении восстанавливается до 97,5% от уровня 2021 г. Доля импорта ВВП стабилизируется около 15% ВВП (17,1% ВВП в 2021 г). На данный момент прогноз Минэка по росту экономики на текущий год (+1,2%) является наиболее оптимистичным. Февральский прогноз ЦБ -1-+1% (возможно, будет повышен в апреле), апрельский прогноз МВФ +0,7%, прогноз Всемирного Банка -0,2%. Мартовский консенсус-прогноз аналитиков (ЦБ) -1,1%. Наш прогноз – сокращение в пределах -1,5%. Отметим, что пока прогнозы на текущий год имеют тенденцию к улучшению, и при определенных предпосылках прогноз Минэка может оказаться достижим. Также вызывают определенные сомнения перспективы ускорения роста на горизонте 2026 г почти до 3%. Так, мартовский консенсус-прогноз аналитиков предполагает рост на 1,5% в 2024-25 гг, а оценка долгосрочного роста составляет 0,9-2%. Всемирный Банк прогнозирует весьма сдержанный рост экономики в 2024-25 гг (1,2% и 0,8%, соответственно), аргументируя это тем, что среднесрочные ограничения для роста связаны с ограничениями доступа к иностранным передовым технологиям, внешним рынкам капитала, повышенным уровнем экономической и политической неопределенности, оттоком человеческого капитала. МВФ пересмотрел свои ожидания относительно потенциальных темпов роста ВВП в среднесрочной перспективе до менее 1% с 1,5% до начала СВО, связывая это с "оттоком транснациональных корпораций, потерей человеческого капитала, изоляцией от мировых финансовых рынков и ограничением доступа к передовым технологическим товарам и технологиям". Прогнозы Минэкономразвития   2022 (факт) 2023 (п) 2024 (п) 2025 (п) 2026 (п) Инфляция (дек/дек), % 11,9 5,3 4,0 4,0 4,0 ВВП, % изм -2,1 1,2 2,0 2,6 2,8 Инвестиции в осн капитал, % изм 4,6 0,5 3,2 3,7 4,5 Индекс промпроизводства, % изм -0,6 0,2 2,5 2,9 3,0 Розничный товарооборот, % изм -6,7 5,3 3,5 3,5 3,6 Объем услуг населению, % изм 3,6 3,5 2,5 2,5 2,6 Реальная з/пл, % изм -1,0 5,4 2,8 2,8 2,5 Реальные располагаемые доходы населения, % изм -1,0 3,4 2,6 2,6 2,7 Безработица среднегодовая, % 3,9 3,5 3,5 3,5 3,5 Производительность труда -2,4 0,4 1,6 2,1 2,1 Экспорт товаров, $ млрд 588,3 465,9 484,0 496,2 505,1 Импорт товаров, $ млрд 280,4 313,8 332,8 347,4 362,7 Счет текущих операций, $ млрд 233,0 86,8 81,0 73,6 63,6 Среднегодовой курс рубля 67,5 76,5 76,8 77,6 78,8 Источник – прогнозы Минэкономразвития
>> Read More

Эксперт ООН: Долговой кризис пока не случился, но все больше стран идут по этому пути (Fri, 14 Apr 2023)
В Вашингтоне прошла Весенняя сессия руководящих органов Международного валютного фонда (МВФ) и Всемирного банка (ВБ). Одной из тем традиционной встречи стала проблема долговых обязательств, которая угрожает новым мировым кризисом. О том, как использовать долги стран более рационально, грозит ли мировой экономике долговой кризис и почему МВФ и Всемирный банк нуждаются в реформах, Finam.ru рассказал директор по макроэкономической политике Экономической и социальной комиссии для Азии и Тихого океана ООН Хамза Али Малик. Интервью состоялось на полях Ясинской (Апрельской) международной научной конференции по проблемам развития экономики и общества, организованной НИУ ВШЭ.  - В МВФ недавно заявили, что 40 бедных государств находятся сегодня под угрозой долгового кризиса. Как вы оцениваете это заявление? Если говорить по существу, то многие страны сегодня находятся в долговом кризисе. Речь идет о более 19 стран из Азиатско-Тихоокеанского региона, которые находятся в стрессовой ситуации, и условия для них неблагоприятные. Одна из проблем — повышение процентных ставок по кредитам, которые связаны и с инфляцией, и с тем, что США повышает ключевую ставку. Это означает, что возможность брать в долг становится весьма дорогой. При этом долги как росли, так и растут во многом из-за политики больших трат во время пандемии. Эти долговые обязательства были нужны для того, чтобы бороться с пандемией, и сейчас настало время эти долги выплачивать. К тому же прибавилось много других факторов, один из них - конфликт на Украине. Все это отражается в низком экономическом росте, и в ООН видят, что эти факторы приведут к низкому уровню инвестиций. Мировая экономика находится в сложной ситуации, и так будет по меньшей мере два- три года.  - Экономисты говорят о том, что долговая нагрузка может привести к большим финансовым кризисам. Но понимают ли это правительства, которые не слишком озабочены правильным распределением долговой нагрузки? Посмотрите, что недавно случилось в США. Обвал банков. А это первый знак. В ситуации, когда процентные ставки низкие, все достаточно комфортабельно: банки могут одалживать дешево и давать длинные деньги, чтобы зарабатывать больше. Но когда процентные ставки растут и одалживать деньги на короткий срок становится дороже, не у всех банков есть возможности с этим справиться. В 2008 году был американский кризис, который потянул за собой всю мировую экономику, потому что мир связан друг с другом разными каналами: во многих странах ты можешь приобретать бонды любой страны. Если что-то случилось в одной части света, последствия наступают для многих. При этом для многих стран в этой связи остро встает проблема долгов. Готовясь к новой сессии Генассамблеи, ООН работает над тем, как снизить зависимость от долговых обязательств, найти звенья цепи, которые должны быть соединены вместе, чтоб справиться с ситуацией, которая грозит стать кризисной. Генсек ООН сегодня руководит рабочей группой, которая предлагает определённые изменения в обращении с долгами. Фото предоставлено НИУ ВШЭ - Что это за изменения? Наши рекомендации говорят не о том, чтобы не брать долгов, а следить за тем, чтоб использовать заимствования по-умному. Тратьте средства там, где они повышают продуктивность труда. Исследования показали, что страны, которые вкладывают в такие сферы как образование, здравоохранение и социальная защита, имеют большую производительность труда. Если страны вкладывают в это средства и накапливают долг, по моему мнению, это нормально, так как с течением времени они приносят плоды. Но многие страны этого не делают, и для них наш совет - усиление фискальной политики. Однако это зависит от политического аппетита руководства этих стран, на какие меры они могут пойти. Могут ли они пойти на то, чтобы снизить военные расходы? Например, моя родная страна Пакистан тратит огромные деньги на оборону, вместо того чтобы потратить эти средства на образование и социальные нужды.  Если страна тратит много денег на военные нужды, ей надо много занимать, а если неоткуда занять, то занимают в ЦБ, и это проблема для многих развивающихся стран. Опыт работы в Центральном банке Пакистана помог мне посмотреть на вещи по-другому, потому что если бы я занимался чистой наукой, все выглядело бы немного проще. Но когда ты сидишь в кресле и принимаешь решения, там много «политической экономии»: надо много заниматься построением политического консенсуса, что занимает много времени. - Во время презентации на конференции вы говорили о том, как долг может помочь развитию. Хотелось, чтобы вы рассказали об этом простыми словами.  Давайте возьмем вопрос здравоохранения, образования и социального сектора. Если вы инвестируете в эти сферы, происходит развитие государства. Традиционный подход к долгу это игнорирует. Конечно, если вы будет инвестировать в эти сферы, ваша долговая нагрузка возрастет, но вы увидите более высокую производительность. Как пример разумного подхода к долгу возьмем Монголию, которая сейчас активно вовлечена в процесс Debt-for-nature swap, когда кредитор прощает долг в обмен на согласие правительства использовать средства на финансирование климатических проектов. Таким образом вы уменьшаете долг и используете ресурсы для того, чтобы потратить их на экологические нужды.  - В 2000-е годы правительство России выплатило долги международным организациям, используя возросшие цены на энергоносители. Насколько другие страны должны выплачивать долг первым делом? Необязательно. Конечно, здесь есть политический фактор: не быть зависимыми. Но тут вопрос состоит в том, как ты выплачиваешь свой долг. Не забываешь ли ты об инвестициях, которые мог бы сделать. Еcли да, то не надо этого делать. Конечно, ситуация различается от страны к стране. Но в общем совет - не надо торопиться выплачивать долги, так как главное - использовать с умом заимствования. Эффективность - вот, что главное. Конечно, некоторые страны имеют одного большого кредитора, и он с ножом к горлу стоит буквально, да, тогда это другое дело. Но главное здесь, на что ты берешь деньги - на строительство больниц или постройку ракет? - Каков китайский опыт обращения с долгами? Что можно извлечь из него как в позитивном, так и в негативном ключе? Китай - это особенный пример в том, что касается долга. Это экономика, ориентированная на экспорт, у них долгое время был излишки средств, и они смогли создать большие резервы. Только в 2015 году они стали уходить от экономики, которая держалась на инвестициях в потребление, поэтому сейчас им надо тратить запасы. У них нет вопроса суверенного долга, у них большой корпоративный долг, он образовался из-за больших вложений в инфраструктуру. Во время локдауна Китай находился из-за этого на пороге кризиса. - Как вы сегодня видите общее состояние мировой экономики и ее риски? Долговой кризис пока не случился, но все больше и больше стран идут по этому пути. Другая проблема — это риски финансовой стабильности в контексте повышения процентных ставок. Этот цикл еще не закончен, и ФРС говорит, что будет повышать их, а развивающимся странам придется догонять. С повышением ставок риски для финансовой стабильности тоже увеличиваются. Конечно, это может быть не повторением 2008 года, но примерно похоже. Ведь если сегодня мы говорим о «пузыре» на рынке недвижимости, то и тогда тоже был «пузырь» на рынке недвижимости. - Если вернуться к МВФ и Всемирному банку. Эти институты одалживают немало средств развивающимся странам, но многие из них критикуют их политику. Нужна ли реформа этим институтам? Реформы нужны, чтобы было большее представительство развивающихся стран. Если взять Китайский банк развития, то он дает очень много займов. Китай стал главным кредитором развивающихся государств. Всемирный банк и МВФ были созданы в другом мире, и хотя это было много лет назад, эти институты по-прежнему доминируют. МВФ во многом остается инструментом внешней политики США. Я участвовал в переговорах по их программам, и можете мне поверить - влияние США здесь главное в том, кто получит, какие деньги и на каких условиях. Я думал, что это глобальные институты, цель которых обслуживать развивающиеся страны, но это не совсем так. Я помню, когда Пакистан принимал участие в войне с террором, случился «инцидент дружественного огня» (пострадали военные США - Finam.ru). Никакого отношения к программам МВФ это не имело, но выделение средств было приостановлено.
>> Read More

«Финам Технический анализ»: скоро – шаблоны и тестер сигналов (Thu, 13 Apr 2023)
Привет! Это снова Владимир, и сегодня я раскрою планы сервиса «Финам Технический анализ» (о том, что мы уже сделали, можно почитать тут и тут). В ближайшем будущем инвесторы смогут пользоваться шаблонами и тестерами. Источник: PxHere.com Шаблон У вас есть набор любимых индикаторов со своими настройками, но приходится всякий раз прикреплять эти индикаторы к графику и менять настройки. Это неудобно! Чтобы устранить неудобство, мы разработали механизм шаблонов, который позволяет запомнить состав и настройки индикаторов на графике и воспроизвести одним кликом. Вы сможете создать множество шаблонов, и каждый назвать своим именем. Тестер сигналов на истории Пожалуй, это самая долгожданная функция технического анализа, по крайней мере, по отзывам наших клиентов! Поэтому остановлюсь на ней подробнее. Общеизвестный факт – индикаторы дают сигналы, и мы видим их на графике. При этом индикаторы можно настроить, и сигналы будут появляться в зависимости от этих настроек. Возникают два вопроса: Если использовать сигналы индикатора, то каков был бы результат на истории? Являются ли настройки индикатора оптимальными, и как их оптимизировать? Ответ на эти вопросы – режим тестирования, или попросту тестер, в который можно перейти из панели настроек: Для запуска теста нужно задать глубину истории (количество свечей), направление торговли, например, от покупки, сигналы на покупку и продажу, а также диапазон изменения параметров индикаторов от минимального значения (Min) до максимального (Max) и шаг изменения (Step). По умолчанию значения Min и Max совпадают и равны стандартной настройке индикатора, то есть тестирование будет проведено для одного варианта. Посмотрим на результат для AAPL на дневном графике, глубина истории – 504 свечи (примерно 2 года) для самого популярного индикатора экспоненциальное скользящее среднее ЕМА. Стандартная настройка периода – 9. Тест выдает следующие результаты: При доходности AAPL за выбранный период 28,03% доходность торговли составила 12,85%, что более чем в вдвое ниже доходности самой бумаги. Соотношение максимальной просадки 24.12% и доходности тоже не в пользу такой торговли. И всего 14 прибыльных позиций из 42-х открытых. Результат, прямо скажем, не впечатляет. Попробуем оптимизировать, выберем диапазон параметра период от 5 до 100 (ЕМА с периодом 5 очень быстрая, с периодом 100 – медленная), оптимальный период – 29. Результаты оптимизации: Безусловно, этот результат лучше – суммарная доходность повысилась в 4 раза, просадка менее 50% от доходности, улучшилось соотношение прибыльных позиций к общему количеству открытых. И исследуемый индикатор автоматически настроился на найденный оптимальный период: Ну а теперь сравним самый популярный индикатор ЕМА с менее популярными – фильтром Халла (Hull Moving Average) и трейлингом, использующим тени свечей (High-Low TS). В таблице результаты при оптимальных настройках индикаторов:   ЕМА HULL High-Low TS Всего открыто позиций 21 17 14 Прибыльных позиций 10 8 9 Максимальная просадка 20.56% 20.03% 18.48% Суммарная доходность 49.01% 59.07 66.72% Вот они на графике: А можно ли добиться лучшего результата при совместном использовании нескольких индикаторов, спросите вы. И как использовать несколько индикаторов для создания собственной простой стратегии? И об этом я тоже расскажу, но в следующих статьях! 
>> Read More